当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:美林国际-全球研究摘要-080104

研报作者: 来自:美林国际 时间:2008-01-04 11:48:43
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wy***47
  • 研报出处
    美林国际
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    791 KB
研究报告内容

*全球研究摘要是美林研究部门已发布的英文研究报告之摘要汇总,由美林国际私人客户部和投资银行部根据客户的要求编制和出版。

读 者不应根据本摘要作出任何投资决定,对于任何人士依赖本摘要而产生的任何后果,美林概不承担任何责任。

如欲索取本摘要提及的完整 英文研究报告,请与贵方的美林客户代表联系。

有关美林部分关联公司在特定司法辖区对各报告所承担的责任之相关信息,请参阅第20页的“其他重要披露”。

美林集团与其研究报告所讨论的公司已有业务往来或正寻求业务关系,因此投资者应该知道美林可能涉及利益冲突,因而可能影响本报告 之客观性。

投资者作出投资决策时,应将本报告仅视为诸多考虑因素之一。

请参阅第18-20页的重要披露。

预期中国经济转强的基金经理净比例预期中国经济转强的基金经理净比例 全球研究摘要 投资策略周刊 此为美林已发布的研究报告之摘要翻译,详情请参阅页尾之重要声明*。

泰国经济分析 泰国–继续复苏2 亚太区经济分析 未来一周的动向–通胀5 美国经济分析 住房市场通缩可以是一个长达多年的过程6 欧洲股票投资策略 欧洲–受欢迎的程度减退9 全球基金经理调查 暗淡的深冬季节14 全球新兴市场投资策略 基金经理调查与全球新兴市场16 预期中国经济转强的基金经理净比例 资料来源:美林基金经理调查 2008年1月3日 祝各位读者新年快乐,万事如意! 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 2 泰国经济分析:泰国–继续复苏 此为英文研究报告之中文摘要翻译,贵方只应依赖英文报告的完整版本。

我们提醒 读者切勿依赖本摘要作出任何投资决定。

完整的英文报告标题为:“Thailand Economics: Thailand: Recovery continues”,2007年12月28日。

请向贵方的美林客 户代表索取英文版本。

国内需求复苏…但尚未完全恢复 11月份指标显示,随着信心增加,加上去年基数偏低,国内需求持续复苏。

私人消费指数与去年同期比较上升3.7%,高于10月份指数水平(2.7%)。

但 是汽车和摩托车销量仍在下降,意味着消费尚未完全恢复。

私人投资指数同 比上升3.5%,但与上月比较则有所下跌。

资本商品进口增长放缓,水泥销 量同比下跌。

出口强劲,产量强劲 11月份达到24.5%的出口同比增长率拥有广泛的基础。

这水平与以出口为主 的行业产量相一致,以出口为主的行业产量同比增长23%,而其它行业的增 长率只有5%。

电子、汽车和冰冻海鲜是增长强劲的行业。

产能利用率达到 76.9%。

农业产量同比下跌0.2%,与10月份大幅下跌4.8%已有所改善。

贸易顺差及经常账户盈余再创记录 由于进口仅增长17%,11月份录得19.6亿美元的巨额贸易顺差。

此外,服 务项目盈余达到6.83亿美元(来自旅游业收入),经常账户盈余创下26亿美 元的记录。

估计11月份至少10亿美元的资金流出,意味着11月份的国际 收支盈余达到16亿美元,与10月份的表现差不多。

商业群体对生产成本不断上涨表示忧虑 11月份商业景气指数从10月份的44.8上升至45.6。

除生产成本外,所有分 类均呈现上升趋势(比如订单、产量和业绩)。

未来3个月前景指数为50.1, 10月份为50.5。

主要忧虑(50%或以上受访者表示):生产成本上涨、难以转 嫁价格的上涨以及经济环境不明朗。

缺乏熟练工人(19%)、外国竞争(26%) 及原材料供应(14%)是次要忧虑。

图1:制造业产量指数 0 5年 1 月 同比变化% 出口少于30% 出口30-60% 出口超过60% 0 5年 3 月 0 5年 5 月 0 5年 7 月 0 5年 9 月 05 年 11 月 0 6年 1 月 0 6年 3 月 0 6年 5 月 0 6年 7 月 0 6年 9 月 06 年 11 月 0 7年 1 月 0 7年 3 月 0 7年 5 月 0 7年 7 月 0 7年 9 月 07 年 11 月 0 5年 1 月 同比变化% 出口少于30% 出口30-60% 出口超过60% 0 5年 3 月 0 5年 5 月 0 5年 7 月 0 5年 9 月 05 年 11 月 0 6年 1 月 0 6年 3 月 0 6年 5 月 0 6年 7 月 0 6年 9 月 06 年 11 月 0 7年 1 月 0 7年 3 月 0 7年 5 月 0 7年 7 月 0 7年 9 月 07 年 11 月 资料来源:泰国银行 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 3 表1:主要经济指标 表2:按目的地划分的出口 07年11月07年1-11月 同比变动% 07年 第1季 07年 第2季 07年 第3季 07年 11月 07年 1-11月 份额%百万美元增长率%百万美元增长率% 私人消费指数0.90.51.33.71.3 日本11.9 1,72114.6 16,60310.6 私人投资指数-3.8 -2.7 -0.53.5 -1.0 美国12.6 1,6915.7 17,546 -2.0 制造业产量指数6.05.69.010.87.8 欧盟14.0 1,8114.1 19,52119.1 产能利用率76.075.175.776.975.9 东盟21.3 3,53348.2 29,68419.2 出口17.918.012.624.518.0 -新加坡6.3 1,17268.8 8,79012.8 进口5.97.38.417.19.5 北亚19.5 2,88122.1 27,08519.8 经常账户(10亿美元) 4.71.12.92.613.3 -中国9.6 1,47718.0 13,39826.4 到访旅客(百万人) 3.83.13.51.412.9 中东4.9 72637.4 6,75830.2 同比变动% 5.80.42.710.84.4 澳大利亚3.8 57631.5 5,26633.3 GDP增长率4.24.34.9 n.a. n.a. 其它12.0 1,78338.9 16,75032.9 资料来源:泰国银行、泰国国家经济与社会发展委员会 总计100.0 14,72224.4 139,21317.4 资料来源:泰国商务部 表3:按行业划分的出口 表4:按类别划分的进口 07年 11月 07年 11月 07年 1-11月 07年 11月 07年 11月 07年 1-11月 份额% 百万 美元 同比 变化% 百万 美元 同比 变化% 份额% 百万 美元 同比 变化% 百万 美元 同比 变化% 制造业产品88.413,12227.4123,11919.1 消费品7.8 1,115.136.2 9,993.514.0 -纺织品3.74770.85,0910.7 -非耐用品4.4 658.137.4 5,630.414.4 -机器及机械设备15.4 2,61036.2 21,44016.5 -耐用品3.4 457.034.6 4,363.013.5 -珍珠、宝石和珠宝3.5 69386.5 4,92845.3 原材料及中间商品43.1 5,410.923.7 55,171.715.5 -电路用电气设备10.3 1,2671.5 14,32512.2 -纺织物料2.0 234.114.4 2,509.58.4 -鞋类0.6 879.7 8955.4 -矿物及金属产品14.3 1,706.715.0 18,249.717.4 -电器7.5 97023.9 10,48217.2 -化工及塑胶材料10.1 1,256.432.4 12,900.919.2 -基本金属产品5.0 75231.6 6,97931.4 资产商品25.4 3,146.0 -10.1 32,495.93.2 -塑性树脂及产品5.0 72521.2 6,91416.4 -电气机械及零部件8.9 1,139.951.1 11,393.736.3 -罐头食品1.6 28365.2 2,24225.3 -工业机械、机床及部件6.9 809.5 -13.6 8,808.6 -17.6 -糖0.9 649.0 1,22179.3 -电脑零件3.2 397.54.7 4,089.65.0 -汽车、零部件及配件8.5 1,24230.5 11,78529.9 其它进口23.7 3,143.341.4 30,313.92.1 农产品7.6 1,16723.3 10,56713.8 -汽车及零部件3.1 441.634.5 4,001.017.9 -稻米2.2 39144.9 3,02330.9 -燃料及润滑剂17.8 1,950.014.9 22,814.4 -0.8 -橡胶3.6 55215.8 5,0592.3 原油13.7 1,776.538.1 17,556.3 -4.1 水产品1.6 2169.2 2,28511.7 总进口100.0 12,815.317.4 127,974.98.7 -鲜虾及冰冻虾0.8 1106.3 1,15711.4 资料来源:泰国商务部 矿产品1.5 202 -26.1 2,029 -9.8 其它0.9 14 -87.5 1,213 -24.4 总出口100.0 14,72224.4 139,21317.4 资料来源:泰国商务部 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 4 表5:泰国经济指标 2007年 7月8月9月10月11月/P今年至今/P 活动及价格(同比变动%) 制造业产量指数7.710.29.012.510.87.8 产能利用率(%) 74.376.576.377.876.975.9 私人消费指数 -零售销售(按1995年价格) 4.52.61.27.2 n.a.0.6 -乘用车销售4.84.4 -2.33.2 -14.8 -7.1 -消费品进口(按2000年价格) 1.05.97.728.329.210.0 私人投资指数 -商用汽车销售-0.5 -0.313.416.45.5 -3.9 -资本商品进口1/(按2000年价格) -0.84.311.718.99.02.9 -水泥销售-3.5 -1.2 -4.3 -1.2 -0.5 -3.9 政府现金余额(10亿泰铢) -54.14.663.9 -39.8 -37.1 -145.5 通胀1.71.12.12.53.02.1 核心通胀0.80.70.81.01.11.0 对外账户(10亿美元) 出口2/ 11.713.813.314.514.6138.1 同比变动% 6.618.412.627.924.518.1 进口2/ 11.712.911.313.012.7127.1 同比变动% 3.812.19.222.217.19.6 贸易差额0.040.971.931.441.9611.00 经常账户3/ 0.380.741.811.882.6513.30 资金流入总额3/ -0.67 -1.112.50 -1.63 n.a -2.90 国际收支差额0.250.214.671.231.6713.70 官方储备(10亿美元) 74.074.480.782.484.684.6 货币及银行(10亿泰铢) 货币基础834.0804.1856.2845.0863.4863.4 同比变动% 4.62.78.85.66.36.3 狭义货币885.5906.3922.5907.5953.4953.4 同比变动% 6.76.08.27.88.28.2 广义货币 8,450.4 8,436.5 8,369.2 8,454.4 8,439.4 8,439.4 同比变动% 4.03.02.73.31.71.7 其它存款机构的存款4/ 8505.78439.68378.78470.98401.18401.1 同比变动% 4.82.93.03.51.81.8 其它存款机构的私人信贷4/ 6,937.1 6,965.0 6,972.1 7,008.6 7,070.0 7,070.0 同比变动% 2.72.82.42.42.82.8 利率及汇率 最低放款利率5/ 6.85-7.136.85-7.136.85-7.136.85-7.136.85-7.136.85-7.13 定期存款利率(1年) 5/ 2.25-2.382.25-2.382.25-2.752.25-2.382.25-2.382.25-2.38 银行同业隔夜拆借利率3.393.253.253.253.253.84 泰铢兑美元平均汇率(参考汇率) 33.7134.234.2634.1733.8934.64 P =初步数据(通胀、国际储备、利率和汇率除外) 1/不包括交通运输 2/以国际收支为基础 3/从2006年10月起,金融项目包括再投资盈利数据,相应的对应项目以相同金额记于经常账户下的“投资收益”。

此外,国际收支数据已经过调整以反映自2001年以来的再 投资盈利。

4/其它存款机构包括国内注册的商业银行、外资银行分行、国际银行设施、金融公司、专门银行、储蓄信用社(或储蓄信贷合作社)及货币市场共同基金 5/五大银行的报价 资料来源:经济研究部、泰国银行 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 5 亚太区经济分析:未来一周的动向 此为英文研究报告摘要之中文翻译,贵方只应依赖全份英文报告。

我们提醒读者切 勿依赖本摘要作出任何投资决定。

全份英文报告的标题为:“Asia Pacific Economics: The Asian Week Ahead”,2007年12月28日。

请向贵方的美林客户代表索取英文报告。

重点关注:通胀 通胀将成为新年第一周的市场焦点。

随着近期油价大幅上涨已波及消费者价 格,我们预期亚洲通胀在未来数个月将持续上升(参阅2007年11月9日出 版的“The Threat of Inflation”研究报告)。

韩国的消费者物价指数也相对重要。

央行对于国内利率的上升没有采取积极 的抵抗行动。

对通胀的担忧可能是原因之一;我们认为整体通胀在2008年 1季度可能会短暂地超过韩国央行设定的2-3%目标范围。

最后,在许多投资者质疑“脱钩”理论的情况下,亚洲金融市场可能仍然对 美国经济数据敏感。

从这个观点来看,美国供应管理协会制造业指数及就业 人口等数据将有助于为2008年初定下基调。

即将公布的主要数据及即将进行的事件 日期国家/地区数据公布及事件预测之前 全球 周三,1月2日美国供应管理协会制造业指数(12月,指数) 51.050.8 周五,1月4日美国供应管理协会非制造业指数(12月,指数) 53.054.1 美国非农就业人数(12月,千人) 50.094.0 美国失业率(12月,经季节性调整的%) 4.84.7 地区 周一,12月31日韩国消费者物价指数(12月,同比变动率) 3.63.5 马来西亚失业率(2007年3季度,同比变动率) 3.4 周二,1月1日印度出口(11月,同比变动率) 35.7 周三,1月2日印尼消费者物价指数(12月,同比变动率) 6.66.7 印尼出口(11月,同比变动率) 17.6 韩国出口(12月,同比变动率) 19.017.1 泰国消费者物价指数(12月,同比变动率) 3.0 周四,1月3日香港零售销售量(11月,同比变动率%) 13.712.8 周五,1月4日菲律宾消费者物价指数(12月,同比变动率) 3.2 * “ ”代表我们认为重要的数据公布。

由于亚太区的数据公布日期并不一定准确,因此日期仅为预计日期。

资料来源:彭博资讯、美林 图1:美国就业增长放缓 同比变化% 三个月移动平均线 美国非农就业率美国消费 同比变化% 三个月移动平均线 美国非农就业率美国消费 资料来源:CEIC、美林计算 图2:过去一周的股票价格波动情况* 韩国 泰国 日本 澳大利亚 马来西亚 台湾 新加坡 印尼 香港 印度 菲律宾 中国 美国 变动率% 韩国 泰国 日本 澳大利亚 马来西亚 台湾 新加坡 印尼 香港 印度 菲律宾 中国 美国 变动率% 资料来源:彭博资讯、美林计算 图3:过去一周的货币波动情况* 韩国 泰国 日本 澳大利亚 马来西亚 台湾 新加坡 印尼 香港 印度 菲律宾 中国 变动率% 韩国 泰国 日本 澳大利亚 马来西亚 台湾 新加坡 印尼 香港 印度 菲律宾 中国 变动率% *增加=兑美元汇价升值。

资料来源:彭博资讯、美林计算 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 6 美国经济分析: 住房市场通缩可以是一个长达多年的过程 此为英文研究报告摘要之中文翻译,贵方只应依赖全份英文报告。

我们提醒读者切 勿依赖本摘要作出任何投资决定。

全份英文报告的标题为:“Global Research Highlights: USEconomics - Housing deflation could be a multi-year process”,2007年 12月21日。

请向贵方的美林客户代表索取英文报告。

“看跌”买家占大多数 如11月新屋开工数据显示,建筑商大幅减少产量。

但是由于销售环境依然 疲软,他们可能在市场达到周期性谷底前(可能一年后才触底),将建筑计划 进一步削减30%。

除此以外,疲弱的基本人口数据暗示未来数年的房地产活 动萧条,尤其是价格。

“看跌”买家占大多数意味着房屋价值在建筑业吸收 了目前过剩的供应后一段长时间内将继续走软。

的确,整体房地产定价预期 从现在到2012年将萎靡不振。

这个前景展望有着重大的含意。

必须以“原始”的方式来满足退休储蓄的需 要,即是在税后工资和薪酬中多储蓄一分钱。

这种情况与人们在过去十年中 大部分时间内的行为大相径庭–房地产作为“消费品”(居住的地方)与房地 产作为“组合”(投资)的一部分两者之间的差异比较模糊,以往人们预期房 地产以两位数升值,并且可以作为未来的现金流来源。

我们处于恢复储蓄的初期阶段 对于房地产作为投资组合一部分的期望已下降,我们已进入传统储蓄再次流 行起来的初期阶段。

对住房暴涨的期望开始衰落 [密歇根大学购买房屋意愿指标:“良好投资” + “价格上涨”] 资料来源:Haver Analysis、美林 欲浏览完整报告,请参阅2007年12月21日的 “The Market Economist”研究报告 重要提示: 见本报告第18至20页的附注。

见本报告第18页附注与股票评级意见注解。

住房市场的短期及较长期前景依然受到开工 率、销售和价格在全球范围内下跌的阴霾所影响。

应考虑的几个重点: 过去只有一次住房市场这样严重的低迷也 没有导致经济衰退。

在价格跌至谷底以前,市场上还有超过 100万剩余住房单位需要消化。

2007年的McMansion(巨无霸豪宅)令人想 起1973年的Lincoln Continental(林肯大 型豪华房车);下一步是“变小”的需要。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 7 这个趋势很可能对总体需求曲线带来通缩效应,并且对国债有利,如果能够 改善经常账户赤字,也会对美元起到支撑作用。

前页图表显示,在泡沫高峰 期间,差不多四分之一计划买进房地产的住户认为未来价格会升值。

这个“投 资者级别”在一段颇长的时间内成为住房市场的主导趋势;现在,此比例已 下降至4%的新低。

这是非常重要的一点,因为它说明了人们开始改变投机 心态,而且因为它预示了公众现在对房地产的看法已出现重大(且健康)的转变。

我们在2007年12月19日出版的“Economic Commentary”研究报告中详细 讨论了我们的观点。

新的衰退概率:50-100% 我们近期公布了以收益率曲线形状(10年期债券/3个月LIBOR)和企业利差 (Baa级)表达的新的衰退概率指标,以预测未来12个月内衰退的可能性。

(此 模型是以美联储近期发表的采用10/2年期收益率曲线和Aa级企业利差的文 件为基础。

)结果令人震惊:考虑到企业利差,模型显示明年衰退的机会是 100%,高于10月份的75%及夏季时的0%。

回顾历史,此模型成功预测了 1990-91年及2001年的衰退。

1989年12月,衰退可能性跳升至95%,到了 1990年8月,美国正式陷入衰退。

同样地,此模型在2000年10月显示出 100%的衰退可能性;到了2001年9月,经济正式衰退。

采用收益率曲线和联邦基金利率的模型显示衰退可能性跌至50% 我们一直使用的另一个模型采用了收益率曲线的形状和联邦基金利率水平。

此模型也是以美联储的一份文件为基础,该文件采用了10年期债券/3个月 国债收益率曲线。

自今年夏季金融市场出现震荡后,我们采用了此模型,将 10年期债券收益率减3个月LIBOR。

此模型目前显示有50%的机会出现衰 退,低于近日的超过60%。

启示 投资者应该非常认真地考虑衰退风险。

关于衰退的“讨论”近月来沸沸扬扬, 但是许多资产级别还没有真实反映出来。

股票市场充其量仅大约反映了40% 的衰退,而且很多周期性行业(特别是材料、科技和工业)几乎没有反映衰退 假设–以往这种假设情况涉及企业盈利至少下跌20%。

如果我们的宏观观点 证实是正确的,我们认为随着具领导能力的投资工具范围收窄,现金、优质 债券、具抗跌能力的行业、可靠的股利增长及特殊情况(农田、水)等将成为 重点关注的领域。

2008年:加速亏损的一年 我们认为明年将成为抵押贷款市场加速亏损的一年。

我们的观念是随着资产 价格泡沫持续放缓,许多贷款人的账面价值将依然面临压力。

有鉴于此,什么事情会让我们对宏观经济和市场前景变得更为乐观? 关于衰退的“讨论”近月来沸沸扬扬,但是许 多资产级别还没有真实反映出来。

什么事情会让我们变得更为乐观? 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 8 1.美联储恢复风险评估,并且承认增长风险大于通胀风险。

2. LIBOR至少下跌至3%,以避免2008年出现支付危机;这意味着美联储 可能需要把联邦基金利率下调至2.5%. 3.美联储半永久地扩大其资产负债表,而不是把目前的状况视为暂时的流 动性问题。

4.拉里萨默斯式的750亿美元振兴经济方案。

5.认真的公共领域财政授助方案。

这个周期真的会在不需要资产重组托管 公司形式的大规模援助下结束吗?可能性不大。

6.油价大幅下跌至每桶50美元。

单是这样就能将基准增长率提高2%。

7.欧洲央行跟随美联储、加拿大银行和英格兰银行采取放松货币政策。

全 球降息带来乐观气氛,而且随着美联储继续降低国内利率,应有助减缓 对美元的忧虑。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 9 <=减持//增持=> 零售 媒体 汽车及零件 旅游与休闲 银行 金融服务 化工 个人及家居用品 食品及饮料 建筑及材料 公用事业 基础资源 医疗保健/制药 工业产品及服务 保险 石油与天然气 科技 电信 <=减持//增持=> 零售 媒体 汽车及零件 旅游与休闲 银行 金融服务 化工 个人及家居用品 食品及饮料 建筑及材料 公用事业 基础资源 医疗保健/制药 工业产品及服务 保险 石油与天然气 科技 电信 欧洲股票投资策略:欧洲–受欢迎的程度减退 此为英文研究报告摘要之中文翻译,贵方只应依赖全份英文报告。

我们提醒读者切 勿依赖本摘要作出任何投资决定。

全份英文报告的标题为:“European Equity Strategy: Europe: popularity wanes”,2007年12月19日。

请向贵方的美林客户代表索取英文 报告。

投资者转移偏爱国内股票,欧洲受欢迎的程度减退 美林全球基金经理调查的受访者有净19%表示将增持欧元区的股票,较六个 月前下跌50%。

德国作为全球最大出口国的地位令投资者承受风险。

为了避开欧元不停升值 和全球经济放慢造成的困境,投资者离开以国际市场为主的周期性股票(参 见表2和图3)。

偏爱国内股票的投资者是偏爱海外增长型股票的投资者的两 倍多。

他们已封住亏损的大门,转移投资具抗跌能力和国内增长型股票,比 如电信(投资者寻找以欧元为基础的现金流使电信股成为最大的受惠者)、个 人及家居用品和公用事业等。

由于投资者离开有信贷风险的消费类周期性股票,比如汽车、旅游及休闲类 股,零售类股不公平地受到拖累。

超过一半的零售类股为食品零售,使其具 备抗跌能力,请参考图6。

欧洲基金经理调查显示零售业是欧洲最不受欢迎的行业,下跌33%至-53%。

超过一半的欧洲基金经理减持零售类股,因为投资者担心信贷成本上升以及 消费者过度借贷。

我们认为这是购买零售类股票的大好机会,原因请参考下页。

图1:欧洲各类股票一览(%表示增持的百分比,-%表示减持的百分比) 资料来源:美林基金经理调查 表1:对欧洲各类股票的投资建议 增持中性减持 石油与天然气基础资源 汽车 个人及家居用品化工医疗保健 媒体建筑多种公用事业 零售工业电力 电信食品及饮料英国银行 科技旅游与休闲金融服务 银行(欧洲除英 国外) 保险 资料来源:美林欧洲投资策略团队 请参考:2007年12月17日出版的Regional and Global Fund Manager Survey 图2:预期欧洲经济增长将再次放慢(2007年 12月基金经理调查) 德国ZEW的预期 欧洲–认为经济表现更强劲的净比例(右) 德国ZEW的预期 欧洲–认为经济表现更强劲的净比例(右) 资料来源:美林基金经理调查 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 10 <=减持//增持=> 零售 媒体 汽车及零件 旅游与休闲 银行 金融服务 化工 个人及家居用品 食品及饮料 建筑及材料 公用事业 基础资源 医疗保健/制药 工业产品及服务 保险 石油与天然气 科技 电信 <=减持//增持=> 零售 媒体 汽车及零件 旅游与休闲 银行 金融服务 化工 个人及家居用品 食品及饮料 建筑及材料 公用事业 基础资源 医疗保健/制药 工业产品及服务 保险 石油与天然气 科技 电信 法国德国英国瑞典美国法国德国英国瑞典美国 欧洲零售类股–宜反向投资 左图和下图来自美林12月份的欧洲基金经理调查。

以受欢迎程度来说,零 售类股的跌幅最大,53%的基金经理表示减持。

次贷和信贷危机使投资者感 到担忧,并且关注消费者可能已筋疲力竭,这是自从进行调查以来的最低水 平。

我们认为这是没有根据的,并且认为零售类股提供良好的抗跌保护能力, 请参见下述的4个原因。

图3:欧洲当前各类股票一览(%表示增持的百分比,-%表示减持的百分比) 为什么选择零售类股 在零售类股票中,我们首选食品零售。

这类股票似乎随着通胀上升而表 现得更好–此趋势会否继续下去取决于通胀自当前水平的升幅以及消 费者的持久能力。

零售类股是第三个最少涉及美国的类股,并且与风险偏好存在负相关性 (见左图)。

如果市场紧张情绪持续下去,零售类股将是一个很好的避风港。

传统欧洲消费者财政上较充裕,请参考下图。

图5:储蓄率:个人储蓄占可支配收入的百分比 资料来源:OECD、美林经济研究团队 表2:各类股票头寸(%表示增持的百分比, -%表示减持的百分比) 12月11月月度变化 电信371522 银行-27 -4013 医疗保健/制药4 -913 个人和家居用品-8 -2113 食品及饮料-4 -1511 公用事业-2 -86 建筑及材料-4 -95 化工-20 -210 旅游与休闲-35 -34 -1 金融服务-27 -25 -2 媒体-39 -36 -3 保险613 -7 石油及天然气2028 -8 科技2534 -9 基础资源213 -11 工业产品和服务626 -20 汽车和零部件-39 -11 -28 零售-55 -23 -33 资料来源:美林欧洲投资策略团队 图4:类股表现与美林风险偏好指标的 相关性 食品及饮料 公用事业 医疗保健 零售 石油及天然气 个人用品 银行 保险 电信 化工 汽车 建筑 金融服务 旅游与休闲 基础资源 媒体 科技 工业产品 食品及饮料 公用事业 医疗保健 零售 石油及天然气 个人用品 银行 保险 电信 化工 汽车 建筑 金融服务 旅游与休闲 基础资源 媒体 科技 工业产品 资料来源:美林计算 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 11 EBITDA利润率EBIT利润率净利润率EBITDA利润率EBIT利润率净利润率 EBITDA利润率EBIT利润率净利润率EBITDA利润率EBIT利润率净利润率 与大市比较,利润率的波动较少。

下图(来源于我们分析师的iQ数据库) 将零售类股的现金流和利润率与整体欧洲市场比较。

尽管零售类股的利 润率没有跟随周期同步上扬,但是在增长减缓时它也没有受到很大影响。

图6:零售类股–没有大幅上落 资料来源:美林欧洲投资策略团队和iQ 但是欧洲市场(全球周期性最明显的市场之一)的利润率完全不同,波动性更 大。

这包括了电信、媒体及科技类股的下跌。

我们还分析了工业类股的图表 (见图8)。

图7:欧洲市场(美林iQ数据库)。

不是很稳定… 资料来源:美林欧洲投资策略团队和iQ 如果您正在寻找稳定增长,零售类股应该是比 较安全的投资 欧洲市场与工业类股的利润率不同 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 12 EBITDA利润率EBIT利润率净利润率EBITDA利润率EBIT利润率净利润率 积极增持(减持) 温和增持(减持) 增加头寸的净比例% 积极增持(减持) 温和增持(减持) 增加头寸的净比例% 如果我们分析工业类股,它们的周期性很明显。

近期备受冷落,在某一程度 上将会提供特殊价值。

但是我们将会继续观望,等待目前美国住房市场下滑、 欧元依然居高不下、信贷危机持续以及年终审计报告令人忧虑的阶段过去以 后,我们再进行深入分析。

图8:工业类股(包括工程、交通运输、电机及支持服务) 资料来源:美林欧洲投资策略团队和iQ 对欧元区股票的偏爱逐步减退: 德国作为全球最大出口国的地位令投资者承受风险。

为了避开欧元不停升值 (美元兑欧元汇价依然接近1.45)和全球经济放慢造成的困境,投资者离开以 国际市场为主的周期性股票。

下图显示受欢迎程度可以很快速地从高峰下滑。

如果进入2008年中,周期 性更为明显,并且顺利过渡信贷周期的最坏情况,下图可以马上逆转。

但是 目前来说,受欢迎程度正在减退。

图9:欧元区股票(资料来源:12月份欧洲基金经理调查) 距离高峰水平还很远 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 13 利润(最低利润= 100) 当前周期 过去两个十年利润周期的平均值 (分别于1982年及1992年开始) 月数 利润(最低利润= 100) 当前周期 过去两个十年利润周期的平均值 (分别于1982年及1992年开始) 月数 投资者可能担心欧洲利润增长(从谷底开始)上升至与之前两个十年周期一 样的相对高峰利润水平,只是速度快了两倍(如下图所示)。

问题是这是否周 期的终点,还是周期放缓的中间阶段。

我们将继续观望,等待2008年1季 度结束后才能更好地评估结果。

图10:欧洲利润:当前周期已达到与之前两个十年周期一样的相对高峰水平– 只是速度快了两倍! 资料来源:美林计算 欧洲投资者进一步转移到安全的资产 对于上述的忧虑,欧洲投资者转移在国内寻找安全港。

偏爱国内股票的投资 者是偏爱海外增长型股票的投资者的两倍多。

他们已封住亏损的大门,转移 投资具抗跌能力和国内增长型股票,比如电信、个人及家居用品和公用事业等。

关于我们对2008年利润和市场前景的看法,请参考2007年12月4日出版 的“2008 Year ahead: reiterating the domestic consumer theme”研究报告。

这次利润周期比前两次更快更强–在55个月 内达到高峰利润水平(而不是100个月) –会否 再创新高? 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 14 全球基金经理调查:暗淡的深冬季节 此为英文研究报告摘要之中文翻译,贵方只应依赖全份英文报告。

我们提醒读者切 勿依赖本摘要作出任何投资决定。

全份英文报告的标题为:“Fund Manager Survey: In the bleak mid-winter”,2007年12月19日。

请向贵方的美林客户代表索取英文报告。

神经紧张 基金经理和资产配置人继续采取以全球其它地区不受美国次贷危机影响的 想法为核心的投资策略。

此策略的核心在于两个信念,一是股票价格便宜, 特别是相对债券来说,其次是“增长型”资产–比如新兴市场股票及全球以 工业需求为主的行业–表现将优于“价值型”资产–例如金融业。

在2007 年的大部分时间,此策略相当有效,但在过去6个月,股票回报落后于债券, 近期全球工业及科技股也出现表现不理想的情况。

鉴于投资者目前对全球经 济及企业利润的前景非常悲观,因此“脱钩”理论可能在2008年面临严峻 的考验。

基金经理们目前对经济增长和企业利润的期望是本调查有记录以来最悲观 的。

对盈利增长的预期变得非常低(80%的基金经理认为明年(2008年)“不大 可能”出现两位数字的盈利增长率),并且认为“节约成本”是没有增长的 主要原因。

目前74%的基金经理认为我们正处于商业扩张周期的后期阶段, 4%实际上认为全球经济已进入衰退。

除了信贷风险以外,商业周期风险现 在成为金融稳定的“最大”威胁。

本月特别令人困扰的是预期中国经济增长将放缓的区域基金经理人数大幅 上升–增持新兴市场股票的资产配置人对此感到不安。

令新兴市场忧虑的是 投资者目前认为材料是“最被高估”的全球类股,医药则是“最被低估”的 类股。

这将成为2008年新兴市场相对表现在估值方面一个重要的阻力。

投资者对欧洲的热情减退 投资者对欧洲股票的热情开始减退。

净19%的资产配置人增持欧元区股票, 远低于6个月前的50%。

欧元区股票在该段期间的表现在欧元强势下的确优 于全球市场,但是由于欧洲央行不愿意降息,欧元强势开始损害利润预期。

对于2008年,希望减持这地区的投资者多于希望增持的投资者。

不过,资产配置人最不看好英国股票。

本月份减持英国股票的资产配置人比 例上升至26% –是本调查有史以来最高的比例之一。

基金经理的忧虑似乎围 绕着英镑的前景–净66%的资产配置人目前认为英镑估值过高,而且他们担 心英国银行对批发融资的依赖。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 15 风险和流动性综合指标 平均值 风险和流动性综合指标 平均值 风险和流动性综合指标 平均值 增长综合指标 50 增长综合指标 50 增长综合指标 50 货币综合指标 50 对估值的看法 货币综合指标 50 对估值的看法 货币综合指标 50 对估值的看法 全球基金经理调查结果一览 图1:增长预期综合指标 全球摘要:经济和利润预测综合指标 图2:货币立场和对股票估值过高的观点 全球摘要:对估值和货币的观点 图3:美林的风险和流动性综合指标 全球摘要:风险和流动性综合指标 我们在本页利用三个图表来显示基金经理调查的 宏观重点。

部份图表是根据两个至三个问题推论 得出的。

图1显示基金经理对未来12个月增长前景的看 法,并综合了他们对经济活动前景的展望和企业 利润增长的预测。

低于50显示基金经理们预期增 长将变差。

图2显示基金经理在通胀前景下对货币状况的看 法。

高于50显示基金经理担心核心通胀上升,货 币政策过于宽松。

图中第二条线显示基金经理对 股票市场估值过高的程度。

图3显示投资人的风险偏好和流动资金的情况, 有关的数据是来自对风险偏好、投资时间性和现 金比重的三条问题。

高于42(自2002年开始时的 平均综合指标)表示风险偏好和流动资金高于一 般水平,反之也是一样。

极端的数据(高于48和 低于36)像是潜在良好反向投资的指标。

表1:基金经理调查综合指标 12月11月10月9月 1.增长预期20252524 2.货币政策立场49606047 3.股票估值过高44484839 4.风险及流动性36383933 注:这些指标是从调查中选择一或多条问题综合计算并形成 一项指数。

我们自每条问题计算出“净正负率差”,然后转 换为介于+100至-100的“扩散”指数。

对于问题1-3,50代 表中性;对于问题4,我们以平均值计算。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 16 预期中国经济转强的基金经理净比例预期中国经济转强的基金经理净比例 全球新兴市场投资策略: 基金经理调查与全球新兴市场 此为英文研究报告之中文摘要翻译,贵方只应依赖英文报告的完整版本。

我们提醒 读者切勿依赖本摘要作出任何投资决定。

完整的英文报告标题为:“GEMStrategy: Fund Manager Survey and GEM”,2007年12月19日。

请向贵方的美林客户代表索 取英文版本。

投资者普遍对全球增长及利润非常悲观 投资者对全球增长及利润的预期是基金经理调查有史以来最悲观之一!甚至 对中国经济增长的预期也有所下跌(见图1)。

新兴市场股票回报在第4季度 基本上持平,而不是大幅下跌,这不禁令人惊讶。

投资者非常厌恶风险 投资者非常厌恶风险,反而增加了1月股市上升的风险。

美林的风险及流动 性指数12月份下跌至36,我们的交易守则是当指数下跌至低于37时,新 兴市场股票将会上涨。

投资者增持新兴市场股票并且提高美国股票持有量 投资者增持新兴市场股票,但降低了增持规模。

新兴市场是至今被认为是 2008年全球利润预期最佳的地区,因此存在明显的下跌风险。

值得注意的 是资产配置人正在停止减持美国股票。

新兴市场普遍青睐具有每股盈利透明度的股票 受访的新兴市场基金经理增持亚洲、巴西、俄罗斯、以国内需求为主的行业 及能源类股,并且减持欧洲、中东和非洲地区、台湾、科技、金融和材料类股。

反向投资 买空新兴市场科技股,卖空已开发市场科技股;买空已开发市场消费类股, 卖空新兴市场消费类股;买空英国或日本股票,卖空新兴市场。

图1:预期中国经济转强的基金经理净比例 资料来源:美林基金经理调查 图1:全球新兴市场投资者的国家配置 巴西 俄羅斯 土耳其 泰國 印尼 中國 墨西哥 印度 南韓 馬來西亞 南非 台灣 波蘭 以色列 智利 巴西 俄羅斯 土耳其 泰國 印尼 中國 墨西哥 印度 南韓 馬來西亞 南非 台灣 波蘭 以色列 智利 全球新兴市场投资者增持不同国家的净比例相对其基准。

资料来源:美林基金经理调查 全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 17 全球新兴市场基金经理的看法 表1:全球新兴市场基金经理的看法 展望未来12个月,您认为全球新兴市场的企业盈利增长前景将… 12月11月10月9月 大幅改善0964 轻微改善11273533 维持不变37141813 轻微退后47414146 大幅退后5504 预期企业盈利将改善的净正负率差(百分点) -42 -90 -13 您认为未来12个月全球新兴市场的企业盈利增长10%或以上的可能性有多大? 12月11月10月9月 非常可能26412442 有可能53467742 不太可能2114013 非常不可能0000 预期有可能超过10%的净正负率差(百分点) 587310071 您认为全球新兴市场的股票… 12月11月10月9月 估值过高2623354 估值合理68686571 估值过低59025 认为估值过高的净正负率差(百分点) 211435 -21 在当前的环境下,您希望全球新兴市场股票/行业受以下哪一方面的推动… 12月11月10月9月 内需(即您所投资地区的需求) 95100100100 外需(即您所投资地区以外的需求) 0000 全球经济周期目前所处的阶段有利于全球新兴市场哪一个周期循环轮换的投资模式? 12月11月10月9月 处于周期初期0000 处于周期后期11182417 内需68777167 对利率敏感11008 您认为在未来12个月新兴市场股价最重要的动力是什么? 认为以下是重要动力的净正负率差(%) 12月11月10月9月 商品-11004 全球流动性1618410 新兴市场的内需68593567 美国的内需-68 -77 -65 -63 在未来12个月,您最为偏爱/最不偏爱哪一个股票市场? 表示最偏爱以下地区的净正负率差(%) 12月11月10月9月 亚洲26183038 欧洲、中东和非洲-11 -140 -38 拉丁美洲-55 -184 在未来12个月,您最为偏爱/最不偏爱金砖四国中哪一个股票市场? 表示最偏爱以下市场的净正负率差(%) 12月11月10月9月 巴西37453538 俄罗斯2627304 印度-26 -46 -24 -42 中国-35 -23 -358 资料来源:美林基金经理调查 新兴市场基金经理目前预期新兴市场利润 增长在未来12个月将会放慢。

仍然难以找到希望新兴市场公司受到更强 的海外需求推动的投资者。

新兴市场投资者现在认为商品对未来的新 兴市场股票有负面影响。

尽管4季度表现疲弱,但是新兴市场投资者 依然偏爱亚洲。

中国是金砖四国中受偏爱程度最低的国家。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 18 重要披露 投资评级分布:化工业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入5461.36% 买入714.29% 中性2730.68% 中性939.13% 卖出77.95% 卖出00.00% 投资评级分布:电子业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入5647.86% 买入714.58% 中性4639.32% 中性717.50% 卖出1512.82% 卖出430.77% 投资评级分布:能源业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入13050.19% 买入4339.45% 中性11042.47% 中性2728.13% 卖出197.34% 卖出316.67% 投资评级分布:金融服务业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入10838.85% 买入4544.55% 中性15656.12% 中性6745.27% 卖出145.04% 卖出428.57% 投资评级分布:医疗保健业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入10546.67% 买入2727.55% 中性10948.44% 中性3129.81% 卖出114.89% 卖出220.00% 投资评级分布:REITS (房地产信托基金) (截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入3432.69% 买入1235.29% 中性5552.88% 中性2545.45% 卖出1514.42% 卖出426.67% 投资评级分布:零售业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入7445.12% 买入1521.43% 中性7746.95% 中性1420.00% 卖出137.93% 卖出325.00% 投资评级分布:科技业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入10240.00% 买入1921.11% 中性13452.55% 中性2318.70% 卖出197.45% 卖出15.88% 投资评级分布:电信业(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入8646.49% 买入1926.76% 中性8143.78% 中性1826.09% 卖出189.73% 卖出430.77% 投资评级分布:全球(截止到2007年10月1日) 研究范围数量百分比 投资银行关系*数量百分比 买入170147.03% 买入43729.15% 中性161144.54% 中性42529.11% 卖出3058.43% 卖出5821.09% *过去12个月内,MLPF&S或其某一家关联公司曾因提供涉及这些公司的投资银行服务而获得报酬。

基本股票评级意见注解:评级意见包括波动风险评级(Volatility Risk Rating)、投资评级(Investment Rating)和股息评级(Income Rating)。

波动风险评级表示证券价 格波动的潜在风险,分为:A –低、B –中和C –高。

投资评级是自初始评级日期起12个月内的预期总投资回报(即证券价格升值加上股息收益),分为:1 –买 进(对于波动风险评级为“低”和“中”的证券,指预期总回报率为10%或以上;对于波动风险评级为“高”的证券,指预期总回报率为20%或以上);2 –中性(对 于波动风险评级为“低”和“中”的证券,指预期总回报率为0-10%;对于波动风险评级为“高”的证券,指预期总回报率为0-20%);3 –卖出(预期总回报率为负 值);6 –无评级。

股息评级表示未来潜在的现金股息,分为:7 –无变动/升高(股息可视为安全);8 –无变动/降低(股息不可视为安全);和9 –不分派现金 股息。

本研究报告提及的股本证券之价格图表可以在以下网址找到,或致电1-888-ML-CHART,以便邮寄给阁下。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 19 负责研究本报告提及的证券之一名或多名分析员持有下列证券:AT&TInc。

MLPF&S或其某一家关联公司担任本报告介绍的证券之做市商:America Movil, Amphenol, Anixter Intl, AT&TInc, Cardinal Health, CFIndustries, Charles Schwab, Chevron Corporation, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, DSTSystems, Embarq Corp., Exxon Mobil Corp, Fidelity Natl, Fiserv, Flextronics, General Cable, Hess, Littelfuse, Marathon Oil, McKesson Corp., Mosaic Co/The, OptionsXpress, Plexus Corp., Potash Corp, SBAComm, TDAmeritrade Hldg, Terra, Tyco Electronics, Verizon Comm., Vodafone Group, Western Union。

MLPF&S或其某一家关联公司是下列公司在过去12个月公开发行证券的承销商:America Movil, Anixter Intl, AT&TInc, Digital Realty, General Cable。

下列公司目前或在过去12个月内是MLPF&S及/或其一家或多家关联公司的投资银行客户:America Movil, Anixter Intl, AT&TInc, Cardinal Health, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, Flextronics, General Cable, OptionsXpress, TDAmeritrade Hldg, Verizon Comm., Vodafone Group。

MLPF&S或其某一家关联公司在过去12个月内因向下列公司提供非投资银行服务或产品而获得报酬:America Movil, AT&TInc, CFIndustries, Charles Schwab, Chevron Corporation, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Exxon Mobil Corp, Fiserv, Flextronics, General Cable, Marathon Oil, OptionsXpress, Potash Corp, TDAmeritrade Hldg, Terra, Verizon Comm., Vodafone Group。

下列公司目前或在过去12个月内曾经是MLPF&S及/或其一家或多家关联公司的非证券业务客户:America Movil, AT&TInc, CFIndustries, Charles Schwab, Exxon Mobil Corp, Fiserv, Flextronics, General Cable, Marathon Oil, OptionsXpress, Potash Corp, TDAmeritrade Hldg, Terra, Verizon Comm., Vodafone Group。

MLPF&S或其某一家关联公司在过去12个月内因向下列公司提供投资银行服务而获得报酬:America Movil, Anixter Intl, AT&TInc, Cardinal Health, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, Flextronics, General Cable, OptionsXpress, TDAmeritrade Hldg, Verizon Comm., Vodafone Group。

MLPF&S或其某一家关联公司预期在未来3个月内因向下列公司提供投资银行服务而获得报酬或打算在未来3个月内向下列公司提供投资银行服务以寻求获 得报酬:America Movil, AT&TInc, Chevron Corporation, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, Fiserv, Flextronics, General Cable, Hess, Marathon Oil, OptionsXpress, Potash Corp, TDAmeritrade Hldg, Verizon Comm., Vodafone Group。

MLPF&S连同其关联公司实益持有下列公司1%或更多的普通股。

如果本报告在该月10号或其后发布,报告反映前一个月最后一天的持股状况。

在该月10号 以前发布的报告,则反映报告日期前第二个月末的持股状况:Amphenol, Anixter Intl, ConocoPhillips, CVS/Caremark, General Cable, Terra。

MLPF&S或其某一家关联公司愿意向客户卖出或从客户买进下列公司的普通股:America Movil, Amphenol, Anixter Intl, AT&TInc, Cardinal Health, CFIndustries, Charles Schwab, Chevron Corporation, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, DSTSystems, Embarq Corp., Exxon Mobil Corp, Fidelity Natl, Fiserv, Flextronics, General Cable, Hess, Littelfuse, Marathon Oil, McKesson Corp., Mosaic Co/The, OptionsXpress, Plexus Corp., Potash Corp, SBAComm, TDAmeritrade Hldg, Terra, Tyco Electronics, Verizon Comm., Vodafone Group, Western Union。

下列公司目前是或在过去12个月内曾经是MLPF&S及/或其一家或多家关联公司的证券业务客户(非投资银行):America Movil, AT&TInc, CFIndustries, Charles Schwab, Chevron Corporation, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Exxon Mobil Corp, Fiserv, Marathon Oil, OptionsXpress, Potash Corp, TDAmeritrade Hldg, Terra, Verizon Comm。

由于策略分析的性质,本报告介绍或讨论的发行人或证券并没有获得连续的跟踪研究。

因此,投资者必须视本报告为仅提供单一次的分析,并且不应预期 对该等发行人及/或证券有连续的分析或额外的报告。

负责研究本报告提及之证券的分析员,是根据多方面因素而获得薪酬的,其一为美林集团的总体利润,包括来自投资银行业务的收入。

全 球 研 究 摘 要 2008年1月3日 20 其他重要披露 英国读者请注意:MLPF&S或其某一家关联公司是本报告所讨论之证券的流动性提供者。

MLPF&S或其某一家关联公司拥有下列发行人的固定收益金融工具之重大财务权益。

如果本报告在该月10号或其后发布,报告反映前一个月最后一天的重大 财务权益。

在该月10号以前发布的报告,则反映报告日期前第二个月末的重大财务权益:Cardinal Health, ConocoPhillips, CVS/Caremark, Digital Realty, General Cable, TDAmeritrade Hldg, Verizon Comm., Vodafone Group。

关于Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated(MLPF&S)在美国以外的关联公司之相关资料: MLPF&S在美国以外的关联公司之研究报告,由MLPF&S在美国境内发行,各关联公司的名称如下(“:”之前为简称,后为法定全称):Merrill Lynch (France): Merrill Lynch Capital Markets (France) SAS;Merrill Lynch (Frankfurt):Merrill Lynch International Bank Ltd, Frankfurt Branch;Merrill Lynch (South Africa):Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd;Merrill Lynch (Milan):Merrill Lynch International Bank Limited;MLPF&S (UK):Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Limited;Merrill Lynch (Australia):Merrill Lynch Equities (Australia) Limited;Merrill Lynch (Hong Kong):Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited(注册中文名称:美林(亞太)有限公司);Merrill Lynch (Singapore):Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd; Merrill Lynch (Canada):Merrill Lynch Canada Inc;Merrill Lynch (Mexico):Merrill Lynch Mexico, SA de CV, Casa de Bolsa;Merrill Lynch (Argentina):Merrill Lynch Argentina SA; Merrill Lynch (Japan):Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd;Merrill Lynch (Seoul):Merrill Lynch International Incorporated (Seoul Branch);Merrill Lynch (Taiwan):Merrill Lynch Global (Taiwan) Limited;DSPMerrill Lynch (India):DSPMerrill Lynch Limited;PTMerrill Lynch (Indonesia):PTMerrill Lynch Indonesia;Merrill Lynch (Malaysia):Merrill Lynch (KL) Sdn. Bhd.;Merrill Lynch (Israel):Merrill Lynch Israel Limited;Merrill Lynch (Russia):Merrill Lynch CISLimited, Moscow。

本研究报告由MLPF&S及/或其一家或多家在美国以外的关联公司制作并发行。

MLPF&S是本研究报告在美国的发行者,并为其美国以外的关联公司在美国境 内发行的研究报告承担全部责任。

任何收到本报告并有意执行其中所讨论的任何证券交易的美国人,应通过MLPF&S而非其海外的关联公司执行交易。

本研究报告在英国已获准由Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Limited(MLPF&S)出版,MLPF&S受英国金融服务监管局(Financial Services Authority)之授权及监 管;在日本,由Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd审阅并发行(该公司是依据日本证券交易法之规定在日本注册成立的证券交易商);在香港,由香港证券 及期货事务监察委员会监管下的美林(亚太)有限公司(Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited)发行;在台湾,由Merrill Lynch Global (Taiwan) Ltd或Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Limited(台湾分公司)出版及发行;在马来西亚,由Merrill Lynch (KL) Sdn. Bhd.出版及发行(该公司是受马来西亚证券事务监察委员会监管并领有执照 的投资顾问公司);在新加坡,由Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank)和Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd(公司注册号码分别为F 06872E和198602883D)。

Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank)和Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd受新加坡金融管理局监管。

在澳大利亚,本报告由Merrill Lynch Equities (Australia) Limited(ABN 65006276795)提供(该公司持有AFS执照235132)。

此报告在巴西出版发行无须许可。

在德国,此报告由Merrill Lynch (Frankfurt)发行。

Merrill Lynch (Frankfurt)受BaFin监管。

与本报告相关的版权、使用者协议及其它基本资料: 2007本报告由Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated(简称MLPF&S)版权所有。

本公司保留所有权利。

此报告是为了供美林客户使用而制作,若未获 美林的明确书面同意,不得以任何形式或方法转发、转递或披露其全部或部分之内容。

美林在向一般公众发布研究报告或其中所含的信息或意见之前,先 将研究报告同时分发给公司内部网站及有权获取该等报告的客户之网站。

严禁未经授权擅自使用或披露。

若阁下已收取并阅读本研究报告,即表示同意: 在美林向公众发布此报告的内容、意见、结论或其中所含的信息前(包括任何投资建议、估计数据或价格目标),不将上述信息转发、转递或透露予其他 人士。

本报告中之信息(关于美林及其关联公司的披露事项除外)取自多种来源,我们不保证其准确性。

对于报告提及的任何第三方网站所提供的数据和 信息,美林不作任何声明或保证,也不承担出于或与该等网站相关的任何义务或责任。

本研究报告仅提供一般的信息。

报告所含的信息或所表达的意见,不构成买卖任何证券或其它投资,或者买卖与证券或投资相关的期权、期货或衍生工具 的要约或提出要约之邀请。

本报告无意提供针对个人的投资建议,且没有考虑有可能收到此报告的任何特定个人的特定投资目标、财务状况或特定需求。

对于报告中讨论或推荐的任何证券投资、其它投资或投资策略是否适合,投资者应寻求财务意见;且投资者应理解,报告中对未来前景的陈述可能不会实 现。

投资者亦应注意,来自该等证券或其它投资的收益(如果有的话)可能会波动,该等证券及投资的价格或价值亦可升可跌。

因此,投资者收回的资金 可能会少于原先的投资。

以往的市场表现未必可预示今后的表现。

任何与本报告所述金融工具的税务状况相关之信息,其目的并不是提供税务意见,或被 任何人用于提供税务意见之用途。

敬请投资者根据自身的具体情况,向独立税务专家寻求税务意见。

外币汇率可能会对本报告所提及的任何证券或相关投资的价值、价格或收益造成不利影响。

此外,由于美国存托凭证(ADR)等证券之价值受到其所代表的 证券之计价货币的影响,投资者实际上须承担外币汇率升跌之风险。

MLPF&S或其一家或多家关联公司的高级人员(研究分析员除外)可能拥有本报告所述各发行人所发行证券或相关投资的财务权益。

关于美林研究部对利益冲突的政策,请参阅以下网址:http:///media/43347.pdf。

在有需要的情况下定期出版基本股票研究报告,确保提供最新的投资建议。

如需订阅本中文摘要周刊,请与下列人员联系: 美林国际私人客户部(亚太区、香港) 黄欣东(Sunny Wong) 电话:(852) 2844-5601;电邮:sunny_wong1@ml.com 若对本中文摘要周刊有任何意见或建议,请与本刊负责人联系: 美林(亚太)有限公司 唐嘉颖(Denise Tong)电话:(852) 2536-3696;电邮:denise_tong@ml.com

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载