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中国教育集团:招商证券(香港)-中国教育集团-0839.HK-21财年业绩超预期,为行业注入强心剂-211125

研报作者:王腾杰,李怡珊,马牧野 来自:招商证券(香港) 时间:2021-11-25 21:09:49
  • 股票名称
    中国教育集团
  • 股票代码
    0839.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    星****贰
  • 研报出处
    招商证券(香港)
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    1,157 KB
研究报告内容

2021年11月25日(星期四) 公司报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 此为2021年11月25日“China Education Group (839 HK) - FY21 beat; Positive read-across for sector”的中文版1 中国教育集团(839 HK) 21财年业绩超预期,为行业注入强心剂 ■ 21财年收入同比增长38%,符合预期,经营利润率提升驱动调整后净 利润同比增长57%,高于一致预测6% ■政策驱动的内生增长(例如职业教育)及潜在并购/扩建赋能持续向好 前景 ■买入:目标价调升至21港元;中教强劲的业绩表现有助于增强行业信 心,消减政策担忧 21财年业绩亮眼,利润率攀升 中教21财年收入达36.8亿元人民币,同比增长38%,符合预期,主要受到 海口学校并表的驱动。

总学生人数达到24万人,同比增长33%。

毛利率为 59.1%(同比下降0.7个百分点)。

调整后净利润为15.5亿元人民币,同比 增长57%,高于一致预测6%,得益于审慎的费用控制带来的利润率攀 升。

调整后净利率为42.0%(同比上升5.2个百分点)。

中教宣布将派发每 股0.202港元的末期股息(加上0.197港元的中期股息),全年派息率为 51%,对应股息收益率为2.7%。

资产负债表稳健,在手现金达50.5亿元人 民币,但净负债增加至32.9亿元人民币(对比2020年8月的净负债为7.4亿 元人民币),源于长期负债的增加,净负债/权益比率从8%升至28%。

受政策支持,基本面增长稳健 2021/22总学生人数达28万人,同比增长16%。

我们预计核心净利润21-23 年复合增速为16%,驱动因素有:1)受惠于政策(例如职业教育、专升 本等)以及校园扩建(即白云、松田、和澳大利亚学校的新校区)驱动的 内生学生人数增长;2)随教学质量提升(例如更多一流专业/课程、拓展 更多专业以满足新兴需求、以及增加与产业公司的合作等),带动学费提 升;3)三所独立学院的转设已经完成,中教强调转设后,这些学校的 2021/22学年新招生同比增长50%,并预计这些学校20-22财年平均盈利年 复合增速为84%(图9);4)潜在并购。

中教及其他头部高教公司的防御型增长得到印证 中教目前的估值水平处于历史低位,未来12个月市盈率为15倍,低于历史 均值1个标准差。

我们看到中教的强劲业绩有助于消减政策担忧(虽然我 们认为对政策的担忧是过虑的),并对整个行业注入了强心剂。

我们将 22/23学年的核心盈利分别上调7.2%和14.3%,将目标价从19港元上调至 21港元,基于22倍未来12个月的市盈率不变。

我们的目标价对应22倍/20 倍的22/23财年预测市盈率。

盈利预测及估值 8月31日年结(百万人民币) FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 收入2,678 3,682 4,573 5,128 5,518 同比37% 38% 24% 12% 8% 毛利润1,601 2,175 2,709 3,057 3,310 核心净利润984 1,546 1,844 2,097 2,231 同比41% 57% 19% 14% 6% 核心摊薄每股盈利(人民币) 0.48 0.64 0.77 0.87 0.93 核心市盈率(x) 29.4 18.7 15.7 13.8 13.0 市净率(x) 3.2 2.5 2.3 2.1 1.9 股利收益率1.9% 2.7% 3.2% 3.6% 4.9% 净资产回报率12% 15% 15% 16% 15% 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测;股价截至2021年11月25日 王腾杰 +85231896634 李怡珊 +85231896122 tommywong@cmschina.com.hk crystalli@cmschina.com.hk 马牧野 +85231896394 黄耀林 +85231896176 mattma@cmschina.com.hk calvinngyl@cmschina.com.hk 最新变动 21财年业绩解读;盈利预测/目标价调整 买入 前次评级买入 股价(2021年11月25日) 14.8港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 21.0港元(+42%) 前次目标价19.0港元 股价表现 数据来源:彭博,股价截至2021年11月25日 % 1m 6m 12m 839 HK 8.2 (27.0) 1.3 恒生指数(3.5) (15.0) (7.8) 行业:教育 恒生指数(2021/11/25) 24,740 国企指数(2021/11/25) 8,810 重要数据 52周股价区间(港元) 11.3 - 20.8 港股市值(百万港元) 35,313 日均成交量(百万股) 3.34 每股净资产(人民币) 6.38 主要股东 蓝天教育国际有限公司31.4% 白云教育国际有限公司31.4% 流通股数(百万股) 2,389 外部流通量37.2% 资料来源:彭博 相关报告 1.中国教育集团(839 HK) -首单四川并购落地,收获又一里程碑 (买入) (2021/7/27) 2.中国教育集团(839 HK) - 21财年中期业绩强劲,并购落地蓄势待 发(2021/4/28) 3.中国教育集团(839 HK) - 20财年业绩强劲(买入) (2020/11/25) -20% 0% 20% 40% 60% 中教控股恒生指数 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 2 重点图表 图1:中教控股21-23财年学生人数以13%的复合增长率 增长 图2:总学费收入分部预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 图3:22财年按业务划分的预测总学费收入占比 图4:中教21财年调整后归母净利润计算 百万人民币FY20 FY21 归母净利润 633 1,444 外汇收益/损失 -43 -33 期权费用(营业成本) 6 -25 递延现金对价的推算利息18 12 可转债公允价值变动 369 -145 校舍应付建设成本公允价值变动0 35 一次性转设费用 0 260 调整后净利润 984 1,546 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测;注:仅包含并表学校 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测;注:仅包含并表学校 图5:市盈率区间 图6:市净率区间 资料来源:彭博、公司资料、招商证券(香港)预测 资料来源:彭博、公司资料、招商证券(香港)预测 168,630 180,179 240,004 279,600 304,706 317,223 80,000 140,000 200,000 260,000 320,000 380,000 学生人数 38% 38% 26% 12% 8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 中职 技师学院 职业学院 大学 同比%(右轴) 百万人民币 江西,16% 广东,33% 陕西,4% 山东,4%重庆,6% 河南,3% 澳大利亚,4% 海南,17% 四川,12% 10.0 13.0 16.0 19.0 22.0 25.0 市盈率均值(17.1x) +1标准差(19.3x) +2标准差(21.6x) -1标准差(14.9x) -2标准差(12.7x) 1.5 1.8 2.0 2.3 2.5 2.8 3.0 3.3 市净率均值(2.2x) +1标准差(2.5x) +2标准差(2.8x) -1标准差(2x) -2标准差(1.7x) 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 3 图7:中教控股21财年业绩与招商证券预测及彭博一致预测对比 中教业绩 招商证券预测 彭博一致预测 百万人民币 FY20 FY21 同比 FY21 差异 FY21 差异 期间 8.318.31 8.31 8.31 收入 2,678 3,682 37.5% 3,546 3.8% 3,790 -2.8% 毛利润 1,601 2,175 35.9% 2,014 8.0% 2,269 -4.2% 经营利润 1,207 1,725 42.9% 1,563 10.3% 1,649 4.6% 归母净利润 633 1,444 128.0% 1,399 3.2% 1,427 1.2% EBITDA 1,480 2,094 41.5% 1,921 9.0% 2,034 3.0% 调整后归母净利润 984 1,546 57.1% 1,372 12.7% 1,455 6.3% 调整后每股盈利(人民币) 0.48 0.64 33.3% 0.57 12.9% 0.65 -0.6% 每股股利(人民币) 0.23 0.33 42.7% 派息率 48% 51% 3.3 ppt 利润率 毛利率 59.8% 59.1% -0.7 ppt 56.8% 2.3 ppt 59.9% -0.8 ppt 经营利润率 45.1% 46.8% 1.8 ppt 44.1% 2.8 ppt 43.5% 3.3 ppt 净利率 23.6% 39.2% 15.6 ppt 39.4% -0.2 ppt 37.7% 1.6 ppt 调整后归母净利率 36.7% 42.0% 5.2 ppt 38.7% 3.3 ppt 38.4% 3.6 ppt 截至 2020.82021.8 2021.8 总现金 4,367 5,048 6,535 总负债 5,107 8,335 7,307 可转债 2,428 2,244 2,428 净现金(不包含可转债) 1,688 -1,043 1,656 净现金(包含可转债) -740 -3,286 -772 净现金/权益比率(不包含可转债) 19% -9% 12% 净现金/权益比率(包含可转债) -8% -28% -6% 资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测 图8:中教控股盈利预测调整 22财年预测 23财年预测 百万人民币调整前调整后变动 调整前调整后变动 主要假设变化 学生人数279,600279,6000.0% 287,442304,7066.0% 生均收入(人民币) 15,89716,3562.9% 16,07016,8294.7% 收入4,4454,5732.9% 4,6195,12811.0% 毛利润2,5602,7095.8% 2,6723,05714.4% 经营利润2,0052,1446.9% 2,1062,42715.3% 归母净利润1,7161,8387.1% 1,8342,09714.3% 核心净利润1,7211,8447.2% 1,8342,09714.3% 毛利率57.6% 59.2% 1.6 ppt 57.8% 59.6% 1.8 ppt 经营利润率45.1% 46.9% 1.8 ppt 45.6% 47.3% 1.7 ppt 核心净利润率38.7% 40.3% 1.6 ppt 39.7% 40.9% 1.2 ppt 资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 4 图9:中教预测旗下三所独立学院20-22财年平均盈利年复合增速为84% 独立学院净利润 百万人民币FY18 FY20 FY22E* 20-22财年 年复合增速* 广州应用科技学院-78711615% 烟台科技学院010220040% 重庆外语外事学院-21653197% 均值 84% 资料来源:公司数据、招商证券(香港)。

*中教预测 图10:中教校企合作进展 资料来源:公司数据、招商证券(香港) 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 5 图11:中教旗下资产一览 学校学校类型/项目介绍/更新 江西科技学院本科、专科、专升本上市之前的自建学校。

广东白云学院本科、专科、专升本 上市之前的自建学校。

中教计划在广东白云学院的学生都搬至新校 区之后,将白云职业技术学院的学生搬至广东白云学院的老校区。

中教也准备将白云技工学校升格为本科院校。

广州白云工商高级技工学校中职 郑州城轨交通中等专业学校中职2018年3月收购并表 西安铁道技师学院中职2018年3月收购并表 广州应用科技学院本科、专科、专升本2018年6月收购并表。

由广州大学松田学院转设而来。

松田学院 位于肇庆的1,500亩的新校区正在规划建设当中。

松田职业学院将 利用松田大学540亩的老校区作为校园,符合升本的条件,长期可 以升格为本科院校。

广州松田职业学院中职 烟台科技学院本科、专科、专升本2019年1月收购并表。

由济南大学泉城学院转设而来。

重庆外语外事学院本科、专科、专升本 2019年6月收购并表。

由四川外国语大学重庆南方翻译学院转设 而来。

澳大利亚国王学院本科项目、硕士项目 2019年9月收购并表。

澳大利亚国王学院计划在2021/22学年首 次将办学范围扩大到悉尼以外,并在澳大利亚第七大城市纽卡斯尔 建立新校区。

学生容量预计增加35%。

伦敦里士满美国国际大学本科项目、硕士项目 2020年3月建立合作关系。

中教向伦敦里士满大学提供招生、战 略规划等服务,并以服务费的形式进行里士满大学的收入分成。

海口经济学院本科、专科、专升本2020年8月收购,自2020年10月开始并表。

成都锦城学院本科、专科、专升本2021年7月收购,自2021年9月开始并表。

资料来源:公司数据、招商证券(香港) 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 6 图12:中教控股预测一览 学年2019/202020/212021/22E 2022/23E 2023/24E 学生人数180,179 240,004 279,600 304,706 317,223 按学校学费收入(百万人民币) FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 大学 江西科技学院535623666693707 广东白云学院473644741778833 广州应用科技学院242253375479527 烟台科技学院114153190233240 重庆外语外事学院184226265324347 澳大利亚国王学院284226188263338 海口经济学院 602710761815 成都锦城学院 505541585 职业学院 松田学院52115122143161 技师学院 白云技师学院150160163171175 西安铁道学院239212188211220 中职 郑州城轨学校180149116148158 海口经济学院附属艺术学校 13151617 按学校类型学费收入(百万人民币) 大学1,8322,7273,6404,0714,392 职业学院52115122143161 技师学院389372351382394 中职180162131164175 按学校学费收入占比FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 大学 江西科技学院22% 18% 16% 15% 14% 广东白云学院19% 19% 17% 16% 16% 广州应用科技学院10% 7% 9% 10% 10% 烟台科技学院5% 5% 4% 5% 5% 重庆外语外事学院8% 7% 6% 7% 7% 澳大利亚国王学院12% 7% 4% 6% 7% 海口经济学院 18% 17% 16% 16% 成都锦城学院 12% 11% 11% 职业学院 松田学院2% 3% 3% 3% 3% 技师学院 白云技师学院6% 5% 4% 4% 3% 西安铁道学院10% 6% 4% 4% 4% 中职 郑州城轨学校7% 4% 3% 3% 3% 海口经济学院附属艺术学校 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 按学校类型学费收入占比 大学75% 81% 86% 86% 86% 职业学院2% 3% 3% 3% 3% 技师学院16% 11% 8% 8% 8% 中职7% 5% 3% 3% 3% 按地区学费收入占比FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 江西22% 18% 16% 15% 14% 广东37% 35% 33% 33% 33% 陕西10% 6% 4% 4% 4% 山东5% 5% 4% 5% 5% 重庆8% 7% 6% 7% 7% 河南7% 4% 3% 3% 3% 澳大利亚12% 7% 4% 6% 7% 海南 18% 17% 16% 16% 四川 12% 11% 11% 资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 7 图13:高教行业同业对比 招商证券 3个月平均 交易量 P/E (x) PEG* P/B (x) EV/EBITDA (X) 每股盈利年 复合增长率 (%) 公司名称股票代码 股价 (当地货币) 评级 目标价 (当地货币) 上涨空间 (%) 市值 (百万 美元) (百万美 元) FY21 FY22EFY23EFY22EFY21EFY22EFY23EFY22E 2021-2023 CAGR 恒生指数 24,740 n.a. 12.4 11.1 n.a. 1.0 1.2 1.2 9.0 n.a. 国企指数 8,810 n.a. 10.2 9.0 n.a. 1.0 1.2 1.1 9.7 n.a. 高教行业-第一梯队 中教839 HK 14.8 买入21.042.14,529 13.418.7 15.7 13.8 1.0 2.5 2.3 2.1 12.6 16.5 希望1765 HK 1.8 买入2.328.51,836 5.718.4 11.2 9.1 0.3 1.5 1.4 1.2 8.5 39.6 宇华6169 HK 3.8 买入4.312.31,766 12.18.1 7.5 6.9 1.0 2.7 1.9 1.7 6.0 7.9 高教行业-第二梯队 科培1890 HK 4.7 买入7.457.41,215 0.810.1 7.7 6.3 0.3 2.1 1.8 1.6 6.3 26.1 新高教2001 HK 4.2 买入7.374.2852 1.68.3 6.2 5.2 0.2 1.8 1.3 1.1 6.4 25.9 华夏视听教育1981 HK 3.8 买入5.648.9801 0.412.2 8.9 6.8 0.3 1.2 1.2 1.0 6.6 34.3 中汇382 HK 5.5 未评级n.a. n.a.756 1.011.7 8.3 6.7 0.3 1.9 1.5 1.3 6.9 31.6 民生1569 HK 1.1 未评级n.a. n.a.617 0.25.9 4.9 4.1 0.2 0.8 0.7 0.6 2.9 21.7 东软9616 HK 5.5 未评级n.a. n.a.470 0.310.6 7.7 6.1 0.3 1.5 1.3 1.0 5.8 30.0 新华2779 HK 1.8 未评级n.a. n.a.367 0.15.9 4.6 4.0 0.2 0.7 0.6 0.5 4.1 21.4 建侨1525 HK 5.2 未评级n.a. n.a.275 0.18.1 6.7 4.0 0.2 0.9 0.8 0.8 5.8 30.3 华立1756 HK 1.4 未评级n.a. n.a.209 0.19.3 3.6 2.9 0.1 0.5 0.4 0.4 4.7 26.2 K-12及学前 海亮HLGUS 22.7 未评级n.a. n.a.586 0.115.9 n.a. n.a. n.a. 27.2 n.a. n.a. n.a. n.a. 天立1773 HK 2.1 未评级n.a. n.a.589 2.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 枫叶1317 HK 1.2 未评级n.a. n.a.450 1.15.1 4.3 3.8 0.3 0.6 0.5 0.5 6.1 16.3 睿见6068 HK 1.5 未评级n.a. n.a.419 0.64.3 3.7 3.1 0.2 0.8 0.7 0.6 5.1 14.7 博实乐BEDUUS 1.9 未评级n.a. n.a.225 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 成实外1565 HK 0.5 未评级n.a. n.a.190 0.22.7 2.2 1.2 0.0 0.4 0.3 0.3 4.8 51.2 教育培训 新东方 EDUUS 2.3 买入3.865.9 3,886 101.4 9.5 14.2 22.8 n.a. 0.8 0.7 0.7 0.2 (35.3) 9901 HK 19.3 买入30.055.8 好未来TALUS 5.4 中性5.1 -5.23,450 86.843.0 8.3 5.6 0.1 0.7 0.6 0.6 17.2 162.1 新东方在线1797 HK 8.5 中性审视中n.a.1,092 10.4 n.a. n.a. n.m. n.a. 3.5 3.9 3.9 (8.1) n.a. 高途GOTUUS 2.9 中性3.02.7746 34.7 n.a.19.4 16.6 n.a. 1.5 1.4 1.3 (0.5) n.a. 中公教育002607 CH 10.0 未评级n.a. n.a.9,656 100.8121.4 30.5 21.3 0.3 14.1 9.8 7.2 23.1 100.6 东方667 HK 8.3 未评级n.a. n.a.2,304 6.919.1 15.9 12.8 0.8 2.3 2.0 1.8 7.3 19.7 有道DAOUS 16.8 未评级n.a. n.a.2,110 5.4 n.a. n.a.47.3 n.a. n.a. n.a. n.a. (39.5) n.a. 均值-高教行业第一梯队 15.1 11.5 9.9 0.7 2.2 1.8 1.7 9.0 21.3 均值-高教行业第二梯队 9.1 6.5 5.1 0.2 1.3 1.1 0.9 5.5 27.5 均值-高教行业总体 10.6 7.7 6.3 0.4 1.5 1.3 1.1 6.4 26.0 均值-K-12及学前 7.0 3.4 2.7 0.2 7.2 0.5 0.5 5.3 27.4 均值-教育培训 38.6 14.7 18.0 0.4 3.8 3.1 2.6 (0.0) 49.4 均值(所有) 16.6 9.1 9.6 0.3 3.2 1.7 1.4 4.0 32.0 资料来源:公司数据、彭博、招商证券(香港)预测;港股及A股股价截至2021年11月25日,美股股价截至2021年11月24日。

注:所有未评级股价信息源于彭博。

*PEG计算:基于22财年预测市盈率 及21-23财年预测每股盈利年复合增速 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 8 财务预测 资产负债表 利润表 人民币百万元FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 人民币百万元FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 年结8.318.318.318.318.31 年结8.318.318.318.318.31 物业、厂房及设备6,84712,12612,45512,51612,585 收入2,6783,6824,5735,1285,518 使用权资产1,5111,4931,5231,5531,584 销售成本-1,077 -1,507 -1,864 -2,071 -2,208 商誉1,7923,2113,2113,2113,211 毛利1,6012,1752,7093,0573,310 无形资产2,2993,2213,9574,5425,009 其他收入113192221237248 其他非流动资产485820820820820 销售费用-135 -168 -206 -226 -237 非流动资产12,93420,87121,96622,64323,209 行政费用-372 -474 -581 -641 -679 银行结余及现金3,4433,3274,1055,3976,904 总营运开支-394 -450 -566 -630 -668 金融资产8231,6201,4581,4581,458 经营利润1,2071,7252,1442,4272,642 限制性银行存款100101101101101 利息收入1843546377 其他流动资产674827823914977 融资成本-93 -162 -213 -213 -213 流动资产5,0415,8766,4877,8709,441 可转债公允价值变动-369145000 总资产17,97526,74728,45230,51232,650 上市费用00000 银行借款2921,4731,4731,4731,473 其他收益与损失-34 -240000 合同义务1,2392,2662,8143,1553,803 税前利润7301,5111,9842,2772,506 应付账款3327333739 税项-19 -39 -60 -68 -75 其他应付及应计费用1,4471,9352,0322,5402,667 税后利润7101,4721,9242,2092,431 其他流动资产368548563574582 年度非持续性经营损益00000 流动负债3,3796,2496,9167,7798,564 非控股权益-77 -28 -86 -112 -200 银行借款2,3874,6184,6184,6184,618 净利润6331,4441,8382,0972,231 可转换债券2,4282,2442,2442,2442,244 非核心项目调整-351 -103 -600 递延税项负债7409679871,0061,027 核心利润9841,5461,8442,0972,231 其他非流动负债134912929946963 EBITDA 1,4802,0942,6282,9303,164 非流动负债5,6898,7418,7778,8148,851 核心每股盈利(人民币) 0.480.640.770.870.93 总负债9,06714,99015,69316,59317,415 核心每股股利(人民币) 0.230.330.380.440.59 总净资产8,90711,75712,75913,91915,235 股本00000 财务比率 股票发行02,4472,4472,4472,447 FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E 储备8,5738,4729,38910,43711,553 年结8.318.318.318.318.31 股东权益8,57310,91911,83612,88414,000 同比增长率变化 非控股权益3348379231,0351,235 营业额37.037.524.212.17.6 总权益8,90711,75712,75913,91915,235 EBITDA 45.641.525.511.58.0 总债务2,6796,0916,0916,0916,091 经营利润51.642.924.313.28.9 净现金/(债务)* 1,688 -1,043 -4288652,372 核心利润40.957.119.313.76.4 净现金/(债务)* -包含可转债-740 -3,286 -2,671 -1,379129 利润率(%) 现金流量表 毛利率59.859.159.259.660.0 人民币百万元FY20 FY21 FY22EFY23EFY24E EBITDA利润率55.356.957.557.157.3 年结8.318.318.318.318.31 EBIT利润率45.146.846.947.347.9 经营利润6331,4441,8382,0972,231 核心净利润率36.742.040.340.940.4 折旧及摊销273370485503522 总经营开支占收入百分比-14.7 -12.2 -12.4 -12.3 -12.1 营运资金变化-3911,351670771719 其他416 -506677683 实际税率2.62.63.03.03.0 运营现金9312,6593,0603,4473,555 利息覆盖率(x) 13.010.610.111.412.4 已付税项-20 -39 -60 -68 -75 净现金(债务)/权益(%) -8.3 -28.0 -20.9 -16.7 -9.3 经营活动净现金9112,6203,0013,3793,480 净现金(债务)/总资本(%) -7.7 -21.8 -17.3 -14.3 -10.2 资本开支-1,252 -5,635 -800 -550 -578 流动比率(x) 1.50.91.01.11.3 结构性存款变动-148 -79816200 回报(%) 其他-1,190 -1,845 -749 -599 -479 资产周转率(x) 0.20.20.20.20.2 投资活动净现金-2,591 -8,278 -1,387 -1,149 -1,057 财务杠杆比率(x) 2.12.22.32.22.2 股票发行收益02,447000 EBIT利润率(%) 45.146.846.947.347.9 债务变动净额8403,228000 利息负担(x) 0.60.90.90.90.9 其他790 -133 -836 -937 -916 税项负担(x) 1.31.00.90.90.9 融资活动净现金1,6305,542 -836 -937 -916 ROE (%) 12.415.015.015.715.3 现金净变动-49 -1167771,2931,507 ROIC (%) 10.514.414.115.416.0 调整-40000 核心市盈率(x) 29.418.715.713.813.0 期初现金3,4973,4433,3274,1055,397 市净率(x) 3.22.52.32.11.9 期末现金3,4433,3274,1055,3976,904 ROA (%) 3.86.56.77.17.1 资料来源:公司数据、招商证券(香港)预测;*净现金包括银行存款、短期投资和限制性存款 2021年11月25日(星期四) 彭博终端报告下载: NHCMS 9 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级定义 买入预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上 述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及 将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。

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未来表现的估计,可能基于无法实现的假设。

本报告包含的分析,基于许多假设。

不同的假设可能导致 重大不同的结果。

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