国检集团：华西证券-国检集团-603060-进军工业智能领域，综合化发展继续提速-210917

进军工业智能领域，综合化发展继续提速 国检集团(603060) 评级：买入股票代码：603060 上次评级：买入52周最高价/最低价：29.44/16.33 目标价格：27.52总市值(亿) 119.77 最新收盘价：19.84自由流通市值(亿) 119.77 自由流通股数(百万) 603.68 事件概述。

公司9月15日晚发布公告，公司拟以2.86亿元收购上海美诺福科技有限公司（后文简称“美诺 福”）55%股权；美诺福承诺在2021-2023年三个会计年度税后净利润合计不低于1.51亿元。

收购价格合理，公司发展增速或再上新台阶。

根据公告，美诺福主营业务为工业服务业，是全国领先的实验 室自动化、智能化整体解决方案提供商。

美诺福2021-2023年平均净利润应达5030万元左右，则此次收购对应 动态PE约10.3x左右，参考A股目前工业智能化企业估值，我们认为此次收购对价较为便宜。

此外，根据此次 公告，2020年，美诺福实现收入2.03亿元，净利润4472.5万元（考虑到少数股东权益，若当时并表贡献2460 万元左右），相当于2020年国检集团收入/归母净利润的13.8%/10.6%，因此我们认为此次收购对公司业务规模 有明显的直接提振作用，公司发展增速或再上新台阶。

进军工业智能领域，加速检测仪器与装备行业整合。

此次收购完成后，公司将正式进军工业智能领域。

根据市 场监管总局近期发布的《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》，十四五期间国家将重点 打造共性技术服务平台，加强政府实验室建设，解决跨行业共性技术问题，判断未来检验检测行业实验室基础技 术重要性提升。

根据公司年报，2020年，公司延伸服务/仪器销售收入分别为1.28亿/9400万元左右，相较于检 测主业规模有限，而此次收购，不仅能够加速公司在检测仪器行业装备中的整合，大幅提升相关业务收入，同时 也有利于公司提升现有实验室技术实力，进一步抢占未来竞争优势。

客户资源有望协同，进一步打开发展空间，综合化加速。

根据公司公告，美诺福在钢铁及水泥领域实验室自 动化、智能化技术达到了国内外先进水平，同时储备了大量的客户资源，我们判断此次收购有助于公司拓展钢 铁、水泥、有色等领域的业务，从而在碳中和推进背景下，进一步打开公司成长空间。

2020年以来，公司跨地 域、跨领域发展加速，先后收购广州京诚、湖南同力、辽宁奉天、烟台方圆等非建工建材领域检测企业，此次 收购美诺福后，公司检验检测及设备销售、延伸服务业务均得到提升，综合化发展进一步加速。

而8月，公司 公告第二期股票期权激励计划，也彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。

投资建议 维持盈利预测不变。

预计2021-2023年公司收入17.9/22.7/27.3亿元，归母净利润2.92/3.85/4.65亿元，EPS 分别为0.48/0.64/0.77元，对应9月16日收盘价19.84元PE为40.2/30.5/25.2x。

考虑到公司在费建材建工 检测领域扩张加速，综合化发展更进一步，未来预期及关注度有望上升，参考A股综合检测标的华测检测估值 （45.3x 2022 PE），上调估值至2022年43x PE，对应上调目标价至27.52元（原：25.60元），维持“买入” 评级。

风险提示 并购进度低于预期，成本高于预期，行业整合慢于预期，系统性风险。

证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 2021年09月17日 13 30 80 证券研究报告|公司点评报告 2 盈利预测与估值 财务摘要2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1131.831472.771790.172266.752728.38 YoY（%） 14.92% 30.12% 21.55% 26.62% 20.36% 归母净利润(百万元) 213.38231.30291.71385.06465.38 YoY（%） 6.17% 8.40% 26.11% 32.00% 20.86% 毛利率（%） 45.77% 45.84% 46.74% 47.88% 48.09% 每股收益（元） 0.350.380.480.640.77 ROE 16.97% 16.76% 16.96% 19.35% 20.10% 市盈率54.9750.7140.2130.4625.20 分析师：戚舒扬分析师：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn邮箱：yuliang@hx168.com.cn SACNO：S1120519070002 SACNO：S1120521050001 联系电话：0755-23948865 证券研究报告|公司点评报告 3 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入1472.771790.172266.752728.38 净利润286.52361.34476.98576.47 YoY(%) 30.12% 21.55% 26.62% 20.36% 折旧和摊销83.2185.3693.87108.63 营业成本797.59953.421181.481416.20 营运资金变动-43.70 -196.47 -65.66 -61.91 营业税金及附加8.3210.1112.8115.41 经营活动现金流342.08222.24477.20595.20 销售费用49.9655.5070.2784.58 资本开支-346.98 -314.58 -314.58 -314.58 管理费用200.86238.09294.68354.69 投资-188.420.000.000.00 财务费用2.012.122.000.34 投资活动现金流-339.89 -309.36 -309.36 -309.36 资产减值损失5.135.135.135.13 股权募资84.26172.480.000.00 投资收益5.215.215.215.21 债务募资0.680.000.000.00 营业利润312.53383.77521.80638.02 筹资活动现金流-7.3440.67 -123.09 -147.20 营业外收支14.1035.4235.4235.42 现金净流量-5.15 -46.4544.75138.64 利润总额326.63419.19557.22673.45 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 所得税40.1157.8580.2496.98 成长能力（%） 净利润286.52361.34476.98576.47 营业收入增长率30.12% 21.55% 26.62% 20.36% 归属于母公司净利润231.30291.71385.06465.38 净利润增长率8.40% 26.11% 32.00% 20.86% YoY(%) 8.40% 26.11% 32.00% 20.86% 盈利能力（%） 每股收益0.380.480.640.77 毛利率45.84% 46.74% 47.88% 48.09% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率19.45% 20.18% 21.04% 21.13% 货币资金308.21261.76306.51445.14 总资产收益率ROA 9.57% 10.89% 12.47% 13.02% 预付款项92.6092.6092.6092.60 净资产收益率ROE 16.76% 16.96% 19.35% 20.10% 存货27.0932.3940.1448.11 偿债能力（%） 其他流动资产450.04492.80599.00701.87 流动比率1.612.212.332.60 流动资产合计877.94879.551038.241287.72 速动比率1.391.902.032.32 长期股权投资79.8079.8079.8079.80 现金比率0.560.660.690.90 固定资产792.63790.28918.181100.69 资产负债率29.09% 20.71% 19.53% 18.24% 无形资产133.74123.22112.71102.19 经营效率（%） 非流动资产合计1539.951799.462050.462286.71 总资产周转率0.690.700.790.82 资产合计2417.892679.013088.703574.42 每股指标（元） 短期借款5.625.625.625.62 每股收益0.380.480.640.77 应付账款及票据88.43105.71130.99157.01 每股净资产2.292.853.303.84 其他流动负债451.66285.97308.96331.87 每股经营现金流0.570.370.790.99 流动负债合计545.71397.29445.57494.50 每股股利1.690.150.190.23 长期借款38.0238.0238.0238.02 估值分析 其他长期负债119.63119.63119.63119.63 PE 50.7140.2130.4625.20 非流动负债合计157.65157.65157.65157.65 PB 8.556.825.895.07 负债合计703.36554.94603.22652.15 股本431.20603.68603.68603.68 少数股东权益334.06403.69495.62606.71 股东权益合计1714.542124.072485.482922.28 负债和股东权益合计2417.892679.013088.703574.42 证券研究报告|公司点评报告 4 分析师与研究助理简介 戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。

FRM，建筑和建材行业首席分析师。

香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。

曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。

郁晾：建筑和建材行业研究员。

曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址： 证券研究报告|公司点评报告 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。

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