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澄星股份研究报告:东方证券-澄星股份-600078-公告点评:财政补贴增厚每股收益0[1].04元-080102

研报作者:陈玉辉 来自:东方证券 时间:2008-01-02 13:16:08
  • 股票名称
    澄星股份
  • 股票代码
    600078
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lu***nd
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    305 KB
研究报告内容

陈玉辉基础化工行业资深分析师 8621-63325888×6071 chenyh@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2007年12月28日) 11.68元 目标价格(6个月) 12.00元 总股本/A股(万股) 63982/31109 A股市值(百万元) 3634 国家/地区中国 行业基础化工 报告日期2008年1月2日 股价表现 0% 50% 100% 150% 200% 250% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 澄星股份沪深300 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 43.011.3208.2 相对表现(%) 28.115.749.9 财务预测 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入(百万) 1585171721212203 主营业务利润(百万) 208318489509 净利润(百万) 67103181201 EBITDA(百万) 197316526547 每股收益(元) 0.170.160.280.31 净资产收益率(%) 5.87.011.011.1 每股经营现金流(元) 0.140.440.600.73 市盈率(X) 69.872.241.337.2 EV/EBITDA(X) 29.926.815.914.7 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《澄星股份(600078)2006年年报点评:逐步走出盈利低谷》 2007年1月22日 《澄星股份(600078)2007年中报点评:上下游一体化效应 逐步显现》 2007年8月27日 公司研究 动态跟踪 澄澄星星股股份份 660000007788..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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财政补贴增厚每股收益0.04元 我们的看法: 澄星股份今日公告称控股子公司云南宣威磷电 有限责任公司(控股99.25%)收到云南省宣威 市经济技术开发区环境治理和节能减排政策性 专项补助资金2240万元,预计增加公司2007 年度利润2240万元,增厚每股收益0.04元。

经过2005年末以来持续近两年的低迷期,在各 地陆续出台差别电价、强制淘汰落后产能等限 制高能耗产业发展举措的背景下,国内黄磷及 下游产业终于如我们前期预期一样走出了价格 大幅反弹行情,黄磷、磷酸和磷酸盐价格自2007 年11月度以来均较前期均价上涨超过20%。

但 由于四季度属于黄磷行业季节性开工淡季,行 业未来盈利能力能否持续改善仍需观察2008 年第二季度的产品价格走势来确认。

澄星股份云南“矿电磷一体化项目”已经基本 建成,在2007年四季度和2008年一季度水电 淡季,公司云南生产基地仍然可以借助煤电和 自备水电继续生产,从而最大程度上受益于近 期热法磷酸系列产品价格上涨。

根据最新黄磷、磷酸及磷酸盐产品价格变化, 结合本次获得的财政补贴,分别调整澄星股份 2007、2008、2009年每股收益预测值至0.16 元、0.28元和0.31元。

公司2007年、2008 年动态市盈率分别为72倍和41倍,在无机盐 行业可比公司中处于中等水平,维持“中性” 评级。

由于澄星股份净利润相对于黄磷和磷酸 盐产品价格变化敏感度较高,未来盈利增长速 度可能超过本次预测,可根据未来产品价格走 势对磷化工类股票进行趋势性配置。

事件:澄星股份日前公布子公司获得2240万元 财政补贴。

澄星股份公告点评 热法磷酸行业盈利能力面临转机 澄星股份今日公告称控股子公司云南宣威磷电有限责任公司(控股99.25%)收到云 南省宣威市经济技术开发区环境治理和节能减排政策性专项补助资金2240万元,预 计增加公司2007年度利润2240万元,增厚每股收益0.04元。

在全国各地陆续出台差别电价、强制淘汰落后产能等限制高能耗产业发展举措的背景 下,国内黄磷及下游产业终于如我们前期预期一样走出了价格大幅反弹行情,黄磷、 磷酸和磷酸盐价格自2007年11月度以来均较前期均价上涨超过20%(参见图1)。

但由于四季度属于黄磷行业季节性开工淡季,黄磷火电生产成本较水电成本上升约 4000元/吨,因此第四季度黄磷价格上涨也可以解释为成本推动的正常上涨行情(参 见图2)。

经过2005年末以来持续近两年的低迷期,热法磷酸行业本轮价格上涨和 未来盈利能力提升的持续性仍需观察2008年第二季度的产品价格走势来确认。

图1:黄磷、磷酸和磷酸盐价格2007年走势 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 061229 070126 070223 070323 070420 070518 070615 070713 070810 070907 071008 071102 071130 071228 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 黄磷磷酸(工业级)三聚磷酸钠 资料来源:东方证券研究所整理 澄星股份将受益于宣威磷电一体化项目 澄星股份云南“矿电磷一体化项目”已经基本建成,在第四季度和第一季度水电淡季, 公司云南生产基地仍然可以借助煤电和自备水电继续生产,从而最大程度上受益于近 期磷酸盐产品价格上涨。

澄星股份云南宣威磷电一体化项目的黄磷和发电装置具备年发电11亿度、年产黄磷 7.5万吨的配套生产能力。

宣威火电-黄磷项目和弥勒水电-黄磷项目的建成将使公司 具备12万吨/年黄磷生产能力,且全部为5000吨/年以上黄磷炉,其中1万吨/年以 上黄磷炉产能达到10万吨/年。

澄星股份公告点评 澄星股份已经获得的磷矿核定开采能力已经达到110万吨/年,基本满足公司自产黄 磷对磷矿石的需求,未来将使公司有效控制黄磷生产成本。

澄星股份自发火电和水电 成本均在0.25元/度左右,公司自产黄磷仅电力成本就较使用下网电的一般生产企业 低1500元/吨左右;考虑到使用自产磷矿石、宣威焦炭区域价格较低等成本因素的综 合影响,预计公司吨黄磷平均成本在7000元/吨左右,较使用下网电生产的一般厂商 低2000-3000元/吨。

宣威磷电有限责任公司还将继续建设下游精细磷化工项目、黄磷尾气综合利用及磷渣 制水泥等资源综合利用项目,从而继续提升该项目的整体盈利能力。

图2:2001年以来黄磷价格季度均价 黄磷价格(元/吨) 5000 7000 9000 11000 13000 15000 17000 19000 2001 2002 2003 2004 05Q 1 05Q 2 05Q 3 05Q 4 06Q 1 06Q 2 06Q 3 06Q 4 07Q 1 07Q 2 07Q 3 07Q 4 资料来源:东方证券研究所整理 图3:澄星股份季度收入、利润变化(左)和分产品季度收入、毛利率变化 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2004Q 1 2004Q 2 2004Q 3 2004Q 4 2005Q 1 2005Q 2 2005Q 3 2005Q 4 2006Q 1 2006Q 2 2006Q 3 2006Q 4 2007Q 1 2007Q 2 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 主营业务收入(万元)主营业务利润(万元)主营利润率(%) 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 28000 30000 04Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q1/2 -10 -5 0 5 10 15 20 25 磷酸销售收入(万元)磷酸盐销售收入(万元) 磷酸毛利率(%)磷酸盐毛利率(%) 资料来源:万得资讯,东方证券研究所整理 维持“中性”评级 根据最新黄磷、磷酸及磷酸盐产品价格变化,结合本次获得的财政补贴,分别调整澄 澄星股份公告点评 星股份2007、2008、2009年每股收益预测值至0.16元、0.28元和0.31元。

公司 2007年、2008年动态市盈率分别为72倍和41倍,在无机盐行业可比公司中处于 中等水平,维持“中性”评级。

由于澄星股份净利润相对于黄磷和磷酸盐产品价格变化敏感度较高,未来盈利增长速 度可能超过本次预测,可根据未来产品价格走势对磷化工类股票进行趋势性配置。

风险提示 弥勒子公司所用电力主要来自母公司控股的水电站,水电关联交易价格变化将对该子 公司4万吨/年黄磷的盈利情况构成重大影响,从而间接影响澄星股份利润。

国内黄磷价格季节性波动幅度大,未来价格走势可能超出预期,影响盈利预测准确性。

在环保压力日益增大的情况下,作为洗涤助剂的磷酸盐产品需求量增长可能停滞。

澄星股份44000万元可转换债券自2007年11月10日开始转股,初始转股价格为 10.58元,盈利预测未考虑转股摊薄影响。

澄星股份公告点评 损益表(人民币百万元) 现金流量表(人民币百万元) 2006A 2007E 2008E 2009E 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入1585 1717 2121 2203税后利润67103 181201 主营业务成本(1370) (1393) (1624) (1686)折旧及摊销6996 158164 主营业务税金及附加(6) (7) (8) (9)财务费用5893 11198 主营业务利润208 318 489 509营运资金变动(136) (9) (87) (21) 营业费用(50) (64) (78) (82)其他经营现金变动(6) (20) 32 管理费用(30) (34) (42) (44)经营活动现金净流57279 384464 财务费用(58) (86) (101) (88)资本开支(540) (191) (139) 20 营业利润70 133 266 295投资与投资收益022 00 非经营性收益26 22 0 0其他32 11 税前利润97 156 266 295投资活动现金净流(538) (167) (138) 21 所得税(25) (37) (67) (74)募集资金5440 00 少数股东损益(5) (15) (19) (21)股息利息(101) (73) (116) (131) 净利润67 103 181 201贷款变动525538 (29) (333) EPS(元/股) 0.17 0.16 0.28 0.31其他0 (825) (16) (25) 筹资活动现金净流42881 (161) (489) 资产负债表(人民币百万元) 现金净流量(526) 601 (53) 193 2006A 2007E 2008E 2009E现金期初余额523470 663749 货币资金470 663 749 746现金期末余额470663 749746 短期投资0 0 0 0 应收款项净额190 217 262 269 存货净额528 649 733 762比率分析 其他流动资产440 324 362 373 2006A 2007E 2008E 2009E 流动资产总额1628 1854 2106 2149增长率 长期投资3 3 3 3收入-2.1% 8.4% 23.5% 3.9% 固定资产1847 1940 1935 1775息税前利润89.4% 71.1% 67.4% 4.2% 无形资产及其他资产90 90 89 87净利润30.1% 54.8% 75.0% 10.9% 资产总计3568 3887 4134 4015收益率 毛利率13.5% 18.9% 23.4% 23.5% 循环贷款1304 1276 1247 913息税前利润率8.1% 12.8% 17.3% 17.4% 应付款项635 664 748 776净利润率6.0% 8.5% 9.1% 9.9% 预收账款22 21 25 26 ROE 12.6% 7.0% 11.0% 11.1% 应付工资3 3 4 4 ROA 1.9% 2.7% 4.4% 5.0% 应交税金(11) (13) (23) (25)负债比率 应付股利0 21 36 40有息负债/权益1.51.1 1.00.7 其他流动负债0 0 0 0负债/资产0.70.6 0.60.5 流动负债1954 1971 2038 1735流动比率0.80.9 1.01.2 长期贷款381 381 381 381速动比率0.60.6 0.70.8 其他长期负债0 2 3 4估值比率 负债2335 2354 2422 2120 P/B 4.15.0 4.54.1 少数股东权益65 20 38 59 P/E 32.372.2 41.337.2 股本400 640 640 640 EV/收入(倍) 3.74.9 3.93.6 储备744 848 1008 1173 EV/EBITDA(倍) 29.926.8 15.914.7 股东权益1144 1488 1648 1813 EV/EBIT(倍) 45.938.5 22.720.9 负债和股东权益3568 3887 4134 4015 EV/NOPLAT(倍) 56.952.9 30.628.2 资料来源:东方证券研究所预测 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888*6054 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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