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通化东宝研究报告:申银万国-通化东宝-600867-调研简报-060703

研报作者:吴一风 来自:申银万国 时间:2006-07-04 14:22:58
  • 股票名称
    通化东宝
  • 股票代码
    600867
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    物****体
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    27 KB
研究报告内容

通化东宝调研简报 增持(5.17元) 我们近期调研了通化东宝,主要讨论了公司的发展战略,人胰岛素销售状况和二期 扩产进度以及公司资产状况等。

我们认为:短期来看,公司生产人胰岛素200公斤/年的一期工程已经运作成熟,公 司人胰岛素国内销售经过多年培育,逐步进入快速增长期,人胰岛素出口由于产能限制 目前处于平稳增长局面,其他药品如镇脑宁、东宝甘泰片等正在经历销售渠道重新整合。

中长期来看,人胰岛素制剂国内销售仍是公司较为确定的增长点,而未来公司年产3000 公斤人胰岛素二期工程将推动公司人胰岛素原料的出口。

公司的主要风险在于历史遗留 的较高金额坏帐需要消化以及二期工程达产时间尚不确定。

由于公司经营好转的趋势已 经呈现,从长期投资的角度,我们给予公司“增持”的建议。

调研简介: 1、人胰岛素产品市场培育完成,对业绩构成实质性支撑 公司生产人胰岛素原料200公斤/年的一期工程已经运作成熟,能够满足国内市 场制剂销售所需,但产能尚尚不足以支撑获取大额原料药出口订单需求。

公司人胰 岛素国内制剂销售市场从04年开始培育,主要销售骨干均来自于诺和诺德,公司销 售策略稳健务实,经历“一年亏,二年平、三年盈”的稳步推进,公司06年将实现 8000多万元的国内销售,同比增长近一倍。

面对国内接近20亿元市场容量和20%以 上增速的人胰岛素制剂市场,我们认为公司未来人胰岛素国内制剂销售将持续较快 速度增长,对业绩增长构成实质性支撑。

公司正在推动人胰岛素二期工程建设,建设将严格按照规范市场标准进行,预 计年底完成设备调试,07年开始试运行。

未来公司年产3000公斤人胰岛素原料二期 工程将消除公司的产能瓶颈,满足认证需求,推动公司人胰岛素原料的出口。

2、逐步剥离非药业资产,清偿大股东欠款,公司治理逐步清晰 公司未来经营将主要围绕药业进行,塑钢建材等非药业资产将逐步从上市公司 剥离。

公司药品销售的渠道和经营模式将重新整合,人胰岛素成功销售的经验将稳 固镇脑宁和东宝甘泰片等老产品的市场。

公司近期还将通过股抵债的方式清偿大股 短 评 东欠款,从整体上我们认为,公司治理正逐步走向清晰。

3、公司持有的通葡萄酒股权体现价值 公司目前持有通葡萄酒18.65%的股权,通葡萄酒在新华联控股入主后具备了 产品资源和销售渠道的双重优势,未来发展前景看好。

公司虽然只作财务投资,不 直接参与通葡萄酒的经营,但该部分股权的价值也将随着通葡萄酒的经营起色逐步 得以体现。

4、公司尚有历史遗留的坏帐需要消化 由于发展初期经营模式相对粗放,公司历史上遗留的应收帐款数额较大,虽 然公司后期加大了应收帐款管理和回收力度,并严格了问责制度,但初步预计至今 仍有1亿元左右的坏帐需要消化。

5、从长期投资的角度,给予增持建议 我们认为:短期来看,公司人胰岛素国内销售进入快速增长期,06-08年销售 收入预计将达到0.8亿元、1.3亿元和2.1亿元,人胰岛素出口由于产能限制将处于 稳定增长局面,其他药品如镇脑宁、东宝甘泰片经历销售渠道重新整合后将维持1.1 亿元左右的销售规模,假设大股东股抵债实施后计提冲回和历史坏帐分年摊销,我 们初步预计公司06、07年EPS为0.15元和0.28元。

总体而言:虽然短期公司尚有消 化历史坏帐的压力,但公司长期经营好转的趋势已经呈现,从长期投资的角度,我 们给予公司“增持”的建议。

6、风险因素 公司历史上遗留的应收帐款数额较大,坏帐计提比例不充分,按谨慎原则计提 预计尚有1亿元左右的坏帐需要消化。

如果公司采用一次性大比例计提的方式 将对当期业绩构成较大影响。

人胰岛素二期工程达产时间尚不确定。

由于设备调试以及发酵工艺放大尚需要 时间,人胰岛素二期工程达产时间存在一定不确定性,达产时间的延迟将影响 人胰岛素大规模出口的进程。

分析师:吴一峰 电 话:63295888×433 E-MAIL:wuyifeng@sw108.com 时 间:2006年7月3日 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对 评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点 与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们 的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经 任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证 券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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