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歌华有线研究报告:天相投顾-歌华有线-600037-调研报告:稳步推进数字电视业务-060706

研报作者:邹高 来自:天相投顾 时间:2006-07-07 10:10:06
  • 股票名称
    歌华有线
  • 股票代码
    600037
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ll***xx
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    237 KB
研究报告内容

2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入7238951,0291,235 (+/-)% 7.9% 23.8% 15.0% 20.0% 主营业务利润341382473568 (+/-)% 11.2% 12.2% 23.9% 20.0% 净利润204270335390 (+/-)% -13.6% 32.6% 23.8% 16.6% 每股收益(元) 0.580.460.510.59 净资产收益率10.5% 10.8% 11.8% 12.1% 市盈率(倍) 26333026 总股本(万股) 66,172 流通A股(万股) 34,622 流通市值(亿元) 52.97 第一大股东北京北广传媒投资发展中心 每股净资产(元) 5.22 资产负债率(%) 15.92 公司调研报告 报告日期:2006年7月6日 歌华有线(600037):稳步推进数字电视业务 增持(维持) 当前股价:15.30元传媒行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年3月31日止) 股价表现(最近一年) 分析师-邹高 010-84533151-870 zoug@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 我国有线数字电视市场处于高速成长阶段,从有线数字电视 产业的三项主要业务——基本业务、扩展业务和增值业务来 看,每一项业务在我国都极具发展潜力。

①基本业务方面, 收取的费用主要有安装费、收视维护费、移户费和添加终端 费等。

②扩展业务方面,主要包括高速多媒体数据广播、付 费电视、会议电视和视频点播等依托于有线电视网络的扩展 业务。

③增值业务方面,主要包括高速Internet接入、IP 电话、带宽出租等业务。

公司现有286万有线电视用户,依靠收取每户每月18元的 电视收视费用获得收入;对新入网的有线用户收取300元/ 户的初始安装费,其中100元计入工程建设费,200元分10 年摊销计入有线电视入网收入;公司目前向有线电视用户提 供58套频道节目,除去央视和北京台所属电视频道,对其 它的节目频道均要收取一定的频道收转费用,05年公司频道 收转收入达到8,589万元,同比增长38.5%。

公司的业务构成与收入占比 业务收入(万元)收入占比(%) 2005年2004年 同比增长 (%) 2005年2004年 有线电视收看维护58,32052,010 12.1% 65.18% 71.95% 工程建设及维护 13,6909,063 51.1% 15.30% 12.54% 有线电视入网 1,8781,502 25.0% 2.10% 2.08% 信息业务 10,8126,509 66.1% 12.08% 9.01% 频道收转 8,5896,201 38.5% 9.60% 8.58% 数字电视 151 - - 0.17% - 公司数字电视用户整体转换进程将加快。

数字电视代表着有 线电视业务的发展方向,目前我国发展数字电视的产业政策 和产业环境已经基本形成,特别是2008年北京奥运会的“科 技奥运”计划将为北京的有线数字电视项目起到极大的推动 作用,预计歌华有线将从06年开始大规模推进数字电视转 换进程,以应对数字奥运的要求。

05年,公司开始进行数字 电视业务试点,发展数字电视用户3万户。

在调研中我们了 解到,6月下旬又启动了3万户数字电视整体转换的试点工 作,免费提供基本型机顶盒(采购价大约500元/套左右, 其中广电部门给予了部分资金支持);可收看节目内容在原 有58套的基础上增加了15套数字高清节目,但收费标准仍 为每户18元/月。

估计此次试点的结果将会直接影响公司数 字电视业务的发展进程,对此我们将会密切跟踪。

公司研究/调研报告 公司研究/公司调研报告 集团数据业务具有较大的拓展空间。

公司在北京区域内有贯穿全市的光纤网络, 而且由于投资较晚,在硬件方面优势明显。

鉴于北京数据业务市场潜力较大, 加之公司拥有优质网络资源和应对经验,公司的集团数据业务具有较大的拓展 空间。

公司签约总金额7000万元的北京金财网项目进展顺利,除项目收益外公 司据此每年还可获稳定的网络维护收益。

据悉,公司目前正在大力争取北京政 府网络订单以及集团数据业务订单。

公司有线传输主干网络为光纤网络,入户网络为电缆,目前公司已完成了100 万户的数字电视网络传输的双向改造,结合公司06年计划发展40万数字电视 用户的规划来看,当前公司网络双向改造的压力并不是很大。

近年内,IPTV及其它视频传输方式还不足以影响公司业务 ①我国的广播电视传输成本非常低,10~20多元的传输费用支持了50余套节 目的播出,在同一时间任何一家有线电视用户都能看到全频道的电视节目; 目前IPTV的网络资源做不到这一点,如果其进行网络的升级改造必将加大 运营成本,而且10~20元的收费标准不可能保证其网络的正常运行,因而 IPTV仅仅能支撑个别节目、个别用户的在线点播。

② IPTV还受限于播出资质、节目版权等核心因素的制约。

虽然电信运营商控 制着IPTV业务所需要的宽带网络,但根据政府相关规定,广电部门拥有视 频内容的审查权以及IPTV牌照的审批权。

目前,行业主管部门对IPTV的 内容缺乏成熟的安全监管办法,在没有妥善的监管方案前,IPTV可能会在 节目内容监管方面成为一个“麻烦制造者”。

公司是经北京市政府批准的唯一一家经营北京市有线广播电视网络的企业,行 政力量在赋予了公司垄断经营北京地区有线电视业务权力的同时,也使得公司 有线电视业务经营烙上了公用事业的印记,公司的有线电视(数字电视)收费 标准已被纳入了政府听证的范畴。

据我们了解,尽管国内其它地区开通数字电 视业务后,相应的收费标准都有所提高,但公司的数字电视业务试点的收费标 准仍与原来的收费水平一致,至少在年内不会调整。

我们认为,随着公司数字 电视业务推进速度的加快,提高收视费水平是一个必然的结果,作为公司这样 一个现金流企业,业绩水平也将会因此而提升。

我们预计公司06~07年每股收益分别为0.51元、0.59元。

鉴于国内数字电视 产业蕴含的巨大的产业机会,以及公司各项业务在今后几年具有较好的增长预 期,维持增持的投资评级。

公司研究/调研报告 公司研究/公司调研报告 附注:2006~2008年,公司盈利预测 注:测算每股收益使用的总股本数据为公司2006年一季报数据。

单位:万元 项 目200420052006E 2007E 2008E 一.主营业务收入72,28489,478102,900123,480138,297 减:主营业务成本38,22151,26555,56666,67976,064 二.主营业务利润34,06338,21347,33456,80162,234 加:其他业务利润20277000 减:营业费用4,1223,4864,1164,9395,532 管理费用6,4914,0555,1457,4098,298 财务费用-777 -1,393 -1,338 -1,482 -1,660 三.营业利润24,42932,14239,41145,93450,064 加:投资收益(358) 33000 补贴收入00000 营业外收支净额(49) 15000 四.利润总额24,02332,19139,41145,93450,064 减:所得税3,6125,1255,9126,8907,510 少数股东本期损益1319232729 未确认的投资损益00000 五.净利润20,39827,04733,47639,01842,525 每股收益(元) 0.580.460.510.590.64 每股净资产(元) 5.554.254.294.884.68 净资产收益率(%) 10.4710.8011.8012.0913.72 公司研究/调研报告 公司研究/公司调研报告 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读 者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。

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本报告版权归天相投顾所有,为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用。

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