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鄂绒研究报告:申银万国-鄂绒-600295-2006年中报点评看好硅电联项目的盈利能力-060829

研报作者:赵金厚,唐颐恒 来自:申银万国 时间:2006-08-29 11:07:56
  • 股票名称
    鄂绒
  • 股票代码
    600295
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nu***12
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    195 KB
研究报告内容

上市公司 纺织服装G鄂绒(600295)增持 报告原因:有业绩公布需要点评羊绒业务波澜不惊、看好硅电联项目的盈利能力维持 2006年08月29日公司研究/公司报告 市场数据:2006年08月28日盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 收盘价(元) 4.47 主营 收入增长率 主营利 润率净利 润增长率 净资 产收 益率 每股 收益 EV/ EBITDA市盈率 一年内最高/最低(元) 5.68/3.282005 2940 -5.130.118211.5 5.6 0.181325 上证指数/深圳成指1650/41141H20061046 -8.218.6789.2 2.4 0.02 - - 市净率1.462006E 448452.530.828154.7 8.3 0.208 22 息率(分红/股价) 2.91% 2007E 551723.033.1563100.4 14.7 0.415 11 流通A股市值(百万元) 8582008E 661519.935.486653.8 19.3 0.634 7 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 注:06-08年每股收益按定向增发后总股本(13.8亿股)计算 “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2006年06月30日 每股净资产(元) 3.07 资产负债率% 49.58 总股本/流通A股(百万) 1032/192 流通B股/H股(百万) 420/0 相关研究 《 G鄂绒( 600295 )深度报告》 2006/07/26 《 G鄂绒( 600295 )调研短评》 2006/06/30 分析师 唐颐恒,赵金厚 (8621)63295888×455 tangyiheng@sw108.com 联系人 韩威俊 (8621)63295888×369 hanweijun@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 投资要点: 中期业绩同比增长9.2%。

鄂绒今天公布2006年中报,上半年实现销 售收入10.5亿元,同比下降8.2%;主营业务利润3.2亿元,同比增长 0.1%;净利润7800万元,同比增长9.2%;实现每股收益0.08元。

羊绒业务波澜不惊。

上半年,主营产品羊绒衫(占收入72%)销售收 入同比增长2.5%,毛利率下滑2个百分点至34.9%,外销羊绒衫的毛利 较低,但所占销售比例比去年同期有所增加,导致羊绒衫的总体毛利率 下滑。

而围巾等产品(占收入16%)销售收入同比下降8.6%,毛利率 却上升8.5个百分点至30.3%。

总体来看,羊绒业务基本保持了现有规 模,主营利润几乎没有增长。

上半年,公司门店数380家左右,店铺数 量变化不大。

公司近期没有增加店铺数量的计划,只是对部分经营不善 店铺进行调整。

对渠道整合近期也不会有大的投入,因此无论是外延式 还是内生式都难有明显的成长性。

我们认为公司羊绒业务的优势还是在 于对羊绒资源的垄断地位。

财务费用有所下降。

上半年,公司财务费用为5400万元,同比下降 16%,其中利息支出减少1789万元。

从长短期债务来看,报告期末长短 期债务共计16.5亿元(其中短期借款15.6亿),比去年同期减少14.4亿。

公司去年10月发行一年期10亿元短期融资券,票面利率2.92%,今年 计划再发行不超过13亿元的短期融资券,利用短期货币工具减少了财务 费用。

同时,随着今年硅电联项目的投产,现金流状况将有所好转。

硅电联项目投产将带来业绩大幅增长。

公司计划定向增发35000万股, 募集资金13.02亿元,用于收购电冶公司31%的股权。

我们看好电冶公 司硅电联项目的盈利能力,定向增发后公司对硅电联项目的持股比例将 申银万国证券研究所 公司报告 2 上升至85%,带来业绩的大幅提升。

硅电联一体化项目的竞争力在“成 本优势”:煤炭,鄂尔多斯地区原煤质量好,而且大多埋藏浅,垂直厚度 深,易于开采,原煤开采成本远远低于国内其他地区煤炭企业。

电力, 坑口电厂采用中煤和煤矸石机组,不仅成本低,还能为下游高耗能项目 稳定供电(蒙西地区严重缺电)。

硅铁等高耗能产品,自备电厂电力电价 便宜;先进炉型耗电少。

关于国家对高耗能行业宏观调控的看法。

国家通过上调销售电价、对 高耗能行业执行差别电价和加强环保检查等政策对高耗能行业进行宏观 调控。

受此影响,市场认为高耗能行业前景堪忧,公司盈利也将难保。

我们认为国家政策的出发点不是消灭此行业,而是进行产业结构调整。

鄂绒项目代表目前国内最先进和最环保的技术,属于政策鼓励类,不会 受到差别电价政策的影响。

同时,由于政策面趋紧,小型硅铁企业难以 大规模开工,市场供给下降。

再者,差别电价和销售电价上调将进一步 推升其他硅铁企业的生产成本。

因此,我们认为鄂绒硅铁不存在政策调 控所带来的环保压力和成本压力,反而会因为成本推动的价格上行而受益。

维持“增持”评级。

预计定向增发(收购硅电联股权)将于06年下 半年完成。

股本全面摊薄后,我们预计06-08年公司EPS分别为0.2元、 0.41和0.63元,动态PE为22倍、11倍和7倍。

维持“增持”评级。

一年内股价与大盘对比走势: -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 8- 26 9- 26 10- 26 11- 26 12- 26 1- 26 2- 26 3- 26 4- 26 5- 26 6- 26 7- 26 8- 26 G鄂绒沪深300 申银万国证券研究所 公司报告 3 表1:公司分季度业务分析 (百万元) 1Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20061H20051H2006 主营业务收入 571568697110452252411401046 同比(+/-) 6.0% 34.3% -8.2% -19.8% -8.6% -7.8% 18.4% -8.2% 环比(+/-) -58.5% -0.5% 22.6% 58.4% -52.7% 0.3% 毛利率35.9% 21.3% 24.3% 35.7% 43.9% 18.8% 28.7% 31.3% 主营业务利润 20312116839222797324324 主营业务利润率35.6% 21.2% 24.2% 35.5% 43.4% 18.6% 28.4% 31.0% 同比(+/-) 11.8% -4.3% 17.3% -11.9% 11.7% -19.2% 5.2% 0.1% 环比(+/-) -54.3% -40.6% 39.6% 132.6% -42.1% -57.0% 营业费用 565064847137107108 营业费用率9.9% 8.9% 9.2% 7.6% 13.5% 7.1% 9.4% 10.3% 同比(+/-) 3.8% 1.9% 43.6% -47.0% 25.3% -25.9% 2.9% 1.1% 环比(+/-) -64.5% -10.6% 26.9% 31.3% -16.0% -47.1% 管理费用 41297815546287074 管理费用率7.2% 5.0% 11.2% 14.1% 8.8% 5.4% 6.1% 7.1% 同比(+/-) 37.8% -21.5% 23.0% 22.8% 10.8% -0.7% 5.3% 6.1% 环比(+/-) -67.3% -30.9% 174.7% 98.0% -70.5% -38.1% 财务费用 2441243224306554 同比(+/-) 64.2% 43.6% -23.7% -15.1% 0.3% -26.2% 50.5% -16.5% 营业利润 881091368899896 营业利润率15.4% 1.8% 1.2% 12.3% 16.8% 1.7% 8.6% 9.2% 同比(+/-) 1.8% -42.5% -5.6% 5.7% 0.0% -13.9% -5.6% -1.4% 环比(+/-) -31.9% -88.5% -14.3% 1476.6% -35.6% -90.1% 利润总额 841016154871694104 税前利润率14.8% 1.8% 2.4% 14.0% 16.7% 3.1% 8.3% 9.9% 同比(+/-) -1.5% -61.9% 52.9% 27.7% 3.5% 60.9% -15.9% 9.7% 环比(+/-) -30.2% -87.9% 61.4% 839.6% -43.4% -81.2% 所得税 1555342011921 实际税率17.3% 47.1% 28.7% 21.8% 23.3% 5.4% 20.5% 20.5% 净利润 6011810260187278 净利润率10.5% 2.0% 1.2% 9.2% 11.5% 3.5% 6.3% 7.5% 同比(+/-) -8.5% -19.2% 1320.2% 23.7% -0.5% 60.2% -10.4% 9.2% 环比(+/-) -27.0% -81.1% -29.4% 1172.5% -41.3% -69.6% 每股收益(元) 0.06 0.01 0.01 0.10 0.06 0.02 0.07 0.08 资料来源:公司定期报告、申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 公司报告 4 表2:硅电联项目盈利预测 百万元2006E 2007E 2008E 煤炭 原煤产量(吨) 070230 洗选煤数量(吨) 180220240 精煤销量(吨) 66 81 88 中煤销量(吨) 728896 精煤销售价格(元/吨) 398 398 407 中煤销售价格(元/吨) 707080 电力 发电小时数(小时) 500060006500 发电量(亿度) 24.8 39.6 42.9 销售电价(元/度) 0.207 0.207 0.207 单位成本(元/度) 0.128 0.120 0.121 硅铁 硅铁销量(万吨) 253545 硅铁含税价(元/吨) 4900 5000 5100 吨成本(元/吨) 3184 3184 3119 硅锰 硅锰销量(万吨) 4914.5 硅锰含税价(元/吨) 5100 5200 5200 吨成本(元/吨) 3821 3674 3578 电石 合作项目(持股26%)电石销量(万吨) 10 20 30 自建电石销量(万吨) 01025 电石含税价(元/吨) 1900 2000 2000 吨成本(元/吨) 1371 1371 1314 冶金公司合并利润表 主营业务收入1484 2417 3465 主营业务成本962 1464 2002 主营业务税金及附加20 33 46 主营业务利润503 920 1416 营业费用79 133 197 管理费用112 175 241 财务费用115 115 115 营业利润197 497 864 投资收益8 24 32 利润总额197 497 864 所得税0 73 105 少数股东损益3 12 25 净利润204 446 788 贡献上市公司净利润110379670 申银万国证券研究所 公司报告 5 EPS(元/股) 0.080.270.48 注:按增发后总股本计算 资料来源:申银万国证券研究所 表3:纺织服装业务盈利预测 百万元2003200420052006E 2007E 2008E 羊绒衫 销售收入168319221697175018001850 毛利率34.3% 35.0% 37.0% 36% 36% 36% 羊绒纱 销售收入209335207250300300 毛利率9.7% 14.5% 19.7% 18% 18% 18% 无毛绒 销售收入25685239200200200 毛利率-6.9% 1.5% 1.0% 1% 1% 1% 围巾等其他羊绒制品 销售收入766756797800800800 毛利率23.2% 23.8% 27.2% 26% 26% 26% 羊绒业务利润表 主营业务收入 2917 3098 2940 3000 3100 3150 主营业务成本 2160 2196 2050 2115 2188 2220 主营业务税金及附加 8 6 6 6 6 6 主营业务利润 748 896 884 879 906 924 其它业务利润 20 21 38 30 30 30 营业费用 289 307 255 261 270 274 管理费用 176 256 303 300 310 315 财务费用 66 112 120 110 100 90 营业利润 237 242 243 238 256 275 投资收益 17 -2 12 5 5 5 补贴收入 0 4 7 7 7 7 营业外收入 6 9 7 7 7 7 营业外支出 9 9 4 4 4 4 利润总额 250 244 265 253 271 290 所得税 48 50 58 57 61 65 少数股东损益 27 35 26 25 26 28 未确认的投资损失0 4 0 0 0 0 净利润 175 163 182 171 184 196 每股收益(元/股) 0.130.120.130.120.130.14 注:按增发后总股本(13.8亿股)计算 资料来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 公司报告 6 表4:鄂绒公司盈利预测 百万元2003200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入 2917 3098 2940 4484 5517 6615 主营业务成本 2160 2196 2050 3077 3652 4222 主营业务税金及附加 8 6 6 26 39 52 主营业务利润 748 896 884 1382 1826 2340 其它业务利润 20 21 38 30 30 30 营业费用 289 307 255 340 402 471 管理费用 176 256 303 412 485 556 财务费用 66 112 120 225 215 205 营业利润 237 242 243 435 753 1138 投资收益 17 -2 12 13 29 37 补贴收入 0 4 7 7 7 7 营业外收入 6 9 7 7 7 7 营业外支出 9 9 4 4 4 4 利润总额 250 244 265 450 768 1153 所得税 48 50 58 57 134 170 少数股东损益 27 35 26 121 106 172 未确认的投资损失0 4 0 0 0 0 净利润 175 163 182 281 563 866 每股收益(元/股) 0.130.120.130.200.410.63 注:按增发后股本(13.8亿股)计算 资料来源:公司定期报告、申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 公司报告 7 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示 投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他 需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中 的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所 有。

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