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纺织服装行业研究报告:联合证券-纺织服装行业月度报告:生产降温、成本压力增大-071225

研报作者:汪蓉 来自:联合证券 时间:2007-12-25 13:55:06
  • 股票名称
    纺织服装行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yol****ima
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    257 KB
研究报告内容

行业上市公司月度动态 纺织服装行业行业月度数据评述:生产降温、成本压力增大 中性▼ 2007/12/25 细分行业评级 纺织服装行业指数走势图 服装增持▲ 纺织中性▼ 相关研究 上证综合指数 纺织服装 纺织 服装 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% D ec-06 Jan-07 Feb-07 M ar-07 Apr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 O ct-07 N ov-07 《品牌运营生力军:报喜鸟加速成 长》 2007/12/20 《伟星股份:产能快速扩张、分享繁 荣红利》 2007/12/11 《山东如意:技术领先、打造贵族中 的精品》 2007/11/23 汪蓉 (0755) 82492801 wangrongyjs@lhzq.com 1-11月份工业增加值增速放缓,主要纺织品和服装的产量增速继续走 低,总体来看,企业生产有明显“降温”迹象。

衣着类价格降幅自3月份以来一直持续,其走低与内销市场竞争加剧 关系紧密,服装销售额的增长更多来自数量增加而非价格提升。

11月份食品类出厂价格快速上涨加大了PPI指数的上涨压力,但衣着 类出厂价格仅上涨1%。

通胀压力下行业成本压力短期内难以缓解。

从11月至今人民币升值步伐明显加快,并再次引发人们对纺织服装出 口企业的担忧,升值导致利润向强势企业集中,企业间分化更加明显。

由于升值加速、成本压力增大和内销市场竞争加剧,明年行业运行压 力更胜今年。

我们更倾向于从公司层面寻找投资机会,线索主要集中 在三个方面:1、具有产品定价权和较强议价能力的公司;2、具有品 牌、渠道和资金实力优势的企业;3、依托小行业的持续繁荣,具有规 模优势的企业。

如报喜鸟、伟星股份、瑞贝卡、山东如意。

公司价格本月EPSP/BP/E流通A流通市值投资评级 (12/24)涨幅06A 07E (X) 06A 07E (万股) (亿元)本期变动 报喜鸟31.60 21.720.450.726.2570.2243.892,4007.58 增持━ 伟星股份29.20 22.750.470.648.2862.1345.638,90225.99 增持━ 瑞贝卡47.00 25.580.530.7210.8088.6865.2813,82764.99 增持 山东如意23.81 82.170.450.626.5552.9138.401,6003.81 增持━ 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 2/9 行业动态及简评 生产“降温”迹象明显 工业增加值11月份纺织业规模以上企业工业增加值增长14.3%,环比下降1%;服装、鞋帽制造业规模以 上企业工业增加值增长14.4%,环比增长0.8%。

尽管服装、鞋帽制造业工业增加值本月有小幅增长,但不改增速回落趋势,2007 年1-11月份,纺织业和服装鞋帽制造业工业企业增加值累计增长分别达到16.2% 和16.6%,继续呈小幅下降态势。

伴随着工业增加值的增速放缓,主要纺织品和服装的产量增速也继续走低。

纱、 布产量增速放缓迹象尤其明显,而针织服装的产量增速低于梭织服装,显示出休闲 类服装的强劲增长势头。

总体来看,企业生产有明显“降温”迹象。

图1、纺织服装行业工业增加值 本月增速 累计增速 10 12 14 16 18 20 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 % 本月增速 累计增速 10 12 14 16 18 20 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 % 纺织业服装、鞋帽制造业 资料来源:国家统计局、联合证券研究所 图2、主要纺织品产量当月和累计增速 05 10 15 20 25 30 35 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 纱产量当月增速纱产量累计增速 0 5 10 15 20 25 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 布产量当月增速布产量累计增速 资料来源:国家统计局、联合证券研究所 图3、主要服装类产品产量当月和累计增速 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 3/9 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 针织服装产量当月增速针织服装产量累计增速 -5 05 10 15 20 25 30 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 梭织服装产量当月增速梭织服装产量累计增速 资料来源:国家统计局、联合证券研究所 图4、西服和衬衫产量当月和累计增速 05 10 15 20 25 30 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 西服及西服套装产量当月增速西服及西服套装产量累计增速 (5.00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p-0 6 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p-0 7 No v-0 7 % 衬衫产量当月增速衬衫产量累计增速 资料来源:国家统计局、联合证券研究所 内销市场整体“量增价跌” CPI 11月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.9%,其中城市上涨6.6%,农村上涨7.6%;但衣 着类价格同比下降1.4%,其中服装价格下降1.4%。

衣着类价格的同比下降自3月份以来一直持续,其中服装类价格的同比下降是 价格指数走低的主要原因,衣着材料类消费价格指数实际上呈小幅上升趋势。

我们认为衣着类价格指数的走低与内销市场竞争加剧关系紧密。

今年2月份行 业内曾出现抢关出口现象,导致出口增长率大幅提升,随后又迅速回落。

人民币升 值速度的加快以及7月份出口退税率的下调再次迫使众多中小纺织服装企业出口转 内销,导致国内市场供给增加,在内需拉动能力尚有限的背景下,纺织服装企业销 售额的增长更多来自数量的增加而非价格的提升。

图5、2006、2007年批发零售总额和消费价格指数变动 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 4/9 0 50 100 150 200 250 Ja n- 06 Ma r- 06 Ma y- 06 Ju l- 06 Se p- 06 No v- 06 Ja n- 07 Ma r- 07 Ma y- 07 Ju l- 07 Se p- 07 No v- 07 亿元 95 96 97 98 99 100 101 102 103 服装类批发零售总额针、纺织品类批发零售总额 服装消费价格指数衣着材料消费价格指数 资料来源:国家统计局,联合证券研究所 PPI上涨压力增加、成本压力短期内难以缓解 PPI 11月份全国工业品出厂价格同比上涨4.6%,其中生产资料出厂价格同比上涨4.8%,生活资 料出厂价格同比上涨3.7%,衣着类出厂价格仅上涨1%。

自1月份以来,全国工业品出厂价格指数一直保持2.8%左右的上涨速度,衣 着类出厂价格增速也平稳保持在1.1%左右的水平,但食品类出厂价格的快速上涨 进一步加大了PPI指数的上涨压力。

PPI增速大幅上涨导致全国对通胀的担忧,通胀压力下劳动力成本上升预期更 加明显,纺织服装行业成本压力短期内难以缓解。

我国纺织服装行业作为劳动密集型行业,一直以来以廉价劳动力作为其比较优 势之一,但近几年来行业内普遍感到劳动力成本上升对企业的影响程度在不断增大。

用工成本的上升导致企业压缩成本的努力更加困难,在外贸环境逐渐恶化、内销市 场竞争加剧、提价能力有限的情况下,纺织服装企业的盈利空间被不断压缩。

图6、2007年1-11月份工业品出厂价格指数变动 食品类 全国 衣着类 92 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 Ja n-0 6 Ma r-0 6 Ma y-0 6 Ju l-0 6 Se p- 06 No v-0 6 Ja n-0 7 Ma r-0 7 Ma y-0 7 Ju l-0 7 Se p- 07 No v-0 7 资料来源:国家统计局,联合证券研究所 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 5/9 人民币升值步伐明显加快 升值12月份人民币升值幅度明显加快,截至12月20日,今年全年人民币兑美元累计升值幅度达 到5.67%;兑欧元累计贬值幅度3.07%,较10月份下降了1.84个百分点。

受多重因素影响,从11月至今人民币升值步伐明显加快,不仅人民币兑美元 汇率已经突破7.40关口,而且兑欧元也表现出加速升值迹象。

升值幅度的加大再次引发人们对纺织服装出口企业效益的关注,我们认为升值 将导致利润向强势企业集中,企业间的分化会更加明显。

由于纺织服装行业低毛利 率的特点,人民币每升值1%、毛利率就降低近1个百分点。

具有定价权的企业通 过提价可以向下游转移部分汇率风险,但议价能力弱的企业只能以压缩成本的方式 来降低损失,在成本压缩的空间已经越来越小的情况下,这两类企业的差距将越拉 越大。

表1、人民币升值敏感性分析 毛利率变动幅度 高毛利率企业(60%)行业平均水平(40%)低毛利率企业(20%) 1% -0.40% -0.61% -0.81% 2% -0.82% -1.22% -1.63% 3% -1.24% -1.86% -2.47% 升值 幅度 4% -1.67% -2.50% -3.33% 资料来源:联合证券研究所 备注:假设企业生产成本维持不变,且没有进口;产品定价保持不变。

图7、人民币兑主要货币升值加速 美元 7.3 7.32 7.34 7.36 7.38 7.4 7.42 7.44 7.46 7.48 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 De c-0 7 De c-0 7 De c-0 7 欧元 10.3 10.4 10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 11 11.1 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 De c-0 7 De c-0 7 De c-0 7 日元 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 No v-0 7 De c-0 7 De c-0 7 De c-0 7 英镑 14.2 14.4 14.6 14.8 15 15.2 15.4 15.6 15.8 N ov -0 7 N ov -0 7 N ov -0 7 N ov -0 7 N ov -0 7 D ec -0 7 D ec -0 7 D ec -0 7 资料来源:人民银行网站、联合证券研究所 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 6/9 出口增速继续小幅滑落 出口市场11月份我国纺织品服装出口额150.28亿美元,同比增长18.18%,环比下降2.4%。

其中纺织 品出口额51.91亿美元,同比增长23.22%,环比增长6.28%;服装出口98.37亿美元,同比 增长15.68%,环比下降6.74%。

2007年1-11月份,我国纺织品服装累计出口额达到1565.79亿美元,同比增 长19.85%,纺织行业出口增速继续下滑。

图8、纺织品、服装累计出口增速 纺织品 服装 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 20 06 -01 20 06 -03 20 06 -05 20 06 -07 20 06 -09 20 06 -11 20 07 -01 20 07 -03 20 07 -05 20 07 -07 20 07 -09 20 07 -11 % 资料来源:国家统计局,联合证券研究所 图9、纺织品、服装当月出口增速 纺织品 服装 (40.00) (20.00) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 20 06 -01 20 06 -03 20 06 -05 20 06 -07 20 06 -09 20 06 -11 20 07 -01 20 07 -03 20 07 -05 20 07 -07 20 07 -09 20 07 -11 % 资料来源:国家统计局,联合证券研究所 上市公司动态及简评 毛纺行业的技术标杆,评级增持 山东如意002193 新股上市 公司是国内毛纺行业的领军者,主要产品为中、高档精纺呢绒和精纺毛纱。

精 纺呢绒产品销售收入占全部销售收入的97.90%,其中高档精纺呢绒品占比 73.00%。

公司2007年上半年营业毛利率30.46%,其中精纺呢绒品毛利率达 30.97%,属行业内领先水平。

行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 7/9 公司IPO项目主要为高档产品的产能扩张,项目完全达产后公司产能将提高到 1100万米,其中高档精纺呢绒产品产能达到800万米,占比72.73%。

届时产品结 构将进一步优化,产品的精品特征更加显著。

公司在精纺呢绒生产领域的技术领先优势是其在行业内处于龙头地位最核心的 竞争力。

随着项目的顺利实施,公司规模扩张将带来销售收入的快速增长,之后公 司将享受产能扩张所带来的市场份额提升和规模效应,同时高档品的比重将增加, 企业的品牌效应和市场号召力也将进一步增强,由此将带来利润率的稳步提升。

业绩预测全年净利润同比增长60%-90%,评级增持 报喜鸟002154公司发布业绩修正公告:预计2007年全年归属于母公司的净利润比上年同期增长60%-90%。

而前期公司预计今年全年净利润增长大约在30%-60%的水平。

对业绩进行修正的主要原因在于:1、今年10月、11月服装产品销售超出公司 预期,公司估计12月的销售情况仍可以延续上两月的良好势头,从而带来销售收 入的大幅提升;2、公司品牌推广效果良好,产品附加值提高,并带动毛利率的继 续提升。

我们一直都看好公司良好的品牌运营基础和清晰的品牌发展思路,从四季度的 良好业绩看,公司的产品确实正在被更多人所认可。

虽然品牌经营是一个长期的过 程,但我们认为随着公司品牌知名度的不断提高、自营店在明后两年逐步开张以及 收购上海宝鸟服饰活动的顺利完成,公司的业绩会有较大幅度提高。

公开增发不超过1950万股,评级增持 伟星股份002003公司12月21日收到证监会《关于核准浙江伟星实业发展股份有限公司增发股票的通知》,公 司增发新股不超过1950万股,增发项目为高档水晶钻、金属钮扣和高档拉链的技术改造 公司现有产能包括:钮扣产品65亿粒,拉链产能达到1.5亿米,人造水晶钻 业务产能达到20亿粒。

如果资金募集顺利,增发项目预计在1-2年内达产,届时 可新增产能分别为:水晶钻20亿粒、金属钮扣30亿粒和高档拉链1.06亿米。

不 仅产能会有大幅度提高、产品结构也会得到进一步优化。

可以预见的产能规模加上公司较强的议价能力,能带来销售收入25%以上的增 速。

而原材料价格上涨和劳动力成本增加对毛利率影响依然有限,公司可以通过相 应提高产品价格来充分转嫁这部分风险,未来两年内综合毛利率仍能保持30%左右 的水平。

投资建议:在压力中寻找机会 我们认为在2008年有几点因素会导致行业运行压力更胜今年,1、人民币加速 行业月度动态—纺织服装行业20071224:降Dec-2007 8/9 升值继续蚕食出口企业利润;2、CPI和PPI上涨带来通胀压力并引发劳动力和原 材料成本的大幅上涨;3、出口受阻情况下,出口转内销导致内销市场压力增大。

针对行业整体压力增大的情况,我们更倾向于从公司层面寻找投资机会,线索 主要集中在三个方面:1、具有产品定价权和较强议价能力的公司;2、具有品牌、 渠道和资金实力优势的企业;3、依托小行业的持续繁荣,具有规模优势的企业。

如报喜鸟、伟星股份、瑞贝卡。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2007。

版 权所有,未经授权不得复制、转发或公开传播。

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