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通信服务业研究报告:广发证券-通信服务业:电信运营市场结构将面临变化,竞争更加激烈-060714

研报作者:李太勇 来自:广发证券 时间:2006-07-17 08:54:41
  • 股票名称
    通信服务业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    隽泊***05
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    (无)
  • 研报大小
    259 KB
研究报告内容

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

行业动态跟踪研究报告 2006年07月14日 通信服务业(010785) 电信运营市场结构面临变化,竞争将更趋激烈 李太勇 电信与传媒首席研究员 电话:020-87555888-689 eMail:lty@gf.com.cn 电信业务收入仍保持较快的增长,但增幅呈下滑趋势。

移动 收入仍是主要增长点,移动对替代的趋势愈来愈强。

前5月电信业务收入仍保持了较快的增长速度,其中新增收入中移 动收入占比近70%,移动对固话的替代趋势进一步加强,使固网运 营商的盈利压力加大,固网运营商对移动牌照的渴求也愈加强烈。

运营商市场呈现强者恒强的格局,3G牌照发放后,运营商 市场格局将会发生大的变化。

中移动在电信运营市场的竞争力越来越强,电信用户数量不 断向中移动集中。

未来3G牌照发放将会改变目前的电信运 营市场竞争格局,移动运营商数量增加,行业竞争加剧。

运营商转型速度加快,向上拓展价值链进入内容产业,媒体 与电信之间的融合趋势越来越强,媒体类上市公司的价值有 望得到提升。

各大电信运营商都提出了向信息服务商转变的策略,为了提 高产业的控制力,电信运营商开始向上游内容产业拓展,优 质媒体类公司的价值有望得到提升。

06年电信业开放力度加大,外资进入使非主流电信运营商 得到价值重估的机会。

固网运营商面临巨额3G资本支出, 原移动运营商资本支出压力相对要小。

中国联通价值低估。

中国联通(600050)未来存在外资进入和重组带来的价值重估的机 会,而且目前相对估值指标PB值及EV/EBITDA与同行相比偏低, 维持买入评级。

行业走势 市场表现1个月3个月12个月 行业指数-0.63% 26.11% 67.70% 上证综指-0.18% 25.47% 61.84% . 2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 电信业务收入仍保持相对较快的增长,但增幅呈下滑趋势。

从今年前5月的情况来看,我国电信业务收入仍保持了较快的增长速 度,增长速度仍超过国民经济的增长速度。

不过从近两个月的情况来看, 增长速度开始有所下滑,预计后几个月由于去年同期基数较高,而且行业 竞争状况并未改善、资费战有加剧趋势,预计电信业务收入增长率继续呈 下滑趋势。

移动对固话的替代趋势越来越明显,固网运营商的盈利压力越来越 大,对移动牌照的渴求愈加强烈。

我们从电信用户数量来看,移动对固话的替代趋势越来越明显,虽然 我国移动通信的普及率不断提高,但从月度移动新增用户来看,我国移动 新增用户的规模并未出现下降,如图2所示,而是呈不断创新高的趋势。

而固话用户包括小灵通的新增用户规模则基本呈下降趋势。

从中国电信规 模的数据也可以看出,以06年的数据为例,新增用户规模已从近150万用 户下降到目前的月增130万用户左右。

移动对固话的替代趋势的加强,必然会对固网业务的盈利产生较大的 压力,固网运营商也希望尽快获得移动牌照来降低用户的离网率,虽然获 得移动牌照后短期会面临巨额的资本性支出的压力,但这也是为了获取长 期可持续发展必然要走的路。

移动牌照发放的时间愈晚对固话运营商来说 愈不利,固网运营商未来移动业务亏损的概率就越大,时间也会愈长。

因 为目前移动运营商拥有的用户基数越来越大,从老移动运营商手中抢用户 的成本要远高于发展一个新移动用户的成本。

因此,我们预计与发放3G 牌照的国家相关部门将会面临来自固网运营商的压力愈来愈大。

图1:电信业务收入及累积同比增长速度图2:主要电信用户月度新增情况 0 100 200 300 400 500 600 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 电信业务收入(亿元)年度累积同比增长% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 固定电话用户小灵通用户移动用户宽带用户 数据来源:信息产业部。

运营商市场呈现强者恒强的格局,运营商市场格局即将发生变化。

从目前的移动运营市场来看,呈现强者恒强的格局,中国联通的竞 争力相对并没有得到提高。

从近年来的新增用户规模可以看出。

如图3和 图4所示。

这种格局的出现也不利于运营商行业长期的发展,我们预计从 促进有效竞争角度出发,增发移动牌照数量,运营商向全业务方向发展是 必然的趋势,移动运营市场竞争将趋于激烈。

2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 数据来源:中国联通与中国移动红筹数据。

从收入数据我们也可以看出,四大运营商收入市场份额除中国移动持 续上升,其余三家运营商都呈下降趋势。

2006年1~4月,这一趋势仍在 继续,中国移动收入市场份额已达到42.4%。

从新增收入市场份额看,这 种市场集中趋势更为明显,2005年中国移动占电信行业新增收入的 61.9%,2006年1~4月更上升为68.6%,其余三家运营商合计不足1/3。

中国移动从2003年收入超过中国电信成为行业之首后,一直在高速增长, 与其他运营商差距明显拉大,市场向中国移动集中的趋势愈加明显。

从促 进行业有效竞争的角度出发,预计将会在3G牌照发放之时,将会加大运 营商之间的整合。

资费价格战力度加大,用户ARPU值下滑趋势近期难以逆转。

1月份以来,运营商加大了资费战的力度,不仅涉及及到基本通话费, 而且扩大到漫游费,而漫游费的利润很高。

这也是移动运营商在3G前为 了锁定更多用户而实行的经营策略。

资费下调必然导致用户ARPU值的下 滑,收入增长取决于用户增长速度是否高于ARPU值下滑的速度。

电信业转型:运营商拓宽产业价值链,介入内容产业,媒体与电信之 间的融合趋势越来越强,媒体类上市公司的价值有望得到提升。

从2005年开始,中国电信提出要从传统的基础网络运营商向现代综 合信息服务提供商转型,中国移动提出从移动通信专家跃升为移动信息专 家的转型计划,而中国联通在2006年初提出要向信息内容服务、传播媒 介服务和无线娱乐服务转型。

目前国内电信运营商的转型正在进入实质性阶段,中国电信向信息 提供商的转型,电信的号码百事通,所谓的语音“google”,中国移动入 驻凤凰卫视,中国联通与华纳的合作等无不反应电信业的转型,即从过去 的单纯的传输通道商,向传输与信息服务一体化的服务商转变。

随着电信 技术的进步,电信带宽的不断增加,多媒体业务通过电信渠道传输的可行 图3:中国联通移动用户新增情况图4:中国移动新增用户情况 0 20 40 60 80 100 120 140 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 GSMCDMA 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20 04 年 1月 20 04 年 3月 20 04 年 5月 20 04 年 7月 20 04 年 9月 20 04 年 11 月 20 05 年 1月 20 05 年 3月 20 05 年 5月 20 05 年 7月 20 05 年 9月 20 05 年 11 月 20 06 年 1月 20 06 年 3月 20 06 年 5月 净增用户合计 2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 性越来越大,IPTV、手机电视等业务都会涉及到媒体内容产业,而目前 电信运营商在内容方面是短板,为了激活新的产业价值链,并增强对行业 的控制力,渠道运营商正在从不同层面和不同的方式进入内容产业,以增 强未来在产业价值链中的控制力。

资本实力强劲运营商的介入,对于提升数字媒体产业中相关优质公 司的竞争力和投资价值,将会起到重要的推动作用。

电信业开放,外资进入使非主流电信运营商得到价值重估的机会。

从06年开始,我国基础电信业务中的移动通信业务开始在股权和地域 上进行全面开放,外资股权比例可以达到49%,地域上实行全国开放。

实 际上目前国内电信运营商基本都与国外运营商有了业务和股权方面的相 关合作,但是目前的合作力度并不深,只具象征性意义。

预计国外运营商对国内电信业感兴趣的领域主要是移动通信业务和 增值业务方面。

拥有良好财务状况及网络状况的中移动预计对外资合作的 迫切性并不高。

而对于固网运营商和财务状况不佳的中国联通来说,预计 与外资合作的可能性较大,不排除固网运营商的未来移动网络会采用与国 外运营商合资的形式进行,预计3G牌照发放之后,国外运营商进入中国 市场的力度将会加大。

SK对联通红筹的战略投资,不改变联通分拆的预期。

SK以10亿美元 认购了联通红筹的零息可转换证券,转换之后将获得联通6.7%左右的股 权,同时SK与联通签署了战略性的CDMA业务合作协议。

虽然表面上看 SK投资联通红筹,将会使联通分拆变得更趋复杂。

但本人认为,SK投资 中国联通并没有增加联通分拆的复杂性,因为目前认购的是联通零息可转 换证券,而且转股期为2009年。

如果分拆,我们相信会在06年下半年完 成,最迟预计也会在07年完成,分拆不影响SK的转股。

SK对中国联通的 合作主要在CDMA业务领域,SK感兴趣的是联通CDMA业务,从SK的角 度来看,也期望联通能独立运营CDMA业务,而不是同时运营GSM业务 和CDMA业务。

因此,我们认为SK并没有增加联通被分拆的复杂性,相 反增加联通与SK合作单独运营CDMA业务的可能性,也就是联通被分拆 的可能性增加。

我们坚持认为,联通分拆对于减少3G牌照发放后移动通信网络的重 复建设,促进中国联通的整体发展都有积极的意义,联通分拆对于上市公 司来说短期带来价值重估的机会,长期价值取决于上市公司对网络的选 择。

本人认为选择G网的价值上市公司的价值有望得到提升,虽然G网升 级面临较大的成本,但由于G网二代网络的投资主要发生在1999-2000年, 按7年折旧,07年后2G设备折旧的高峰期已过,后期3G资本支出增加对 公司盈利压力不大,而且公司在3G投资上也可以选择渐进的战略。

GSM 网络相对成熟的终端产业链也有利于GSM业务的拓展。

2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 行业及上市公司评级: 1、对电信运营业的看法:整体看淡,投资评级为中性。

随着电 信普及率的提高,电信资费下调,电信业务收入增长将趋缓。

同时电信运营业整体竞争趋势加强,运营业面临营销费用上 升较快,同时3G网络的建设,未来面临较大资本支出的预期, 因此公司盈利难以出现大的增长。

2、中国联通目前估值偏低,营销费用与财务费用的有效控制将 仍提升06年的盈利能力,战略投资者介入及未来存在重组带 来的价值重估的预期,我们维持中国联通的买入评级。

股票名称股票代码 股价市净率市现率市盈率市收率EV/EBITDA 06EPS 07EPS 投资评级 联通A 6000502.401.071.5216.550.672.990.1560.162买入 联通红筹0762.HK 6.851.16 181.023.530.460.52买入 中移动0941.hk 42.953.216.6316.33.594.513.093.37持有 中国电信0728.HK 2.431.112.967.351.194.230.3070.317持有 中国网通0906.HK 13.051.412.646.371.023.421.691.73持有 数据来源:Bloomberg和广发证券发展研究中心。

港股价格为港元,价格为 2006-6-27的收盘价。

2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-14 行业动态跟踪研究报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

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本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

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