中联重科：安信证券-中联重科-000157-业绩平稳，多元化趋势明确-210831

1 业绩平稳，多元化趋势明确 ■事件：公司披露《2021年半年度报告》，2021H1实现营收424.5亿元 （+47.25%），归母净利润48.5亿元（+20.70%），毛利率25.01%（同比 -4.35pct，环比降3.58pct），净利率11.59%（同比-2.46pct，环比+0.29pct）； 2021Q2实现营收234.0亿元（+18.40%），归母净利润24.35亿元 （-18.64%），毛利率23.25%（同比-5.56pct，环比-3.92pct），净利率10.66% （同比-4.62pct，环比-2.07pct）。

■原材料涨价影响短期盈利性，新业务表现亮眼：报告期公司毛利率 和净利率略有下滑主要受钢材等原材料价格上涨对冲公司成本控制带 来的成本下降幅度，预计后续随着原材料价格逐渐稳定，公司下半年 成本端压力环比将有望改善；同时公司的挖机、高空作业平台及智慧 农业等新业务发展趋势良好。

分业务来看： 1）工程机械：收入404.3亿元（+47.8%），毛利率24.73%（-4.22pct）， 其中起重机、混凝土、土方、其他机械产品的销售收入分别是226.8 （+47.84%）、114.7（+32.85%）、20.0（+75.65%）、42.7亿元（+91.01%）， 相应的毛利率分别是25.75%（-5.48pct）、24.94%（-2.77pct）、18.21% （+6.19pct）、21.8%（-4.84pct）：①起重机：公司30吨及以上汽车起重 机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%，履带起重 机国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械市场份额持续提升，销 售规模稳居全球第一；②混凝土机械：长臂架泵车、车载泵、搅拌站 市场份额仍稳居行业第一；③土方机械：公司聚焦于盈利水平较好的 中大挖产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升；④高空作业 平台：已实现产品型谱4-68米的全覆盖，作业高度行业最广，2021H1 实现销售额17.36亿元（+397.95%）。

2）农业机械：收入16.1亿元（+52.43%），毛利率13.03%（+0.74pct）， 公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持数 一数二；智慧农业实现商业化落地。

3）金融服务：收入4.1亿元（-1.11%），毛利率99.02%（-0.50pct）。

■公司多元化趋势明确，产业梯队竞相突破。

公司围绕装备制造进行 相关多元布局多头并进，已经形成工程机械、农业机械+智慧农业、 中联新材三大板块的业务布局，带来持续发展动能。

公司在做强做优 工程机械的同时，农机领域开始加快布局智慧农业，借助大田数字化 技术先发优势，加速推动智慧农业在湖南、河南、江西的示范推广， 夯实智慧农业行业龙头的品牌基础；公告披露，公司干混砂浆设备业 务保持持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队，目前26款新 型建筑材料已进入中试及工程试用阶段。

■投资建议：预计公司2021-2022年净利润76.1亿元、84.8亿元， 对应EPS分别为0.88元、0.98元，给予买入-A评级，6个月目标价 2021年08月31日 中联重科（000157.SZ） 公司快报 证券研究报告 工程机械 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价： 9.80元 股价（2021-08-30） 7.54元 交易数据 总市值（百万元） 6,274,293.96 流通市值（百万元） 5,325,613.89 总股本（百万股） 8,675.03 流通股本（百万股） 7,063.15 12个月价格区间7.24/15.70元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 李哲分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 罗松分析师 SAC执业证书编号：S1450521060001 luosong@essence.com.cn 相关报告 中联重科：年报符合预期， Q1业绩延续高增长/李哲 2021-03-31 中联重科：盈利质量有所 提升，Q3业绩超预期/李哲 2020-10-31 中联重科：主营业务快速 增长，Q3业绩超预期/李哲 2020-10-15 中联重科：盈利能力大幅 提升，资产质量有所加强/ 李哲 2020-08-25 中联重科：后周期“主场 作战”，老牌巨头展现新活 力/李哲 2020-07-29 -13% 2% 17% 32% 47% 62% 77% 2020-082020-122021-04 中联重科工程机械深证综指 2 为9.80元，相当于2022年10倍的动态市盈率。

■风险提示：1.海外疫情恶化导致设备出口低于预期风险；2.下半年国内基建 投资规模低于预期导致设备需求低于预期风险；3.原材料继续涨价削弱盈利性风险。

(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入43,307.465,108.966,411.176,372.887,828.7 净利润 4,371.57,280.77,606.08,482.99,600.7 每股收益(元) 0.500.840.880.981.11 每股净资产(元) 4.485.396.186.827.54 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 15.09.08.67.76.8 市净率(倍) 1.71.41.21.11.0 净利润率10.1% 11.2% 11.5% 11.1% 10.9% 净资产收益率11.2% 15.6% 14.2% 14.3% 14.7% 股息收益率0.0% 0.1% 4.1% 4.5% 5.1% ROIC 15.4% 25.3% 34.1% 22.0% 16.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中联重科 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入43,307.465,108.966,411.176,372.887,828.7 成长性 减:营业成本30,314.646,492.548,148.155,623.964,023.1 营业收入增长率50.9% 50.3% 2.0% 15.0% 15.0% 营业税费359.4424.4432.9497.8572.5 营业利润增长率92.8% 70.3% 1.8% 11.8% 13.1% 销售费用3,780.04,046.24,127.24,746.25,458.2 净利润增长率116.4% 66.6% 4.5% 11.5% 13.2% 管理费用1,619.61,955.21,994.32,293.42,637.5 EBITDA增长率63.3% 36.9% 0.7% 29.7% 25.2% 研发费用1,515.63,344.53,411.43,923.14,511.6 EBIT增长率76.1% 42.0% -7.3% 11.1% 13.1% 财务费用1,215.0180.9398.5381.9439.1 NOPLAT增长率85.5% 40.1% 4.2% 11.1% 13.1% 资产减值损失-217.8 -94.7 - - - 投资资本增长率-14.9% -22.6% 72.0% 47.0% 35.9% 加:公允价值变动收益21.965.8 -10.98.6 -2.1 净资产增长率2.0% 21.1% 14.0% 9.7% 10.0% 投资和汇兑收益945.8795.9800.0800.0800.0 营业利润5,013.98,537.18,687.99,715.010,984.7 利润率 加:营业外净收支20.0114.720.020.020.0 毛利率30.0% 28.6% 27.5% 27.2% 27.1% 利润总额5,033.98,651.78,707.99,735.011,004.7 营业利润率11.6% 13.1% 13.1% 12.7% 12.5% 减:所得税758.81,296.51,304.91,458.81,649.1 净利润率10.1% 11.2% 11.5% 11.1% 10.9% 净利润 4,371.57,280.77,606.08,482.99,600.7 EBITDA/营业收入17.9% 16.3% 16.1% 18.2% 19.8% EBIT/营业收入15.9% 15.1% 13.7% 13.2% 13.0% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数473351104161 货币资金6,572.212,483.523,243.934,367.843,914.4 流动营业资本周转天数15073758282 交易性金融资产4,310.54,283.94,310.54,310.54,310.5 流动资产周转天数555399444470484 应收帐款26,449.733,733.428,988.245,263.140,125.9 应收帐款周转天数208166170175175 应收票据- 241.34.8278.247.3 存货周转天数8973747575 预付帐款879.9880.0942.51,163.01,260.5 总资产周转天数771576624664728 存货11,771.614,652.412,712.518,901.217,486.2 投资资本周转天数265144167227277 其他流动资产13,198.314,970.612,474.612,287.712,653.6 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 11.2% 15.6% 14.2% 14.3% 14.7% 长期股权投资3,907.83,388.03,388.03,388.03,388.0 ROA 4.6% 6.3% 6.5% 4.9% 5.0% 投资性房地产- - - - - ROIC 15.4% 25.3% 34.1% 22.0% 16.9% 固定资产5,802.66,109.212,751.531,229.747,543.9 费用率 在建工程932.81,233.11,233.11,233.11,233.1 销售费用率8.7% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产4,063.14,575.64,318.14,060.63,803.2 管理费用率3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产14,179.619,723.99,651.311,088.411,644.8 研发费用率3.5% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 资产总额92,068.0116,274.9114,019.0167,571.4187,411.2 财务费用率2.8% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务5,042.92,958.57,084.227,575.849,521.0 四费/营业收入18.8% 14.6% 15.0% 14.9% 14.9% 应付帐款13,345.018,782.914,489.123,949.020,293.2 偿债能力 应付票据9,760.418,921.010,781.723,532.815,963.2 资产负债率57.1% 58.8% 52.1% 64.3% 64.8% 其他流动负债6,435.26,285.69,603.511,123.89,054.2 负债权益比132.9% 142.8% 108.9% 179.8% 184.4% 长期借款2,842.12,927.04,618.78,996.813,200.4 流动比率1.831.731.971.351.26 其他非流动负债15,109.418,513.012,848.912,493.013,483.8 速动比率1.491.421.671.131.08 负债总额52,534.968,388.059,426.0107,671.2121,515.7 利息保障倍数5.6854.1822.8026.4426.01 少数股东权益669.91,143.2940.1733.4488.3 分红指标 股本7,875.07,937.78,675.08,675.08,675.0 DPS(元) - 0.010.310.340.39 留存收益34,452.440,034.044,977.950,491.756,732.2 分红比率0.0% 1.0% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益39,533.247,886.954,593.059,900.265,895.5 股息收益率0.0% 0.1% 4.1% 4.5% 5.1% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润4,275.17,355.27,606.08,482.99,600.7 EPS(元) 0.500.840.880.981.11 加:折旧和摊销875.9832.91,615.23,779.25,943.3 BVPS(元) 4.485.396.186.827.54 资产减值准备680.21,775.4 - - - PE(X) 15.09.08.67.76.8 公允价值变动损失-21.9 -65.8 -10.98.6 -2.1 PB(X) 1.71.41.21.11.0 财务费用1,704.8748.5398.5381.9439.1 P/FCF -15.75.771.74.34.7 投资损失-945.8 -795.9 -800.0 -800.0 -800.0 P/S 1.51.01.00.90.7 少数股东损益-96.374.6 -203.0 -206.7 -245.1 EV/EBITDA 5.55.14.74.64.5 营运资金的变动-4,458.0 -4,419.9185.1 -1,634.3 -5,071.1 CAGR(%) 24.6% 8.3% 55.8% 24.6% 8.3% 经营活动产生现金流量6,219.37,421.88,790.810,011.59,864.8 PEG 0.61.10.20.30.8 投资活动产生现金流量9,733.8785.5 -6,488.7 -20,778.2 -21,336.2 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-19,648.8 -3,243.78,458.321,890.521,017.9 REP 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中联重科 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李哲、罗松声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、 诚实守信。

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5 公司快报/中联重科 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编：100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 钟玲上海区域销售经理15900782242 zhongling@essence.com.cn 北京联系人赵丽萍北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳区域销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳区域高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳区域销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 马田田深圳区域销售经理18318054097 matt@essence.com.cn 聂欣深圳区域销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳区域销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳区域销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳区域销售经理0755-88914832 yucong@essence.com.cn 广州联系人毛云开广州区域销售负责人13560176423 maoyk@essence.com.cn 赵晓燕广州区域销售经理15521251382 zhaoxy@essence.com.cn zhaoxy@essence.com.cnmaoyk@essence.com.cnyucong@essence.com.cnhuangqq@essence.com.cnyangping1@essence.com.cnniexin1@essence.com.cnmatt@essence.com.cnfanhq@essence.com.cnhuzhen@essence.com.cnzhangxh1@essence.com.cnyouzy1@essence.com.cnhouyt1@essence.com.cnwangshuai1@essence.com.cn