当前位置:首页 > 研报详细页

得润电子研究报告:西南证券-得润电子-002055-新股定价分析报告-060725

研报作者:窦昊明 来自:西南证券 时间:2006-07-25 10:05:21
  • 股票名称
    得润电子
  • 股票代码
    002055
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    daw****123
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

公司研究/新股分析 电子元器件行业 窦昊明 douiii@126.com 得润电子(002055)新股定价分析报告 2006年7月24日 主要观点 1.公司主要从事电子连接器的生产和经营活动,是国内电子连接器行业的龙头企业。

截至2005 年底,公司全年电子连接器产量达4400万套,实现主营业务收入5.59亿元,连续两年保持 30%以上的增长。

2.根据权威机构BISHOPASSOCIATES的调查显示,全球电子连接器2003年的市场规模已达280 亿美元,全球电子连接器市场开始复苏,年增长率将保持在10%以上。

2005年全球连接器市 场总销售额354.8亿美元,同比增长6.2%。

3.作为公司产品主要应用领域的家电行业增长放缓,2004年彩电、冰箱和空调的产量相比去年 增长了12.0%、35.3%和37.9%,分别达到7328.80万台、3033.38万台和6646.22万台,虽 然保持了较高的增长率,但增长速度却分别比2003年的增长速度降低了14%、5%和21.4%。

4.公司客户群体主要为国内家电制造企业,占主营业务收入的80%,其中包括海尔集团、康佳 集团、四川长虹及创维集团等国内知名家电企业。

5.综合分析后,我们认为得润电子的合理市盈率应该在21-26倍之间,以06、07每股收益计 算,合理估值区间应分别为9.24-11.44元和9.87-12.22元。

一、公司简介 公司是一家专门从事电子连接器生产和经营的企业,由深圳市得润电子器件有限公司于2002年 11月20日整体变更设立,是我国电子连接器制造业中的龙头企业。

先后被评为深圳市50强民营企 业和第19届电子元件百强企业。

现已获得得75项各国产品安全认证。

截至2005年底,公司全年电子连接器产量达4400万套,实现主营业务收入5.59亿元,连续两 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

年保持30%以上的增长。

公司实际控制人为邱建民先生及其兄弟邱为民先生,两人共持有公司股份 的73%(发行前)。

公司现有一家全资子公司,六家控股公司和一家参股公司,除个别企业外均发展正常。

公司产 品应用的产业领域涵盖家电、通讯、汽车等行业,主要客户群体为家电制造企业。

公司主营业务收 入中,贡献率前五名的下游产品分别为彩电、空调、洗衣机、冰箱和音响等应用领域,共占总收入 的78.39%。

表格1:得润电子大股东持股情况 发行A股前发行A股后 股东名称 股本(股)持股比例(%)股本(股)持股比例(%) 深圳市宝安得胜电子器件有限公司24,468,96555.20% 24,468,96538.04% 深圳市佳泽森实业有限公司10,195,40223.00% 10,195,40215.85% 深圳市润三实业发展有限公司6,117,24213.80% 6,117,2429.51% 邱建民1,773,1144.00% 1,773,1142.76% 表格2:2005年得润电子全资、控股、参股企业一览 公司名称总资产(万元)净利润(万元)持股比例 深圳得康电子有限公司4,092.57 -224.6370% 青岛海润电子有限公司11,949.94480.9155% 合肥得润电子器件有限公司8,815.221,041.3175% 深圳冠连通精密组件有限公司4,760.05 -277.5375% 长春市金科迪汽车电子有限公司597.50 -72.3950% 绵阳虹润电子有限公司8,145.29355.7765% 得润电子(香港)有限公司208.3748.68100% 深圳市宇阳科技发展有限公司35,437.232,970.433% 图表1:得润电子主营业务结构 图表2:2005年公司主要业务收入构成 产品应用领域分布 32% 21%11% 8% 4% 6% 3% 1% 2% 12% 彩电 空调 洗衣机 冰箱 音响 电脑 智能电子 电热 马达 其他 2005年公司主要业务收入构成 80.71% 0.27%1.66% 14.09% 3.27% 电子连接器国内 销售 电子连接器直接 出口 电子连接器转厂 出口 轿车后视镜 贸易 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

二、公司经营情况分析 1.行业情况分析 电子连接器是连接电气线路的机电元件之一,主要是在器件与组件、组件与机柜、系统与子系 统之间起电连接和信号传递的作用,是用途最广泛电子元件之一,广泛运用于计算机、电信、网络 通讯、工业电子、交通运输、航空航天、医疗器材及汽车工业等领域。

全球市场呈现复苏迹象 根据权威机构BISHOPASSOCIATES的调查显示,全球电子连接器2003年的市场规模已达280 亿美元。

从2003年起,全球电子连接器市场开始复苏,年增长率将保持在10%以上。

2005年全球 连接器市场总销售额354.8亿美元,同比增长6.2%。

对产品应用领域进行细分后,我们可以看出,对电子连接器需求最大的应用领域是汽车电子 (26.1%)、电脑及外设(24.0%)电信(12.3%)和工业控制设备(11.6%)。

2003年消费电子市场只 占全球市场4.4%的份额,是第七大需求市场,但其需求增速却达到了19.3%,排在各应用领域的第 一位,汽车电子的需求增速达到13%,列第七位。

2005年这一格局发生了变化,市场增长最快的依 次成了电信(8.3%)、医疗设备(8.1%)和消费电子(7.9%)。

图表3:2003年全球电子连接器应用领域需求增速比较 2003年全球电子连接器应用领域需求增速比较 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 消费电子 汽车电子 电脑及外设 商务办公设备 机械设备 交通运输 军事 /航天 百分比 全球市场分布中,欧美和日本等发达国家仍然占据着市场的主要地位,其总和占到全球市场的 72%,我国所占比重为10.8%,列第四位。

但从全球市场分布来看,亚洲将是最有市场前景的地方, 尤其是随着中国日渐成为世界电子设备制造基地,全球电子连接器产业纷纷向我国转移,我国的电 子连接器市场规模将迅速扩大。

我国家电市场增速放缓 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

在未来的五年里,国内连接器的生产前景继续看好,增幅将在15%-25%左右。

据中国电子元件 行业协会信息中心预测,在“十一五”期间,我国电接插元件的产量将保持15%的年均增长速度,到 2010年总产量将达到780亿只,其中连接器的产量将达到468亿只、市场规模将达到515亿元。

但作为公司产品主要应用领域的家电行业增长放缓,2004年彩电、冰箱和空调的产量相比去年 增长了12.0%、35.3%和37.9%,分别达到7328.80万台、3033.38万台和6646.22万台,虽然保持了 较高的增长率,但增长速度却分别比2003年的增长速度降低了14%、5%和21.4%。

特别是彩电行 业和空调行业现已进入产业调整期,增速减缓幅度较大。

图表4:2002年-2004年我国主要家电产品增长情况 2002年-2004年我国主要家电产品增长情况 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 200220032004 年份 百分 比彩色电视机 家用电冰箱 房间空调器 行业竞争带动产业发展 我国的连接器行业起步于20世纪50年代末期,发展时期不长,技术水平不高,竞争层次偏低。

根据统计,目前中国大陆地区的连接器制造商有1000多家,其中本土制造商700余家,主要分布于 长江三角洲和珠江三角洲地区,绝大多数年销售额在人民币1000万元以下,规模普遍较小,产品主 要属于中低端产品,难以与国外厂商抢夺高端连接器市场。

由于对我国电子连接器市场看好,为降低生产成本并更加贴近市场,越来越多的国外企业将制 造业务转移到发展中国家。

目前,TYCO、JST、KET、Molex等全球排名靠前的国外企业纷纷进驻 中国市场,仅泰科电子(TYCO)就已在中国大陆开设了六家连接器生产工厂,占据中国大陆市场 的目标更加明确。

国外厂商的进入加剧了行业内竞争的激烈程度,优胜劣汰的竞争原则将淘汰一批技术相对粗糙, 风险承受力低的供应商,加大了国内企业的生存压力。

但同时,国际电子制造厂家向我国的转移, 不仅可以扩大国内电子连接器的市场规模,更将带入先进的技术,迅速提高我国连接器制造的整体 水平,最终将会带动行业的快速增长。

2.公司经营与竞争优势分析 公司主营电子连接器的研制开发、生产和销售,主要为家电(彩电、空调、洗衣机、冰箱等)、 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

通讯、汽车等行业提供配套所需的各种连接器产品,并从事各种精密组件产品和精密模具的制造与 销售。

公司客户群体主要为国内家电制造企业,占主营业务收入的80%,其中包括海尔集团、康佳 集团、四川长虹及创维集团等国内知名家电企业。

2005年,公司主要产品电子连接器销售额5.49亿元,较上年度增长43.73%,实现净利润2334 万元,较上年度增长了9.53%。

图表5:2002年-2004年我国主要家电产品增长情况 2003-2005公司主营业务收入及净利润情况 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 200320042005 年份 万元 0 500 1000 1500 2000 2500 万元 主营业 务收入 净利润 优质的客户群体 连接器是电子设备中大量应用的一种基础元件,连接器生产厂商要想成为大型电子产品及设备 制造商的供应商就要通过严格的供应商资质认定。

因此,严格的供应商资质认定,对拟进入本行业 的企业形成了资质壁垒。

而目前,公司已获得了数家大型家电企业的供应商资质认定,其中包括国内业界知名的海尔、 长虹、康佳和创维等大型家电企业和Toshiba、Aleph、Sony和Sanyo等国外家电企业。

2005年,公 司又成功地与全球第一大电子连接器生产商TYCO(泰科)达成合作协议,公司将直接向泰科供货, 从而进一步扩大了公司的销售市场,竞争优势更加明显。

优质的客户群保证了公司业务的稳健、持续增长,同时通过与大公司的合作,也为公司自身的 学习和成长创造了良好的平台。

公司注重与客户的长期战略合作关系,努力成为客户供应链的重要 一环,并积极参与客户产品的设计,通过不断降低生产成本来帮助客户降低产品成本,增强客户终 端产品的竞争力,这些都是其他厂商所不具备的优势。

规模优势造就低成本竞争优势 2005年公司电子连接器产量已达到4400万套,占公司总产能5000万套的88%,产能利用率达 到新高,并凭借这一生产规模和5.59亿元的销售收入入选第19届电子元件百强企业。

目前,我国电子连接器行业发展还不成熟,多数电子连接器生产企业规模小,技术低劣,产品 同质化高,产品重复现象严重,导致产品销售不出去,也就无法提高产能。

而公司为了保证向大客 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

户及时保质的供货,不断扩大产能,生产规模不断增大,从而可以在大批量采购原材料时降低公司 的材料成本,还可以进一步提高劳动生产率,使本已颇具竞争优势的劳动力成本降到更低,增强了 公司产品的价格竞争力。

3.新的业务增长点 新产品市场带来发展潜力 公司产品的应用领域主要集中于家电行业,但公司已经开始着手进入汽车连接器和通讯连接器 的生产等新领域,并为这一举措制定了相应的长期战略。

据统计,消费电子市场目前只占全球电子连接器市场份额的4.4%,而汽车电子市场却占到全球 连接器市场的26.1%,市场容量巨大。

就国内来讲,我国汽车行业正在以每年20%左右的速度增长, 相对全球来讲具有更大的发展潜力。

目前,公司的子公司之一长春金科迪已经与长春一汽公司建立 了合作关系,为切入汽车电子连接器供应打下了基础。

通讯连接器的市场供应基本为国外企业垄断,公司已通过子公司冠连通开始介入通讯连接器制 造领域,目前已经成功开发出手机I/O接口连接器,并实现小批量为手机生产厂商供货。

公司在未 来几年将通过引进技术和策略联盟的方式积极推进手机连接器业务的发展。

公司的新产品战略虽然短期内不会对公司经营产生太大影响,但从长远发展来看,新产品领域 的扩展将为多元化发展带来动力,扩大潜在的市场份额,同时也将会进一步减少公司目前市场单一 化的风险。

全球产业的转移为公司带来长远利益 当前,许多外国生产企业纷纷在我国设立生产基地或设立合资企业,许多台湾地区的企业也纷 纷到大陆投资设厂,就是为了降低产品生产成本并且更加贴近市场。

公司作为国内电子连接器行业 的龙头企业,不论在企业规模、产品质量、资金储备还是成本控制方面都处于优势地位,这就为公 司与海外先进企业进行合作创造了良好的先决条件。

随着全球产业的转移,海外企业必将寻找国内的合作伙伴,公司一旦获取这样的合作机会,一 方面可以帮助企业进一步打开国外市场,扩大国内外市场份额,另一方面还可以帮助企业学习先进 管理文化和生产技术,为公司的长远发展打好基础。

4.风险因素分析 原材料涨价与终端产品降价的双重挤压 公司的主要原材料为线材、端子和胶壳,三种主要原材料占主营业务成本的比例约80%。

线材、 端子主要以铜材为原材料,胶壳是石油炼制的副产品。

2003年下半年以来铜、石油价格的快速上涨 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

导致了公司采购成本的增加。

铜价与石油价格的波动对公司主营业务成本的影响较大,无法仅通过 议价优势抵消,使公司运营过程中不可避免的风险所在。

2005年,公司所用线材、端子和胶壳等原 材料的价格波动对公司销售成本的影响系数分别为1:0.53、1:0.17和1:0.12,即线材价格每变动 10%,销售成本就将相应变动5.3%。

公司生产的电子连接器主要应用于家电制造业,占主营业务收入的80%以上。

下游产品的价格 波动也对公司的营业收入变化起到较大影响作用,近年来家电行业价格波动比较明显,特别是主要 子行业彩电制造业正面临着产品结构的调整,许多彩电制造企业出现亏损,公司作为上游零部件供 应商也将面临一定的风险。

客户过于集中的风险 目前,公司产品销售去向主要集中在海尔、长虹、康佳和创维等国内大型家电企业身上,公司 2003年度、2004年度及2005年度前五大客户合计销售额占当年销售额的比例分别为81.35%、75.80% 及70.19%。

虽然公司与各大企业合作良好,但仍然存在一定的风险,一旦主要客户因结构调整或运 营波动削减公司的供应配额将会对公司的发展带来较大的影响。

客户渠道的过于集中也会使公司的 议价能力处于弱势。

市场单一风险 公司目前的主要业务是为国内大型家电企业制造彩电、冰箱、空调、洗衣机等家电产品提供电 子连接器产品,客户集中于家电制造业,市场单一化明显。

家电行业的景气程度对公司的经营有较 大的影响,虽然公司长期战略中已准备进入汽车和通讯行业供应市场,但短期内这一举措帮助公司 提高风险规避能力的作用有限。

三、募集资金投向 公司所募集资金将投资于四个项目,总投资需求为16541万元,其中公司需投入16041万元, 募集资金不足所产生的缺口将由公司自筹解决。

表格3:募集资金投向项目列表 投资项目名称投资金额(万元) 精密模具及精密成型加工技术产品建设项目8980 精密电子连接器生产技术改造项目2981 深圳家电连接器生产技术改造项目2580 合肥家电连接器生产技术改造项目2000 总计16541 需投资的四个项目均围绕公司的主营业务展开,其中三个投资项目用于扩大公司现有产能,另 外一个属于新建项目。

公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

产能方面,公司现有最大产能为5000万套/年,2005年产量已达4400万套,产能利用率达88%, 而目前公司发展势头良好,近两年销售收入增长均在30%以上。

新项目投产以后原有三个项目的产 能将增加54.67%,有利于公司的抢占新的市场。

新建项目方面,其产品为用于连接器行业相关的精密模具及精密成型技术产品,包括端子 (Terminal)、胶壳(Housing)。

这一新项目建成后,公司将加大内部采购力度,自用和外销相结合, 销售前景良好。

公司拟于2008年底将四个项目全部建成投产,募资效益也有望在后续生产中逐步体现,但对公 司短期运营贡献有限。

四、盈利预测 盈利预测假设: 1.各原材料价格保持05年水平; 2.作为电子连接器产品主要应用领域的家电行业增速放缓,未来两年增长率将保持在15%左右, 公司的主要客户作为家电行业的龙头企业,销售增长率应该略高于行业平均水平。

3.公司有一定比例出口,享受出口退税政策不变;其他各种税率不变。

4.融资效果较好,财务费用减少。

技术改进,管理费用会相应增加。

5.公司产能以接近最大化,对公司销售收入的增长有一定影响。

表格4:公司盈利预测表 单位:百万 指标2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入282393559650770 减:主营业务成本237337491575689 主营业务税金及附加00111 主营业务利润4455677480 加:其他业务利润00000 减:营业费用67101112 管理费用1617262829 财务费用34433 营业利润1926273235 加:投资收益00000 营业外收支10111 补贴收入00000 利润总额2027283336 公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

减:所得税43111 少数股东损益13456 净利润1621232729 每股收益(摊薄后) 0.240.330.360.440.47 五、价值评估及投资建议 我们运用相对估值法对公司未来总是进行估值,分别选用相关上市公司的市盈率和国内电子元 器件行业整体水平为参考值。

目前,国内只有航天电器和火箭股份两家上市公司涉及电子连接器领域,其中航天电器市盈率 在20倍左右,火箭股份市盈率在26倍左右。

但这两家企业均为军工企业,与民营企业运营标准有 所不同,因此在估值时应给予一定考虑。

国外电子连接器相关上市公司较多,可比性也较大,经计 算,海外相关上市公司的平均市盈率在20倍左右。

另外,公司是电子连接器生产企业,属于电子元 器件行业,国内电子元器件上市公司的市盈率比较也有一定参考性,见下表。

表格5:国内电子元器件上市公司市盈率比较 公司代码公司名称最新股价(元)每股收益(元)市盈率 600183 G生 益11.520.3334.9 600360 G华 微10.420.3827.4 600363 G联 创4.20.1332.3 600563 G法 拉9.60.3825.2 600584 G苏长电8.80.1848.8 600654 G飞 乐2.30.0546 000050 G深天马6.50.2130.9 均值7.620.2335.1 表格6:海外相关上市公司市盈率比较 股票代码公司名称最新股价每股收益市盈率 2317鸿海精密181.510.6717.01 2392正崴精密1195.5521.44 6197佳必琪国际422.021 均值114.166.0719.81 综合分析后,我们认为得润电子的合理市盈率应该在21-26倍之间,以06、07每股收益计算, 合理估值区间应分别为9.24-11.44元和9.87-12.22元。

公司研究/新股分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载