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华锐铸钢研究报告:申银万国-华锐铸钢-002204-新股研究-071225

研报作者:胡丽梅 来自:申银万国 时间:2007-12-26 10:26:20
  • 股票名称
    华锐铸钢
  • 股票代码
    002204
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    哈皮***23
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    361 KB
研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

1 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。

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上市公司 普通机械 华锐铸钢(002204) 电站铸钢替代进口,锻件项目助力增长,建议询价区间10.02-12.02元 2007年12月25日 公司研究/新股分析 发行上市资料: 发行价格(元) 发行股数(万股) 5400 发行日期2008/01/02 发行方式网下发行+网上申购 主承销商平安证券 上市日期 *首日上市股数4320万股 基础数据(发行前):2007年09月 每股净资产(元) 2.74 总股本/流通A股(万股) 16000/0 流通B股/H股(万股) 0/0 相关研究: 分析师 吴昊,胡丽梅 wuhao@sw108.com 联系人 吴昊 (8621) 63295888×417 wuhao@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:万元、元、%、倍 主营业务 收入 增长率 净利润 增长率每股收益主营业务 利润率 净资产 收益率 2004A 264 11 0.051336 2005A 38847251240.121834 2006A 51834521070.242346 2007E 6833276450.352545 财务指标 单位:% 流动比率速动比率资产负债率应收账款周转率存货周转率 2004A 1.100.9679.086.9913.81 2005A 0.910.5268.999.856.16 2006A 1.200.6873.359.364.33 注:每股收益按照发行后总股本计算 投资要点: ●中国经济蓬勃发展以及大型装备制造业持续景气,催生国内大型锻铸件 旺盛需求:“十五”期间铸件消费年均复合增长率20.49%,锻件消费年 均复合增长率21.96%。

●公司属于大型铸件企业,产能位列国内第四。

通过错位竞争,公司在附 加值较高的电力铸件细分市场牢牢树立起了龙头地位,产品毛利率水平 远高于普通铸件产品。

●电站铸件进入壁垒较高,公司能够充分享受替代进口的行业机遇。

电站 铸件技术壁垒较高,高端铸件主要由国外厂商占据,中小企业难以进入; 公司经过多年经验积累与科技创新,已经掌握了一些具有国际领先水平 的铸造技术,有能力在高端铸件市场替代进口产品。

●募集资金项目在扩大公司铸件产能的同时,还将帮助公司进入锻件领 域,我们预计2010年锻件项目正式投产,并成为公司利润新的增长点。

●我们预计公司07、08、09年完全摊薄EPS为0.35元、0.50元和0.60 元,参考近期机械行业中小板估值水平给予08年25-30倍PE,公司合 理价格为12.53元-15.03元。

考虑到申购收益,给予20%折价,建议询 价区间10.02-12.02元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有 市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

2 申银万国证券研究所 新股分析 1 1.公司产品以电站铸件为主 我国的大型铸锻件生产企业有30多家,大部分是国有大中型企业,其中 能够生产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上铸件的只有华锐铸钢及一重、 二重、上重等四家;2006年公司大型铸件产能2.6万吨,位列行业第四。

图1:公司铸件产能位列国内四强图2:公司产品主要用于电站设备 资料来源:公司招股说明书,申万研究资料来源:公司招股说明书,申万研究 尽管公司生产规模略微落后于前三家厂商,但是通过错位竞争,公司在电 力铸件细分市场牢牢树立起了龙头地位(前三家公司大型铸件产品主要用于石 化、冶金行业)。

公司2006年电站铸件实现销售收入3.6亿元,占到了营业 收入的69.6%。

公司其他产品还有船用铸件和重型机械铸件,2006年分别占到 营业收入的10.5%和19.6%。

2.突破技术壁垒,电站铸件替代进口 2.1锻铸件行业消费旺盛 图3:国内大型锻铸件消费情况图4:国内大型锻铸件进口情况 资料来源:公司招股说明书,申万研究资料来源:公司招股说明书,申万研究 0 2 4 6 8 10 12 14 200020012002200320042005 ( 万吨 ) 铸件锻件 0 5 10 15 20 25 30 200020012002200320042005 ( 万吨 ) 铸件锻件 电站铸件 69.6% 船用铸件 10.5% 重型机械 铸件 19.6% 其他 0.3% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 二重一重上重华锐铸钢沈重 ( 万吨 ) 本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

3 申银万国证券研究所 新股分析 2 国内大型锻铸件需求旺盛,供不应求。

随着中国经济蓬勃发展以及进入重 化工业阶段,重大装备制造业高度景气,尤其是电力设备、造船、石化、冶金 等行业高速增长,同时也刺激了国内大型锻铸件的消费。

“十五”期间我国大 型铸锻件消费量快速增长,铸件消费量从2000年的8.9万吨增至2005年的22.6 万吨,年均复合增长率达20.49%;锻件消费量从2000年的10.6万吨增至2005 年的28.6万吨,年均复合增长率达21.96%。

由于国内锻铸件厂商的产能难以 满足旺盛的需求,我国大型锻铸件进口也保持高速增长,从2000年的5万吨 增至2005年的15.6万吨,年均复合增长率为25.55%。

2.2电站铸件附加值高 电站铸件附加值高,毛利率水平远高于普通铸件。

大型电站铸件对铸造工 艺、性能热处理、精整、无损检测、机加工等生产技术要求较高,还需要通过 主要电力设备厂商的认证,进入壁垒较高,使得其他中小铸件厂商难以进入的 同时,大量高端铸件产品(尤其是水电机的铸件)被国外厂商占据。

华锐铸钢在长期的生产以及与电力设备厂商的长期合作过程中,已经消化 了电站铸件的生产技术,能够独立生产9-12Cr超临界,超超临界汽缸以及水 轮机上冠、下环和叶片的成套设备,产品质量的得到了国内外厂商的广泛肯定。

高附加值的产品提升了公司的盈利水平,2006年公司电站铸件产品的毛利率为 30%,综合毛利率为24%,远远高于一般铸件产品的毛利率水平。

2.3替代进口保证业绩增长 公司通过多年的经验积累逐步打开了国内电站铸件的高端市场,并通过不 断技术创新形成了一些具有国际领先水平的专有技术,如300MW以上大汽缸制 造工艺技术、两种材料对接焊技术、VOD冶炼终点碳MTA控制技术等,从而使 公司成为少数几家有实力替代进口高端铸件的厂商。

根据预测,2007-20011年火电和水电的年新增装机容量平均在7700万千 瓦左右。

我们认为由于几乎没有其他厂商具有高端电站铸件的铸造能力,公司 将充分享受替代进口的行业机遇,市场占有率将大幅提升。

预计公司2010年 电站铸件收入7.28亿元,2006-2010年均复合增长率约为15%。

图5:国内新增装机容量预测图6:公司电站铸件市场占有率产能增加而提升 资料来源:公司招股说明书,申万研究资料来源:公司招股说明书,申万研究 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 20 04 A 20 05 A 20 06 A 20 07 F 20 08 F 20 09 F 20 10 F ( 万吨 ) 20% 30% 40% 50% 60% 内销电站铸件(万吨,左)国内市占率(右) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 04 A 20 05 A 20 06 A 20 07 F 20 08 F 20 09 F 20 10 F ( 万千瓦 ) 火电水电 本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

4 申银万国证券研究所 新股分析 3 3.募集资金项目帮助公司进入锻件领域 公司本次募集资金项目除了1.28亿元用于大型水电铸钢件的扩容改造项 目,还将3.92亿元用于大型锻件生产建设项目。

公司在电站铸件方面积累了 丰富经验,并与电力设备厂商建立了良好的合作关心,同时又有充足的冶炼能 力,我们预计锻件项目在2010年能够成功投产,届时恰逢公司铸件业务遇到 产能瓶颈,锻件项目的投产将成为公司利润新的增长点。

同时,由于锻件制造 工艺更为复杂,我们判断其毛利率水平会高于普通铸件产品,也将进一步优化 公司的产品结构。

图7:募集资金项目将推动公司收入规模持续增长 资料来源:申万研究 4.盈利预测 我们预计公司07、08、09年完全摊薄EPS为0.35元、0.50元和0.60元, 参考近期机械行业中小板估值水平给予08年25-30倍PE,公司合理价格为 12.53元-15.03元。

考虑到申购收益,给予20%折价,建议询价区间10.02-12.02 元。

附表:利润表 单位:百万元,元 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 一、营业收入264388518683791883 减:营业成本227318395512584644 减:营业税费122334 减:销售费用677101113 减:管理费用152238515965 减:财务费用3112141412 减:资产减值损失000000 加:投资净收益000000 二、营业利润12386293119145 加:营业外收入437777 减:营业外支出370000 三、利润总额133369100126152 02468 10 12 14 16 18 20 04 A 20 05 A 20 06 A 20 07 F 20 08 F 20 09 F 20 10 F 20 11 F ( 亿元 ) 铸件锻件 锻件业务将成为 新的利润增长点 本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

5 申银万国证券研究所 新股分析 4 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 减:所得税2816241923 四、净利润(含少数股东损益) 11255276107129 减:少数股东损益000000 净利润(不含少数股东损益) 11255276107129 五、每股收益: (一)基本每股收益0.240.531.100.470.500.60 (二)稀释每股收益0.240.531.100.470.500.60 (三)完全摊薄每股收益0.050.120.240.350.500.60 资料来源:公司招股说明书,申万研究 注:完全摊薄每股收益按照发行后总股本计算 本研究报告仅通过邮件提供给深圳市光控投资咨询有限公司深圳市光控投资咨询有限公司(cel3@gdct.sina.net)使用。

6 申银万国证券研究所 新股分析 5 信息披露 分析师承诺 吴昊,胡丽梅:汽车机械。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com . 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投 者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

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