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中牧股份研究报告:天相投顾-中牧股份-600195-公司动态报告:主营业务增长、投资收益转好-060714

研报作者:曹平璘,蔡向阳 来自:天相投顾 时间:2006-07-14 14:59:45
  • 股票名称
    中牧股份
  • 股票代码
    600195
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    go***er
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    182 KB
研究报告内容

2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入1,3951,6181,8131,987 (+/-) 25.40% 16.00% 12.06% 9.62% 主营业务利润367443512582 (+/-) 37.11% 20.73% 15.62% 13.74% 净利润6263110134 (+/-) 170.06% 2.10% 73.99% 21.50% 每股收益(元) 0.160.160.280.34 总股本/流通A股(万股) 39000/16200 流通市值(亿元) 9.87 每股净资产(元) 2.31 资产负债率(%) 38.61 公司动态报告 报告日期:2006年7月14日 中牧股份(600195):主营业务增长、投资收益转好 增持(维持) 当前股价:6.09元农业/农产品加工服务业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年7月13日止) 股价表现(最近一年) 首席分析师-曹平璘 010-84533151-877 caopl@txsec.com 助理分析师-蔡向阳 010-84533151-880 caixy@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 我们预期公司中期业绩将出现同比30%以上的增长。

预计公司上半年疫苗销售收入与同期相比增长20%以上。

随 着国家对疫情防治重视程度的提高,疫苗使用量也逐年稳定 的增长,作为国家防疫领袖的中牧股份无疑在这方面收益最 大。

上半年公司加大了政府招标工作力度,我们预计公司上 半年疫苗销售收入与同期相比增长20%左右。

饲料业务保持稳定。

公司大宗贸易产品鱼粉价格从年初的 4000元/吨左右,上涨到9400元/吨(06年7月13日上海港价 格),预计公司鱼粉业务虽然收入略有下降,但由于公司行 业的地位毛利率水平保持稳定,约为3%左右。

虽然整个饲料 行业出现不景气,但公司自产饲料属于饲料的上游产品,不 仅没有受到影响,而且已出现随鱼粉价格上涨相应上涨的情 况,从而使公司自产饲料毛利率有所提升。

投资收益明显改善。

基于对公司稳健发展的考虑,2005年公 司对投资的中信万通(原青岛万通)等企业计提了投资减值 准备2400万,而今年一季度在没有确定这些投资企业收益的 情况下公司又计提了500万的投资减值准备,而随着证券市 场的活跃,证券公司出现大幅盈利,可谓是“三年不鸣,一 鸣惊人”。

公司不仅在投资收益中获得了利益,不需要计提 那么多的投资减值准备,并且可以考虑转回一部分的投资减 值准备,在这种情况下,公司投资收益将会出现与往年不同 的明显改变。

重申“增持”评级。

今年5月9日在我们的报告“中牧股份: 深藏在底部的金子”时预计公司2006~2008年每股收益分别 为0.26、0.32和0.37元。

合理价位在5.1~5.7元/股之间。

鉴于公司上半年的发展超过我们预期,我们修改盈利预测, 预计公司2006~2008年每股收益分别为0.28、0.34和0.41 元,主要是调高了投资收益、相应调低了饲料业务的收入(见 附表2),通过自由现金流折现模型,公司的合理价格应该在 7.50元,较现在股价还有20%以上的涨幅,我们给予公司“增 持”的评级。

3 公司研究/调研报告 年报点评 表1:盈利预测表(单位:万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 139,481161,796181,306198,749216,584 增长率(%) 25.40% 16.00% 12.06% 9.62% 8.97% 减:主营业务成本 102,373116,969129,485139,833150,911 主营业务税金及附加 436553635696758 主营业务利润 36,67244,27351,18658,22164,915 增长率(%) 37.11% 20.73% 15.62% 13.74% 11.50% 主营业务利润率(%) 26.29% 27.36% 28.23% 29.29% 29.97% 加:其他业务利润 309204000 减:营业费用 14,43216,62418,71120,51122,351 管理费用 13,19014,35516,68018,28519,926 财务费用 1,8282,0651,8962,3471,835 期间费用率(%) 21.11% 20.42% 20.57% 20.70% 20.37% 营业利润 7,53011,43313,90017,07820,803 营业利润率(%) 5.40% 7.07% 7.67% 8.59% 9.60% 加:投资收益 -642 -2,3691,0001,0001,000 补贴收入 234245272298325 营业外收入 182148000 营业外支出 -100605000 利润总额 7,4058,85215,17218,37622,127 增长率(%) 135.70% 19.53% 71.40% 21.12% 20.42% 利润率(%) 5.31% 5.47% 8.37% 9.25% 10.22% 减:所得税 1,1082,2063,7934,5945,532 实际税负比率(%) 14.96% 24.92% 25.00% 25.00% 25.00% 少数股东损益 97314363397433 净利润 6,2016,33111,01613,38416,162 增长率(%) 170.06% 2.10% 73.99% 21.50% 20.76% 净利润率(%) 4.45% 3.91% 6.08% 6.73% 7.46% 每股收益(元) 0.160.160.280.340.41 每股净资产(元) 2.212.312.542.773.03 净资产收益率(%) 7.197.0211.1312.3913.68 表2:主要假设的调整(单位:万元) 调整前 调整后 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 投资收益 -1,000 -500 -3001,0001,0001,000 饲料业务收入 96,221103,663110,68092,65695,00398,937 4 公司研究/调研报告 年报点评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

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