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石油和化工行业研究报告:宏源证券-2008年石油和化工行业投资策:深度研究-071125

研报作者:李艳学 来自:宏源证券 时间:2007-12-24 14:12:00
  • 股票名称
    石油和化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lo***11
  • 研报出处
    宏源证券
  • 研报页数
    28 页
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    中性
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研究报告内容

石油和化工行业 调控弱化周期、关注先行企业 2007年11月25日 ——石油和化工行业2008年投资策略报告 投资要点 行业进入平稳增长期。

今年1-9月份,我国石油和化工行业工业总产值和利 润总额分别同比增长20.2%和23.0%,同05和06年相比,工业总产值增速有 所放缓,但行业利润仍保持了稳定增长。

受下游需求拉动和政策调控影响, 我们预计未来三年行业主要体现为平稳增长,周期性特征将有所弱化。

投资策略:关注先行企业。

所谓先行企业是指在资源、产品、技术、管理 等方面已经提前具备一定优势的企业。

行业快速、平稳增长以及资本市场 日臻完善,有利于先行企业掌握竞争主动权,并有望借全球化和资本市场 之力,向世界一流化工企业进军。

煤化工替代效应日益显著。

无论从资源禀赋还是经济效应角度出发,我国 都应重视煤化工产业的发展。

鉴于目前我国煤化工技术和产业仍有待完 善,因此短期我们看好煤制甲醇、尿素等产业,而长期则关注煤制油、烯 烃等产业的进展。

化肥行业资源性和技术性并重。

今年氮、磷、钾肥行业表现各异,钾肥持续 走高、磷肥价格则因原料硫磺价格上涨而自7月份以来上涨明显;尿素行业 则受制于农业生产安全和产能过剩,一直在低价徘徊;预计2008年钾、磷肥 行业资源性特点将更为突出,而尿素企业的生产技术则更为我们关注。

聚氨酯行业仍具高成长性。

08年MDI和TDI产能投放有限,除烟台万华 的MDI和甘肃银光的TDI产能有少量增长外,基本与07年持平,因此下 游需求的增长势必对产品价格形成有效支撑;08年BDO产能虽将有所扩 大,但由于装置调试原因,市场应将继续维持供应偏紧局面;DMF行业由 于07年和08年产能扩张明显,虽然行业统一行动有助于竞争的相对理性, 但未来行业整合趋势已逐步显现。

有机硅兼顾技术和下游。

市场对产能过剩的预期已经使稳定一年多的有机 硅价格出现了下滑,但考虑到技术和资金的高壁垒,我国有机硅行业仍有 望在2010年之前保持较好增长态势,而具有技术和下游拓展能力的企业 将是我们关注的重点。

氯碱行业电石法优势不容忽略。

石油价格的高企极大压缩了石油乙烯法 PVC生产企业的盈利空间,使电石乙炔法工艺的优势得以体现。

而行业准 入条件的提高将有效保障氯碱行业尤其是电石法工艺的合理发展布局,因 此行业内先行企业竞争优势明显。

化纤行业差别化才是跃升之道。

原料成本上升、需求平稳和政策调控,将 有助于化纤行业景气得以维系至2009年后期,我们看好竞争优势更为明 显的差别化纤维的盈利前景。

给予中国石化、盐湖钾肥、烟台万华、云天化、新安股份、泸天化、华鲁 恒升、山西三维“买入”评级,给予星新材料、新疆天业“增持”评级。

研究员: 李艳学 电话:010-62294627 email:liyanxue@ehongyuan.com.cn 股价相对走势: -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 07 01 07 03 07 05 07 07 07 09 07 11 上证综指石油和化工 本报告独到之处: 指出了在能源和原料价格持续上涨背景 下,政策调控将弱化石油和化工行业周期 性波动,因此在资源、技术、产品等方面 具有先行优势的企业竞争力将愈发增强。

相关研究报告: 《化纤行业投资策略:差别化才是跃升 之道》 ............................................07/10/29 《2007年四季度化工行业投资策略:分 化背景下“由内至外”的投资策略》 .......... ........................................................07/09/14 《2007年下半年化工行业投资策略:关 注高位分化轨迹、寻求差异溢价空间》.. ........................................................07/07/02 联系人: 蒋全 电话:010-62294633 email:jiangquan@ehongyuan. com.cn 石油和化工行业:中性 石油和化工行业2008年投资策略报告 目录 一、行业进入平稳增长期................................................................................................................................................4 1.1行业增速放缓、但盈利能力仍在提升.............................................................................................................4 1.2石油价格将继续高位震荡.................................................................................................................................5 1.3调控进一步确保行业平稳增长.........................................................................................................................6 二、投资策略:关注先行企业...........................................................................................................................................7 三、主要子行业分析........................................................................................................................................................8 3.1煤化工替代效应日益显著.................................................................................................................................8 3.2化肥行业资源性和技术性并重.......................................................................................................................10 3.3聚氨酯行业仍具高成长性...............................................................................................................................13 3.4有机硅兼顾技术和下游...................................................................................................................................18 3.5氯碱行业电石法优势不容忽略.......................................................................................................................20 3.6化纤行业差别化才是跃升之道.......................................................................................................................22 四、重点公司推荐..........................................................................................................................................................23 中国石化(600028):一体化优势明显................................................................................................................23 盐湖钾肥(000531):受益于稀缺和先行双优势................................................................................................23 山西三维(000755):向世界级BDO龙头迈进..................................................................................................24 泸天化(000912):新材料、新能源、新业态................................................................................................24 云天化(600096):玻纤和煤化工轮动提升公司价值....................................................................................24 烟台万华(600309):持续增长、魅力不减........................................................................................................25 华鲁恒升(600426):打造完整煤化工产业链....................................................................................................25 新安股份(600596):循环经济打造农药和有机硅双龙头................................................................................25 石油和化工行业2008年投资策略报告 图表目录 图表1:05、06年我国石油和化工行业主要经济指标.................................................................................................4 图表2:历年塑料制品产量.............................................................................................................................................4 图表3:历年化纤产量.....................................................................................................................................................4 图表4:历年乙烯产量.....................................................................................................................................................5 图表5:历年纯碱产量.....................................................................................................................................................5 图表6:化工板块盈利稳步增长.....................................................................................................................................5 图表7:1-11月石油现货和期货价格走势(美元/桶) ................................................................................................6 图表8:2007年出台的石油和化工行业主要相关政策.................................................................................................6 图表9:各子行业固定资产投资月度累计完成额同比增长情况..................................................................................7 图表10:企业先行优势解析...........................................................................................................................................8 图表11:我国煤化工产能规划(万吨)........................................................................................................................8 图表12:两种煤气化工艺比较.......................................................................................................................................9 图表13:我国粗苯产量及纯苯价格走势........................................................................................................................9 图表14:甲醇价格走势(元/吨) ................................................................................................................................10 图表15:我国汽油、柴油消费情况及预测(万吨)..................................................................................................10 图表16:钾肥价格走势(元/吨) ................................................................................................................................11 图表17:尿素相对粮食价格走势(元/吨) ................................................................................................................11 图表18:磷肥产量及表观消费量.................................................................................................................................12 图表19:磷酸一铵价格走势.........................................................................................................................................12 图表20:磷酸二铵价格走势.........................................................................................................................................12 图表21:MDI(M-200)价格走势(元/吨) ..............................................................................................................13 图表22:欧美等国外发达国家MDI消费结构............................................................................................................13 图表23:MDI行业运行态势及预测(万吨) .............................................................................................................14 图表24:TDI价格走势(元/吨).................................................................................................................................14 图表25:TDI运行态势及预测(万吨) ......................................................................................................................15 图表26:BDO和下游THF价格走势(元/吨)..........................................................................................................15 图表27:2005年世界BDO消费结构..........................................................................................................................16 图表28:2006年世界BDO消费结构..........................................................................................................................16 图表29:世界BDO产能发展趋势(万吨/年) ..........................................................................................................16 图表30:我国BDO供应结构.......................................................................................................................................16 图表31:我国BDO运行态势及预测(万吨) ...........................................................................................................17 图表32:DMF用途及消费比例....................................................................................................................................17 图表33:我国DMF运行态势.......................................................................................................................................18 图表34:2007年DMF价格走势(元/吨).................................................................................................................18 图表35:有机硅消费构成.............................................................................................................................................18 图表36:我国有机硅现有及未来产能(万吨)..........................................................................................................19 图表37:我国有机硅运行态势及预测..........................................................................................................................19 图表38:甲基环氧硅烷(DMC)价格走势(元/吨) ...............................................................................................19 图表39:我国金属硅价格走势(元/吨) ....................................................................................................................20 图表40:我国PVC行业运行态势及预测(万吨) ....................................................................................................21 图表41:电石法和乙烯法PVC主要原料消耗构成....................................................................................................21 图表42:化纤行业整体及主要子行业毛利率变动趋势..............................................................................................22 图表43:我国化纤固定资产投资月累计完成额..........................................................................................................23 图表44:07年1-7月化纤固定资产投资增长情况.....................................................................................................23 图表45:重点公司盈利预测及评级.............................................................................................................................25 石油和化工行业2008年投资策略报告 一、行业进入平稳增长期 1.1行业增速放缓、但盈利能力仍在提升 2007年前三季度,我国石油和化学工业延续了良好发展态势,全行业实现现价工业总产值 38211亿元,同比增长20.2%。

此外1-8月,全行业规模以上26202家企业累计实现主营业务收入 33012.2亿元,实现利润3552.6亿元,分别同比增长20.4%和18.8%。

如果全年保持这一发展态势, 则与2005年和2006年相比,行业收入增速将有所放缓,但行业利润仍保持了较高增幅,企业盈 利能力仍在提升。

图表1:05、06年我国石油和化工行业主要经济指标 石油和化工产值(亿元)同比增长率(%) 指标名称 2005年2006年2005年2006年 工业总产值(现价) 33762.442760.536.126.7 销售收入33063.442028.836.327.1 利润3707.94377.432.818.1 税金总额1726.72196.521.927.2 资料来源:石油和化学工业协会 在石化协会重点跟踪的65种大宗石油和化工产品中,产量较去年同期增长的有62种,占 95.4%,其中增幅在10%以上的有47种,占72.3%,其中天然气、电石、纯苯、甲醇、轮胎外胎 等产品产量呈较快增长态势。

图表2:历年塑料制品产量 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Ja n- 05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 A pr -0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n- 07 A pr -0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 月度产量(万吨)同比增长率 资料来源:WIND 图表3:历年化纤产量 0 20 40 60 80 100 Ja n- 05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 A pr -0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n- 07 A pr -0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 月度产量(万吨)同比增长率 资料来源:WIND 石油和化工行业2008年投资策略报告 图表4:历年乙烯产量 0 50 100 150 200 250 Ja n- 05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 A pr -0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n- 07 A pr -0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 月度产量(万吨)同比增长率 资料来源:WIND 图表5:历年纯碱产量 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 Ja n- 05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 A pr -0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 Ja n- 07 A pr -0 7 Ju l-0 7 O ct -0 7 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 月度产量(万吨)同比增长率 资料来源:WIND 尽管产量快速增长,来自资源、环境、出口等方面的压力不断加大,但受益于世界经济持续 向好,尤其是美国和我国经济发展稳定,我国石油和化工行业利润仍保持了较高的增长态势。

作 为行业内较为优秀的上市公司,其业绩增长更为明显,此外我国资本市场的完善也进一步确保了 公司业绩增长的持续性。

图表6:化工板块盈利稳步增长 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 200020012002200320042005200620073Q 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 主营业务利润销售收入增长率ROE 资料来源:WIND 1.2石油价格将继续高位震荡 受供应吃紧、美元贬值和投机因素影响,自3月下旬突破60美元/桶之后,国际市场石油价 格持续上涨,11月20日美国原油价格更创下了98.62元的历史新高点。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表7:1-11月石油现货和期货价格走势(美元/桶) 0 20 40 60 80 100 120 070102070202070302070402070502070602070702070802070902071002071102 OPEC(现货) Brent(期货) 资料来源:中国化工在线 从世界整体形势来看,OPEC继续控制着世界主要的石油供应量,并且随着越来越多石油出 产国的加入,该组织的石油控制能力将更为增强。

2008年全球地缘政治形势将依旧紧张,而美国 经济的放缓将进一步加剧美元的贬值趋势,此外,未来五年中东和包括中国在内的亚太地区炼油 和石化需求将持续增长,因此我们预计08年国际市场石油价格将在90美元/桶左右的价位维持高 位震荡。

1.3调控进一步确保行业平稳增长 2007年我国政府和有关部门陆续出台了一系列石油和化工行业的相关政策,从能耗、环保、 规模、税收等多方面对行业进行了有效调控,其中尤以调整出口退税和天然气利用政策对行业影 响最为广泛。

图表8:2007年出台的石油和化工行业主要相关政策 名称主要内容及影响 《财政部、国家税务总局关于 调低部分商品出口退税率的通 知》 取消553项“高耗能、高污染、资源性”产品出口退税,降低2268项容易引起贸易 摩擦商品出口退税,有利于我国出口结构升级和产业进步。

《天然气利用政策》明确了天然气利用顺序,确保城市燃气供应,对“气头”企业影响较大,并将抑制潜 在“气头”产能扩张,短期内不影响化肥行业。

《氯碱(烧碱、聚氯乙烯)准 入条件》 从产业布局、规模与工艺、能源消耗、安全环保以及监督管理等五方面予以规范,有 利于行业内具有规模和技术优势的企业。

《2008年焦炭出口配额申报条 件和申报程序》等提高焦炭出口的资质标准,收紧焦炭出口,而以满足国内生产需求为主。

《城用二甲醚行业标准》(拟 推) 考虑制定二甲醚以20%比例掺烧液化气、天然气以及煤气的标准,并有望上升为国家 标准,将促进二甲醚需求的快速增长。

资料来源:宏源证券研究中心 除我国政府推出的行业政策外,国外相关政策(如欧盟的REACH法案)及反倾销和配额等 因素均将对我国石油和化工行业未来发展产生较大的影响。

此外,随着我国对行业协会作用的逐 渐重视,各行业协会无论是在市场价格调节,还是技术、产能建设等反面均发挥着日益显著的作 石油和化工行业2008年投资策略报告 用。

因此在政府和行业协会调控下,2007年我国石油和化工行业并未在行业持续景气下出现过快 的投资增长势头。

图表9:各子行业固定资产投资月度累计完成额同比增长情况 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 04 02 01 04 05 01 04 08 01 04 11 01 05 02 01 05 05 01 05 08 01 05 11 01 06 02 01 06 05 01 06 08 01 06 11 01 07 02 01 07 05 01 07 08 01 石油加工化学原料及制品化学纤维 橡胶制品塑料制品 资料来源:WIND 二、投资策略:关注先行企业 谈及先行企业,我们首先需要阐述何谓先行优势。

先行优势与管理学上通常所说的在位优势 既有联系又有明显区别。

在位优势是由贝恩所提出的“进入壁垒”这一概念所引申而来。

“进入壁垒”是指“一个产 业中原有企业相对于潜在进入企业的优势”,这种优势体现在产业内现有企业可以持续地使价格高 于竞争水平,而又不会吸引新的企业加入该产业。

目前学术界尚无对先行优势的准确定义,而在实践中人们往往将先行优势概括为在行动上提 前于对手所带来的竞争优势。

从通常意义上讲,我们认为上述定义已经基本反映了先行优势的主 要特点,并且借助先行优势往往能够进一步产生在位优势,但本文从投资角度出发,将“先行” 的范畴拓展至资源、产品、技术、管理等多个领域。

鉴于我国石油和化工产业同国外先进水平相比仍有一定差距,并且未来成长空间巨大,因此 我们认为“壁垒”尚不是我国化工企业的竞争利器,而应更多关注企业在前述各领域的先行介入 优势。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表10:企业先行优势解析 资源 产品 管理 先行优势 在位优势持续竞争优势 技术 资料来源:宏源证券研究中心 三、主要子行业分析 3.1煤化工替代效应日益显著 煤化工是化学工业的重要组成部分,主要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化 等领域。

有机化工行业的发展大致经历了农业化工、煤化工和石油化工三个依次推进的阶段,但 随着石油供需形势的日益严峻,从经济和技术角度考虑,煤化工将逐渐回归化工行业主体。

根据我国发改委公布的《煤化工产业中长期发展规划征求意见稿》,未来13年我国规划投资 逾1万亿元发展煤化工产业,以应对日益严峻能源需求问题,其中装备和技术费用将达到60%。

从征求意见稿来看,煤制甲醇、二甲醚、煤制油和烯烃将在未来获得巨大发展,而传统煤化工产 业中,焦炭、电石和化肥等产能扩张速度将放缓。

图表11:我国煤化工产能规划(万吨) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2010年2015年2020年 煤制甲醇煤制二甲醚煤制油煤制烯烃 资料来源:宏源证券研究中心 石油和化工行业2008年投资策略报告 从世界煤化工发展趋势来看,煤气化仍是现代煤化工的核心。

通过气化,可以得到合成气(CO 和氢气),再进一步生产各种有机品和精细化学品,形成所谓的“碳一化工”产业链,其下游主要有 合成氨、甲醇、甲醛、甲酸、醋酸、氢氰酸等产品。

目前典型的煤气化技术主要有已投入工业生产20 余年的Texaco水煤浆气化和Shell的干粉煤气化两种技术,我国华鲁恒升、柳化股份、湖北宜化、双 环科技等上市公司均已较好掌握了两项技术之一。

从技术自身经济性考虑,Shell干粉煤气化技术具 有一定优势,但由于开发时间较晚并且投资较大,目前我国及世界煤气化装置仍以Texaco工艺为主。

图表12:两种煤气化工艺比较 项目Shell Texaco 设备及原料气流床、液态排渣次烟煤、烟煤、褐煤、无烟煤气流床、液态排渣次烟煤、无烟煤 气化压力/MPa 2.0或4.04.0或6.5 气化温度/℃ 1400-16001300 气化剂O2 O2 进料方式干煤粉水煤浆 单位合成气的氧耗量/m30.33-0.360.38-0.43 单炉烧嘴数/个4-61 炉体保护装置水冷壁耐火砖 易损件无烧嘴、耐火砖 碳转化率/% ≥9996-98 有效合成气含量/% 90-9480 资料来源:泸天化科技 在传统煤化工领域,由于我国尿素产能已然过剩,“煤头”合成氨企业主要受益于煤炭相对 石油、天然气的低成本优势而依旧保持着较好的盈利能力,未来发展则将主要依靠技术升级和行 业整合,因此除部分优势企业外投资前景黯淡。

此外由于工艺更新和市场需求快速增长,粗苯加 氢和醋酸生产仍具有较好盈利前景,而甲醇和二甲醚则将主要有赖于我国能源利用政策的调整方 向,短期内我们对其持有谨慎乐观的态度,但长期来看甲醇和二甲醚的市场需求将极为巨大。

图表13:我国粗苯产量及纯苯价格走势 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 03 10 01 04 02 01 04 06 03 04 10 04 05 02 04 05 06 07 05 10 08 06 02 08 06 06 11 06 10 12 07 02 12 07 06 15 07 10 16 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200粗苯产量(万吨、右轴)纯苯价格(元) 资料来源:中国化工在线、宏源证券研究中心 石油和化工行业2008年投资策略报告 二甲醚是一种新兴的化工原料,由于具有良好的易压缩、冷凝、气化性质,使其同甲醇一样 是适合我国能源结构的替代燃料。

由建设部牵头制定的《城用二甲醚行业标准》拟上升为行业标 准,从而将规范我国计划于明年推行的民用二甲醚的使用,同时也将制定二甲醚以20%比例掺烧 液化气、天然气以及煤气的标准。

预计未来3-5年内,二甲醚替代柴油将首先在部分大中城市公 交系统上应用,并且在我国政府认可和支持下未来市场空间广阔。

如果按照二甲醚对柴油5%的 替代率计算,2010年我国二甲醚需求量将达到674万吨左右,这将改变我国目前甲醇主要消费领 域仍集中在甲醛生产的局面。

如果按照1:1.5的生产配比计算,则仅二甲醚就将新增大约1000 万吨的甲醇市场需求,因此一旦二甲醚利用政策放开,甲醇和二甲醚市场空间将极为广阔。

图表14:甲醇价格走势(元/吨) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 06 01 01 06 02 09 06 03 20 06 04 28 06 06 06 06 07 15 06 08 23 06 10 01 06 11 09 06 12 18 07 01 26 07 03 06 07 04 14 07 05 23 07 07 01 07 08 09 07 09 17 07 10 26 资料来源:中国化工在线 图表15:我国汽油、柴油消费情况及预测(万吨) 44 1246 6549 4052 3755 5758 99 89 2092 0594 6797 1199 3910 15 4 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 20 05 年 20 06 年 20 07 年 E 20 08 年 E 20 09 年 E 20 10 年 E 汽油消费量柴油消费量 资料来源:宏源证券研究中心 3.2化肥行业资源性和技术性并重 自今年2月签订进口氯化钾合同以来,国产60%氯化钾结晶价格涨幅已经超过了25%,而这 仍相对国外氯化钾到岸价格涨幅较小。

受氯化钾持续提价和国际硫磺价格上涨影响,我国硫酸钾 生产企业成本高企,大多面临着亏损、停产的困境,今年9月份硫酸钾生产企业的统一提价适度 缓和了这一紧张局面,。

此外,考虑到08年氯化钾进口谈判已经启动,在提价已无悬念的情况下, 我们更关注最终提价的幅度。

尽管国外供应商要求提价60美元/吨,但我们预计最终涨幅应在40 美元/吨左右。

由于目前钾肥行业国内外价格传导效应良好,因此08年我国氯化钾价格仍将持续 上涨,由于议价能力偏弱,预计未来硫酸钾价格走势仍将弱于氯化钾,资源性特征决定了氯化钾 行业的持续向好。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表16:钾肥价格走势(元/吨) 1500 1800 2100 2400 2700 3000 07 01 10 07 02 10 07 03 10 07 04 10 07 05 10 07 06 10 07 07 10 07 08 10 07 09 10 07 10 10 07 11 10 60%氯化钾结晶51%硫酸钾粒 资料来源:中华商务网 受天然气等原料价格上涨和产量快速增长影响,2007年我国尿素行业整体运行态势不佳,尿 素价格一路走低。

虽然9月下旬以来价格有所回升,但行业内大部分企业均亏损严重。

尤其是石 油、天然气价格的上涨,使“油头”和“气头”尿素企业生产成本大幅上升,盈利能力显著下降, 而“煤头”尿素企业的毛利率则同比出现了一定提升。

虽然最近出台的天然气利用政策仍将对“气头”尿素企业予以一定支持,但在天然气持续提 价预期下“气头”优势将不断削弱。

此外,由于尿素是重要的支农性产品,其定价与粮食价格的 联动性将进一步加强,而目前粮食价格已经对尿素价格形成了较好的支撑效果,尽管未来煤炭也 有一定的提价预期,但与石油和天然气相比,我们预计“煤头”尿素企业的盈利能力有望保持。

图表17:尿素相对粮食价格走势(元/吨) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 06 08 21 06 09 21 06 10 21 06 11 21 06 12 21 07 01 21 07 02 21 07 03 21 07 04 21 07 05 21 07 06 21 07 07 21 07 08 21 07 09 21 07 10 21 玉米小麦尿素 资料来源:中国化工在线、宏源证券研究中心 继2005年超越美国成为世界第一大磷肥生产企业之后,2007年又是我国磷肥产业的关键一 年,在这一年我国磷肥由净进口变为净出口,在实现磷肥大国目标之后,未来我国将开始走向磷 肥强国之路。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表18:磷肥产量及表观消费量 0 300 600 900 1200 1500 20002001200220032004200520062007E 2008E 我国磷肥产量(折纯,单位:万吨)表观消费量 资料来源:宏源证券研究中心 目前我国磷肥行业集中度较小,大约有60家MAP(磷酸一铵)生产企业和24家DAP(磷酸 二铵),而NPK(氮磷钾复合肥)生产企业数量最为庞大。

磷肥工业是硫磺最大的消费行业,约占 其消费总量的一半以上,因而随着磷肥工业的迅猛发展,我国硫磺消费量同步上涨。

由于我国天然 硫磺矿较少,主要以从原油中回收为主,2006年国内产量仅为100万吨,而进口硫磺则达到了881 万吨,比2005年同比增长了6.1%,其中从加拿大进口量占到了42.15。

由于年初加拿大工人罢工和 自然灾害影响了硫磺外运,因此我国从加拿大进口的硫磺数量明显减少,而硫磺价格也明显上涨。

图表19:磷酸一铵价格走势 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 07 01 10 07 02 21 07 04 01 07 04 13 07 04 23 07 04 29 07 05 14 07 05 22 07 05 30 07 06 07 07 06 15 07 06 25 07 07 02 07 07 11 07 08 10 07 09 13 07 10 30 贵州开磷贵州宏福 澄江东泰云南云峰 资料来源:中华商务网 图表20:磷酸二铵价格走势 广西鹿寨甘肃金昌贵州开磷 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 07 01 10 07 02 21 07 04 01 07 04 13 07 04 23 07 04 29 07 05 14 07 05 22 07 05 30 07 06 07 07 06 15 07 06 25 07 07 02 07 07 11 07 08 10 07 09 13 07 10 30 资料来源:中华商务网 我国磷矿石储量达130亿吨,居世界第二位。

由于磷矿石是重要的资源型产品,美国自1980 年起就明令禁止本国磷矿出口,并且每年还要进口大量磷矿。

我国政府也已经开始重视磷矿的重 要性,云、贵、鄂等富磷地区纷纷采取加大矿山整治、限制磷矿石外运等措施加强了对磷肥行业 的管理力度。

鉴于目前我国磷肥供应大于需求,硫磺提价所引发的未来价格上涨在08年难以持续, 因此对磷肥行业我们仍将主要关注掌握丰富磷矿资源和具备整合实力的企业。

石油和化工行业2008年投资策略报告 3.3聚氨酯行业仍具高成长性 需求的持续增长和部分厂家的检修停产,使2007年的MDI市场经历了年初的快速上涨,也 出现了3月下旬以来长达8个月的震荡行情。

据有关人士预计,未来五年由于全球对以MDI为原 料的保温产品市场需求旺盛,因此MDI需求仍将保持强劲增势,全球市场仍将保持7-8%的年增 长率,而亚洲预计将以两位数的速度增长。

图表21:MDI(M-200)价格走势(元/吨) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 06 01 01 06 03 01 06 05 01 06 07 01 06 09 01 06 11 01 07 01 01 07 03 01 07 05 01 07 07 01 07 09 01 07 11 01 资料来源:中国化工在线 在过去五年,我国MDI消耗量平均增长率达到了23.4%,MDI主要消费领域仍集中在浆料、 鞋底和保温市场等领域,同国外主要消费领域在建筑行业相比,我国MDI需求市场仍有极大成长 空间。

图表22:欧美等国外发达国家MDI消费结构 建筑行业 注射模塑 冰箱冷藏 包装材料 纤维等其他 资料来源:中国化工在线 2007年5月19日,国家建设部正式下达了关于印发《聚氨酯硬泡外墙保温工程技术导则》, 这标志着我国聚氨酯建筑节能的步伐正式走向正轨。

考虑到目前我国仅有15%-20%执行了建筑节 石油和化工行业2008年投资策略报告 能设计标准,而根据政府强制性规定,到2010年我国新建建筑将争取1/3以上达到绿色建筑和节 能建筑的标准,全国城镇建筑总耗能要实现节能50%。

据有关专家计算,未来十五年我国每年新 增建筑面积18-30亿平方米,而现有的400亿平方米的也将按照国家规定的进度改造,如果全部 使用聚氨酯保温材料,预计每年需求量将达到150万吨聚氨酯,折合聚合MDI接近75万吨,这 意味着我国MDI的消费量将增长一倍,也同时预示着中国聚氨酯节能材料的需求在未来几年内将 得到迅猛发展。

2008年除宁波万华生产装置完成16扩24之外,并无其他新增产能释放,而上海 联恒装置经过07年几次调整检修后,将有望在2008年实现高负荷运转,因此国内MDI供需紧张 局面有望进一步缓和,上游苯胺产品的充足供应也有助于MDI产品价格保持平稳。

图表23:MDI行业运行态势及预测(万吨) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 产能产量需求量需求增长率 资料来源:异氰酸酯协会 随着11月初沧州大化TDI装置的恢复生产,TDI市场基本结束了5月份以来的持续上扬行 情,但由于众多厂家停产检修以及需求旺季的拉动,我们预计在07年末和08年初TDI价格有望 维持在45000元/吨的水平之上。

图表24:TDI价格走势(元/吨) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 06 01 01 06 02 27 06 04 25 06 06 21 06 08 17 06 10 13 06 12 09 07 02 04 07 04 02 07 05 29 07 07 25 07 09 20 07 11 16 资料来源:中国化工在线 石油和化工行业2008年投资策略报告 由于考虑到环境污染和欧美市场硬泡需求增长速度快于软泡,欧美TDI产能正逐渐向向亚洲 和俄罗斯地区转移,并由此使得本来供需基本平衡的TDI市场出现了供应紧缺局面。

鉴于TDI 装置投资巨大、建设周期较长,主要下游市场家具和汽车产业发展迅速,我们预计在2010年以前 我国TDI市场仍有较好增长潜力。

图表25:TDI运行态势及预测(万吨) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 E 20 08 年 E 20 09 年 E 20 10 年 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 产能产量需求量需求增长率 资料来源:异氰酸酯协会 自2006年起氨纶行业的整体复苏,拉动了市场对其上游产品PTMEG需求的大幅增长,此外 由于THF市场利润较好,大部分BDO生产商选择了直接生产THF,因此2007年BDO供应有所 不足。

而今年上海漕泾THF装置的暂停进一步加剧了本已十分紧张的BDO的供应形势。

虽然10 月份上海漕泾THF装置已经恢复生产,但受强劲需求的支撑,BDO价格依然维持高位盘整态势。

图表26:BDO和下游THF价格走势(元/吨) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 06 01 01 06 02 28 06 04 27 06 06 24 06 08 21 06 10 18 06 12 15 07 02 11 07 04 10 07 06 07 07 08 04 07 10 01 07 11 28 BDOTHF 资料来源:中国化工在线 BDO的消费主要集中在THF、PBT、GBL、PU等塑料、聚氨酯及制药领域,其中THF是我 国及世界最大的BDO消费领域,大约占BDO总消费量的35-40%。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表27:2005年世界BDO消费结构 THFPUGBLPBT其他 资料来源:宏源证券研究中心 图表28:2006年世界BDO消费结构 THFPUGBLPBT其他 资料来源:宏源证券研究中心 2000年全球BDO生产能力大约是107.8万吨,其中亚太地区的生产能力约为33.3万吨,仅 占全球总生产能力的30.9%,而中国的生产能力为空白。

经过多年的发展建设,2006年亚太地区 生产能力已经达到72.2万吨,占全球总生产能力的45.7%,其中我国生产能力则达到了15.4万吨, 在全球总生产能力占比为10.2%。

图表29:世界BDO产能发展趋势(万吨/年) 2000200120022003200420052006200720082009 全球107.8108.8128.3137.3138.9141.2158.0174.0193.0196.0 亚太区以外74.574.584.584.584.585.885.885.885.885.8 亚太区33.334.343.852.854.455.472.288.2107.2110.2 中国大陆01.03.52.57.18.115.421.440.443.4 资料来源:环球聚氨酯网 近几年随着我国BDO生产能力的提高,BDO自给能力也相应大幅提升。

2006年我国BDO 自给率首次突破50%,全年共进口BDO6.88万吨,其中台湾和沙特合计占我国总进口量的72.1%。

图表30:我国BDO供应结构 山西三维 山东佳泰 其他 日本三菱 ISP 利安德 巴斯夫 台湾水泥 台湾南亚 大连仪征 台湾大连 资料来源:环球聚氨酯网 石油和化工行业2008年投资策略报告 根据在建项目进展,2008年山西三维7.5万吨、新疆美克6万吨、蓝星5.5万吨以及胜利油 田6万吨BDO项目相继投产,但鉴于装置调试,产能将逐步释放,因此预计2008年国产BDO 供应仍有一定缺口。

图表31:我国BDO运行态势及预测(万吨) 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2004年2005年2006年2007年E 2008年E 2009年E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 产能产量需求量自给率 资料来源:环球聚氨酯网 DMF(二甲基甲酰胺)是一种沸点高、凝固点低、化学和热稳定性优良的有机溶剂。

国外各 国DMF消费量和消费结构差别较大,在美国和西欧主要用于医药中间体,其次用于聚氨酯浆料; 而在日本,60%的DMF用于聚氨酯浆料,其次为电子工业。

图表32:DMF用途及消费比例 美国西欧日本 医药中间体40% 38% - 聚氨酯合成革10% 15% 60% 化学工业- 19% - 电子工业27% 9% 30% 丙烯酸纤维纺丝- 6% - 丁二烯抽提10% 4% 2% 其他13% 9% 8% 资料来源:环球聚氨酯网 目前我国DMF消费与日本相似,主要在湿法PU浆料工业上,PU浆料占到总需求量的80% 左右。

近年来经济增长和人民生活水平的提高,极大拉动了对皮革制品的需求,而我国PU合成 革生产的国际比较优势日益明显,因此促进了对DMF需求的快速增长。

此外,电子覆铜板和医 药工业对DMF的需求也在稳定的增长之中,预计未来我国DMF需求年均增长率有望维持在13% 的水平。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表33:我国DMF运行态势 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2002年2003年2004年2005年2006年 6200 6400 6600 6800 7000 7200 7400 7600 7800 需求量(万t) 平均价格(99.9%,元/吨,右轴) 资料来源:中国化工在线 图表34:2007年DMF价格走势(元/吨) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 07 01 01 07 01 20 07 02 08 07 02 27 07 03 18 07 04 06 07 04 25 07 05 14 07 06 02 07 06 21 07 07 10 07 07 29 07 08 17 07 09 05 07 09 24 07 10 13 07 11 01 07 11 20 资料来源:中国化工在线 2006年我国DMF产能达49.4万吨,约占世界产能的一半,已经成为世界最大的DMF生产 国。

今年年中,华鲁恒升8万吨和安阳九天10万吨装置相继投产,由于产能增长较快,DMF价 格从2006年最高的7800元/吨已经下跌至目前的6900元/吨。

预计2008年我国MDI需求和产量 将持续增长,因此下游浆料行业对DMF的需求也将同步放大。

鉴于一方面国内DMF生产厂家逐 渐统一市场步调,竞争局面较为理性,另一方面DMF行业重组、整合的步伐也在逐渐展开,这 将为行业内优势企业提供了良好的发展机遇。

3.4有机硅兼顾技术和下游 有机硅材料具有耐低高温、防潮、绝缘、耐气候老化、生理惰性等优异性能,因而与国民经 济密切相关,目前已广泛应用于建筑、交通运输、电子电器、医药、化工等领域。

图表35:有机硅消费构成 建筑 19% 运输 12% 电子电气 12% 化妆美容医药 12% 消泡剂、表面活性剂 8% 卫生保健 8% 其它 29% 资料来源:中华有机硅网 石油和化工行业2008年投资策略报告 近五年来全球有机硅材料市场需求的平均增长率在10%左右,而我国近五年来需求增长率超 过了20%。

我国有机硅工业经过20多年尤其是“十五”期间的自主开发建设,已经取得了令人 瞩目的成绩,目前已经形成了以星新材料、新安股份、吉林化工领军,众多新兴企业跟进的快速 增长局面。

图表36:我国有机硅现有及未来产能(万吨) 200520062007200820092010远景规划 星新材料7.010.020.020.020.020.0 新安股份6.010.010.020.020.020.0 吉林化工5.05.05.05.05.05.0 山东东岳 6.06.06.06.040.0 浙江合盛 6.06.06.06.012.0 江苏梅兰 2.22.52.512.512.5 镇江宏达 3.03.03.03.06.0 绍兴中成 3.03.03.03.013.0 山东东大 6.06.06.0 三友化工 6.06.0 金岭集团 10.010.030.0 山西三佳 6.06.06.0 泸州北方 3.03.03.0 浙江中天 6.06.06.06.012.0 DC-Waker 40.0 蓝星Rhodia 20.0 资料来源:中华有机硅网 今年随着星新材料、镇江宏达和江苏梅兰共16万吨有机硅单体装置的投产,自9月上旬起 多年来一直坚挺的甲基环氧硅烷(DMC)价格出现了一定下滑。

截至11月底有机硅单体累计降 价幅度超过了20%,降价幅度之大使人们不禁要问有机硅行业拐点是否已经提前到来? 图表37:我国有机硅运行态势及预测 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 20 08 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 产量 进口量 表观消费量(万吨) 需求增长率(右) 资料来源:有机硅信息网 图表38:甲基环氧硅烷(DMC)价格走势(元/吨) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 06 01 05 06 03 03 06 04 29 06 06 25 06 08 21 06 10 17 06 12 13 07 02 08 07 04 06 07 06 02 07 07 29 07 09 24 07 11 20 资料来源:中国化工在线 石油和化工行业2008年投资策略报告 由于前几年我国有机硅产能扩张严重滞后,2007年以前有机硅产品自给率尚不足50%,供需 缺口大和进口量大引发了一轮有机硅投资热潮。

有机硅行业的特点是集中的单体生产和分散的产 品加工,相对于单体生产的高技术壁垒,具有更高附加值的下游产品生产技术壁垒更高,因此众 多跨国公司在我国建设了很多规模较大的下游深加工项目,这些项目在扩大我国有机硅需求的同 时,也将逐渐对我国上游单体生产企业施加愈发显著的影响。

此外,由于有机硅的主要原料金属硅属于资源型产品,金属硅约占有机硅成本的50%以上, 而电价又占到了金属硅成本的75-80%,因此在我国节能减排政策将深入、持续推行的预期下,未 来有机硅单体的生产成本必将上升。

图表39:我国金属硅价格走势(元/吨) 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 Ju l-0 6 Se p- 06 N ov -0 6 Ja n- 07 M ar -0 7 M ay -0 7 Ju l-0 7 Se p- 07 2202# 3303# 441# 553# 资料来源:中华商务网 目前中外有机硅工业的差距主要表现在产业结构和副产物综合利用两个方面:其一,国外各 大公司至少将70%以上的DMC自行加工为各种产品,其产品直接面对终端用户,品种多达 3000-5000种,因而其DMC附加值每吨高达1亿美元。

我国有机硅企业则大部分主要生产初级有 机硅产品DMC,后加工产品分散在千余家大小不等的企业生产,下游品种也仅有500-600种。

其 二,国外大公司盐酸中氯的循环率在80%以上,而我国大多数有机硅企业的氯循环率基本在55% 左右,此外国外大公司对所有甲基单体均进行了妥善处置或利用。

因此在成本上升和市场竞争日 趋激烈背景下,我国有机硅企业应向国外先进有机硅企业学习,生产技术和下游开拓能力将是我 国有机硅企业提升竞争力的关键所在。

3.5氯碱行业电石法优势不容忽略 在过去的几年中,我国PVC需求增长率基本维持在10%-15%的水平,而产量增长率则基本 在20%-25%的区间运行。

目前我国经济运行良好,人民生活水平的提高以及农业、公用事业和城 镇化进程的加快势必拉动节水灌溉、建筑化学建材、包装、电子电器、汽车、工程塑料等领域对 石油和化工行业2008年投资策略报告 PVC产品的强劲需求。

因此我们预计在2010年以前,即使国内需求增速有所放缓,但下游领域 拓展和出口需求依然旺盛,我国PVC行业仍有望维持较高的景气度。

图表40:我国PVC行业运行态势及预测(万吨) 0 200 400 600 800 1000 1200 2003年2004年2005年2006年2007年E 2008年E 2009年E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 产量表观消费量自给率开工率 资料来源:石化协会 PVC的生产工艺主要包括乙烯法、电石法以及EDC/VCM法,其中乙烯法工艺最为环保和成 熟,而EDC/VCM工艺则有赖于原料单体的供应是否充足,因此目前世界上PVC生产主要以乙烯 法为主,而我国从资源禀赋出发,电石法工艺所占比例较高。

目前国外85%的PVC产能采用了乙烯法工艺,因此PVC与石油价格的联动效应十分显著, 自2006年12月份石油价格持续走高以来,PVC价格也走出了震荡向上、高位运行的态势。

在PVC 两种生产工艺中,电石和氯乙烯均占到了全部成本的65%以上,由于我国煤炭资源丰富且环保成 本较低,相对氯乙烯我国电石价格上涨幅度较小,因此与乙烯法相比我国电石法工艺优势明显。

图表41:电石法和乙烯法PVC主要原料消耗构成 电石法乙烯法 电石1750-1800Kg/t氯乙烯1015 Kg/t HCl 800-850Kg/t氯气615 Kg/t 助剂1450-1500Kg/t氧气156 Kg/t 蒸汽1650-1700Kg/t助剂 电530KW·h/t电411.6 KW·h/t 水20M 3 /t循环水187 M 3 /t 化学水2.72 M 3 /t助剂1450-1500Kg/t 资料来源:中国型材网 产能扩张并不是氯碱行业周期性波动的最大原因,反而是我国针对氯碱行业的相关规划、能 源、环保、贸易等政策,在很大程度上决定了行业整体的运行态势。

《氯碱(烧碱、聚氯乙烯)准 入条件》的推出将有效保障氯碱行业尤其是电石法工艺的发展布局,因此行业内先行企业竞争优 势明显。

石油和化工行业2008年投资策略报告 3.6化纤行业差别化才是跃升之道 历经长达两年的持续低迷之后,在原料成本上升和供需趋紧双重因素推动下,化纤行业自 2006年中期复苏迹象明显。

在粘胶短纤、氨纶等子行业强力带动下,维纶、涤纶等子行业运行平 稳,1-7月份化纤行业共实现销售收入2525.28亿元,利润总额87.58亿元,分别同比增长25.89% 和114.99%,行业整体持续回暖。

图表42:化纤行业整体及主要子行业毛利率变动趋势 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 02 12 01 03 03 22 03 07 11 03 10 30 04 02 18 04 06 08 04 09 27 05 01 16 05 05 07 05 08 26 05 12 15 06 04 05 06 07 25 06 11 13 07 03 04 07 06 23 整体涤纶维纶 锦纶腈纶其他纤维 资料来源:WIND 受益于行业景气回升,自2006年中期开始我国化纤行业固定资产投资增速出现了明显回归, 2006年全年固定资产投资增速达22.90%,而今年1-8月份投资增速则已升至51.60%,累计完成 额达到了162.33亿元。

虽然化纤行业固定资产投资增长较快,但我们认为本轮产能增长尚不至于影响化纤行业整体 的良性发展态势。

首先,我国化纤行业正在从“数量扩张型”向“质量效益型”转变,据化纤工 业协会统计,尽管过去三年已经淘汰了近200万吨劣质产能,我国目前仍有大约400万吨劣质产 能需要淘汰,这将在一定程度上抑制实际产能的增长;其次,经过长期摸索和实践,行业协会在 化纤行业发展中的重要作用日益体现,这将有助于化纤行业整体的良性发展;最后,我国化纤产 能正在逐渐向中西部具有成本和资源优势的地区转移,这有助于继续保持我国化纤行业低成本的 传统优势。

石油和化工行业2008年投资策略报告 图表43:我国化纤固定资产投资月累计完成额 0 50 100 150 200 250 Fe b- 04 M ay -0 4 A ug -0 4 N ov -0 4 Fe b- 05 M ay -0 5 A ug -0 5 N ov -0 5 Fe b- 06 M ay -0 6 A ug -0 6 N ov -0 6 Fe b- 07 M ay -0 7 A ug -0 7 亿元 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 累计完成额同比增长率 资料来源:WIND 图表44:07年1-7月化纤固定资产投资增长情况 -75% -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 全国山东东南沿海中部西部 计划实际完成施工新开工竣工 资料来源:中国棉花网 虽然我国已经成为世界第一大化纤和纺织品生产国,但同时也是化纤进口大国。

由于欧、美、 日等发达国家和地区对高附加值差别化产品生产技术进行封锁,我国每年仍需进口大量的差别化 纤维予以补充。

为加快我国化纤工业的技术进步,国家有关部门已经制定了对化纤工业重点技术 项目进行扶植,大力发展高性能的差别化纤维,力争到2010年化纤总体差别化率达到40%以上、 高性能面料及制品的纤维自给率达到70%以上的的发展目标。

随着差别化率的持续提升,我国将 不仅进一步巩固在世界化纤产业链中的核心地位,也将有助于行业内企业提高经济效益,弱化周 期性波动对行业及个体企业的不利影响。

四、重点公司推荐 中国石化(600028):一体化优势明显 我国已经进入了新一轮油气资源发现周期,在国际石油价格持续上涨背景下,更多油气田的 开发将不断增强公司资源储备能力。

成品油定价机制的日趋完善和燃油税加快实施的良好预期将 确保公司油品销售业务利润相对稳定。

此外,虽然中东地区在建石化产能不断扩大,但我们预计 在2010年之前我国及世界石化产品供需形势不会发生太大转变,并且由于我国是世界石化产品需 求增长最快地区,中国石化所拥有的本地化优势将长期维持。

预计公司07年和08年EPS为0.73 和1.03元,鉴于公司石油化工一体化优势最为明显的,给予“买入”评级。

盐湖钾肥(000531):受益于稀缺和先行双优势 市场需求的持续旺盛和资源供给的制约决定了钾肥行业具有长期成长空间,控股股东盐湖集 团借壳ST数码整体上市并不会对盐湖钾肥形成太大影响,从盐湖集团的发展规划和国家相关政 策考虑,我们对盐湖钾肥的投资重心仍在于资源稀缺和技术领先性。

随着08年度氯化钾进口价格 谈判的启动,钾肥价格继续上涨将是意料之中的结果,产销两旺和产品价格上涨将推动公司业绩 石油和化工行业2008年投资策略报告 持续增长。

我们预计2007年公司07年和08年EPS分别为1.45元和1.98元,给予“买入”评级。

山西三维(000755):向世界级BDO龙头迈进 山西三维是全球能够生产BDO的15家企业之一,也是国内唯一具备大规模、高技术生产 BDO系列产品的厂家。

目前公司拥有BDO实际产能8万吨、PTMEG生产能力1.5万吨、GBL 产能1万吨、四氢呋喃产能1.5万吨。

此外山西三维PVA产能居国内第一,白乳胶和干粉胶的生 产能力和技术水平也居国内同行业之首。

经过多年发展,公司PVA及乳胶系列产品已经进入成熟 阶段,阳煤集团的入主进一步坚定了公司煤化工发展战略。

目前在建项目进展顺利,08年公司将 进一步拓展BDO、粗苯精制和PVA等产能,在下游需求持续旺盛、石油价格不断上涨的情况下, 公司煤化工产业链的日臻完善将进一步提升公司竞争能力。

预计公司07和08年EPS分别为0.89 元和1.33元,给予“买入”评级。

泸天化(000912):新材料、新能源、新业态 公司目前拥有160万吨尿素产能,在新收购的宁夏捷美丰友投产后,公司尿素产能将达230 万吨以上,由于现有尿素项目分别为四川和宁夏重点项目,不仅可以获得稳定而充足的天然气供 应,而且未来市场销售也得到了有效保障。

公司控股天华富邦2.5万吨/年BDO、重要参股公司绿 源醇业40万吨/年甲醇、10万吨/年二甲醚项目已经相继投产,新材料、新能源产业链已经逐步建 立。

公司控股的九禾农资股份有限公司是我国农业部重点扶持的农资连锁企业,2006年实现销售 收入50亿元,净利润5022万元,随着农资连锁业态在我国逐渐推广,九禾公司成长前景广阔。

此外川化控股集团的入主所带来的集团整体上市预期也构成了泸天化的潜在利好。

预计公司07 和08年EPS为0.75元和0.95元,给予“买入”评级。

云天化(600096):玻纤和煤化工轮动提升公司价值 公司正在由传统化肥制造企业向涵盖化肥、玻纤、有机化工三大领域的综合化工企业转型。

在化肥方面,公司拟在现有50万吨合成氨、76万吨尿素和11万吨硝酸铵的产能基础上,由下属 公司天安和金新化工建设大规模合成氨和尿素装置,届时公司将同时拥有“煤头”和“气头”尿 素生产能力,提高了对抗原料价格波动的能力。

公司控股公司CPIC玻纤业务综合实力全国第一, 作为国家支持发展的高新技术产品,玻纤业务发展预期良好。

万吨级POM工业化核心生产技术 的突破,进一步提升了公司进军化工新材料领域的实力,目前公司在长寿新建的6万吨/年POM 项目进展顺利,预计08年中一期2万吨/年装置即可建成投产。

预计公司07和08年EPS为1.21 元和1.43元,给予“买入”评级。

石油和化工行业2008年投资策略报告 烟台万华(600309):持续增长、魅力不减 核心技术奠定了公司作为世界MDI五大龙头之一的地位,由于持续进行技术创新,公司在 光气化技术方面又取得了突破,不仅可以通过工艺改进扩大现有MDI产能,并将会帮助公司进一 步开发聚碳酸酯和HDI等国外垄断型产品,提高我国聚氨酯产品的自给率。

预计公司07和08年 EPS为0.83元和1.24元,考虑到公司技术和规模的持续扩张潜力,给予“买入”评级。

华鲁恒升(600426):打造完整煤化工产业链 7月份新建8万吨装置的建成投产,华鲁恒升DMF产能已经达到23万吨,真正成为世界DMF 龙头企业。

36万吨甲醇产能和良好的成本控制能力有效消化了市场波动对公司盈利的影响,2006 年定向募资项目20万吨醋酸项目建设进展顺利,预计08年底建成投产,09年将开始发挥效益, 醋酸项目的投产将进一步延伸公司碳一煤化工产业链,预计每年可贡献2.8亿元利润总额。

预计 公司07和08年EPS为0.65元和0.87元,考虑到公司良好的技术创新能力,给予“买入”评级。

新安股份(600596):循环经济打造农药和有机硅双龙头 公司两大主营业务—有机硅和草甘磷具有循环经济优势,与迈图合作建设的10万吨/年有机 硅项目预计在2008年下半年建成投产,届时公司有机硅产能将达20万吨/年。

上半年江南化工 2.5万吨/年草甘膦产能投产后,公司草甘膦产能已达到5.2万吨/年,成为世界第二、亚洲第一的 草甘磷生产企业。

此外因公司租赁的建德化工厂搬迁,下半年公司将得到补偿款9500万元。

随着 生产技术的不断提升、有机硅深加工能力的持续增强以及有机硅和农药市场的整体向好,公司经营 业绩有望保持较好的增长态势。

预计公司07和08年EPS为1.32和1.69元,给予“买入”评级。

图表45:重点公司盈利预测及评级 重点公司总股本06EPS 07EPS 08EPS 07P/E 08P/E 08PEG评级 600028中国石化8670243.900.580.731.0328.6420.300.70买入 000792盐湖钾肥76755.001.061.451.9841.6230.481.14买入 600309烟台万华166333.440.500.831.2436.9424.730.75买入 000912泸天化58500.000.750.750.9521.3316.840.80买入 600426华鲁恒升49575.000.470.650.8730.5522.830.90买入 600096云天化53635.031.091.211.4339.0733.062.14买入 600596新安股份28678.651.121.321.6939.5230.861.41买入 600299山西三维39105.390.340.891.3332.7521.920.66买入 000755星新材料40208.270.501.051.3839.8930.351.27增持 600075新疆天业43859.200.480.740.8821.6518.201.14增持 石油和化工行业2008年投资策略报告 此页特意留白 石油和化工行业2008年投资策略报告 宏源证券 中国首家上市证券公司(股票代码000562),市值超过500亿元 经中国证监会批准设立的全国性、综合类证券公司,全国首批保荐机构之一 2007年2月经中国证券业协会的评审,成为创新试点类证券公司 强大股东背景,中国建银投资有限责任公司持有宏源证券66.67%的股份 重组新疆证券,成为证券业风险化解和资源整合的成功范例 公司拥有50家证券营业部和17家证券服务部 公司净资本位居全国三甲,资本充足,实力雄厚,具有广阔发展空间 研究实力 宏源证券研究中心是宏源证券下设的证券金融专业研究机构,拥有一支从业经验丰富,教育 背景良好的高素质专业研究团队。

研究中心以良好的专业理论知识和丰富的市场经验,为客 户提供高水准的专业服务。

主要产品包括宏观战略、市场策略、行业公司、债券基金、衍生 产品等十多个品种,可根据客户需要提供个性化服务。

石油和化工行业2008年投资策略报告 投资评级说明: 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级,以报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅 相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。

公司评级: 买入——未来6-12个月跑赢上证综指+15%以上; 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%-+15%; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 行业评级: 增持——未来6-12个月跑赢上证综指+5%以上; 中性——未来6-12个月与上证综指偏离-5%-+5%; 减持——未来6-12个月跑输上证综指5%以上 免责条款: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文 中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。

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