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地素时尚:东方证券-地素时尚-603587-受疫情等影响Q3业绩有所波动,但经营效率持续改善-211105

研报作者:施红梅,赵越峰,朱炎 来自:东方证券 时间:2021-11-05 07:30:03
  • 股票名称
    地素时尚
  • 股票代码
    603587
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    矿泉***23
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    355 KB
研究报告内容

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

季报点评 【 公 司· 证券研究报告 】 地素时尚603587.SH 受疫情等影响Q3业绩有所波动,但经 营效率持续改善 核心观点 公司公布21Q3季报,公司实现营业收入20.2亿,同比增长23.9%,实现 归母净利润5.6亿,同比增长17%。

单Q3实现营业收入6.7亿,同比增长 3.7%,实现归母净利润1.7亿,同比下滑6.5%,主要系Q3加大品牌宣传 导致费用上升所致。

单三季度DA销售同比小幅下滑、DM小幅增长,DZ、RA成长迅速。

分品 牌来看:1)DA:21Q3实现收入3.6亿,同比下滑4%,毛利率同比下滑0.6 pcts至75.6%。

2)DM:21Q3实现收入4,122万,同比增长2%,毛利率 同比下滑1.3 pcts至76.4%。

3)DZ:21Q3实现收入2.6亿,同比增长16%, 毛利率同比下滑0.7pcts至71.1%,DZ加盟门店占比较高,且加盟门店受 疫情影响较小,此外抖音等新渠道也贡献了收入增量。

4)RA:21Q3实现 收入563万,同比增长100%,毛利率同比增长5 pcts至78.9%,产品调整 卓有成效,高增长有望延续。

我们认为单三季度收入增速的波动主要还是与 疫情及天气异常等有关。

经销收入增长相对较快,期待线上新品牌表现。

分渠道来看:1)线下直营: 21Q3实现收入2.6亿,同比下滑3%,毛利率同比增长0.5 pcts至79.1%, 收入下滑主要系疫情、洪水等外部因素影响;2)线下经销:21Q3实现收入 3.3亿,同比增长9%,毛利率同比下滑1.2 pcts至69.2%,经销渠道增长 相对较快,主要系经销所在门店受疫情影响较小所致。

3)线上:21Q3实现 收入8,519万,同比增长6%,毛利率同比下滑1.7 pcts至76.6%,生活方 式类新品牌d other day正在试运营阶段,期待未来表现。

经营效率持续改善。

前三季度公司存货周转天数为180天,同比下降47天, 应收账款周转天数为8天,同比减少1天。

现金流方面,前三季度经营活动 现金流为5.9亿,同比增长22%。

财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调未来三年的盈利预测,预计2021-2023年每股收 益分别为1.48元、1.72元和1.99元(原1.52、1.77和2.03元),参考可 比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价20.72元,维持 公司“买入”评级。

风险提示:疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。

投资评级 买入 增持 中性 减持(维持) 股价(2021年11月03日) 18.72元 目标价格20.72元 52周最高价/最低价26.45/15.13元 总股本/流通A股(万股) 48,120/15,761 A股市值(百万元) 9,008 国家/地区中国 行业纺织服装 报告发布日期2021年11月05日 1周1月3月12月 绝对表现-0.42 -5.59 -15.54 -10.61 相对表现1.66 -9.7 -10.24 -11.17 沪深300 -2.084.11 -5.30.56 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511010001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860513060001 香港证监会牌照:BPU173 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070006 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,3782,5642,9173,3523,854 同比增长(%) 13.2% 7.8% 13.8% 14.9% 15.0% 营业利润(百万元) 8027979121,0681,240 同比增长(%) 10.7% -0.6% 14.4% 17.0% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 624630714829957 同比增长(%) 8.8% 0.9% 13.4% 16.1% 15.4% 每股收益(元) 1.301.311.481.721.99 毛利率(%) 75.0% 76.6% 76.6% 76.6% 76.6% 净利率(%) 26.3% 24.6% 24.5% 24.7% 24.8% 净资产收益率(%) 19.5% 18.7% 19.5% 20.5% 21.5% 市盈率14.414.312.610.99.4 市净率2.72.62.32.11.9 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩稳健增长,看好中长期发展2021-08-30 疫情下经营显韧性,首推激励进一步激发潜能 2021-04-30 地素时尚季报点评——受疫情等影响Q3业绩有所波动,但经营效率持续改善 2 根据三季报,我们下调未来三年的盈利预测(主要是小幅下调了未来三年的收入预期),预计2021- 2023年每股收益分别为1.48元、1.72元和1.99元(原1.52、1.77和2.03元),参考可比公司 平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价20.72元,维持公司“买入”评级。

表1:行业可比公司估值(截止2021年11月4日) 公司名称公司代码 每股收益(元)市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 歌力思6038081.21 0.97 1.15 1.38 12 15 12 10 珀莱雅6036052.37 2.95 3.66 4.51 87 70 56 45 太平鸟6038771.50 2.18 2.67 3.27 23 16 13 11 安正时尚6038390.49 0.77 0.86 0.98 16 10 9 8 海澜之家6003980.41 0.67 0.78 0.90 16 10 8 7 调整后平均 141210 数据来源:朝阳永续,东方证券研究所 地素时尚季报点评——受疫情等影响Q3业绩有所波动,但经营效率持续改善 3 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金2,6241,8271,8551,9992,172 营业收入2,3782,5642,9173,3523,854 应收票据及应收账款62667990104 营业成本595600682783902 预付账款5044586777 营业税金及附加2626293439 存货318310382447532 营业费用7999921,0861,2431,417 其他1301,1301,1431,1571,173 管理费用及研发费用210199217238271 流动资产合计3,1843,3753,5173,7604,058 财务费用(59) (71) (0) (4) (8) 长期股权投资00000 资产减值损失3739151418 固定资产546577724860986 公允价值变动收益2 (5) 000 在建工程509444 投资净收益2621222224 无形资产3533587590 其他12222 其他1091041300 营业利润8027979121,0681,240 非流动资产合计7417237999391,079 营业外收入4759585858 资产总计3,9254,0994,3164,6995,138 营业外支出25555 短期借款00000 利润总额8488519651,1211,293 应付票据及应付账款160104119137158 所得税223221251291336 其他430532327327327 净利润624630714829957 流动负债合计591636447464485 少数股东损益(0) 0000 长期借款00000 归属于母公司净利润624630714829957 应付债券00000 每股收益(元) 1.301.311.481.721.99 其他2322000 非流动负债合计2322000 主要财务比率 负债合计614658447464485 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益22222 成长能力 股本401481481481481 营业收入13.2% 7.8% 13.8% 14.9% 15.0% 资本公积1,5891,4081,5091,5091,509 营业利润10.7% -0.6% 14.4% 17.0% 16.1% 留存收益1,3201,5491,8782,2432,661 归属于母公司净利润8.8% 0.9% 13.4% 16.1% 15.4% 其他(1) 1000 获利能力 股东权益合计3,3113,4413,8704,2354,652 毛利率75.0% 76.6% 76.6% 76.6% 76.6% 负债和股东权益总计3,9254,0994,3164,6995,138 净利率26.3% 24.6% 24.5% 24.7% 24.8% ROE 19.5% 18.7% 19.5% 20.5% 21.5% 现金流量表 ROIC 17.1% 15.9% 18.5% 19.4% 20.5% 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润624630714829957 资产负债率15.6% 16.1% 10.3% 9.9% 9.4% 折旧摊销6576827272 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用(59) (71) (0) (4) (8) 流动比率5.395.317.878.108.36 投资损失(26) (21) (22) (22) (24) 速动比率4.764.726.846.937.03 营运资金变动6022 (318) (95) (123) 营运能力 其它6188471418 应收账款周转率39.540.240.439.639.6 经营活动现金流725724503794892 存货周转率1.71.61.61.61.5 资本支出(168) (13) (212) (212) (212) 总资产周转率0.60.60.70.70.8 长期投资00000 每股指标(元) 其他(64) (1,000) 222224 每股收益1.301.311.481.721.99 投资活动现金流(232) (1,013) (190) (190) (188) 每股经营现金流1.811.501.041.651.85 债权融资00000 每股净资产6.887.158.048.809.67 股权融资0 (101) 10100 估值比率 其他(401) (406) (385) (460) (531) 市盈率14.414.312.610.99.4 筹资活动现金流(401) (506) (284) (460) (531) 市净率2.72.62.32.11.9 汇率变动影响1 (2) 0 - 0 EV/EBITDA 7.47.46.05.24.6 现金净增加额94 (797) 29144173 EV/EBIT 8.08.26.55.64.8 资料来源:东方证券研究所 依据《发 地素时尚季报点评——受疫情等影响Q3业绩有所波动,但经营效率持续改善 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的全体接 收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客 户也不应该认为该信息是准确和完整的。

同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时 期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。

本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。

除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专 家意见。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券 或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。

过去的表现并不代表未来的表现,未来 的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的 收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所 有投资者。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出 投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。

本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。

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