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G合三洋研究报告:招商证券-G合三洋-600983-三洋带来高盈利和持续增长-060719

研报作者:胡雅丽 来自:招商证券 时间:2006-07-19 09:59:03
  • 股票名称
    G合三洋
  • 股票代码
    600983
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ft***55
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    推荐-A(首次)
  • 研报大小
    84 KB
研究报告内容

jkki 2006年7月18日公司研究调研报告 G合三洋(600983)/3.20元 三洋带来高盈利和持续增长 胡雅丽 86-21-68407567 huyali@ccs.com.cn 非周期性消费品·家电估值中枢:4.2元推荐-A(首次) 合肥三洋的关注点主要有二:集中处理上市前大股东荣事达联销坏帐后的业 绩增长提速,1季度已现端倪,半年报有望再度印证趋势;第二大股东日本 三洋电机增资控股可能带来的资产注入,引起公司基本面或有重大变化。

投资要点 公司主要从事在中国大陆地区销售的三洋品牌的全自动洗衣机和微波炉 产品业务,于2004年7月上市,2006年4月完成股权分置后,日本三洋 电机株式会社及控股公司合计持有合肥三洋股权比例为29.51%(外资发 起人股合计32.85%),大股东荣事达集团直接持有33.57%,加上间接 持股共计33.62%。

三洋电机与荣事达的持股比例相差较小。

三洋电机一直在寻求对合肥三洋的相对控股权,但增资扩股方案未定,一 种可能是注入三洋洗衣机日本市场的产能和市场。

该方案一旦实施将迅速 促进合肥三洋的规模扩张和改善技术支持,同时提升其在日本三洋电机白 电制造体系中的地位;需要关注注资带来关联交易可能引起的利润流出。

经营业绩增长提速:公司历史经营特点为小规模(刚突破4亿收入规模)、 高盈利(毛利率40%以上、净利率近9%),报表予人稳健有余的印象。

变化始于2006年一季度,业绩增长提速至同比增长51%,同期的收入增 长为10%,业绩增长贡献主要来自毛利率提升和期间费用率下降。

业绩增长提速的动力有望持续:毛利率的提高来自于新产品的持续推出, 除波轮全自动洗衣机、无转盘微波炉产品的系列增加外,技术来自于三洋 电机的顶开式滚筒洗衣烘干一体机系列化将有助于公司保持定价能力。

2005年末公司核销了荣事达集团历史坏帐1000多万,包袱减轻。

投资建议 合肥三洋的成长能力和盈利能力均有优势,股改承诺当年实现可分配利润 的70%予以分红。

给予公司2007年20倍动态市盈率定价,价值中枢在 4.2元,投资评级暂为“推荐-A”。

三洋电机的注资方案可能对合肥三洋 基本面产生巨大影响,建议积极关注,我们可能视方案上调短期评级。

上证指数:1296.71 股本数据 A股总股本(万) 33,300 流通A股(万) 11,050 流通市值(亿) 3.54 股价表现 绝对值相对上证 3个月(%) 29.101.60 6个月(%) 23.70 -18.50 1年(%) 36.70 -34.60 52周波动(元) 2.39-3.60 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 合肥三洋新股价值分析 7/26/2004 主要财务指标 会计年度20052006E 2007E 2008E会计年度20052006E 2007E 2008E 主营收入(万元) 43,892 50,766 61,853 73,784每股收益(元) 0.12 0.16 0.21 0.26 同比增长率(%) 26.02% 15.66% 21.84% 19.29%每股净资产(元) 1.56 1.62 1.69 1.78 营业利润(万元) 4,557 6,398 8,223 10,077净资产收益率(%) 7.52% 10.18% 12.56% 14.62% 同比增长率(%) 31.92% 40.39% 28.52% 22.54%每股股息(元) 0.08 0.11 0.14 0.17 净利润(万元) 3,911 5,487 7,081 8,688 股息收益率(%) 2.35% 3.35% 4.32% 5.30% 同比增长率(%) 21.73% 40.29% 29.06% 22.69%负债率(%) 23.00% 33.94% 40.01% 42.75% 主营利润率(%) 43.53% 43.58% 43.54% 43.51% P/E(倍) 27.25 19.42 15.05 12.26 营业利润率(%) 10.38% 12.60% 13.29% 13.66% P/B(倍) 2.05 1.98 1.89 1.79 净利润率(%) 8.91% 10.81% 11.45% 11.78% EV/EBITDA(倍) 13.17 9.25 7.24 5.96 公司研究 一、公司股权变更沿革:三洋电机欲取回控股权 合肥三洋主要从事在中国大陆地区销售的三洋品牌的全自动洗衣机和高级簇射波微波 炉产品生产和销售业务,公司于2004年7月26日在上交所向社会公众公开发行8500万 股,股本增至33300万股。

2006年4月5日,合肥三洋完成股权分置。

方案为流通股东 每10获送3股,且非流通股东承诺三年内,在各年年度股东大会上提议并投赞成票,提议合 肥三洋现金分红比例不低于当年实现的可供投资者分配利润的70%。

股权分置前后的股权 变化如下: 表1、合肥三洋股权分置前后股本变化 单位:万股 股权分置前股权分置后 发起人股股数比例%股数比例% 境内法人股16,025.7648.1314,377.9543.18 合肥荣事达集团有限责任公司12,459.5237.4211,178.4033.57 三洋电机(中国)有限公司3,417.4410.263,066.059.21 合肥百货大楼股份有限公司99.20.3890.27 安徽技术进出口股份公司29.760.0926.70.08 荣事达工业包装装潢公司19.840.0617.80.05 境外法人股8,774.2426.347,872.0623.64 日本国三洋电机株式会社6,648.8819.975,965.2317.91 日本国丰田商株式会社1,108.563.33994.582.99 日本国三洋商贸发展株式会社887.842.67796.552.39 日本国长城贸易株式会社128.960.39115.70.35 社会公众股8,50025.5311,05033.18 合计33,30010033,300100 资料来源:公司资料 日本三洋电机在中国的合资公司众多,涉及彩电、空调及压缩机、大型制冷设备及压 缩机、电池等产业,除华强三洋的部分合资公司外,三洋电机基本控股合资公司。

三洋电机在全球的家电制造产能布局较为分散,日本之外,通过技术和商标授权使用 的方式实现台湾、泰国、菲律宾、新加坡、澳大利亚、美国、加拿大、巴西、欧洲、非洲 及中国等生产基地覆盖当地市场,股权上实行控股各地的合资企业。

合肥三洋1994年设立之初,合肥三洋的持股结构为荣事达集团与日本三洋机电株式会 社各持45%,另外10%由丰田通商株式会社、三洋电机贸易株式会社和长城贸易株式会社 各持5%、4%和1%瓜分,实际控股权应该在三洋电机。

合肥三洋是日本三洋电机目前唯一在中国A股市场上市的资产。

为满足合肥三洋的上 市条件1999年三洋电机出让了部分股权给荣事达集团。

但是招股说明书明确提示了控股权 变更的可能,表述为“日本三洋电机株式会社在公司股票上市后半年内不会对公司实施增 公司研究 资扩股,将来在市场条件允许的情况下有可能会对公司实施增资扩股”。

据悉日本三洋机 电株式会社有意重新控股合肥三洋,据悉去年一度进入实质性谈判。

据悉荣事达集团和合肥市政府对合肥三洋的控股权态度比较开明。

所以可以设想,三 洋机电控股合肥三洋在迟早之间。

问题在于三洋机电将通过何种方式控股合肥三洋。

从表1看到,股权分置后,外资所持有的发起人股合计32.85%,其中日本三洋电机 株式会社通过自身和三洋商贸直接持股,加上在中国境内设立的三洋电机(中国)有限公 司持股,合计持有合肥三洋股权比例为29.51%。

合肥三洋目前的第一大股东荣事达集团持 有33.57%,加上荣事达工业包装装潢有限公司的持股,荣事达共计持有合肥三洋33.62%。

三洋电机与荣事达的持股比例只相差4.11%。

三洋电机取得相对控股权而非绝对控股权的可能性较大。

方案之一是直接受让荣事达 集团的股权;由于与荣事达集团4%的持股比例差距不大,三洋电机在A股二级市场增持 股票也是可行的,当然如果公告增持计划,可能会造成增持成本偏高。

另外的可能在于, 三洋电机注入资产实现增资扩股。

调研了解到,导致控股三洋电机增资合肥三洋计划迟迟没有落定的原因在于日本三洋 方面全球白色家电的重组方案未最终确定,控股合肥三洋很可能结合其全球白电重组方案。

由于三洋电机2005年全球家电业务亏损达200亿日元之巨,其中白色家电亏损超过100 亿日元,三洋正在寻求全球范围内的家电业务重组,基本方向是制造产能(可能包括研发) 继续向海外转移,比如中国及东南亚。

有据可查的是,AFX新闻社5月中旬发布消息称,日本电子电器产品制造商三洋电机 将重组其家电生产和销售业务。

据日本经济新闻(Nihon Keizai Shimbun)的报道,此次 行动可能导致削减500-1000个岗位,三洋将重点关注三项业务:电视、半导体以及空调 器、洗衣机等白色家电。

报道还称,三洋的高端洗衣机产品仍将继续在其日本Shiga Prefecture的Otsu工厂生产,但将会把大批量生产的洗衣机制造业务转移到其中国和东 南亚的子公司。

而荣事达方面最近接收到的信息是,三洋电机有可能将日本本土的洗衣机 产能(包括高端)和市场转移到合肥三洋。

该方案一旦实施,将极大促进合肥三洋的规模 扩张和改善技术支持,同时提升其在日本三洋电机白电制造体系中的地位。

根据有限的资料了解到,三洋洗衣机在日本国内的市场份额约14%,日本洗衣机市场 的容量约400-500万台,三洋洗衣机在日本的销量60万台左右。

目前三洋洗衣机在日本 的生产组织方式是三洋电机保留高端滚筒洗衣机的制造,将波轮产品业务完全外包给日本 当地的生产企业,这种生产组织方式的整体盈利能力较差。

故考虑通过将日本市场的产能 转移给合肥三洋的方式,三洋电机实现增资控股。

据了解2005年三洋电机原董事会即有此 方案设想,但同年日本三洋电机株式会社融资3000亿日元引进大和证券、住友商社和大摩 作为战略投资者,董事会构成变动较大,直接导致决策程序冗长,据悉对合肥三洋的增资 扩股方案仍在论证当中。

公司研究 二、公司经营分析 1、产能尚有余地 见下表,合肥三洋的现有单班产能即能满足销售。

由此还可以得出另外两个结论:之 一是公司销售力度有待大幅提升;之二,如果三洋洗衣机将日本市场转移至合肥三洋,不 会存在巨大产能局限。

公司有明确的产能扩张计划,2005年已经增加了开工率大、可能造 成潜在产能瓶颈环节的注塑和冲压设备,对大规模新扩产能做好准备。

表2、销量与产能 单位:万台 2005年销量现有单班产能现有满负荷产能2-3年规划产能 洗衣机354060100 微波炉6.2152550 资料来源:公司资料、招商证券研发中心整理 2、经营业绩增长提速:毛利率上升、期间费用率下降 图1、近收入和利润呈加速上升趋势 单位:万元 31,354 34,829 43,892 3,544 14,016 3,9112,0333,213 46.62% 43.94% 11.30% 51.13% 43.62% 43.53% 9.22% 8.91% 14.50% 10.08% 22.92% 11.08% 26.02% 6.89% -9.35% 21.73% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2003年 2004年 2005年2006Q1 -40% -10% 20% 50% 80% 收入净利润毛利率 净利率收入增长率净利增长率 资料来源:公司资料 合肥三洋2004年7月上市,上市两年来的经营情况与上市前两年比较雷同:收入规 模保持10%-25%的增长、毛利率维持40%以上的高位、净利润率逐年小幅下滑,净利 润增长不甚稳定,公司过往几年财务报表予人稳健有余的整体印象。

变化始于2006年一季度,业绩增长提速至同比增长51%,同期的收入增长为10%, 业绩增长贡献主要来自毛利率提升和期间费用率下降。

2005年1季度毛利率为42.73%, 2006年1季度提高到43.62%;管理费用率从2005年1季度的8.55%下降到2006年1 季度的6.28%,营销费用率下降亦超过1个百分点。

根据调研了解,公司2季度毛利率继 续提升,业绩增长仍然有望保持较高的速度。

公司研究 据公司介绍,毛利率的提高来自于新产品的持续推出,除波轮全自动洗衣机、无转盘 微波炉产品的系列增加外,三洋滚筒洗衣机产品系列化,技术来自于三洋电机的顶开式滚 筒洗衣烘干一体机年内将有助于公司保持定价能力,继续弱化原材料价格影响。

2005年末公司核销了上市前联销时期大股东荣事达集团历史坏帐1000多万,当年管 理费用同比增加1379万,2006年起包袱减轻,1季度报表的管理费用率体现了这种改善。

我们认为,管理费用率降低对全年的利润率改善作用可以持续,而营销费用率的持续下降 值得观察。

图2、各期期间费用率变化 34.2134.1533.28 30.18 26.6 7.528.27 9.718.556.28 -10 10 30 50 2003年 2004年 2005年 2005 Q1 2006 Q1 期间费用率(%)营业费用率(%) 管理费用率(%)财务费用率(%) 资料来源:公司资料 3、分产品分析:洗衣机产品将是主要的增长来源 由于微波炉产品的市场高度集中,三洋微波炉增长并不明显,占合肥三洋收入结构比 重逐期下降(2005年1季度微波炉收入占比10.88%,2006年同期降为8.28%);而且 微波炉毛利率下滑严重,2005年1季度合肥三洋微波炉产品毛利率尚有40.13%,2005 年全年降为35.96%,而2006年1季度迅速下降为31.3%。

根据对行业和公司产品战略的判断,我们认为短期内公司的增长贡献将主要来自洗衣 机产品。

根据公司规划,最近两年的规模增长要达到20-30%。

瓶颈不在于产能,也在于 新产品的技术研发,而是来自于销售能力。

图3、收入结构 图4、洗衣机产品逐期收入和利润 2006Q1收入结构 ,洗衣机 91.64% 微波炉,8.28%小家电,0.07% 30,983 12,84411,324 39,961 12.44% 28.98% 13.42% 44.77%43.16%44.82% 44.36% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 2004年2005年2005Q12006Q1 -40% -10% 20% 50% 80% 收入/万元同比增长毛利率线性(同比增长) 资料来源:公司资料 公司研究 4、财务数据分析及同行比较 表3、合肥三洋与小天鹅财务数据比较 合肥三洋小天鹅 项目\年份2005年2004年2003年2005年2004年2003年 总资产(万元) 67,52460,42939,773349,930311,721307,906 主营收入(万元) 43,89234,82931,354326,017242,293290,132 净利润(万元) 3,9113,2133,5444,0153,9043,599 每股收益(元) 0.120.10.140.110.1070.099 每股净资产(元) 1.561.530.923.203.133.03 主营业务利润率% 43.5343.9446.6219.6118.8417.98 期间费用率% 33.2834.1534.2120.1619.8317.47 净利润率% 8.919.2211.31.231.611.24 净资产收益率% 7.526.2911.633.433.423.25 资产负债比率% 2315.4723.3963.4260.9161.45 应收帐款周转率% 9.688.295.856.796.067.26 净资产周转率% 0.850.851.052.822.162.50 总资产周转率% 0.690.70.780.990.780.93 主营收入增长率% 26.0211.0822.9234.55 -16.495.28 净利润增长率% 21.73 -9.356.892.738.46108.6 每股经营现金流量0.0740.1990.140.18 -0.4910.524 资料来源:公司资料 1、与小天鹅相比,合肥三洋资产规模和收入规模较小,但利润规模接近。

2、利润率水平合肥三洋优势明显,高达40%以上的毛利率和8%以上的净利率远远超 过同行小天鹅,也是A股家电公司盈利水平之最。

我们分析这得益于三洋品牌产品高端差 异化定位成功、及合资公司管理有效,同行西门子在中国超强的盈利水平(据称约10%的 净利率)似乎也映证了外资家电企业在华的成功。

当然对于合肥三洋来说,面临如何保持 较高盈利水平的同时大规模扩张的问题。

3、受限于规模,合肥三洋的期间费用率很高,比一般家电企业高出10个百分点以上, 结构分析的结果主要是营业费用高企,近年营业费用率接近25%或以上。

前面我们已经提 到,公司销售渠道结构近为家电连锁卖场,虽然有较好的差异化产品,但偏小的销售规模 不利于降低销售费用。

4、资产负债率偏小,公司无银行负债,财务费用为负。

2005年年报披露1-2年内资 本支出为1-2亿,来源于募集资金和自有资金;我们认为随着扩张战略的逐渐确立,不排 除公司未来资本性开支加大的可能。

5、经营现金流呈紧张趋势,公司认为是季末来自渠道的挤占压力增加。

公司研究 三、优势、问题与风险探讨 关于合肥三洋的技术和新产品优势:合肥三洋的主导产品——洗衣机和微波炉属于典 型的技术引进吸收。

根据公司的招股书资料,1994年合资时就引进的技术签订了若干付费 合同,并在2001年签订补充合同将各项技术费厘算付清,公司在存续期内拥有原合同规定 的技术使用权。

对向三洋电机引进的革新产品,视不同产品签订不同的技术付费合同,如 无转盘底部微波炉合肥三洋只需要分两次支付开发费,而超音波斜桶洗衣机需要支持开发 费和技术费,开发费在收到技术图纸和产品投产两个阶段费清,技术费支付方式为在产品 投产后的36个月内,向三洋电机支付相当于该产品销售额1.5%的技术费。

同时,三洋电 机相当于承诺了中国大陆范围内合肥三洋使用其全自动洗衣机和微波炉技术的唯一性。

根据我们的了解,目前公司新产品的技术仍然来自于三洋电机,合肥三洋主要是进行 消化吸收后的二次开发,技术人员经常到日本学习交流。

我们认为,合肥三洋与三洋电机 技术合同的谈判能力取决于其在三洋电机制造体系中的地位和作用,客观上中国大陆庞大 的消费市场容量将强化合肥三洋的制造地位,主观上合肥三洋合资公司的管理效率、盈利 能力也是日本三洋电机对其重视程度的参考。

我们相信三洋电机本土白电产能向海外转移 的必要性,据此对合肥三洋今后的技术来源及新产品的持续推出能力持乐观态度。

至于合肥三洋本身的技术研发实力和生产制造优势,我们看到,通过与中科大等科研 院所的长期合作,公司积累了洗衣机、微波炉核心配件电脑板、离合器自主设计和制造的 能力,比国内一般洗衣机企业产业链长,较好的减小了利润流出(根据行业跟踪,离合器、 电控件合计占洗衣机制造成本在30%)。

关于销售瓶颈:长期以来合肥三洋经营上处于规模小、盈利强的状态。

根据我们前面 的分析和理解,产能和新产品推出都没问题,是销售瓶颈制约了公司迅速的发展壮大。

目前合肥三洋的渠道结构家电大连锁占43%之巨,其中苏宁、国美占27%。

虽然以三 洋品牌销售,但销售规模偏小,影响了谈判能力。

如公司与大家电连锁的谈判帐期1个月, 实际帐期可能在3-6个月之间;近年来随大家电连锁的上市,其对期末报表现金流的要求 直接造成合肥三洋期末时点的现金流压力。

合肥三洋的销售渠道建设存在较大提升空间,销售的问题表面上表现为人员老化、激 励不足,更深层次的问题其实是合肥三洋在三洋电机制造体系中的定位。

上市引起控股权 更迭,也会造成三洋电机的关注力度不够,当然还可能与三洋电机在全球家电业务持续出 现亏损无暇顾及有关。

我们认为机会来自于三洋电机对其全球白电业务的重组,地处最大 家电消费市场并具有成本优势的合肥三洋很有希望获得更多支持。

退一步分析,三洋电机 确定不改变合肥三洋目前的定位,公司也可摆脱之前的观望状态,集中精力自我壮大。

当 然,后一种情况的出现需要积极进取的管理团队。

公司研究 关于股权激励:以合肥三洋目前的股权结构,管理层激励比较难操作,原因一是日方 管理层3年一换,原因二是合资公司长期在荣事达与三洋电机两方的均衡控制下,利益分 配具有微妙性,核心管理人员的界定存在困难。

关于关联交易的或有风险:三洋电机一旦将日本本土的洗衣机和微波炉制造与市场转 移至合肥三洋,将不可避免出现关联交易,由此可能造成上市公司利润流出的或有风险。

关于太阳能产业:市场传出合肥三洋的太阳能概念,可以肯定日本三洋电机的太阳能 技术支持与产能转移没有可能;荣事达集团早先介入锂电池的生产,规模不大,传闻中的 太阳能电池属于中科大的合作,技术线路是有别于晶体硅电池的薄膜涂层电池,以铜铟硒 化镓为原材料,尚在产业化的前期目前还没有产出,与股份公司发生尚无股权关系,我们 对此概念较为谨慎。

四、盈利预测与投资建议 基本假设: 1、年报披露2006年经营目标为洗衣机销售46万台、微波炉销售10万台,销售收入6 亿,税前利润6000万,对应于2005年的经营数据为收入增长37%,利润增长30%; 2、季报显示,收入增长低于全年计划。

根据公司往年经营的季节性特点,下半年销售相对 旺盛,我们假设全年洗衣机收入增长16%超过4.5亿、微波炉增长约12%约4100万, 合计收入增长15.66%;渠道建设见效,2007年、2008年分别增长20%上下; 3、2006年毛利率延续1季度提升趋势,2007年、2008年保持平稳; 4、费用率小幅下降:随销售规模扩大营业费用持续下降;关联计提结束后,管理费用率保 持低位; 5、所得税率延续2005年“外商投资企业”所得税优惠税率15%。

不考虑日本三洋电机的增资扩股注入资产,合肥三洋现有业务最近两年业绩有望达到 25%-40%的增长率。

同行业上市公司小天鹅A正在股改第一次复牌期间,按照修改后的 送股方案10送2.5除权前一日收盘价4.04元,预计其2006、2007年业绩增长率在10% 左右,对应的动态市盈率分别为33倍、30倍。

显然合肥三洋成长性更高、估值偏低。

与其它家电上市公司估值相比,合肥三洋的成长能力和盈利能力均有优势,而且股改 承诺当年实现可分配利润的70%予以分红。

给予公司2007年20倍动态市盈率定价,价值 中枢在4.2元,我们暂给予公司“推荐-A”的投资评级。

三洋电机的注资方案可能对合肥 三洋基本面产生巨大影响,建议积极关注,我们可能视方案上调短期投资评级。

公司研究 资产负债表20052006E 2007E 2008E 货币资金24,02327,00030,00031,000 应收帐款净额5,5077,5037,6948,485 其他应收款净额633508402480 存货净额10,62112,31513,96816,671 流动资产合计49,16958,54764,95171,811 固定资产合计15,87520,71526,81929,905 资产总计67,52481,61994,004103,828 短期借款011,86920,08124,889 应付帐款6,8477,1606,9908,342 预收帐款3,3583,4374,8895,418 应付福利457995111 其他应付款3,3143,0003,2003,100 流动负债合计14,68826,86236,76943,551 长期负债合计840840840840 负债合计15,52827,70237,60944,391 少数股东权益0000 股本33,30033,30033,30033,300 股东权益合计51,99653,91756,39559,436 负债股东权益合计67,52481,61994,004103,828 、 、、 现金流量表20052006E 2007E 2008E 经营活动现金流量净额2,4711,4928,1888,122 投资活动现金流量净额-2,743 -7,002 -9,002 -6,502 筹资活动现金流量净额-2,1578,4863,814 -620 现金期末余额24,02327,00030,00031,000 现金期初余额26,45624,02327,00030,000 现金净增加额-2,4332,9773,0001,000 利润表20052006E 2007E 2008E 主营业务收入43,89250,76661,85373,784 减:主营业务成本24,78428,64034,92041,678 主营业务税金及附加0000 主营业务利润19,10822,12526,93332,106 加:其他业务利润557080100 营业费用10,83612,02114,26316,786 管理费用4,2603,9604,7325,563 财务费用-491 -184 -205 -220 营业利润4,5576,3988,22310,077 加:投资收益-34 -35020 补贴收入94100120140 营业外收入1235 减:营业外支出31101520 利润总额4,5886,4558,33110,222 减:所得税6779681,2501,533 减:少数股东权益0000 净利润3,9115,4877,0818,688 财务比率20052006E 2007E 2008E 盈利能力 销售毛利率43.53% 43.58% 43.54% 43.51% 销售净利率8.91% 10.81% 11.45% 11.78% 净资产收益率7.52% 10.18% 12.56% 14.62% 负债能力 流动比率3.352.181.771.65 速动比率2.621.721.391.27 资产负债比率0.230.340.400.43 现金流量 每股经营现金流0.000.040.250.24 净利润现金含量0.000.271.160.93 营运能力 应收账款周转率968.33% 780.42% 813.98% 912.06% 存货周转率260.55% 249.74% 265.72% 272.06% 发展能力 销售收入增长率26.02% 15.66% 21.84% 19.29% 净利润增长率21.73% 40.29% 29.06% 22.69% 净资产增长率1.79% 3.69% 4.60% 5.39% 总资产增长率11.74% 20.87% 15.17% 10.45% 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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