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海通证券-5月金融数据点评:“化风险”,地产和城投-210610

研报作者:梁中华 来自:海通证券 时间:2021-06-10 23:32:30
  • 股票名称
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lil****978
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    6 页
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    396 KB
研究报告内容

宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评2021年06月10日 相关研究 《通胀“剪刀差”:史上最高——2021年 5月物价数据点评》2021.06.09 《出口动能在减弱——2021年5月外贸 数据点评》2021.06.07 《扭曲的“失业多”和“招工难”—— 2021年5月美国非农数据点评》 2021.06.05 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com “化风险”:地产和城投 ——5月金融数据点评 投资要点: 5月金融数据整体延续了3月开始信用“转弯”的趋势,而信用收缩的重点 主要在房地产、地方债务等风险较大的领域。

全年来看,要完成稳杠杆的目 标,就要保证融资增速向名义GDP增速附近回落,定向紧信用的趋势仍将 延续。

而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济 下行的压力也在逐步显现。

宏观研究—宏观快报点评2 图目录 图15月社融存量增速继续回落(%) ......................................................................3 图25月社融分项与2020年和2019年同期对比(亿元) .......................................4 图35月居民新增中长期贷款同比少增(亿元) .......................................................4 图4 M2同比增速小幅反弹(%) ..............................................................................5 宏观研究—宏观快报点评3 在全年“调结构”、“化风险”的政策基调下,5月金融数据整体延续了3月开始信 用“转弯”的趋势,而信用收缩的重点落在房地产、地方债务等风险较大的领域。

1.社融同比少增万亿 5月新增社融1.92万亿,同比少增1.27万亿,存量增速也继续下降0.7个百分点 至11.0%,回到20年2月左右水平。

不过基数影响较大,两年年化增速下滑0.05个百 分点。

其中政府债券净融资同比少增4661亿元,为最大的拖累项,若剔除政府债,社 融增速降至9.9%,也较上月回落0.5个百分点,延续3月以来信用“转弯”的趋势。

图15月社融存量增速继续回落(%) 11.2 11.4 11.6 11.8 12.0 12.2 12.4 12.6 12.8 13.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 18/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/03 社融存量同比年化同比(右轴) 资料来源:WIND,海通证券研究所,年化同比指20/21年年化增速 2.主要拖累:非标和发债 整体人民币信贷不弱。

去年疫情后政策发力托底经济,使得同期基数明显偏高,可 以看做异常值。

因此我们选择对标2019年,与19年5月相比,人民币信贷多增2445 亿元,政府债券净融资多增2844亿元,两者表现都不弱。

具体来看,5月政府债券净 融资6701亿元,比前4个月均值增加逾4000亿元,意味着在前期明显偏慢后政府发 债开始“追进度”。

而对社融拖累较大的依然是非标和企业债。

非标融资已经连续3个月同比萎缩,即 便对比2019年同期也都是多减的,尤其是信托贷款拖累明显,对应着全年“化风险” 政策基调下,对非标监管的持续趋严。

同时,企业债券5月净融资-1336亿元,同比多 减4215亿元,相较2019年也多减近2400亿,具体来看,其中城投债的融资压力明显 增加,主要由于加强地方债务风险防控的背景下,城投债的发行政策持续趋紧。

宏观研究—宏观快报点评4 图25月社融分项与2020年和2019年同期对比(亿元) -6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 人民币 贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现 银行承 兑汇票 企业债券 政府债券 股票 2021/5 vs 2020/52021/5 vs 2019/5 资料来源:WIND,海通证券研究所 3.信贷:地产政策影响加深 5月新增人民币贷款1.5万亿元,同比多增200亿元,处近年同期最高水平,但其 内部结构出现分化。

首先,企业贷款,尤其是中长期贷款依然向好,意味着企业对未来经济较为乐观, 也与政策对制造业的支持有关。

而企业短贷继续少增,与未贴现银行承兑汇票连续下滑 相对应。

地产政策持续趋紧下,居民中长贷同比转负。

其实4月的时候,居民中长贷的同比 增幅已经出现较明显的收缩,而到5月,居民部门中长贷虽新增约4400亿元,但同比 出现了今年以来的首度负增长(-236亿元),也就是地产政策收紧的影响正逐步加深。

往后看,地产销售、地产投资的下行压力或也将随之显现出来。

图35月居民新增中长期贷款同比少增(亿元) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201620172018201920202021 资料来源:WIND,海通证券研究所 4. M1已连续4月回落 M1同比增速连续4个月回落,5月下行至6.1%,企业部门流动性持续收紧。

相比 于社融增速的明显回落,M2增速则有所反弹(0.2个百分点),这主要由于近期财政支 出有所提速,5月财政存款同比少增3843亿元。

而5月非银存款同比多增了1.46万亿 元,也对M2增速形成支撑。

宏观研究—宏观快报点评5 图4 M2同比增速小幅反弹(%) 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 0 3 6 9 12 15 18 19/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05 M1同比M2同比(右轴) 资料来源:WIND,海通证券研究所 正如我们的预期,相对于前两月的“不急”,3月开始信用政策“转弯”的压力将 持续释放,而重点主要落在房地产、地方债务等风险较大的领域。

全年来看,要完成稳 杠杆的目标,就要保证融资增速向名义GDP增速附近回落,定向紧信用的趋势仍将延 续。

而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济下行的压力也 在逐步显现。

宏观研究—宏观快报点评6 信息披露 分析师声明 梁中华宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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