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(无)研究报告:广发证券-下半年收紧信贷仍面临较大压力-060717

研报作者:刘朝晖 来自:广发证券 时间:2006-07-17 09:24:31
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    广发证券
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研究报告内容

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

宏观经济研究报告 2006年07月17日 宏观经济研究(2006年7月) 下半年收紧信贷仍面临较大压力 刘朝晖 宏观经济与策略研究员 电话:020-87555888-666 eMail:lzh8@gf.com.cn 今年5月份以来,在央行系列紧缩措施作用下,金融机构开始压缩 短期贷款和票据融资,6月末,人民币贷款余额同比增长15.24%, 比上月放缓0.73个百分点。

然而,贷款增速开始放缓并不意味着紧 缩周期的结束。

由于今年上半年人民币新增贷款累计达到2.18万亿 元,相当于今年全年央行新增贷款总量调控目标的87%,另一方面, 贸易顺差快速增长导致流动性过剩的压力仍在继续增大,因此,今年 下半年央行需要进一步提高收紧信贷增长的主动性,特别是要更有针 对性地收紧企业中长期贷款增长。

收紧信贷总量增长的压力较大 过去三年中,2004年宏观调控措施是最严厉的,因此,新增贷款数 量在2004年全年中变化幅度最大。

2004年上半年新增人民币贷款 占全年新增人民币贷款总量的79%,在政府出台较为严厉的紧缩措 施后,2004年下半年新增贷款收紧至只占全年总量的21%。

即使今 年下半年贷款收紧的程度达到2004年下半年水平,也就是说即使今 年下半年新增贷款占全年的20%,那么,今年全年新增贷款总量将 达到2.7万亿元,超出调控目标2000亿元。

因此,从总量来看,由 于今年上半年新增贷款数量比较大,为了使全年新增贷款总量不超出 调控目标太多,今年下半年央行需要进一步提高紧缩调控的主动性。

结构上需进一步收紧中长期贷款增长 从今年1-6月份贷款增长结构数据来看,在收紧中长期贷款层面上, 央行现有调控措施的效果仍然不明显。

由于企业部门中长期贷款增长 推动了固定资产投资增长,而今年上半年投资增速出现高位反弹,因 此,下半年央行还需要进一步加大紧缩力度,以抑制企业中长期贷款 的过快增长。

收紧过剩流动性的压力较大 今年6月份当月的贸易顺差达到145亿美元的单月新高,1-6月份 累计贸易顺差达到614.5亿美元,较上年同期增加218亿美元。

今 年上半年外汇储备增加1222亿美元,同比多增加212亿美元,基础 货币被动投放导致的流动性过剩压力继续增大。

由于央行对于人民币 升值仍持谨慎态度,而在维持人民币汇率基本稳定的政策目标下,央 行利率调控工具的操作空间并不大,因此,下半年央行仍需加大央票 发行量以控制基础货币增长,加大定向央票发行频率以点对点地向商 业银行发出紧缩信号,必要时可适度加息或者提高存款准备金率。

相关金融数据 6月末人民币贷款 余额同比增长 15.24% 上半年新增人民币 贷款 2.18万亿元 6月末M2同比增长 18.43% 6月份单月贸易顺差 145亿美元 上半年累计贸易顺差 614.5亿美元 . 各月居民户和企业贷款新增额 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 06 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 贷款 同比 多增额 ( 亿元 ) 居民户贷款企业贷款 前两季中长期贷款同比多增额 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 居民户贷款短期贷款和票据融资企业中长期贷款 贷款 同比 多增额 ( 亿元 ) 一季度二季度 M2和人民币贷款同比增长率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 04 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 05 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 06 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 同比 增长率 ( % ) 广义货币M2人民币贷款 2006-07-17 宏观经济研究报告 今年5月份以来,在央行系列紧缩措施作用下,金融机构开始压缩短 期贷款和票据融资,6月末,人民币贷款余额同比增长15.24%,比上月放 缓0.73个百分点。

然而,贷款增速开始转向放缓并不意味着紧缩周期的结 束。

由于今年上半年人民币新增贷款累计达到2.18万亿元,相当于今年全 年央行新增贷款总量调控目标的87%,另外,贸易顺差快速增长导致流动 性过剩的压力仍在继续增大,因此,下半年央行需要进一步提高收紧信贷 增长的主动性,特别是要更有针对性地收紧企业中长期贷款增长。

收紧信贷总量增长的压力较大 针对新增贷款过快增长,今年4月份以来,央行采取了提高贷款基准 利率、定向发行央行票据、加强票据融资监管、提高存款准备金率等调控 措施。

在这些调控措施作用下,5月份以来,企业部门的贷款增长开始转 向放缓,6月份,人民币贷款由前5个月各月的同比大幅多增转为同比少增, 当月同比少增706亿元,其中企业部门贷款同比少增1154亿元。

今年上半 年人民币新增贷款累计达到2.18万亿元,相当于今年央行新增人民币贷款 总量调控目标的87%。

2005年下半年新增贷款额为9000亿元,如果今年下 半年新增贷款和2005年下半年相持平,即既不同比多增,也不同比少增, 这意味着今年新增贷款将达到3.08万亿元。

如果今年全年新增贷款要控制 在2.5万亿元的调控目标水平,那么,下半年只能新增3200亿元贷款,也 就是说下半年需要同比少增5800亿元贷款。

2003、2004和2005年三年中,下半年新增贷款占全年新增贷款的比重 分别为35%、21%和38%。

2004年宏观调控措施是过去三年中最为严厉的, 相应地,新增贷款数量在2004年全年中变化幅度最大。

2004年上半年新增 的人民币贷款占全年新增人民币贷款总量的79%,在政府出台较为严厉的 行政性紧缩措施后,2004年下半年新增人民币贷款收紧至只占全年新增人 民币贷款总量的21%。

即使今年下半年贷款收紧的程度达到2004年下半年 的水平,即下半年新增贷款占全年的20%,那么,今年全年新增人民币贷 款将达到2.7万亿元,超出调控目标2000亿元。

图1:2006年各月居民户和企业部门贷款同比多增额 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 06 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 贷款 同比 多增额 ( 亿元 ) 居民户贷款企业贷款 数据来源:中国人民银行 因此,从总量来看,由于今年上半年新增贷款数量比较大,为了使全 2006-07-17 宏观经济研究报告 年新增贷款总量不超出调控目标太多,央行在下半年需要进一步提高紧缩 调控的主动性。

结构上需进一步收紧中长期贷款 虽然今年6月份新增贷款由同比多增长转为同比少增。

但从新增贷款 的结构来看,金融机构对调控措施的反应是首先压缩企业部门贷款。

而在 企业部门贷款中,金融机构又是首先压缩主要面向中小企业的短期贷款和 票据融资。

今年5月份,企业部门贷款中的票据融资项目开始由同比大幅 多增转为同比少增,当月同比少增297亿元。

6月份,企业部门贷款总量开 始由同比多增转为同比少增,当月同比少增1154亿元。

企业短期贷款和票 据融资由今年一季度的同比多增3209亿元转为二季度的同比少增423亿 元。

而在今年一季度和二季度中,企业中长期贷款均为同比多增,并且同 比多增额也较接近,分别为1911亿元和1547亿元。

今年一季度,居民户贷 款只同比多增40亿元,同比多增的数额较小,因此,金融机构没有对其进 行压缩,二季度,居民户新增贷款同比多增额提高到928亿元。

从今年1-6月份贷款增长结构数据来看,在收紧中长期贷款层面上, 央行现有调控措施的效果仍然不明显。

由于企业中长期贷款增长推动固定 资产投资增长,而今年上半年投资增速出现高位反弹,因此,今年下半年 下半年央行还需要进一步加大紧缩力度,以抑制企业中长期贷款的过快增长。

图2:2006年1季度和2季度各类别人民币新增贷款额 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 居民户贷款短期贷款和票据融资企业中长期贷款 贷款 同比 多增额 ( 亿元 ) 一季度二季度 数据来源:中国人民银行 收紧过剩流动性的压力较大 今年6月份当月的贸易顺差达到145亿美元的单月新高,1-6月份累计 贸易顺差达到614.5亿美元,较上年同期增加218亿美元。

今年,1-6月, 外汇储备增加1222亿美元,同比多增加212亿美元,这意味着,今年上半 年因外汇储备增加而投放的基础货币较上年同期增加1600亿元左右。

而今 年上半年央行净回笼现金563亿元,同比基本持平。

由于央行回笼现金数 量低于基础货币投放量,流动性过剩压力继续增大,体现在数据上,2006 年6月末,广义货币供应量M2余额同比增长幅度比去年同期高2.76个百分 点,比上年末高0.86个百分点,同比增长率提高到18.43%。

2006-07-17 宏观经济研究报告 今年上半年货币供应继续走向宽松是导致今年上半年贷款增速持续 提高的重要原因之一。

6月末,金融机构人民币贷款余额同比增长15.24%, 增幅比去年同期高1.99个百分点,比去年末高2.26个百分点。

由于央行对 于人民币升值仍持谨慎态度,而在维持人民币汇率基本稳定的政策目标 下,央行利率调控工具的操作空间并不大,因此,下半年央行仍需加大央 票发行量以控制基础货币增长,加大定向央票发行频率以点对点地向商业 银行发出紧缩信号,必要时可适度加息或者提高存款准备金率。

图3:各月M2和人民币贷款增长率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 04 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 05 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 06 年 1 月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 同比增 长率 ( % ) 广义货币M2人民币贷款 数据来源:中国人民银行 2006-07-17 宏观经济研究报告 相关研究报告 调控仍倚重信贷和产业政策工具刘朝晖2006-06-19 近期通胀仍无大忧刘朝晖2006-06-15 央行结构性微调将更频繁:解读《2006年1季度中国货币政策执行报告》刘朝晖2006-06-05 信贷仍面临进一步紧缩压力刘朝晖2006-05-16 对央行贷款加息的评论刘朝晖2006-04-28 首季投资强劲反弹,关注紧缩压力刘朝晖2006-04-21 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-17 宏观经济研究报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

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