当前位置:首页 > 研报详细页

森马服饰:东方证券-森马服饰-002563-三季度恢复进度放缓,线上收入与毛利率保持向上态势-211103

研报作者:施红梅,赵越峰,朱炎 来自:东方证券 时间:2021-11-03 21:18:03
  • 股票名称
    森马服饰
  • 股票代码
    002563
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ri***oy
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    354 KB
研究报告内容

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

季报点评 【 公 司· 证券研究报告 】 森马服饰002563.SZ 三季度恢复进度放缓,线上收入与毛利 率保持向上态势 核心观点 2021年前三季度公司实现收入100.21亿,同比增长6.04%,实现归母净利 润9.43亿,同比增长336.64%,剔除KIDILIZ上年同期并表的亏损后,归母 净利润同比增长约32%;其中21Q3公司收入下降5.69%,归母净利润增长 42.85%,剔除KIDILIZ上年同期并表影响,预计三季度单季归母净利润双位 数下降。

三季度国内疫情与自然灾害对公司终端零售产生了一定的拖累。

前三季度公司综合毛利率提升1.27PCT,预计成人装和童装毛利率都得到一 定的提升,主要由于公司终端产品结构和定价倍率的优化,以及零售折扣的 有效控制;前三季度公司期间费用率同比下降6.63PCT,其中销售费用率与 管理费用率分别同比下降5.17PCT与1.18PCT;前三季度公司经营性现金 额净额同比下降49.87%,三季度末存货同比增加23.9%(冬装备货增加), 应收账款同比下降15.41%。

分品牌来看,预计前三季度成人装板块终端流水对比19年同期下降20%左 右,成人装业务仍有待恢复,童装板块终端流水与19年同期基本持平。

分渠 道看,三季度疫情和汛情使得线下渠道恢复进度放缓,线上保持双位数增长, 电商收入占比进一步提升。

10月中旬全国范围降温后,冬装销售进入旺季,公司终端零售也开始好转, 双十一活动,11月1日森马电商全渠道累计销售破6亿。

长期来看,我们认 为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在 疫情反复考验下已经见底,中长期行业加速优胜劣汰和公司自我变革也将带 来更大的空间。

财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益 分别为0.57元、0.67元和0.78元(原预测2021-2023年每股收益为0.62 元、0.71元和0.82元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年19倍 PE估值,对应目标价10.83元,维持公司“买入”评级。

风险提示: 疫情反复、经济持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风 险等 投资评级 买入 增持 中性 减持(维持) 股价(2021年11月03日) 7.17元 目标价格10.83元 52周最高价/最低价12.4/7.05元 总股本/流通A股(万股) 269,409/188,702 A股市值(百万元) 19,317 国家/地区中国 行业纺织服装 报告发布日期2021年11月03日 1周1月3月12月 绝对表现1.42 -6.16 -25 -7.73 相对表现3.48 -8.29 -20.82 -8.37 沪深300 -2.062.13 -4.180.64 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511010001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860513060001 香港证监会牌照:BPU173 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070006 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,33715,20516,02618,14120,380 同比增长(%) 23.0% -21.4% 5.4% 13.2% 12.3% 营业利润(百万元) 2,1521,1052,0702,4042,815 同比增长(%) 3.5% -48.7% 87.3% 16.2% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,5498061,5451,7952,101 同比增长(%) -8.5% -48.0% 91.8% 16.2% 17.0% 每股收益(元) 0.580.300.570.670.78 毛利率(%) 42.5% 40.3% 42.0% 42.0% 42.1% 净利率(%) 8.0% 5.3% 9.6% 9.9% 10.3% 净资产收益率(%) 13.5% 6.9% 12.9% 14.0% 15.4% 市盈率12.524.012.510.89.2 市净率1.61.71.51.51.4 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 电商提速拉动收入增长,童装稳健向上2021-09-02 调整见底,21年蓄势向上2021-04-20 调整见底上市十年再出发2021-02-03 森马服饰季报点评——三季度恢复进度放缓,线上收入与毛利率保持向上态势 2 根据三季报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.67 元和0.78元(原预测2021-2023年每股收益为0.62元、0.71元和0.82元),参考可比公司平均 估值,给予公司2021年19倍PE估值,对应目标价10.83元,维持公司“买入”评级。

表1:行业可比公司估值(截至2021年11月3日) 公司名称公司代码 每股收益市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 安奈儿002875 -0.27 0.39 0.55 0.78 -30 21 15 11 太平鸟6038771.50 2.20 2.71 3.32 24 16 13 11 海澜之家6003980.41 0.67 0.79 0.90 16 10 8 7 比音勒芬0028320.87 1.11 1.41 1.75 29 23 18 14 罗莱生活0022930.70 0.85 0.99 1.14 19 16 13 12 星期六0022910.03 0.55 0.95 1.33 791 38 22 16 调整后平均 191512 数据来源:朝阳永续,东方证券研究所 森马服饰季报点评——三季度恢复进度放缓,线上收入与毛利率保持向上态势 3 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金2,5485,0475,2955,5816,064 营业收入19,33715,20516,02618,14120,380 应收票据及应收账款1,9731,3921,6031,8142,038 营业成本11,1139,0719,29710,51511,799 预付账款247176186210236 营业税金及附加127136143162182 存货4,1092,5013,4404,1014,719 营业费用4,0553,3493,2053,5563,933 其他2,4373,6343,6663,6833,701 管理费用及研发费用1,4431,1161,0981,2431,396 流动资产合计11,31412,75114,18915,38916,758 财务费用(123) (77) (51) (52) (53) 长期股权投资00000 资产减值损失636617359403398 固定资产2,2372,1422,1802,2402,304 公允价值变动收益11 (20) 500 在建工程217547788 投资净收益5068606060 无形资产723462437411385 其他664303030 其他2,3261,8081,4251,4251,425 营业利润2,1521,1052,0702,4042,815 非流动资产合计5,3074,4194,0944,1524,202 营业外收入65101010 资产总计16,62117,17018,28319,54220,960 营业外支出3023101010 短期借款2670000 利润总额2,1291,0882,0702,4042,815 应付票据及应付账款2,6713,9994,1094,6485,215 所得税595294532618723 其他1,0599609749891,006 净利润1,5347941,5381,7862,091 流动负债合计3,9974,9585,0835,6376,221 少数股东损益(16) (11) (8) (9) (10) 长期借款00000 归属于母公司净利润1,5498061,5451,7952,101 应付债券00000 每股收益(元) 0.580.300.570.670.78 其他829711691691691 非流动负债合计829711691691691 主要财务比率 负债合计4,8265,6695,7746,3286,912 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益302820111 成长能力 股本2,6992,6982,6942,6942,694 营业收入23.0% -21.4% 5.4% 13.2% 12.3% 资本公积2,5672,7672,7722,7722,772 营业利润3.5% -48.7% 87.3% 16.2% 17.1% 留存收益6,5616,1527,0247,7378,581 归属于母公司净利润-8.5% -48.0% 91.8% 16.2% 17.0% 其他(62) (144) 000 获利能力 股东权益合计11,79411,50112,50913,21414,048 毛利率42.5% 40.3% 42.0% 42.0% 42.1% 负债和股东权益总计16,62117,17018,28319,54220,960 净利率8.0% 5.3% 9.6% 9.9% 10.3% ROE 13.5% 6.9% 12.9% 14.0% 15.4% 现金流量表 ROIC 12.4% 6.4% 12.5% 13.6% 15.0% 单位:百万元2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润1,5347941,5381,7862,091 资产负债率29.0% 33.0% 31.6% 32.4% 33.0% 折旧摊销320222195139147 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用(123) (77) (51) (52) (53) 流动比率2.832.572.792.732.69 投资损失(50) (68) (60) (60) (60) 速动比率1.611.961.951.791.68 营运资金变动1,5773,433 (1,450) (760) (697) 营运能力 其它(1,582) 152819403398 应收账款周转率9.28.510.19.99.8 经营活动现金流1,6774,4579891,4561,827 存货周转率2.22.32.52.22.0 资本支出(90) 433 (200) (200) (200) 总资产周转率1.20.90.91.01.0 长期投资646128 (2) 00 每股指标(元) 其他(1,117) (1,208) 1026060 每股收益0.580.300.570.670.78 投资活动现金流(560) (647) (100) (140) (140) 每股经营现金流0.621.650.370.540.68 债权融资(159) 30 (20) 00 每股净资产4.374.264.644.905.21 股权融资75199100 估值比率 其他(765) (1,533) (623) (1,030) (1,204) 市盈率12.524.012.510.89.2 筹资活动现金流(849) (1,304) (642) (1,030) (1,204) 市净率1.61.71.51.51.4 汇率变动影响14 (5) 0 - 0 EV/EBITDA 4.48.24.64.13.5 现金净增加额2812,500247286483 EV/EBIT 5.110.05.14.43.7 资料来源:东方证券研究所 依据《发 森马服饰季报点评——三季度恢复进度放缓,线上收入与毛利率保持向上态势 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的全体接 收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客 户也不应该认为该信息是准确和完整的。

同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时 期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。

本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。

除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专 家意见。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券 或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。

过去的表现并不代表未来的表现,未来 的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的 收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所 有投资者。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出 投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。

本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。

未经本公司事 先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。

不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话:021-63325888 传真:021-63326786

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载