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中泰证券-晨会聚焦-210915

研报作者:戴志锋 来自:中泰证券 时间:2021-09-20 19:35:37
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    00***56
  • 研报出处
    中泰证券
  • 研报页数
    8 页
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研究报告内容

分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004 电话: Email: 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [ bl _Su y 今日预览 今日重点>> 【政策】杨畅:房产税如何影响消费——房产税系列研究 【食品饮料】范劲松:行业深度:千亿桶装水消费升级进行时,新零售将推动行业集中 度加速提升 【医药】祝嘉琦:CRO、CDMO行业专题3:2021H1分析:景气高涨,边际提速, 未来仍是星辰大海 【电子-华虹半导体(1347.HK)】张欣:特色工艺龙头,12寸打造第二成长新引擎 研究分享>> 【医药】谢木青:人工关节国采结果落地,国产龙头有望受益 【有色】谢鸿鹤:金属观察:第三次下调2021年电解铝供应,涨价通道依然通畅 【晨会聚焦】房产税如何影响消费 证券研究报告2021年9月15日 晨会聚焦 今日重点 【政策】杨畅:房产税如何影响消费——房产税系列研究 一旦推行房产税,会否对消费产生影响,需要从短期和长期两个视角来观察。

从短期来看,由于房产税是直接税,个人“税感”较强,开征后有可能导致部分人群税负增加,降低居民可支配 收入,压制消费增长;本文尝试以S市为例,观察不同政策力度的压制影响;在细分结构上,必需消费品或具 有一定刚性,可选消费品受到影响的可能性更大。

测算结果显示,推行房产税后,城市的居民可支配收入和消费支出短期会受到一定冲击;假设2022年,在S市 以70%税基及0.4%税率开征个人房产税,或影响当年居民可支配收入8.2个百分点,影响2023年S市社会消 费品零售总额增速6.1个百分点。

从长期来看,或对消费扩张和转型产生积极影响。

由于房产税针对资产存量开征,在直接调节收入分配的同时, 还能支持保障性租赁住房和共有产权房建设;供给增加有望降低中低收入群体的居住支出。

一方面,中低收入群 体收入的可支配部分会相对增加,推动消费总量扩张;另一方面,降低居住支出之后,消费支出内部结构或发生 变化,导致结构变形。

测算结果显示,如采用70%税基、0.4%税率,不同情景下居住类消费支出占比可能下降2.2个、6.5个、10.8 个百分点。

从长期来看,在居住支出占比下降后,可选消费有望获得增量空间,甚至超过房产税实行前的比例, 呈现出U型变动的格局。

风险提示事件:1、房产税对消费影响的测算基于的一定假设及前提,未考虑宏观环境、政策等诸多现实因素的 影响,其相关结论具有一定的局限性,仅供参考;2、本报告中的S市仅作为本报告中房产税测算的示例,不具 有实际指向性和代表性;3、政策变动风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《房产税如何影响消费——房产税系列研究》 发布时间:2021年9月15日 报告作者:杨中泰政策首席S0740519090004 【食品饮料】范劲松:行业深度:千亿桶装水消费升级进行时,新零售将推动行业集中度加速提升 家庭饮水是刚性且具有长期发展性的大市场。

家庭饮水可分为白开水、净水器过滤水和包装水,目前包装水销量 仅为总饮水量的15.5%,发展空间广阔。

自来水质量和长期变化趋势决定了家用包装水空间。

我们通过对中美自 来水系统对比分析,预计中国自来水终端质量的全面进一步提升较为困难,家庭饮用水市场将保持长期景气。

净 水器市场进入瓶颈期,而千亿级别桶装水市场仍在稳定增长。

产品质量和消费体验更优的一次性大包装水替代桶装水只是时间问题,在小家庭和独居趋势下比净水器更经济。

从品质上看,净水器合格率不过关,而一次性中大包装水是瓶装水品质,解决了循环桶装水的安全隐患,并拓宽 了使用场景和销售渠道;从消费者使用成本上看,小家庭化和独居趋势下家庭饮水量减少,考虑净水器购置费用 摊薄和滤芯更换费用,一次性包装水对独居者是更经济的选择。

新冠疫情下消费者对净水器信任度下降,桶装水 晨会聚焦 接触性配送受限,将成为一次性中大包装水的催化剂。

商业模式变革将推动行业集中度加速提升。

传统循环桶装水商业模式中水站占支配地位:1)用户流量封闭:水 站通过电话订单和掌握用户流量,水企与用户间没有连接。

2)“劣币驱逐良币”:消费者喝什么水由水站决定, 中小地方企业可以降低品质做低价格,从而把握地方渠道资源,并以换桶、押金模式与全国大品牌抗衡。

新零售重塑市场环境,助力大品牌拓宽流量和渠道。

模式改变的催化剂是消费者的习惯改变。

消费者对食品安全 和健康意识增强,从水店推荐转变为自主选择;同时电商和外卖培养了线上消费习惯,消费者从电话订水变为“搜 一搜”、“点一点”的线上订水,对品牌的搜索大于品类的搜索,使曝光度高的大品牌优势更为明显。

一次性包 装水的便携性拓宽了销售渠道,结合电商、O2O、水企自有线上渠道打破了水站的封闭,流量和渠道明显扩充。

包装水线上渠道增速显著高于行业,疫情二次推动了这一趋势。

2020年包装水线上渠道占比已超6.3%。

O2O 平台上5L一次性大包装水已经成为销售额最高的规格,体现了家庭消费场景与O2O渠道的适配性。

预计线上 销售将成为包装水的重要渠道。

超一线城市的O2O包装水售点和销量领先明显,前十城市销量占比过半,未来 各线级城市的增长空间广阔。

新零售将显著提升家庭包装水行业的运营效率。

传统水店多为个体户,客户数量少,使订单在时间和地理上都较 为分散,导致配送效率低。

送水工流失到工资更高的新蓝领岗位,水店的人力成本和经营压力越来越大,进入恶 性循环。

新模式下随着流量的集中,城市运营中心能对客户群体进行片区整合,参考外卖行业,订单密集化缩短 每单送水距离,结合派单和路径算法,最终提升运营效率。

在新零售和一次性大包装水的推动下,家庭场景集中度将加速提升,行业龙头优势明显。

一次性大包装水将是巨 头的舞台。

价格上:头部企业通过全国布局和规模优势实现了更低的单位价格,其他地方品牌在包材、运输成本 劣势下难以达到同等水平。

渠道上:头部品牌具有遍布全国的水源地优势,使其能够覆盖更多区域。

在家庭消费 场景布局更早,更密的网点有助于提升配送效率,以更广的覆盖区域和更优的时效性构筑起家庭消费壁垒。

数据 显示包装水在线上渠道的集中度更高,农夫山泉在O2O平台的销售额市占率超50%,淘宝也显示出相似趋势。

行业投资策略。

家庭饮用水是刚性需求,产品质量和消费体验更优的一次性大包装水将替代千亿规模的桶装水, 长期发展空间广阔。

基于新零售的商业模式将打破传统水站封闭的流量和渠道,推动家庭包装水行业集中度加速 提升,行业龙头优势明显,市占率将继续提升。

关注农夫山泉,预计未来大包装水能长期保持20-30%增速,随 着收入占比提升带动包装水业务整体加速成长。

风险提示。

新模式开拓不及预期的风险;疫情反复的风险;原材料价格波动的风险;无法满足消费需求变化的风 险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《行业深度:千亿桶装水消费升级进行时,新零售将推动行业集中度加速提 升》 发布时间:2021年9月14日 报告作者:范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 熊欣慰中泰食品饮料分析师S0740519080002 【医药】祝嘉琦:CRO、CDMO行业专题3:2021H1分析:景气高涨,边际提速,未来仍是星辰大海 2021年CRO、CDMO板块中报完美收关,我们选取具有代表性、市场关注度高的16只CRO与CDMO创新 晨会聚焦 药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块,对各项指标进行解读,发掘数据背后的行业趋势。

2021H1板块持续高景气,各项指标亮点频频。

1)业绩持续强劲:2021H1CRO、CDMO收入+57.5%,归母净 利润+114.2%,经调整None-IFRS归母净利润+141.3%。

剔除2020年疫情影响后,2019H1-2021H1板块收入 +41.1%、归母净利润+72.5%,经调整None-IFRS归母净利润+36.4%,均呈快速增长态势;2)项目转移持续: 国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至20.2%(+2.4pp);3)运营效率持续提升: 半年度CRO平均人效增至29.6万元/人(+18.2%),创历史新高。

4)产能扩张加速:源于行业需求持续旺盛, 固定资产+30.4%、在建工程+103.8%(+81.5pp);5)集中度不断提升:前三家占比升至58.7%(+0.1pp)。

细分来看,CDMO加速成长,CRO延续高增。

1)小分子CDMO:源于全球中小型Biotech商业化项目逐步落 地、产能利用率及运营效率快速提升,小分子CDMO收入+70.1%(近三年CAGR约+55.6%)。

板块项目+30.9%, 其中临床前项目+32.8%,占全球比重31.5%(+6.9pp),商业化项目+48.8%;2)大分子CDMO:加速恢复态 势凸显,收入+119.1%(近三年CAGR约+61.1%),项目上后端延伸趋势显著,商业化项目+300%,临床前项 目+58.1%,占全球比重9.0%(+2.3pp);3)临床前CRO:源于投融资持续高涨,临床前CRO收入+44.1% (近三年CAGR约+35.9%),占全球比重15.4%(+3.6pp);4)临床CRO:恢复趋势持续,收入+47.7%(近 三年CAGR约+27.9%),我们预计随疫苗持续接种,疫情常态化后有望加速恢复。

行业迎业绩加速收获期,看好中长期景气持续。

1)CDMO:“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现,2021H1商 业化项目+50.8%,头部公司产能加速扩容,为持续快速成长夯实基础;2)CRO:2021H1新签订单持续高增 (+119.4%),高附加值创新疗法项目占比不断提升。

伴随“量”“价”逐步提升,行业中长期高景气有望持续。

投资建议:长坡厚雪的优质赛道,一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获,持续看好综合性“龙 头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加 速成长的九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动 风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《CRO、CDMO行业专题3:2021H1分析:景气高涨,边际提速,未来仍 是星辰大海》 发布时间:2021年9月14日 报告作者:祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 崔少煜 中泰医药研究助理 【电子-华虹半导体(1347.HK)】张欣:特色工艺龙头,12寸打造第二成长新引擎 特色工艺龙头,8寸+12寸驱动营收和业绩高成长。

公司成立于2005年,实际控制人为上海国资委,公司竞争 力在于拥有特色成熟制造工艺,覆盖0.35微米-55纳米各节点,技术组合包括功率分立器件、嵌入式非易失性 存储器、RFCMOS、MCU等特色工艺平台,公司是国内大陆最大的8英寸晶圆厂,产能约17.8万片/月,根据 公司最新2021年半年报数据,公司收入创下新高,达到6.51亿美元,同比增长52.0%,主要受益于8+12寸产 能利用率提升、晶圆增加以及ASP的上涨,如公司2021年Q2季度8寸晶圆产能利用率为112%环比继续提升 7.7个百分点,2021年上半年归属于母公司净利润为7710万美元,同比增长102.3%,主要受益于营收高增长 以及无锡折旧减少叠加涨价和规模效应下带动的毛利率的提升,如公司2021年Q2季度8寸毛利率为31.6%, 晨会聚焦 同比增加3.9个百分点,12寸晶圆毛利率为3.3%,同比提高16个百分点。

供需矛盾带来特色工艺量价齐升高景气。

8英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯片、CMOS图像传感芯 片、指纹识别芯片、显示驱动IC、射频芯片以及功率器件等领域。

2018年以来下游需求如指纹识别的爆发(代 表汇顶)、2019年的图像传感芯片景气(代表豪威科技)的电源管理的国产化加速(代表圣邦)、2020年的功 率半导体的汽车成长和替代加速(代表斯达半导等),从下游看无论是终端产品的生命周期以及国产替代份额程 度我们预计后续需求都将保持持续高增长,而对于供给端8寸晶圆持续紧张:一方面8英寸全球产能目前占比 不到30%,国际大厂正逐步将重点和资本开支转移到12英寸,但12寸产线扩充需要18-24个月,另一方面8 寸晶圆产线设备主要来自二手市场但一些设备如蚀刻机、光刻机、测量设备甚至零部件面临缺少状况。

根据SEMI 报告预计全球半导体制造商有望从2020年到2024年将200mm晶圆厂的产能提高17%,达到每月660万片晶 圆的历史新高,其中复合增速为4%。

供需矛盾将使得有产能优势的厂商受益产能利用率提升、结构提升等带来 毛利率和盈利能力共振。

华虹8寸受益特色工艺,12寸打开成长天花板。

公司是国内大陆最大的8英寸晶圆厂,产能约17.8万片/月, 受益公司所在产品组合如分立器件、嵌入式非易失性存储器、逻辑及射频、模拟及电源管理、独立非易失性存储 器等下游需求持续旺盛,公司Q2季度8寸晶圆产能利用率为112%,且ASP季度环比提高约3-5个百分点,另 外公司启动的12寸产线2019年投入后产能迅速爬坡到目前的4万片/月,产能利用率达104%,且根据公司规 划2021年年底产能有望达到6.5万片/月。

从公司扩产的产品品类以及公司布局的客户皆为未来国产替代方向以 及国产替代细分行业龙头,如斯达半导等,届时随着产能利用率的快速达满以及盈利从EBIT转正到净利润转正, 公司无锡规模有望复制上海华虹8寸相当规模。

盈利预测:我们预测公司2021/2022年营收总收入分别14.53/19.26亿美元,归母净利润1.61/2.13亿美元,同 比增长61.42%、32.72%,对应PB 2.62/2.96,我们认为公司成长逻辑一方面8寸产线受益于MCU、分立器 件、射频器件等供不应求带来的现金流,另一方面无锡12产线受益国内晶圆设计IGBT/CIS/NOR等需求扩张使 得公司产能由2021年H1的4.0万片到2021年6.5万片且加快盈亏平衡速度,。

风险提示:无锡12寸产线进展低于预期风险;下游需求对产能利用率波动风险;行业空间测算偏差风险;研报 信息更新不及时风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《华虹半导体(1347.HK):特色工艺龙头,12寸打造第二成长新引擎》 发布时间:2021年9月15日 报告作者:张欣中泰电子分析师S0740518070001 研究分享 【医药】谢木青:人工关节国采结果落地,国产龙头有望受益 事件:9月14日,天津市医药采购中心公布国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果。

本次共48家企业参与 集采,44家中标,中标率92%。

拟中选产品预计在2022年3月左右实施。

点评:关节国采结果落地,降幅预计略好于预期,挤出的更多是经销商的“水分”,国产头部企业的市场集中度 提升与进口替代机会值得期待。

晨会聚焦 拟中选结果分析:根据之前的人工关节国采方案,此次集采对初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节各 分为A、B两组进行竞价。

具体价格和降幅来看,根据券商中国的公开数据,拟中选髋关节平均价格从3.5万元 下降至7000元左右,膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右,平均降幅约82%。

由于A组包括了医疗 机构累计意向采购量的85%,因此我们主要对A组拟中标情况进行分析。

国产头部企业基本全线中标,剩余量由医疗结构自主选择,市场集中度有望进一步提升。

从具体拟中标结果来看, 在陶瓷-陶瓷(8进7)、陶瓷-聚乙烯(10家全进)、合金-聚乙烯(9进8)3类髋关节以及膝关节(10进8) 中,爱康医疗、威高(包括海星和亚华)全部以A组中标,春立医疗陶-陶中标A组,微创医疗陶瓷-聚乙烯A 组中标。

可以看到,国产头部企业基本全线中标。

从剩余量来看,陶瓷-陶瓷剩余量占医疗机构首年采购需求量 的16%,陶瓷-聚乙烯占12%,合金-聚乙烯占19%,膝关节占27%。

根据此前的人工关节国采方案,剩余量由 医疗机构自主选择,我们认为无论从质量、安全性还是医生使用习惯上来讲,医疗机构都更倾向于选择大品牌, 小企业仅凭低价较难获取,我们预计人工关节市场的集中度有望得到进一步提升。

国产品牌有望凭借性价比优势持续进行进口替代,扩大份额。

我们通过首年意向采购量计算了3类髋关节以及膝 关节的拟中标结果中,进口品牌的份额,在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中,进 口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%,仍有较大的进口替代空间,国产品牌有望凭借质量、价格及成本 等优势持续替代进口进一步扩大市场份额。

投资建议:关节国采结果靴子落地,结果较为温和,整体来看国产企业有望持续受益市场集中度提升以及进口替 代,建议关注产品线丰富的国产龙头企业爱康医疗、威高骨科/威高股份、春立医疗、微创医疗等,以及终端品 牌力强、有望快速进入关节市场的迈瑞医疗等。

风险提示事件:政策变动风险,集采降价超预期风险,采购量执行不及预期风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《人工关节国采结果落地,国产龙头有望受益》 发布时间:2021年9月15日 报告作者:谢木青 中泰医药联席首席S0740518010004 李 建 中泰医药研究助理 【有色】谢鸿鹤:金属观察:第三次下调2021年电解铝供应,涨价通道依然通畅 事件:云南省发改委9月11日印发《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》, 通知确定了省内的高耗能行业年内后续时间产量压减的管控办法,涉及的高耗能行业包括钢铁、水泥、黄磷、水 电铝、工业硅等,对于电解铝,规定9-12月份云南月均产量不高于8月产量。

部分省区双控考核达标压力较大。

在国内“双碳”政策目标下,各地双控考核压力趋紧,发改委每季度披露各省 区的双控考核达标预警情况,根据国家发改委2021年8月12日印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完 成情况晴雨表》,在能耗强度降低方面,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省(区) 上半年能耗强度不降反升,为一级预警,能源消费总量控制方面,青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、 晨会聚焦 湖北8个省(区)为一级预警。

根据发改委的文件,对青海等能耗强度不降反升的地区,2021年暂停“两高” 项目节能审查。

2021年一季度和上半年双控考核中,云南省在能耗强度降低与能源消费总量控制方面均处于一 级预警。

双控达标压力下,云南对高耗能行业生产进行限制,云南地区电解铝四季度产量环比无增长。

2021年8月云南 省电解铝产量为23.60万吨,根据《通知》云南省9-12月份的总产量将不超过94.4万吨,意味着云南地区Q4 电解铝产量环比几无增长,云南省双控下预计2021年电解铝产量为323.1万吨,而云铝集团、云南神火、云南 宏泰、云南其亚已减产的83、20、8、4.5万吨在今年内预计很难进行复产。

1)双控政策对电解铝行业新投产能亦有影响。

截至2021年9月10日,2021年中国电解铝已建成且待投产的 新产能188.5万吨,已投产58.5万吨,已建成新产能待投产130万吨,年内另在建且具备投产能力新产能144.5 万吨,年内具备投产能力的电解铝产能合计274.5万吨,在双控政策影响下,预计这部分待投产产能将推迟至明 年。

云南省年内具备投产能力的电解铝产能142万吨,在当前政策环境下,预计今年基本难以投产。

2)除云南外,其他双控考核压力较大省区,亦可能压降电解铝产量。

根据国家发改委印发的《2021年上半年各 地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,在能耗强度降低方面,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕 西、江苏9省上半年能耗强度不降反升,为一级预警,能源消费总量控制方面,青海、宁夏、广西、广东、福建、 云南、江苏、湖北8省为一级预警,除云南外,新疆、广西、青海、宁夏、福建也都在一级预警名单之中,上述 四地区合计运行电解铝产能1145万吨,占目前国内总运行产能的29%左右,双控考核压力下,未来不排除进一 步压降电解铝产能。

供给端持续收缩,预计电解铝供需缺口会进一步拉大,支撑铝价进一步上涨。

供给端方面,国家“碳中和”的战 略持续推进,云南、广西等地区能耗双控政策的影响持续,限电政策不断加码,电解铝企业生产的稳定性降低、 投复产不及预期的局面仍可能不断发生,未来供给端持续低于预期的可能性仍然较大,我们继续下调今年国内电 解铝供给至3850万吨;需求端方面,国内电解铝社会库存去库趋势仍延续,叠加短期旺季带动,供需局面支撑 铝价处于高位,并有可能进一步上行。

风险提示:铝价波动风险;下游需求不及预期风险;环保政策超预期风险等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《金属观察:第三次下调2021年电解铝供应,涨价通道依然通畅》 发布时间:2021年9月15日 报告作者:谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003 郭中伟中泰有色研究助理 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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