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东吴证券-5月物价数据点评:CPI、PPI同比涨幅扩大-210610

研报作者:李勇 来自:东吴证券 时间:2021-06-10 15:56:33
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研究报告内容

东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210610 5月物价数据点评:CPI、PPI同比涨幅扩大 事件 数据公布:2021年6月9日,国家统计局公布CPI和PPI相关数据: (1)2021年5月,CPI同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点。

(2)PPI同比增速9.0%,涨幅比上月扩大2.2个百分点。

观点 CPI:5月CPI同比涨幅扩大,环比降幅收窄,翘尾正向影响增大。

5月 翘尾因素正向影响增强是CPI同比涨幅扩大的主要原因。

环比来看,食 品项方面,生猪供给持续恢复,能繁母猪与生猪存栏同比均超过疫情前 水平,猪肉价格还存在下跌空间,但是由于猪肉价格已经接近疫情前水 平,下跌空间有限。

随着气温升高、饲料成本上涨,淡水鱼、鸡蛋供给 恢复尚需时间,价格或将继续上涨。

非食品项方面,原油需求持续修复, 供给增长无法满足需求增长速度,欧美国家近期一直处于去库存周期。

国内相关产品价格存在一定时滞,存在进一步上涨空间。

PPI:5月PPI涨幅扩大,国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格 持续上涨。

5月,原油价格震荡上行。

由于原油需求稳定恢复,OPEC+ 扩产计划尚未满足市场需求,原油价格于6月初突破70美元。

长期来 看,国内外需求持续修复是原油价格上涨的确定性支撑。

5月18日,发 改委回应大宗商品价格持续上涨问题,称随着价格信号对原材料生产流 通的引导作用持续释放,大宗商品价格将逐步回归供求基本面。

5月23 日上午,国家发改委等五部门召开会议,联合约谈了铁矿石、钢材、铜、 铝等行业具有较强市场影响力的重点企业,指出有关监管部门将密切跟 踪监测大宗商品价格走势,加强大宗商品期货和现货市场联动监管,加 大执法检查力度,排查异常交易和恶意炒作,坚决依法严厉查处达成实 施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为,大宗商 品价格伴随这一系列的调控政策应声回落。

但是由于政策存在时滞,5 月PPI涨幅居于高位。

展望后期:CPI方面,我们预计2021年6月涨幅或将继续扩大。

食品 项方面,生猪供给持续恢复,猪肉价格还存在下跌空间;鲜菜供给持续 恢复,未来价格将进一步下跌;鸡蛋、淡水鱼供给恢复尚需时间,价格 或将继续上涨但涨幅有限。

非食品项方面,原油价格已触及70美元区 间,随着需求恢复或将进一步上涨,带动成品油价格上涨。

同时,6月 翘尾因素进一步扩大,达到1.0%。

综合来看,我们预计2021年6月CPI 涨幅或将继续扩大。

PPI方面,我们预计2021年6月PPI涨幅或将缩小。

5月,发改委多次 发声回应大宗商品价格持续上涨问题,称随着价格信号对原材料生产流 通的引导作用持续释放,大宗商品价格将逐步回归供求基本面。

相关物 价调控政策或将抑制国内工业品价格上涨趋势。

原油价格在需求修复下 或将持续上涨,但由于供给端修复,上涨空间有限。

综合来看,我们预 计2021年6月的PPI的同比涨幅或将缩小。

风险提示:国内外疫情反复,国际原油价格波动超预期。

证券分析师 李勇 执业证号:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 相关研究 1、《固收点评20210609:国微 转债:国内集成电路领军企 业》2021-06-09 2、《固收月报20210609:5月 经济数据前瞻月报:CPI、PPI 同比涨幅扩大,消费、投资同 比维持增长》2021-06-09 3、《固收深度报告20210609: 美元强弱如何影响联储何时 Taper?》2021-06-09 4、《固收点评20210608:2021 年5月进出口数据点评—进出 口增速保持高位,供需错配逻 辑延续》2021-06-08 5、《固收深度报告20210608: 为何输入型通胀下债市持续走 牛?》2021-06-08 2021年06月10日 东吴证券研究所 固收点评 对此,我们的点评如下: 统计局公布的CPI数据显示,5月CPI同比涨幅扩大,接近市场普遍预期;5月PPI 同比涨幅扩大,涨幅高于市场普遍预期的8%左右,主要由于大宗商品涨价幅度超预期。

5月,CPI同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,主要由于翘尾正向影响增大。

1.3%涨幅中,翘尾影响约为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百分点;新涨价影响约为 0.6个百分点。

食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%,影响CPI上涨约0.05个百分 点;非食品价格上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,影响CPI上涨约1.28个百分 点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

5 月,PPI同比涨幅由上月6.8%扩大至9.0%,涨幅扩大2.2个百分点,主要由于国际原油、 铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨。

其中,生产资料价格上涨12.0%,涨幅扩 大2.9个百分点;生活资料价格上涨0.5%,扩大0.2个百分点。

1. CPI:5月CPI同比涨幅扩大,翘尾正向影响增大 统计局公布的CPI数据显示:5月,CPI同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百 分点,主要由于翘尾正向影响增大。

CPI环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点, 主要受国际原油价格及相关行业价格上涨影响。

CPI变动幅度接近市场普遍预期。

同比来看,CPI同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,翘尾正向影响增大。

1.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百 分点;新涨价影响约为0.6个百分点。

食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%,影响 CPI上涨约0.05个百分点。

食品中,猪肉价格下降23.8%,降幅比上月扩大2.4个百分 点;淡水鱼价格上涨33.7%,涨幅扩大7.3个百分点;鸡蛋和食用植物油价格分别上涨 17.6%和9.2%,涨幅扩大。

非食品价格上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,影响 CPI上涨约1.28个百分点。

非食品中,居民出行需求增长,交通通信价格上涨5.5%,涨 幅扩大0.6个百分点,其中飞机票、汽油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%; 教育文化娱乐和居住价格分别上涨1.5%和0.7%,涨幅均有扩大。

扣除食品和能源价格 的核心CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

环比来看,5月CPI环比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点,主要受食品价 格降幅收窄、国际原油及相关行业价格上涨影响。

其中,食品价格下降1.7%,降幅收窄 0.7个百分点,影响CPI下降约0.31个百分点。

食品中,生猪生产不断恢复,猪肉供给 持续增加,价格继续下降11.0%;鲜菜和鲜果供应充足,价格分别下降5.6%和2.7%; 受供给减少、需求增加及饲料成本上涨等因素影响,淡水鱼价格继续上涨9.9%;受蛋鸡 存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降等因素影响,鸡蛋价格上涨3.3%。

非 食品价格上涨0.2%,涨幅与上月相同,影响CPI上涨约0.16个百分点。

非食品中,因 国际原油价格上涨,国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%;受原材料价格上涨影 东吴证券研究所 固收点评 响,电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨,涨幅在 0.3%—1.2%之间;夏装新品上市,服装价格上涨0.3%。

总体来看,5月翘尾因素正向影响增强是CPI同比涨幅扩大的主要原因。

环比来看, 食品项方面,生猪供给持续恢复,能繁母猪与生猪存栏同比均超过疫情前水平,猪肉价 格还存在下跌空间,但是由于猪肉价格已经接近疫情前水平,下跌空间有限。

随着气温 升高、饲料成本上涨,淡水鱼、鸡蛋供给恢复尚需时间,价格或将继续上涨。

非食品项 方面,原油需求持续修复,供给增长无法满足需求增长速度,欧美国家近期一直处于去 库存周期。

国内相关产品价格存在一定时滞,存在进一步上涨空间。

图1:食品项与非食品项同比比较(单位:%) 图2:肉类价格环比变动(单位:%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图3:非食品价格各月环比涨幅年度对比(单位:%) 图4:核心CPI、消费品、服务环比变动(单位:%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20 13 -0 4 20 13 -1 0 20 14 -0 4 20 14 -1 0 20 15 -0 4 20 15 -1 0 20 16 -0 4 20 16 -1 0 20 17 -0 4 20 17 -1 0 20 18 -0 4 20 18 -1 0 20 19 -0 4 20 19 -1 0 20 20 -0 4 20 20 -1 0 20 21 -0 4 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(右轴) -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:牛肉:环比(右轴) CPI:食品烟酒:畜肉类:羊肉:环比(右轴) -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201620172018 201920202021 -0.40 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 20 14 -0 4 20 14 -1 0 20 15 -0 4 20 15 -1 0 20 16 -0 4 20 16 -1 0 20 17 -0 4 20 17 -1 0 20 18 -0 4 20 18 -1 0 20 19 -0 4 20 19 -1 0 20 20 -0 4 20 20 -1 0 20 21 -0 4 CPI:服务:环比 CPI:消费品:环比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比(右轴) 东吴证券研究所 固收点评 图5:猪肉价格变动与CPI分项关系(单位:%) 图6:翘尾因素变动趋势(单位:%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2. 5月PPI涨幅扩大,大宗商品价格持续上涨 统计局公布的CPI数据显示:5月,PPI同比上涨9.0%,涨幅比上月扩大2.2个百 分点,超过市场预期的8.0%左右水平。

主要由于国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商 品价格大幅上涨;此外,2020年原油价格底部出现在5月,基数效应影响较大。

PPI环 比上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.7个百分点。

同比来看,PPI涨幅由6.8%扩大至9.0%,主要由于国际原油、铁矿石、有色金属等 大宗商品价格大幅上涨,国内需求恢复,以及基数效应。

其中,生产资料价格上涨12.0%, 涨幅扩大2.9个百分点;生活资料价格上涨0.5%,扩大0.2个百分点。

主要行业价格涨 幅均扩大,石油和天然气开采业价格上涨99.1%,扩大13.3个百分点;黑色金属冶炼和 压延加工业价格上涨38.1%,扩大8.1个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格上 涨34.3%,扩大10.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%,扩大3.5 个百分点;煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%,扩大16.4个百分点;化学原料和化学制 品制造业价格上涨20.9%,扩大3.4个百分点。

9.0%的同比涨幅中,去年价格变动的翘 尾影响约为3.0个百分点;新涨价影响约为6.0个百分点。

环比来看,PPI涨幅由上月的0.9%扩大至本月的1.6%,大宗商品、原油价格持续上 涨为主要原因。

其中,生产资料价格上涨2.1%,涨幅扩大0.9个百分点;生活资料价格 上涨0.1%,涨幅与上月相同。

国际原油价格波动上行,带动国内石油相关行业价格上涨, 其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%,涨幅扩大1.3个百分点;石油、煤炭及其他燃 料加工业价格由降转涨,上涨4.4%。

受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响,动力煤需 求较旺,拉动煤炭开采和洗选业价格上涨10.6%,涨幅扩大7.8个百分点。

受铁矿石、 焦炭等原材料成本上升影响,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.4%,涨幅扩大0.8 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 14 -1 0 20 15 -0 1 20 15 -0 4 20 15 -0 7 20 15 -1 0 20 16 -0 1 20 16 -0 4 20 16 -0 7 20 16 -1 0 20 17 -0 1 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 20 20 -0 4 20 20 -0 7 20 20 -1 0 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 22个省市:平均价:生猪:月:环比 22个省市:平均价:猪肉:月:环比 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 20 13 -0 4 20 13 -0 8 20 13 -1 2 20 14 -0 4 20 14 -0 8 20 14 -1 2 20 15 -0 4 20 15 -0 8 20 15 -1 2 20 16 -0 4 20 16 -0 8 20 16 -1 2 20 17 -0 4 20 17 -0 8 20 17 -1 2 20 18 -0 4 20 18 -0 8 20 18 -1 2 20 19 -0 4 20 19 -0 8 20 19 -1 2 20 20 -0 4 20 20 -0 8 20 20 -1 2 20 21 -0 4 20 21 -0 8 20 21 -1 2 CPI:当月同比:翘尾因素 翘尾(5-12月) 东吴证券研究所 固收点评 个百分点。

国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多,影响国内有色金属冶炼和压延加 工业价格上涨4.4%,涨幅扩大2.3个百分点。

此外,电气机械和器材制造业价格上涨 1.3%,涨幅扩大0.4个百分点。

5月,原油价格震荡上行,由于原油需求稳定恢复,OPEC+扩产计划尚未满足市场 需求,原油价格于6月初突破70美元。

5月18日,发改委回应大宗商品价格持续上涨 问题,称随着价格信号对原材料生产流通的引导作用持续释放,大宗商品价格将逐步回 归供求基本面。

5月23日上午,国家发改委等五部门召开会议,联合约谈了铁矿石、钢 材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业,指出有关监管部门将密切跟踪监测 大宗商品价格走势,加强大宗商品期货和现货市场联动监管,加大执法检查力度,排查 异常交易和恶意炒作,坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、 囤积居奇等违法行为。

大宗商品价格伴随这一系列的调控政策应声回落。

长期来看,国 内外需求持续修复是原油价格上涨的确定性支撑,大宗商品价格在物价调控下或将出现 降温。

图7:PPI、PPI生产资料、生活资料同比(单位:%) 图8:PPI生产资料分项环比(单位:%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图9:布伦特原油价格和PPI生产资料的关系(单 位:%) 图10:PMI出厂价格指数与PPI环比关系(单位:%) 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20 08 -0 4 20 09 -0 4 20 10 -0 4 20 11 -0 4 20 12 -0 4 20 13 -0 4 20 14 -0 4 20 15 -0 4 20 16 -0 4 20 17 -0 4 20 18 -0 4 20 19 -0 4 20 20 -0 4 20 21 -0 4 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比(右轴) -10 -5 0 5 10 20 15 -0 4 20 15 -0 7 20 15 -1 0 20 16 -0 1 20 16 -0 4 20 16 -0 7 20 16 -1 0 20 17 -0 1 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 20 20 -0 4 20 20 -0 7 20 20 -1 0 PPI:生产资料:环比PPI:生产资料:采掘工业:环比 PPI:生产资料:原材料工业:环比PPI:生产资料:加工工业:环比 -10 -5 0 5 10 15 -100 -50 0 50 100 150 期货结算价(连续):布伦特原油:月:同比 PPI:生产资料:当月同比(右轴) -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 0 10 20 30 40 50 60 70 20 17 -0 4 20 17 -0 7 20 17 -1 0 20 18 -0 1 20 18 -0 4 20 18 -0 7 20 18 -1 0 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 20 20 -0 4 20 20 -0 7 20 20 -1 0 20 21 -0 1 20 21 -0 4 PMI:出厂价格PPI:全部工业品:环比(右轴) 东吴证券研究所 固收点评 3. 预计6月CPI涨幅扩大,PPI涨幅收窄 展望后期:CPI方面,我们预计2021年6月涨幅或将继续扩大。

食品项方面,生 猪供给持续恢复,猪肉价格还存在下跌空间;鲜菜供给持续恢复,未来价格将进一步下 跌;鸡蛋、淡水鱼供给恢复尚需时间,价格或将继续上涨但涨幅有限。

非食品项方面, 原油价格已触及70美元区间,随着需求恢复或将进一步上涨,带动成品油价格上涨。

同时,6月翘尾因素进一步扩大,达到1.0%。

综合来看,我们预计2021年6月CPI涨 幅或将继续扩大。

PPI方面,我们预计2021年6月PPI涨幅或将缩小。

5月,发改委多次发声回应大 宗商品价格持续上涨问题,称随着价格信号对原材料生产流通的引导作用持续释放,大 宗商品价格将逐步回归供求基本面。

相关物价调控政策或将抑制国内工业品价格上涨趋 势。

原油价格在需求修复下或将持续上涨,但由于供给端修复,上涨空间有限。

综合来 看,我们预计2021年6月的PPI的同比涨幅或将缩小。

表1:CPI以及PPI各项环比及二者翘尾效应汇总(单位:%) 2020年2021年 环比5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月变动 CPI:环比-0.80 -0.100.600.400.20 -0.30 -0.600.701.000.60 -0.50 -0.20降 CPI:食品-3.500.202.801.400.40 -1.80 -2.402.804.101.60 -3.60 -1.70降 CPI:猪肉-8.10 -0.1010.301.20 -1.60 -7.00 -6.506.505.60 -3.10 -10.90 -11.00降 CPI:鲜菜-12.502.806.276.352.40 -2.10 -5.708.5019.001.80 -14.50 -5.60降 CPI:鲜果-0.80 -7.60 -4.40 -0.407.301.800.003.502.306.10 -0.20 -2.70降 CPI:非食品0.00 -0.100.000.100.200.10 -0.100.100.300.400.200.20升 CPI:衣着0.200.10 -0.48 -0.200.900.400.300.00 -0.40 -0.500.400.30升 CPI:交通和通信-0.20 -0.300.310.26 -0.10 -0.20 -0.300.900.901.101.300.40升 CPI:医疗保健0.000.000.010.080.000.100.000.000.100.000.000.00平 CPI同比:翘尾因素3.243.302.932.221.300.400.000.00 -1.22 -1.41 -0.810.90升 PPI环比-0.400.400.400.300.100.000.501.101.000.801.601.60升 PPI:生产资料-0.500.500.500.400.200.100.701.401.201.102.002.10升 PPI:生活资料-0.300.100.100.10 -0.10 -0.100.100.100.200.000.200.10升 PPI同比:翘尾因素-0.50 -0.200.000.100.00 -0.100.000.00 -0.420.081.092.83升 数据来源:Wind,东吴证券研究所 4. 风险提示 风险提示:国内外疫情反复,国际原油价格波动超预期。

免责及评级说明部分 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

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行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

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