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有色金属行业研究报告:申银万国-有色金属行业:铜价反弹点评及云铜增发方案简析:铜价挑战前期高点-060707

研报作者:任云鹤 来自:申银万国 时间:2006-07-10 10:14:41
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    来****脉
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    84 KB
研究报告内容

3303 有色金属行业 铜价挑战前期高点,云铜更具吸引力 ——铜价反弹点评及云铜增发方案简析 2006年7月7日 行业研究/行业点评 相关研究: 分析师 任云鹤 (8621) 63295888×405 renyunhe@sw108.com 联系人 戴卉卉 (8621) 63295888×410 daihuihui@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 主要结论: 铜价近期反弹强劲,有挑战前期高点趋势。

lme库存上半年一直维持在10-13万吨地量水平,近日更跌破10万吨 一线,全球铜供应仍然偏紧。

上游供应出现问题是铜供需紧张的主要 因素,CRU等机构纷纷下调了铜产量预期。

近期加工费水平快速下滑 业验证了上游的短缺。

供求预期向多方的变化以及美联储加息尘埃落 定推动了铜价的上涨。

而基金的决心则很大程度上决定了同价上行的 高度。

铜价在6月中旬下探6500美元后,稳步反弹,技术面看有望挑战前 期8800美元高点。

铜板块整体估值很低,价值凸显。

测算显示,目前江铜、铜都06年动态pe不足7倍,而铜价趋势良好, 并不乏近期再创新高的可能,因此目前价位具有较好的投资价值。

云铜06年动态pe略高,但矿山项目收购使得中期估值更有优势。

风险主要有两点:除了铜价之外,加工费下滑的趋势比较明显。

不过 这三家公司今明两年大部分的长期加工费合同已经锁定,加之pp(价 格分享条款)条款带来的增量,基本水平不低于05年(06年受益pp 条款,高于05年)。

G云铜定向增发:中期估值较江铜、铜都更具优势。

云铜增发5亿股收购集团所属四家矿业公司总计294万吨铜储量,完 全达产年产铜精矿(金属量)12.5万吨。

预计收购矿山06-08年贡献铜精矿(金属量)分别7.8、9.12.5万吨, 06-08年全面摊薄业绩1.02、1.7、2.20元。

同比江铜、铜都,其06 年pe较高,但07、08年pe分别偏低20%、35%左右。

资源角度看,增发后的云铜与江铜、铜都、单位市值资源价值相仿。

行业及产业 申银万国证券研究所 行业点评 1.供应短缺+加息明朗=铜价重拾升势 上游短缺困扰铜供给。

近日,年产127万吨铜的智利Escondida铜矿工会 希望公司提高10%工资及奖金的事预示劳资纠纷将重新开战。

令市场对铜供给 表示担忧。

除此之外,墨西哥动荡局势加剧,印尼Grasberg铜矿再次向下修正 产量目标,智利国有铜业公司(Codelco)、埃斯孔迪达铜矿(Escondida)、 Antamina等矿山即将与工人重新签署劳资合同,KGHM和赞比亚的劳资纠纷升 温。

另外,困扰智利的铜矿品位低下、缺水少气等问题依然未能得到有效解决。

供应仍然吃紧造成市场仍像以往一样担心发生新的供应中断事件。

近期铜精矿 加工费有所下滑也从侧面反映了上游精矿供应紧张的情势。

基于供给低于预期,我们重新修订06年全球铜供需预测(由过剩3.1万 吨调整为短缺10.8万吨),并上调06年铜均价预测至65000元/吨(前次预 测为58000元/吨)。

表1:全球铜供需预测 单位:万吨 2000200120022003200420052006E 全球市场产量1458.91544.21530.41528.7159416741728.0 消费量1509.31451.315241560.91671.316921738.8 剩余(缺口) -50.492.96.4 -32.2 -77.3 -18 -10.8 中国产量137.1152.3163.2183.6217250292.8 净进口55.378.4110.4129.3107.6110112.4 供应量192.4230.7273.6312.9324.6360405.2 消费量190220260295330370416.1 剩余(缺口) 2.410.713.617.9 -5.4 -10 -10.9 资料来源:申万研究所 此外,6月28日美联储加息后的声明对铜胀的担忧有所缓和,市场对加息 周期的持续开始表示怀疑,这无疑对于大众商品价格是利好。

因此,下半年铜价走势的环境正在向有利于铜价走牛的方向转化。

外行最 近也纷纷调整铜价的判断,如CRU新近下调铜产量预期。

我们认为下半年铜价 将继续强势攀升的格局,市场对铜价的判断可能过分悲观。

图1: lme三月铜价格及库存 0 200000 400000 600000 800000 1000000 Jan-03 May-03 Oct-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 Apr-05 Sep-05 Jan-06 Jun-06 1500 2500 3500 4500 5500 6500 7500 8500 9500 库存铜价,右侧 资料来源:bloomberg 1 申银万国证券研究所 行业点评 2.铜板块:中报优异,估值有吸引力 中报优异,整体估值水平都很低。

测算显示,江铜、铜都、云铜中报业绩 分别0.76、0.43、0.61元,云铜同比增长340%,增幅最为显著。

除了基本面 差异之外,云铜前期公布了增发方案,而其余两家虽也有增发的计划,但尚未 推出。

我们认为增发前后公司对股价态度的变化对业绩的释放是有影响的。

所 以我们认为江铜、铜都在增发方案明朗后业绩会有更好的表现。

而云铜目前管 理层和流通股董的利益趋于一致,是非常好的事情。

云铜实施增发后,中期估值优势更加显著。

云铜拟向大股东和机构投资者 增发5亿股,收购集团期下四处矿产资产,合计铜储量294万吨,合计年产铜 精矿12.5万吨(全部投产)。

目前除迪庆矿业外的三个矿均以全部投产,按照8月底完成增发的假设, 06年全面摊薄业绩1元左右,07、08年在铜价回落的假设下平均增长50%。

而之所以在资源情况相仿的情况下,增发后的云铜估值更低,主要是其相 对于储量,年产量较江铜、云铜大得多,换句话说其开采节奏更快一些。

表2:云铜拟收购矿山06-08年产量预测 单位:万吨 业务分类股权储量200620072008 云溪矿业100% 88333 云南楚雄矿业100% 36333 云南迪庆矿业75% 1000.31.55 金沙矿业51% 701.51.51.5 合计2947.8912.5 资料来源:申万研究所 表3:三家铜上市公司业绩和估值对比 公司股价eps1h06 eps06 eps07 eps08 pe1h06 pe06 pe07 pe08 云铜10.720.611.021.702.2017.5710.516.314.87 江铜11.810.761.761.601.5215.546.717.387.77 铜都6.940.431.010.950.8816.146.877.317.89 资料来源:申万研究所 注:06-08年铜价均价假设分别为60000、52000、48000元/吨 云铜06中报以目前股本计算、06-08年报业绩以全面摊薄股本计算 表4:铜上市公司资源禀赋比较 单位:元,万吨 公司股价总股本铜储量单位市值铜价值 云铜10.721298642948.45 江铜11.812895048509.94 铜都6.94864661308.67 资料来源:申万研究所 2 申银万国证券研究所 行业点评 注:云铜总股本以增发后计算,假设长期平均铜价40000元/吨。

投资评级的说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 买入 :相对强于市场表现15%以上; 增持 :相对强于市场表现5%~15%; 观望 :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 卖出 :相对弱于市场表现5%以下; 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何 更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖 的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持 有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构 或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。

未获得上海申银 万国证券研究所事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“上海申银万国 证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

3 1.供应短缺+加息明朗=铜价重拾升势 2.铜板块:中报优异,估值有吸引力

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