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机械行业研究报告:国泰君安-2008年机械行业投资策略-071227

研报作者:张锦灿 来自:国泰君安 时间:2007-12-27 10:21:20
  • 股票名称
    机械行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    car****ung
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    37 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    263 KB
研究报告内容

国泰君安证券投资策略 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 要素线索引导机械行业投资方向 ——2008机械行业投资策略 2 国泰君安证券投资策略 张锦灿 机械行业研究员 2005年7月加入国泰君安 2003-2005年北大光华管理 学院金融学专业 1999-2003年外交学院国际 经贸专业 Tel:021-38676728 3 国泰君安证券投资策略 2007年:原材料、燃料、土地、劳动力等 要素价格上涨带动的需求 0 20 40 60 80 100 船舶 工程机械 采矿设备 铁路设备 石油钻采设备 金切机床 冶金设备 交运设备 专用设备炼化 建材设备 齿轮传动件 阀门旋塞 纺织设备 电子设备 泵及真空设备 制冷空调 液压气动 件模具 通用设备 起重运输设备 内燃机 印刷设备轴承 紧固件弹簧 0 40 80 120 160 200收入增 利润率增 利润增(右) 4 国泰君安证券投资策略 表现较好的公司集中于这些行业 9583烟台冰轮3739安徽合力 181230盾安环境 阀门旋塞 65108柳工 8593北方创业铁路设备84213山河智能 266275科达机电87147山推股份 80181上海机电 建筑相关 139218中联重科 4863秦川发展159137常林股份 409499昆明机床 金切机床 217174厦工股份 78196天地科技225213三一重工 工程机械 4453金自天正267289广船国际 262311太原重工 冶金采矿 炼化类 1372551中国船舶船舶 利润增 幅% 2007涨 幅% 公司行业 利润增 幅% 2007涨 幅% 公司行业 5 国泰君安证券投资策略 机械细分行业与宏观经济主题的强相关性 工程机械、上游设备、散货船房价上涨、重工业比重大增、国际能源和 大宗商品暴涨 2007 “三防”的调控基调、上游和基建投资,房 地产受控、人民币升值 2008E 工程机械、海运类、机床投资抬头、房价上涨、进出口高增、振兴 装备制造业 2006 石油开采类设备、海运类油价上涨、资源价格改革,调控高耗能行 业,国际贸易增长 2005 上游采矿、采油、重化工设备、海 运类、工程机械 宏观调控、上游产品价格涨势不减、进出 口超高增 2004 工程机械、海运类投资、出口2003 机械行业经济主题 6 国泰君安证券投资策略 2008年机械行业投资机会 上游投资带动的需求景气仍会继续 –采矿设备、铲土机械 –船舶 调控对工程机械需求的最终实际影响不大 –工程机械 制造业要素成本上升机械产品的需求(替代效应) 升值对机械产品出口的影响可以部分对冲 7 国泰君安证券投资策略 一、上游投资带动的需求景气仍会继续 8 国泰君安证券投资策略 采矿业投资高增带动相关 的设备需求 0 60 120 180 2007年2006年2005年2004年 固定资产投资采矿业 煤炭开采石油天然气 铁矿石有色矿 非金属矿 0 10 20 30 40 50 200220032004200520062007 冶金专用设备制造 炼油、化工生产专用设备制造 0 20 40 60 80 200220032004200520062007 采矿、采石设备制造 石油钻采专用设备制造 9 国泰君安证券投资策略 -10 0 10 20 30 40 2002年2003年2004年2005年2006年2007年 -20 0 20 40 60 80 100 铁矿石增长煤炭产量增长水泥增长 装载机增长挖掘机增长 内蒙古 4% 山西 6%河北 8% 其他 82% 铲土类与煤炭、 水泥、铁矿石产 量相关高 山西、河北、内 蒙装载机需求占 比20%左右 铲土运输类机械也大量用于采矿业中间运输 10 国泰君安证券投资策略 小结: 上游产品的需求量仍可维持增长 铁矿石涨价国际谈判明年国内铁矿山开采采矿设 备的需求 煤炭资源税改革和定价体制改革价格上涨预期采 煤设备的需求 相关上市公司包括太原重工、柳工、天地科技、北方 股份。

11 国泰君安证券投资策略 二、造船业近期以散货船最为景气 -20 -10 0 10 20 30 40 50 03 年 1月 03 年 7月 04 年 1月 04 年 7月 05 年 1月 05 年 7月 06 年 1月 06 年 7月 07 年 1月 07 年 7月 油轮价格涨 散货船价格涨 集装箱船价格涨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 01 年 1月 02 年 1月 03 年 1月 04 年 1月 05 年 1月 06 年 1月 07 年 1月 BDTI原油运价指数 BDI干散货运价指数 -4 0 4 8 12 16 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 E 油运量增长散货运量增长 集装箱运量 12 国泰君安证券投资策略 在铁矿石需求带动下,散货船订单明年仍将景气 160 151 106 148 0 60 120 180 巴西澳大利亚 运费涨幅%铁矿石价涨幅% 中国铁矿石是全 球散货运输的主 要增量 44%中国铁矿石需求占全部散货增量 60%中国铁矿石需求占全球大宗散货增量 90%中国需求占全球铁矿石需求增量 45%中国铁矿石运量占全球铁矿石运量 40%铁矿石运量占大宗散货运量 -10 0 10 20 30 40 20 06 年 06 月 20 07 年 02 月 20 07 年 10 月 钢材产量 钢铁行业投资增 13 国泰君安证券投资策略 08年散货船供需: 铁矿石需求 运力紧张仍将持续 国内订单空间较大 全球主要船厂2011年前普遍满坞 08年散货船价维持高位的可能性比较大散货船建造 散货船新订单量大 增,投放量下降, 持单占比上升 0 50 100 150 199 6 199 7 199 8 199 9 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 0 100 200 300 400 500 散货船持单(右)散货船运力(右) 散货船新订单散货船交付 14 国泰君安证券投资策略 油轮供求结构稍差 油运需求增速趋缓,油轮运力投放量将会增加 近期支撑因素主要是船坞产能紧张和“国油国运”政策 明年油轮价格只会有小幅度上涨。

0 50 100 150 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 0 100 200 300 400 500油轮持单(右)油轮运力(右) 油轮订单油轮交付 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 E 油运量/运力 未来2-3年是油轮交付高峰期油轮运能利用率在下降 15 国泰君安证券投资策略 集装箱投放稍有缓和,量仍会很大 08年集装箱船交付量会有所下降,供给形势有所缓和,不过最晚2010 年以后又会进入新的交船高峰期。

预计明年的船价会继续今年年末的趋势进一步上涨,但幅度不要期望 太高。

0 700 1400 2100 2800 3500 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000集装箱船手持订单(千箱右) 集装箱船运力(右) 集装箱船新订单 集装箱船交付集装箱船交船、 新订单都处于高 峰期 16 国泰君安证券投资策略 三、明年工程机械最终受调控影响不大 0 20 40 60 80 装载机 推土 机叉车 工程 起重机 平地机 压路机 摊铺机 挖掘 机泵车 销售收入增销量增 混凝土机械表现最为抢眼的,起重机、泵车、平地机、挖掘机、叉 车销售、销量增长都较快 17 国泰君安证券投资策略 0 20 40 60 20002001200220032004200520062007 -40 0 40 80 120 商混产量增长商品房施工面积增 商品房新开工面积增中联混凝土机械增 图19:商混的产量相对房地产需求和水泥产量规模很小 6.56.3 13.0 0 5 10 15 商混产量房地产需求水泥内需量亿 0.370.70.760.80.871.380.851.58 中国 意大利 瑞典 德国 希腊 瑞士 美国 日本 国家 1.891.779.095.363.295.147.416.47 沈阳 武汉 南京 重庆 天津 广州 北京 上海 城市 商品混凝土增 长与房地产建设 相关度较高 18 国泰君安证券投资策略 对于混凝土机械, 房地产新开工和施 工面积比较有跟踪 意义 -10 10 30 50 70 0 4年 2 月 0 4年 5 月 0 4年 8 月 0 4年 1 1月 0 5年 2 月 0 5年 5 月 0 5年 8 月 0 5年 1 1月 0 6年 2 月 0 6年 5 月 0 6年 8 月 0 6年 1 1月 0 7年 2 月 0 7年 5 月 0 7年 8 月 新开工面积增速施工面积增速 竣工面积增速房地产开发投资 今年房地产供给规模扩张并不显著 明年年初的施工面积增速预期比较乐观,混凝土机械的需求基 础没变 19 国泰君安证券投资策略 混凝土机械的出口有望带动增长 0 40 80 120 160 东亚东南亚 中亚 、 俄罗斯 中东非洲欧美其他 -200% 0% 200% 400% 600%出口量 增长 0 80 160 240 320 泵车搅拌站 搅拌车 摊铺机 总计 0% 100% 200% 300% 400% 出口量 增长 混凝土机械出口以发 展中国家为主 混凝土机械产品出口 增速都翻番 20 国泰君安证券投资策略 工程机械整体趋势判断可跟踪建筑业投资 -40 0 40 80 120 2004年 02月 2004年 08月 2005年 03月 2005年 09月 2006年 04月 2006年 10月 2007年 05月 固定资产投资增速采矿业增长 建筑业增长工程机械销售增 0 20 40 60 19992000200120022003200420052006 建筑业收入增建筑业利润增 建机收入增建机销售情况反 映下一年的建筑业 景气状况 如果建筑业投资继续走低,明年的工程机械需求堪忧;如果走平或走 高,工程机械建筑方面带动的增长应该在25%左右 工程机械销售波动 与建筑业投资有奇 高的相关性 21 国泰君安证券投资策略 调控的预期会影响选择 近两年的景气基本将前期过剩产能消化完毕,很多品 种还出现了供不应求状况:泵车、起重机、挖掘机、 叉车、搅拌车等 明年房地产对工程机械需求的不确定性最大 –温和调控,混凝土机械、起重机需求仍然会高增 –调控力度较大,挖掘机、叉车影响相对小些,装载机、推土 机、平地机次之 22 国泰君安证券投资策略 四、制造业要素成本上升与机械产品需求 城镇职工工 资上涨的趋势 0 5 10 15 20 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 0 500 1000 1500 2000 城镇职工月工资增长(左) “用工荒”越来越严重 中国制造的劳动力成本上升将是必然趋势 23 国泰君安证券投资策略 劳动力替代需求空间巨大 人力密集的建筑业近3年的投资年均增长50%以上,而就业人数年均 增长只有5.6% 目前这种替代应该还处于比较早的阶段 7.423222480美国 5.661.373630日本 6.253187353欧洲 1.3913181062中国 万人拥有量(台) 人口 (亿) 工程机械销量(2006,台) 24 国泰君安证券投资策略 制造业要素成本上升与机械产品需求 原材料 燃料 土地 劳动力 设备是惟一没涨的, 产出的边际效用高, 借贷利率低 政策:节能降耗、经济 结构调整、产业升级; 自主创新,振兴装备制 造业 机械 需求 25 国泰君安证券投资策略 很多行业的固定资产投入大幅超过雇工人数增长 0.000.200.400.600.801.00 通信等电子设备 家具 农副食品加工 石油加工、炼焦 纺织服装制造 造纸及纸制品 纺织业 通用设备 煤炭开采洗选 交运设备 黑色金属冶炼 专用设备 5年平均 2006 注:该指标=固定资产余额增速/就业人数增速-1;该指标越接近1说明两者增速差异越小。

26 国泰君安证券投资策略 机床是国内制造业升级比较关键的一环 要素价格的上涨要求产业升级和经济结构调整,这种调整需要装 备制造业支持,装备的发展受制于机床 机床行业下游向国内转移的趋势已经相当明显 进口替代的空间巨大,趋势已经显现; 出口市场只是初步开拓,空间较大。

我们判断机床行业到2010年的高增长基本是确定的,某些细分行 业估计可维持20-25%的增长,值得看好。

45.80%30.90%55.20%34.80%产值同比增长 12.130.998.7186.4产值(亿元) 27.80%8.20%42.90%13.10%产量同比增长 14953442934212162386产量(台) 数控成形机床成形机床数控金切机床金切机床 27 国泰君安证券投资策略 五、关于出口和升值 人民币 汇兑结算风险, 如:造船、港机 产品价格竞争力下降 如:工程机械、小型 机械产品、零部件 提高产品价格、 美元负债、 卖出外币期货 缓慢升值: 提高生产效率、 开发新产品; 快速升值: 相对国外产品价格差别大 的;进口件占比高的; 内需为主,部件进口的; 出口地区非美元区; 产品议价能力较强的 28 国泰君安证券投资策略 工程机械产品出口看好 -1000100200300 凿岩掘进机 堆垛机 挖掘机 电梯及扶梯 零部件 合计 叉车 推土机 摊铺机 混凝土机械 压路机 装载机 起重机 筑路平地机 汽车起重机 出口额增 进口额增 0 10000 20000 30000 40000 挖掘机 推土机 装载机 筑路平 地机压路机 摊铺机 汽车 起重机 堆垛 机叉车 凿岩掘 进机 电梯 及扶梯 混凝 土泵 进口量出口量 0 20 40 60 叉车 推土机 摊铺机 工程 起重机 装载机 挖掘机 出口量占比 29 国泰君安证券投资策略 明年国内工程机械出口不会受汇率太大负面影响 产品的报价差异相当大,与国外产品价格的可比性没有想像的强。

国内产品质量与国际巨头的差距正在迅速缩小,并且随着生产规 模的扩张、零部件国产化比重增加,与国外产品价差进一步扩大。

出口增量较大地区以欧洲、中东、中亚俄罗斯、东南亚、非洲为 主,人民币相对于这些货币的升值程度并不高。

2008年全球建筑业市场需求依然旺盛,非欧美新兴市场需求维持 高增且持续性较好 30 国泰君安证券投资策略 国内工程机械出 口地区以非美元 区为主 0 3 6 9 其他亚洲 欧洲 北美 中东 中亚 日本 非洲 南美 东欧 0 150 300 450 销售额亿$ 增长%(右) 2008年的全球建筑 业分地区增长预测 -10 -5 0 5 10 15 全球西欧 亚洲 地区北美 拉丁 美洲 中东 和非洲 东欧 地区 0 1 2 3 4 5 市场容量(亿$,右) 2008年建筑业增长预测% 31 国泰君安证券投资策略 出口方面,机械行业里不必担心的产品是: 起重、混凝土机械 进口件比重大、国际需求旺、与国外产品价差大 中联重科、三一重工 机床、挖掘机 零部件进口的内需产品 常林、山推、昆明机床、秦川发展、沈机、柳工、三一 装载机、推土机、平地机 国内外价差大、出口为非美元区 柳工、山推、常林 叉车 出口为非美元区,品牌效果已经开始显现 安徽合力 造船 外汇期货、美元负债、提价、零部件进口 中船、广船、振华 32 国泰君安证券投资策略 六、思路及推荐公司 上游设备 上游产品需求上游设备天地科技、太原重工、北方股份 海运类 散货船景气仍将持续、近期支撑油船价格的主要是全球船坞 紧张以及“国油国运”政策中国船舶、广船国际 工程机械 从房地产投资、建筑业投资、采矿业投资三大需求出发,结 合调控力度 –激进推荐中联重科、三一重工 –稳健推荐安徽合力、柳工、山推股份 机床类 机床是国内制造业升级比较关键的一环昆明机床、秦川发 展,谨慎推荐沈阳机床 33 国泰君安证券投资策略 估值跌入合理区间,难得增持机会 机械行业重点关注公司08年动态市盈率普遍在25倍以 下,PEG水平大部分在0.6-0.8之间 从成长性角度看,PEG水平应该定在1倍以上,根据 不同成长性,08年动态市盈率可定在30-40倍之间 参照上述的行业、估值线索,根据风险收益配比我们 构建两个重点推荐组合: –稳健组合:安徽合力、中国船舶、柳工、昆明机床 –激进组合:中联重科、三一重工、广船国际、天地科技 34 国泰君安证券投资策略 安徽合力 叉车行业国内外都处于高增长状态。

相对于其他产品,国际市场 更为巨大,产品成长期更长。

重装产品面世、电力叉车产能扩 张,带动新增长。

体制改进带来的经营潜力挖掘。

战略布局宝 鸡、衡阳,规模大扩张,应对行业竞争。

预计07-08年业绩 0.96、1.37元,目标价45元。

中国船舶 外高桥三期的扩建会进一步扩充产能和提升造船效率,为公司明 年业绩增长提供动力。

长兴岛基地08年上半年开始盈利,注入预 期会更强烈。

发动机业务和修船业务明年都将有较大幅度增长。

散货船明年仍非交付高峰,船价有继续上涨可能。

预计07-08年 业绩5、8.7元,目标价375元。

重点公司推荐 35 国泰君安证券投资策略 中联重科 起重机产能扩张,内外需求都非常旺盛,调控影响小。

混凝土机 械受益地产和基建投资,有望维持高增。

出口前期高投入,明年 高增长。

激励到位,体制改进效果显现。

业务扩张,增加产品 线。

预计07-08年业绩1.55、2.1元,目标价63元。

柳工 挖掘机进入上量阶段,对销售和利润增长贡献较大。

装载机新产 品主攻煤炭新市场,份额有望提升。

出口品牌已立,价差大,继 续高增。

预计07-08年业绩1.25、1.63元,目标价49元。

三一重工 混凝土机械受益地产和基建投资,有望维持高增。

履带吊、旋挖 钻受益基建、高铁等,明年维持超高增长。

集团挖掘机、汽车 吊、底盘等业务逐渐成熟,有外延增长潜质。

出口长战略,增长 路径清晰。

预计07-08年业绩1.65、2.1元,目标价63元。

36 国泰君安证券投资策略 主要公司估值表 增持22.035.2163 -250.400.258.79星马汽车600375 增持28.744.7355 -230.530.3415.2秦川发展000837 增持21.434.4363 -230.450.289.63常林股份600710 增持20.624.8582 -240.470.399.66经纬纺机000666 增持26.639.9901290.800.5321.28昆明机床600806 谨慎增持26.666.61028 -340.700.2818.65沈阳机床000410 增持25.235.91237 -91.370.9634.51安徽合力600761 增持34.747.515214 -251.300.9545.11天地科技600582 增持24.331.6186841.631.2539.44柳工000528 谨慎增持26.434.72195 -260.970.7425.65上海机电600835 增持24.032.638412112.101.5550.5中联重科000157 增持31.641.138618 -42.471.9078.03广船国际600685 增持23.830.349611 -12.101.6549.97三一重工600031 谨慎增持21.324.56525 -191.151.0024.49中集集团000039 增持27.239.979312 -110.910.6224.72振华港机600320 增持25.243.9145417 -58.705.00219.52中国船舶600150 评级08PE07PE总市值PB3个月 涨跌幅 08EPS07EPS12.10 收盘价 简称 代码 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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