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中国化学:东吴证券-中国化学-601117-工程建设业务基石坚固,新材料项目之矛成长空间大-210920

研报作者:柳强 来自:东吴证券 时间:2021-09-20 19:13:13
  • 股票名称
    中国化学
  • 股票代码
    601117
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xp***23
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    470 KB
研究报告内容

中国化学(601117) 证券研究报告·公司研究·专业工程 东吴证券研究所 工程建设业务基石坚固,新材料项目之矛成 长空间大 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 109,457126,235 146,924 165,128 同比(%) 5.6% 15.3% 16.4% 12.4% 归母净利润(百万元) 3,6594,493 5,864 7,066 同比(%) 19.5% 22.8% 30.5% 20.5% 每股收益(元/股) 0.74 0.74 0.96 1.16 P/E(倍) 16.34 16.48 12.63 10.48 事件:2021年9月17日,公司发布了8月经营情况简报。

投资要点 工程建设业务基石坚固,收益可期:2021年8月,公司当月实现营业 收入112.99亿元,同比+18.44%,环比+20.81%;当月新签合同额139.50 亿元,其中国内合同额134.76亿元,境外合同额4.74亿元。

2021年1-8 月,公司累计实现营业收入767.42亿元(未经审计,2021年计划完成 营收1180亿元,当前完成65.04%),同比+39.02%。

累计新签合同额 1551.54亿元(2021年计划完成新签合同额2600亿元,当前完成 59.67%),同比+30.25%。

工程建设为公司核心业务,涵盖化工、煤化 工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域,为公 司提供盈利底。

当前市场担心能耗双控影响工程市场订单萎缩,但我们 认为落后产能淘汰、转型升级及新业务领域开发将弥补传统订单下滑。

实体及新材料项目为矛,成长空间大:由于工程建设业务ROE和利润 增速有限,利用自有技术,拓展高附加值新材料产品生产和销售将有效 提高公司盈利水平并打开成长空间。

公司坚持科技创新,已研发和掌握 己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。

同时,重点项 目攻关加快推进,POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小 试项目取得预期成果。

目前公司稳步推进三大新材料项目促成长。

(1) 尼龙新材料项目:该项目位于淄博临淄区齐鲁化学工业园区,总投资 104.57亿元,我们预计2022年H1投产。

我国己二腈几乎全部依靠进口, “己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链 “卡脖子”核心环节,值得期待。

我们测算该项目建成投产后,营业收 入达100亿元规模。

且公司有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势。

(2) 硅基气凝胶复合材料项目:该项目位于重庆长寿经济技术开发区,一期 总投资9亿元,生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年,副产甲醇4000 吨/年。

我们认为市场对于公司气凝胶未来高端应用场景及发展空间的 认知还处于初级阶段,实际其发展空间广阔。

(3)10万吨/年PBAT项 目:该项目位于新疆石河子北工业园区,一期总投资6.5亿元,生产10 万吨/年可降解塑料PBAT,副产四氢呋喃1.1万吨/年。

盈利预测与投资评级:我们维持前期盈利预测,2021~2023年归母净利 润分别为44.93亿元、58.64亿元和70.66亿元,EPS (增发摊薄)分 别0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为16X、13X和10X。

考虑公司为化学工程建设领域龙头,研发及工程实力雄厚,在建多个新 材料项目值得期待,市场尚未充分认知,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项 目投产进度及盈利不及预期。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.12 一年最低/最高价5.07/15.42 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百 万元) 59787.96 基础数据 每股净资产(元) 5.83 资产负债率(%) 71.21 总股本(百万股) 6109.47 流通A股(百万股) 4933.00 相关研究 1、《中国化学(601117):2021 年H1中报点评:工程业务稳增 长,实业及新材料项目将带来价 值重估》2021-08-30 2、《中国化学(601117):工程 业务依然向好,新材料项目稳步 推进》2021-08-18 3、《中国化学(601117):营收、 订单数据持续向好,布局三大新 材料项目促成长》2021-07-17 2021年09月20日 证券分析师 柳强 执业证号:S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn -31% 0% 31% 63% 94% 126% 157% 188% 2020-092021-012021-05 沪深300中国化学 东吴证券研究所 中国化学三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产105,926 140,549 134,309 164,301 营业收入109,457 126,235 146,924 165,128 现金38,868 55,034 51,862 63,311 减:营业成本97,397 111,442 129,034 144,709 应收账款24,892 28,707 33,412 37,552 营业税金及附加298 344 400 450 存货4,201 17,285 7,593 20,307 营业费用388 510 594 667 其他流动资产37,965 39,522 41,442 43,131 管理费用2,260 3,062 3,441 3,788 非流动资产30,082 31,675 33,414 34,386 研发费用3,802 4,511 5,250 5,901 长期股权投资1,521 1,529 1,538 1,548 财务费用532 523 652 597 固定资产11,388 12,649 14,145 15,059 资产减值损失80 297 298 261 在建工程485 918 1,219 1,287 加:投资净收益75 95 96 97 无形资产2,392 2,293 2,237 2,216 其他收益172 80 80 80 其他非流动资产14,295 14,285 14,275 14,276 资产处置收益102 0 0 0 资产总计136,008 172,224 167,723 198,687 营业利润4,612 5,718 7,426 8,928 流动负债87,774 115,740 108,533 135,979 加:营业外净收支 -68 -63 -64 -64 短期借款319 5,319 2,319 3,319 利润总额4,544 5,655 7,361 8,864 应付账款52,377 60,406 70,306 79,017 减:所得税费用702 882 1,144 1,380 其他流动负债35,078 50,014 35,908 53,642 少数股东损益183 280 352 418 非流动负债7,510 10,911 8,351 5,430 归属母公司净利润3,659 4,493 5,864 7,066 长期借款5,382 8,783 6,223 3,302 EBIT 3,752 4,651 6,237 7,464 其他非流动负债2,128 2,128 2,128 2,128 EBITDA 4,892 5,797 7,589 9,014 负债合计95,284 126,651 116,885 141,409 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益3,063 3,343 3,695 4,113 每股收益(元) 0.74 0.74 0.96 1.16 归属母公司股东权益37,661 42,230 47,143 53,165 每股净资产(元) 5.67 6.23 7.03 8.02 负债和股东权益136,008 172,224 167,723 198,687 发行在外股份(百万股) 4933 6109 6109 6109 ROIC(%) -209.6% -92.9% -744.4% -78.8% ROE(%) 9.4% 10.8% 12.5% 13.3% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 11.0% 11.7% 12.2% 12.4% 经营活动现金流8,329 9,191 5,990 17,372 销售净利率(%) 3.3% 3.6% 4.0% 4.3% 投资活动现金流-1,466 -2,648 -2,999 -2,429 资产负债率(%) 70.1% 73.5% 69.7% 71.2% 筹资活动现金流-803 9,624 -6,164 -3,494 收入增长率(%) 5.6% 15.3% 16.4% 12.4% 现金净增加额5,697 16,166 -3,172 11,449 净利润增长率(%) 16.9% 24.2% 30.2% 20.4% 折旧和摊销1,140 1,146 1,352 1,550 P/E 16.34 16.48 12.63 10.48 资本开支878 1,585 1,730 962 P/B 2.14 1.95 1.72 1.51 营运资本变动1,682 2,840 -2,139 7,834 EV/EBITDA 9.32 6.86 5.11 2.87 数据来源:wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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