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太阳纸业研究报告:申银万国-太阳纸业-002078-股权激励草案公告点评-071227

研报作者:周海晨 来自:申银万国 时间:2007-12-27 10:42:58
  • 股票名称
    太阳纸业
  • 股票代码
    002078
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jen****707
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    211 KB
研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给平安证券有限责任公司平安证券有限责任公司(pascrep@pasc.com.cn)使用。

1 1 太阳纸业(002078)股权激励草案公告点评 买入(上调) 事件: 太阳纸业于12月27日首期股票期权激励计划(草案)公告,主要内容如下: 激励对象:公司董事(不包括独立董事)、监事、高级管理人员与中层管理人员、核心技术人员、业务 骨干。

公司实际控制人李洪信先生作为公司董事长、总经理,不在本次激励对象范围之内。

股票期权份数:1200万股,占当前股本总额的3.34%。

股票来源:向激励对象定向增发。

行权价格:34.17元。

行权安排:股票期权有效期为自股票期权授权日起五年,在自该激励计划授权日起满12个月后,激励 对象应在可行权日内按20%:25%:25%:30%的行权比例分期逐年行权,每个行权期的可行权额度以上 述比例为上限,未行权部分自动转入下期,在授权日后五年内未行权的部分由公司注销。

主要行权条件:自2008年起的会计年度,分年度进行绩效考核并行权。

以2007年扣除非经常性损益后 的净利润为基数,2008年、2009年、2010年较2007年的净利润增长率不低于20%、40%和60%。

以后年度 依次类推,其中净利润指标以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润两者孰低者 作为计算依据。

评论: 1、激励计划推出有望使“双刃剑”转变为“金手铐”。

我们此前曾指出,太阳纸业的高效资产管理能力在 国内造纸企业中居于前列,这正是受益于其民企的灵活机制与职业经理人制度良好结合而成的管理体系,而股 权激励的能否推出也将对这一体系持续有效发挥效用构成影响,因而我们认为股权激励对公司形成“双刃剑”。

而此番公司推出股权激励计划将有助于更好地将职业经理人的利益与公司的发展用“金手铐”实现密切相连, 通过公司在资本市场的价值得以体现。

2、激励对象范围广泛、股权比配比较均衡。

激励方案基本包括了除公司实际控制人李洪信先生外的目前 在任的公司董事(不包括独立董事)、监事、高级管理人员,并将激励范围扩大至公司中层管理人员、核心技术 人员和业务骨干。

其中副董事长白懋林、副总经理应广东和刘泽华先生各获得40万股股权,各占公司当前股本 的0.11%,其他副总经理各获得25万股,占0.07%,其他高管各获得5-15万股,占0.01%—0.04%,而其他公司核 心业务人员共获得885万股,人均获得约4.9万股。

这一分配方式体现出公司对建设核心团队的重视,有助于调 动整个核心团队的积极性。

3、行权价格显示公司的长远眼光。

本次股权的行权价格为34.17元,为12月25日的收盘价,这一价格远高 于过去5日、10日、30日的均价,按复权后计算为公司历史最高价的95.18%。

可见,管理层并未谋求获得现成股 价差异带来的收益,而是把获取报酬的权利建立在未来几年不断提高公司价值的基础上,这也体现了管理层对 公司长期发展的信心。

我们认为,其行权条件的利润指标较易达到(2008—2010年实际增长率要求为20%、16.67% 和14.29%),但真正要实现激励效果,业绩将高于此行权指标。

4、股权激励计划对盈利摊薄影响小。

本次授权的期权份数为1200万股,仅占当前股本总额的3.34%。

通过 短 评 本研究报告仅通过邮件提供给平安证券有限责任公司平安证券有限责任公司(pascrep@pasc.com.cn)使用。

2 2 定向增发的方式兑现,股本扩大后造成的每股盈利摊薄约为3.23%,若考虑未来五年分期实现,则对基本每股收 益的影响几乎可以忽略不计。

5、维持盈利预测,上调至“买入”。

本次股权激励方案还需股东大会批准,并且证监会无异议。

由于未来 分期兑现对每股盈利摊薄的影响很小(3.23%),此外股权激励的实施授权日未定,暂无法考虑股权激励费用(由 于授权日拟为激励方案批准后,由股东大会授权董事会确定,因此我们判断公司将有动力使股权激励费用最小 化),我们暂时维持盈利预测,07-09年的EPS分别为0.95、1.48和1.90元(关于公司及所处行业的观点详见我们 2008年造纸行业投资策略报告)。

而此次股权激励后,公司股东与管理人员的利益将更趋向一致,有利于公司长 远发展,我们上调评级至“买入”,目标价为44.4元。

分析师:周海晨 E-MAIL:HTUzhouhaichen@sw108.comUTH 日 期:2007年12月27日 本研究报告仅通过邮件提供给平安证券有限责任公司平安证券有限责任公司(pascrep@pasc.com.cn)使用。

3 3 信息披露 分析师承诺 周海晨:农业轻工。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。

股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报 告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的 行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

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