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研究报告:国泰君安-研究所晨报-060713

研报作者:俞韶华 来自:国泰君安 时间:2006-07-13 11:08:45
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    (PDF)
  • 发布者
    sr***00
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    国泰君安
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研究报告内容

国泰君安证券 Guotai Junan 第页 国泰君安研究所晨报 2006年7月13日周四 本期目录 财经要闻: 住房结构调控细则出台 海关总署公布最新统计数据 四大行6月贷款增速放缓固定资产投资增速仍高 商务部预测:下半年国内生产资料价格高位震荡 重要行业公司信息: 房地产行业06年中期投资策略:防守反击 造纸行业06年中期投资策略:纸业板块投资价值逐渐被市场认同 医药行业2006年中期投资策略报告:行业增速放缓,首选“品牌”、“创新” 食品饮料业2006年中期投资策略报告:长期增长空间化解短期估值不安 小商品城(600415):发展前景日渐清晰,战略介入把握良机 增持 债券市场 2006年下半年宏观及债市策略报告:汇率为纲 要闻点评 住房结构调控细则出台 建设部《关于落实新建住房结构比例要求的若干意见》(建住房[2006]165号) 已经正式签发,并下发至地方政府。

165号文件核心精神有三:一、90平方米套型建筑面积指“单套住房的建筑面积”; 二、套型建筑面积90平方米以下住房(含经济适用住房)面积所占比重必须达到开 发总面积的70%以上,这个70%的比例要求适用于“各城市年度新审批、新开工的商 品住房总面积”;三、6月1日前已审批但未取得施工许可证的商品住房项目,由当地 政府根据当地年度结构比例要求,因地制宜地确定需要调整的情况。

国泰君安证券 Guotai Junan 第页 同时,165号文件也对重点适用比例调整的项目给予界定,并对规划、设计、施 工、监理等各配套环节给出严格预警,称有任何配合改变规划的违规行为都将严厉查 处。

文件特别强调,对违规建设的住房,依法该没收的,要坚决予以没收。

所没收的 住房主要用于解决低收入家庭居住困难。

海关总署公布最新统计数据 数据显示,今年1至6月我国外贸进出口总值7957.4亿美元,同比增长23.4%。

实现贸易顺差614.4亿美元。

其中值得关注的是,在出口商品中,我国原油、成品 油出口双双下降,在进口商品中,钢材进口呈现明显下降趋势。

今年1至6月,我国出口原油300万吨,下降17%;出口成品油620万吨,下降 18.3%。

在进口商品中,钢材进口下降明显,今年前6个月,进口钢材941万吨,下 降28.8%。

最新数据显示,今年1至6月,我国进口汽车10.4万辆,增长61.3%。

此外,在出口商品中,机电产品出口增长迅速,上半年我国机电产品出口2439.9 亿美元,增长30.5%,占同期出口总值的56.9%。

高新技术产品出口1234.7亿 美元,增长32%。

同期,传统大宗商品出口依然大幅增长;在进口商品中,大豆进口 小幅增长。

上半年我国进口初级产品906.9亿美元,增长31.8%。

其中进口大豆 1406万吨,增长17%。

四大行6月贷款增速放缓固定资产投资增速仍高 有媒体报道,四大国有商业银行6月份新增贷款为600亿元,在6月份金融机构 新增的3600亿元贷款中,占比约为16.7%,比上月大幅度降低,但各家中小银行放贷 力度不减。

从总量上说,6月的新增贷款数量依然是相当高的,即使在央行严厉的宏观调控 下,3600亿的数量比5月2094亿元的数量要高出不少。

但在结构上,却发生了很大 的变化,5月2000亿贷款中四大行发放的贷款为1072亿,比重达到了51.2%,而在6 月份,四大行的贷款已经大幅度缩水,占比仅为16.7%,中小银行的突击放贷情况十 分明显。

6月份在贷款新增3600亿元的情况下,6月末M1同比增长13.9%,M2同比增长 18.6%,增速分别比5月份的14%和19.1%有所下降,反映了货币供应量也初步得到 了控制。

商务部预测:下半年国内生产资料价格高位震荡 商务部发布对下半年国内生产资料价格的预测:今后一段时间中国经济将继续快 速增长,工业生产和固定资产投资将保持较高水平,使得生产资料需求旺盛,尤其是 国泰君安证券 Guotai Junan 第页 社会主义新农村建造和大量农村人口成为城镇居民,将会形成新一轮的消费热潮,将 极大地启动中国生产资料内需,成为新的经济增长动力。

今年上半年全国生产资料价格回升,钢材、铝、货车等一些重要生产资料也出现 供大于求的状态。

以钢材为例,今年1~5月,全国生产钢材18060万吨,比去年同期 增长24.6%。

其中5月份产量突破4000万吨,增长27.1%,估计全年还将新增产能 6000万吨, 商务部判断,有关部门很有可能在下半年推出降低资源性产品的出口退税措施。

这样,生产资料产品出口会受到限制,相当资源转向国内销售必然加大下半年的国内 钢材市场的过剩压力。

另外,房地产新政可能减弱钢材、水泥等生产资料消费需求。

今年上半年,国内 住宅价格继续大幅上涨,房地产投资同比增幅在20%以上,由此引发了“国六条”的出 台。

预计房地产新政效应将在下半年有更多显现,过快增长的住房需求和房地产投资 都将有所抑制,相对应的建筑材料的消费力度亦会减弱。

尽管有系列政策对价格的调控,商务部也提醒,全国生产资料后市行情的波动不 可避免。

比如,下半年外贸顺差和外汇储备保持增加,必将加大人民币的升值压力, 而这将刺激钢材进口、减少出口,从而加剧国内钢材市场的供应过剩。

因此,在今后 一段时间里,中国生产资料市场处于利多与利空因素交织并存的大格局之下,随着其 价位的高低变化,将交替成为一段时期内决定价格走向的主导因素,由此引发供求关 系的不同变化。

重要行业公司信息及点评 房地产行业06年中期投资策略:防守反击 欧美成熟市场经济国家借助加息等抑制楼市过热,实际结果表明楼市未见萧条, 行业景气平缓下降,而这是恰恰符合政策制定者的本意。

可见,政府不愿意看到楼市 大跌并非中国特色。

投资环节增长有保证,销售环节消费需求受政策鼓励甚至保护,政策调控目标在 于规范市场,并非全面打压整个行业。

我们判断,未来行业景气将保持平稳,但整体 繁荣时代终结,个体因竞争加剧而分化。

房价将出现调整,在公司成长空间和投资价值判断上,我们建议投资者提高销售 量对业绩增长贡献的关注度。

日本、韩国和台湾等经济体成长故事表明:本国货币升值创造股市牛市和房地产 板块大牛市。

人民币升值主题投资已在A股市场初露峥嵘,作为大趋势的人民币升值, 其在股市上的投资故事才开讲。

一个经历过7年牛市的行业,即使没有政策外力,市场自身也会有调整要求。

一 个越来越规范的市场只会催生具有巨大成长空间的大企业。

因此,大企业的未来发展 空间从来没有象今天这样清晰,他们将在日趋严格的政策环境和规范的市场环境中, 国泰君安证券 Guotai Junan 第页 迅速取得那些中小企业退让出来的市场份额,并且当仁不让地成为行业未来市场的主 导力量。

行业基本配置和战略配置建议积极配置行业优势企业,辅助配置和战术配置建议 关注资源优势企业。

我们推荐一个具有防守反击的“1+3+5”投资组合。

1+3是基本和战略配置, 分别为万科集团,G中粮地、G华侨城、G招商局。

5是投资者根据其不同喜好、风 格进行更加自主选择的5个公司,我们提供了5条选股线索,分别是:经济发达地区 大开发商;市场份额较高、具有超常规成长潜力的二线地产股;优秀物业经营公司; 环渤海或濒海新区、人民币升值主题投资的受益公司;具有资产重组和并购、获得新 优质项目的公司。

(张宇孙建平) 造纸行业06年中期投资策略:纸业板块投资价值逐渐被市场认同 2005年及06年上半年,国内造纸行业整体素质发生比较明显的变化,在对国际 木浆依存度有所降低的同时,纸及纸板的进口继续大幅下滑,而出口却大幅增长。

国 内木浆、纸品逐渐替代进口的趋势已相当明显。

06年1月份中上旬基本维持稳定,1月底开始到目前6月底,无论针业浆还是阔 叶浆,价格都有一定的上扬,价格已突破去年同期的高点。

针业浆由年初的612美元 /吨,上涨到6月底的683美元/吨,上涨11.6%;阔叶浆由年初的600美元/吨,上涨 到6月底的639美元/吨,上涨6.5%。

06年前6个月国际浆价上涨的主要原因是由于 能源等价格的上涨,制浆成本水涨船高,部分企业减产或关闭也在一定程度上减少了 木浆的供给。

我们继续判断三季度国际浆价将滞涨或下降。

06年上半年总体来看,除新闻纸价格下滑较大外,铜版纸、白卡纸价格均保持相 对的平稳。

近期由于国际市场纸品价格上涨的带动以及木浆价格上涨的推动,铜版纸、 白卡纸等价格已开始上调。

新闻纸价格下滑势头已得到遏制,进一步下滑的可能已很 小,但由于废纸进口价格的下降,二季度新闻纸毛利水平有望回升,至于价格是否能 够回升,还有待于进一步观察。

我们对华泰股份、晨鸣纸业、岳阳纸业、博汇纸业、美利纸业以及银鸽投资6家 重要的公司进行了一定的分析,对华泰股份继续维持“增持”的投资建议,将晨鸣纸 业由“增持”下调至“谨慎增持”,同时上调美利纸业、银鸽投资的评级至“谨慎增 持”。

(王峰) 医药行业2006年中期投资策略报告:行业增速放缓,首选“品牌”、“创新” 医药行业整体“中性”评级,维持中成药和生物药子行业的“增持”评级; 经过二季度的上涨,大部分医药股估值已经较为充分,下半年的投资应该从更加 理性和长远的角度来考虑;具有产品、品牌垄断优势以及创新能力强、具备OTC营 国泰君安证券 Guotai Junan 第页 销经验的中药企业仍然是投资首选;关注具备研发背景和持续发展前景的生物药企 业;化学药和商业的投资需进行个案分析; 国内外需求仍将推动医药经济高位运行,但是医药产业供给和需求之间存在结构 性矛盾,只有强化创新,进行产品换代和产业升级,才能消除矛盾带来的发展障碍; 配合医改推出的各项政策将催生行业的嬗变,生产型企业通过研发创新和品牌建设赢 得长期发展,而流通企业将通过并购重组构建规模型的商业网络,打造高效物流; 由于成本费用上升较快,一季度医药产业增收不增利,业绩增速大幅下滑,业内 企业亏损面和亏损额扩大,重点企业表现不佳;医药产品出口贸易保持活跃,一季度 出口交货额同比增长30%;分子行业看,中药饮片、原料药、中成药运行情况相对要 好; 一季报数据显示医药板块整体增收减利,医药股分化明显,借助OTC进行品牌营 销的中药股和创新优势明显的化学制药股保持增长态势;生物制药企业在良好的产业 形势推动下取得较快增长; 2006年初以来医药股估值水平大幅提高,相对于日本、欧洲、美国等市场,国内 医药股估值水平处于较高位置;相对较高的产业增长率为国内医药股估值换取了空 间,这种情况下选取具备持续成长能力的企业尤为重要; 重点推荐三精制药、G天士力、东阿阿胶、G华海、G敖东,建议长期买入G同 仁堂、G广药、G金陵药、G恒瑞、G云白药等公司。

(孙亮) 食品饮料业2006年中期投资策略报告:长期增长空间化解短期估值不安 从06年动态PE来看,食品饮料股短期估值吸引力确实已减弱。

但结合行业基本 面和上市公司自身“十一五”规划,我们对未来5年行业容量和企业增长前景做出了 分析,并认为长期持有食品饮料重点股票仍将获得不菲的收益率。

1-5月主要食品饮料子行业增长20-30%左右,葡萄酒增速仍是最高的。

预计人均 消费的增长将驱动葡萄酒消费未来5年实现18%的年均复合增长率,占酒饮市场份额 提高2个百分点。

预计G张裕凭借营销和品牌优势年复合增长率可达24%,市场份额 提高5个百分点。

上半年白酒消费呈现向名白酒集中趋势,预计未来5年四大名白酒市场份额各自 提高3-5个百分点,则收入年复合增长率都可达两位数。

生猪屠宰量过去5年平均仅增长4%,产业化和产品结构升级是行业增长的主要驱 动因素。

预计生猪屠宰管理的规范化将使已初步具备产能布局优势的双汇发展在未来 5年市场份额提高3个百分点,年均复合增长率可达23%,肉制品业务凭借其在产品 创新和渠道优势方面的突出竞争力,预计也可实现20%以上的年均增长。

根据食品饮料重点企业未来5年增长率计算的平均PEG指标仅为1.3,大大低于 欧美市场同类公司2.0的平均水平。

此外,名白酒公司多具备经营资金流充沛、低资 本支出的优势,从反映企业内在价值的现金流角度考虑,估值应给以溢价。

国泰君安证券 Guotai Junan 第页 大股东资产注入及整合、管理层股权激励等手段将极大改善上市公司治理和机制, 从而提高估值水平。

G老窖机制的改善大大提高了公司长期增长的可预测性,估值应 享有溢价。

G五粮液、G双汇和G食品三家公司的集团都已明确表态将进行资产整合, 内生增长前景支持当前估值的同时,都存在重估的机会。

重点公司动态:G老窖上半年高档酒销售增长翻番,淡季不淡现象在名白酒中最 为明显,三季度销售表现将是进一步确定增长势头的关键。

茅台5月起的主动控量引 起市场提价猜想,但也有可能是印证了公司一直提到的产能短期瓶颈问题,估计全年 销量增长有限,但年初的提价仍可使中期和全年业绩都有较好增长。

根据我们对重点公司07年底合理收益率的预测,推荐顺序为:G老窖、G汾酒、 G茅台、G五粮液、双汇发展、G张裕、伊利。

(乔奕) 小商品城(600415):发展前景日渐清晰,战略介入把握良机 增持 公司股权分置改革方案将对价水平调整为“流通股股东每持有10股流通股将获得 由公司除义乌中国小商品城恒大开发总公司与义乌市财务开发公司以外的其他非流 通股股东安排的0.84股股份对价”。

并承诺同意“向公司全体股东进行每10股派10.00 元现金(含税),同时将其获得的2006年中期现金分配金额共计4981.13万元无偿让渡 给流通股股东”的分配方案。

以每10股获得对价0.84股,加上每10股流通股获得非 流通大股东转赠派现9.4元(4981.13万元/5300万股),最终对价水平约为每10股流 通股东获得对价1.05股。

国际商贸城一期计划指导价商位将于2007年9月到期。

现国际商贸城一期计划指 导价为1100元/平米,我们预计新出租价格可能为2000元/平米,提租增加收入约为 8500万元左右,折合每股收益约为0.50元。

综合考虑国际商贸城二期二阶段市场的利润贡献,一期市场07年到期的提价因 素、06年“空中走廊”建成带来的商位增加,海洋大酒店的正式营业,以及国际会展 中心即将投入建设,预计今后3年公司业绩复合增长率为35—40%。

公司已经将国际商贸城三期的建设提到了发展规划中。

预计国际商贸城三期08 年开始建设,2009年能够建设完成,市场面积60万平米,其市场租金与二期应该持 平。

我国政府已经把义乌小商品城作为先进典型,在相关政策支持上将会加大力度。

从发展趋势看,义乌批发市场向世界辐射的范围日渐宽广,我们坚定看好小商品城的 未来发展前景。

我们认为小商品城作为业绩丰厚且持续增长的优质蓝筹股,值得长期持有的,而 现在的低位只是战略介入良机。

我们预计公司06、07年EPS分别为2.20元、2.83元, 给予公司“增持”评级。

(徐晓芳刘冰) 国泰君安证券 Guotai Junan 第页 债券市场 2006年下半年宏观及债市策略报告:汇率为纲 我们认为,宏观政策的主基调或将转为升值幅度的加快。

加快升值,一方面是出 于给经济降温以及促进增长方式转变的内在需要;另一方面也是对于外部强大压力的 必要响应。

同时,在美元更有可能走弱的背景下,升值的时间窗口亦极为有利。

如果人民币升值提速,加息与准备金率上调等其他政策的运用力度将大为舒缓。

以韩国、印度为代表的亚洲国家的经验表明,面对外汇的加速流入,公开市场业 务对冲是主要应对手段,而汇率升值亦是普遍的结局。

国际比较表明,我国央行目前的对冲成本较低,操作空间也相当充分,足可应对 加快升值可能导致的热钱加速流入的局面。

为应对通胀压力,美、欧、日等之货币政策渐趋紧缩,但进一步的观察表明,主 流经济体的货币供应量并没有明显下降,全球流动性宽裕的格局难言转折。

国内亦面临较大的通胀压力,加之以新股收益为代表的市场无风险收益率的大幅 提升,来自非银行体系的债券需求明显萎缩。

由此债券市场不容乐观,特别是长债收 益率将可能有更大的上行空间。

(王晓东林朝晖姜超) 编辑:俞韶华 免责声明 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观 点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完 整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告 未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告, 务必与本研究所联系,否则后果自负

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