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计算机行业:天风证券-计算机行业:计算机投资框架,当下只输时间,不输空间-210913

研报作者:缪欣君 来自:天风证券 时间:2021-09-13 15:10:57
  • 股票名称
    计算机行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    e5***2e
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    46 页
  • 推荐评级
    强于大市
  • 研报大小
    2,352 KB
研究报告内容

1 证券研究报告 作者: 行业评级: 上次评级: 行业报告| 计算机 强于大市 强于大市 维持 2021年09月13日 (评级) 分析师缪欣君SAC执业证书编号:S1110517080003 计算机投资框架:当下只输时间,不输空间 行业专题研究 1、计算机行业投资难点:分母化、结构化、年涨幅榜变化大 分母化:计算机行业整体涨幅和流动性呈现正相关,即分母端,但和分子端(盈利预测)关系不大。

回顾近五年的计算机行业整体涨跌情况, 国债利率不断上升的同时,计算机(中信)行业的收盘价呈现出下降趋势。

当国债利率开始往下走,计算机行业收盘价逐步回升。

结构化:细分行业多,下游行业分散,行业共性弱。

计算机行业下游遍布各个行业,包括金融、电力、采掘、钢铁等,下游行业分散程度大, 行业共性弱,各行业信息化建设的进程和预算投入都会对计算机行业构成影响。

每年涨幅基本看位置和流动性,年涨幅榜变化大。

相较于钢铁行业,计算机行业每年涨幅榜前十企业变化大,且对应的下游行业也有较大的区 别,每年涨幅主要看位置和流动性。

2、整体与风格角度:流动性的判断 根据风格因子,选取不同的模拟组合,对比两个组合的盈亏后,发现国债利率上行时期,低市值高PEG股票组合涨幅较高市值低PEG股票组合好; 国债利率下行时期,高PE股票组合涨幅较低PE股票组合好。

3、过去十年复盘:板块与产业趋势和景气度相关 计算机行业主导性的板块为网络安全、云计算等,回顾过去十年,计算机行业涨幅榜前五变化大,公司所对应的下游行业不同,且关联性较低。

涨幅榜的变化主要与产业趋势与行业景气度有关。

板块驱动因素:1)政策驱动:信创、医疗信息化;2)产业驱动:云计算、网络安全 4、计算机板块待长逻辑催化吸引市场关注度,只输时间不输空间 看好计算机板块,结构行情已经启动,如金融IT(前瞻推荐)。

核心逻辑有两点:1)估值偏下:白马经过一年多的估值消化对应明年估值偏下。

2)底层长逻辑:硬件之后,以工业软件为代表的软件国产化不会缺席,业绩正逐季加速。

估值偏下,只待长逻辑催化吸引市场关注度,只输时 间不输空间。

5、未来主线展望:看好工业软件、金融IT、云与泛安全三大方向 结合中报总结梳理景气度,我们看好三大方向:1、工业软件(最强主线):白马首推中望、拐点龙头维宏2、金融IT(财富管理+XC):白马首 推恒生+长亮,拐点龙头顶点3、云与泛安全:白马首推深信服,建议关注信安、安恒、东方通等。

风险提示:宏观经济不景气,板块政策发生重大变化,国际环境发生重大变化。

摘要 2 目录 3 1.计算机行业投资难点 1.1分母化:计算机行业整体涨幅和流动性呈正相关 1.2结构化:细分行业多,下游行业分散,行业共性弱 1.3每年涨幅基本看位置和流动性,年涨幅榜变化大 2.整体与风格角度:流动性的判断 2.1利率上行时期,低市值高PEG股票组合表现更好 2.2利率下行时期,高PE股票组合表现更好 3.过去十年复盘:板块与产业趋势和景气度相关 3.1主导性的板块:网络安全、云计算等 3.2过去十年涨跌幅榜复盘 3.3板块驱动因素 4.框架:产业为基,中观驱动模型 4.1以产业为基,构建中观驱动模型 4.2产业链视角(TOG):网络安全 4.3产业链视角(TOB):云计算 4.4产业链视角(TOB):工业软件 5.未来主线展望 5.1未来一年展望:看多工业软件 5.2未来一年展望:云计算 5.3未来一年展望:信创推动,金融IT加速 计算机行业投资难点 1 4 1.1分母化:计算机行业整体涨幅和流动性呈正相关 5 回顾近五年(2016年8月至2021年6月)计算机行业整体涨跌情况,2016年11月-2018年6月,国债利率不 断上升,同时,计算机(中信)行业的收盘价呈现出下降趋势。

当国债利率开始往下走,计算机行业收盘 价逐步回升。

因此,计算机行业整体涨幅和流动性呈现正相关,即分母端,但和分子端(盈利预测)关系不大。

其中, 流动性用中债国债十年到期收益率衡量。

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 20 10 -0 6 -3 0 20 10 -0 9 -1 7 20 10 -1 2 -1 3 20 11 -0 3 -0 8 20 11 -0 5 -3 0 20 11 -0 8 -1 8 20 11 -1 1 -1 1 20 12 -0 2 -0 6 20 12 -0 4 -2 6 20 12 -0 7 -1 8 20 12 -1 0 -1 1 20 12 -1 2 -3 1 20 13 -0 3 -2 6 20 13 -0 6 -1 8 20 13 -0 9 -0 5 20 13 -1 1 -2 9 20 14 -0 2 -2 4 20 14 -0 5 -1 6 20 14 -0 8 -0 6 20 14 -1 0 -3 0 20 15 -0 1 -2 0 20 15 -0 4 -1 5 20 15 -0 7 -0 7 20 15 -0 9 -2 5 20 15 -1 2 -2 1 20 16 -0 3 -1 5 20 16 -0 6 -0 6 20 16 -0 8 -2 5 20 16 -1 1 -1 8 20 17 -0 2 -1 0 20 17 -0 5 -0 4 20 17 -0 7 -2 5 20 17 -1 0 -1 8 20 18 -0 1 -0 4 20 18 -0 3 -2 9 20 18 -0 6 -2 1 20 18 -0 9 -1 0 20 18 -1 2 -0 4 20 19 -0 2 -2 5 20 19 -0 5 -1 7 20 19 -0 8 -0 7 20 19 -1 0 -3 1 20 20 -0 1 -2 0 20 20 -0 4 -1 7 20 20 -0 7 -0 9 20 20 -0 9 -2 7 20 20 -1 2 -2 2 20 21 -0 3 -1 7 20 21 -0 6 -0 8 中债国债到期收益率:10年日收盘价 [单位]元计算机(中信)数据来源:Wind,天风证券研究所 1.1分母化:计算机行业整体涨幅和流动性呈正相关 6 回顾近五年(2016年8月至2021年6月)计算机行业整体涨跌情况,从图中可以看出,计算机行业的归母净 利润同比增长与计算机行业整体涨跌幅不存在明显的相关关系。

因此,计算机行业整体涨幅和流动性呈现正相关,即分母端,但和分子端(盈利预测)关系不大。

其中, 流动性用中债国债十年到期收益率衡量。

-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 20 10 -0 6 -3 0 20 10 -0 9 -1 6 20 10 -1 2 -0 9 20 11 -0 3 -0 3 20 11 -0 5 -2 4 20 11 -0 8 -1 1 20 11 -1 1 -0 3 20 12 -0 1 -2 1 20 12 -0 4 -1 6 20 12 -0 7 -0 5 20 12 -0 9 -2 1 20 12 -1 2 -1 4 20 13 -0 3 -0 8 20 13 -0 5 -2 9 20 13 -0 8 -1 6 20 13 -1 1 -0 8 20 14 -0 1 -2 7 20 14 -0 4 -2 2 20 14 -0 7 -1 1 20 14 -0 9 -2 9 20 14 -1 2 -2 2 20 15 -0 3 -1 6 20 15 -0 6 -0 4 20 15 -0 8 -2 4 20 15 -1 1 -1 7 20 16 -0 2 -0 4 20 16 -0 4 -2 8 20 16 -0 7 -1 9 20 16 -1 0 -1 1 20 16 -1 2 -2 8 20 17 -0 3 -2 1 20 17 -0 6 -1 2 20 17 -0 8 -2 9 20 17 -1 1 -2 1 20 18 -0 2 -0 6 20 18 -0 5 -0 2 20 18 -0 7 -2 0 20 18 -1 0 -1 2 20 18 -1 2 -2 9 20 19 -0 3 -2 1 20 19 -0 6 -1 2 20 19 -0 8 -2 9 20 19 -1 1 -2 1 20 20 -0 2 -1 7 20 20 -0 5 -0 8 20 20 -0 7 -2 7 20 20 -1 0 -1 9 20 21 -0 1 -0 6 20 21 -0 3 -3 0 20 21 -0 6 -2 1 收盘价 [单位]元 归母净利润同比(%) 2周期移动平均(归母净利润同比(%)) 数据来源:Wind,天风证券研究所 1.2结构化:细分行业多,下游行业分散,行业共性弱 7 计算机行业细分子行业多,多种分类方法: 1)按照下游客户 2)按照业务模式:平台型、产品型、项目型 3)按照技术路线:云计算、人工智能+、安可、大数据…… 1 10 100 1000 10000 100000 1000000 19501960197019801990200020102020 mainframe Minicomputer PC Desktop Internet Mobile Internet 1 MM+ Units 10 MM+ Units 100 MM+ Units 1B+ MM+ Units 10B+ MM+ Units iPad Smartphone Kindle Tablet MP3 Cell phone/PDA Car Electronics GPS, ABS, A/V Mobile Video Home Entertainment Games Wireless Home Appliances 产业链 特点 代表公司 硬件IT服务软件互联网 浪潮信息 紫光股份 博彦科技 汉得信息 广联达 恒生电子 腾讯控股 阿里巴巴 规模经济 壁垒较低 人头定价 规模不经济 规模经济 路径依赖强 规模经济强 零边际成本 数据来源:Businessinsider,天风证券研究所 1.2结构化:细分行业多,下游行业分散,行业共性弱 8 计算机行业下游遍布各个行业,包括金融、电力、采掘、钢铁、医疗、电信、机械、汽车等各个方面,下 游行业分散程度大,行业共性弱;下游客户群体则包括政府、企业和个人,范围广。

由于计算机行业不同企业面对的下游行业各不相同,各行业信息化建设的进程和预算投入都会对计算机行 业构成影响,从而对企业的发展造成影响。

注:已筛选市值100亿元以上公司 金融汽车/交通IT设备/软件企业管理建筑/机械医疗互联网教育地理 同花顺 东方财富 恒生电子 大智慧 长亮科技 神州数码 科蓝软件 宇信科技 指南针 中科创达 道通科技 易华录 诚迈科技 中科曙光 中国长城 润和软件 常山北明 东方通 金山办公 用友网络 泛微网络 福昕软件 广联达 中望软件 科大 讯飞 超图 软件 中科 星图 深信服 三六零 奇安信 浪潮信息 启明星辰美亚柏科 卫宁健康 创业慧康 数据来源:Wind,天风证券研究所 1.3每年涨幅基本看位置和流动性,年涨幅榜变化大 相较于钢铁行业,计算机行业每年涨幅榜前十企业变化大。

下表中,2018-2020年,钢铁行业涨幅榜前十企业较为稳定, 但是计算机行业涨幅榜前十的企业每年都不相同,且对应的下游行业也有较大的区别,每年涨幅主要看位置和流动性。

9 计算机 202020192018 300846.SZ首都在线358.25% 300552.SZ万集科技486.36% 300634.SZ彩讯股份131.30% 300496.SZ中科创达159.81% 300598.SZ诚迈科技477.75% 300624.SZ万兴科技127.22% 688111.SH金山办公151.03% 300803.SZ指南针320.89% 300674.SZ宇信科技118.02% 603613.SH国联股份145.69% 002869.SZ金溢科技313.75% 300454.SZ深信服106.93% 603039.SH泛微网络142.02% 603613.SH国联股份247.27% 300743.SZ天地数码94.96% 300059.SZ东方财富136.34% 600536.SH中国软件242.90% 300253.SZ卫宁健康85.84% 002410.SZ广联达132.16% 300799.SZ左江科技239.99% 300451.SZ创业慧康77.66% 300454.SZ深信服117.04% 000066.SZ中国长城229.97% 603039.SH泛微网络68.23% 600845.SH宝信软件111.20% 300379.SZ东方通229.18% 300550.SZ和仁科技67.51% 600588.SH用友网络101.86% 600131.SH国网信通226.03% 300559.SZ佳发教育64.15% 钢铁 202020192018 600399.SH抚顺特钢351.52% 000708.SZ中信特钢177.50% 000629.SZ攀钢钒钛-2.28% 600532.SH未来股份257.82% 002057.SZ中钢天源137.94% 002318.SZ久立特材-8.63% 300855.SZ图南股份216.52% 000655.SZ金岭矿业64.10% 601005.SH重庆钢铁-9.77% 002756.SZ永兴材料210.60% 002756.SZ永兴材料60.06% 601003.SH柳钢股份-11.62% 601028.SH玉龙股份138.36% 002318.SZ久立特材53.15% 600808.SH马钢股份-11.66% 002075.SZ沙钢股份77.44% 603878.SH武进不锈46.93% 000906.SZ浙商中拓-12.12% 000923.SZ河钢资源69.66% 600399.SH抚顺特钢32.00% 600507.SH方大特钢-12.77% 000708.SZ中信特钢67.41% 002478.SZ常宝股份31.15% 000825.SZ太钢不锈-13.05% 000655.SZ金岭矿业39.60% 002443.SZ金洲管道30.20% 002478.SZ常宝股份-13.66% 600295.SH鄂尔多斯22.02% 601969.SH海南矿业29.24% 000778.SZ新兴铸管-14.34% 数据来源:Wind,天风证券研究所 整体与风格角度:流动性的判断 2 10 ◆为了验证国债利率波动与不同风格因子的股票组合的关系,分别选取了不同时间段内计算机行业高市值低 PEG以及低市值高PEG的20支股票组成模拟组合(2013年、2016年、2020年),对比两个组合的盈亏情况。

◆总体来说,在此国债利率上行时期,可以观察到低市值高PEG股票组合涨幅较高市值低PEG股票组合好;在 此国债利率下行时期,可以观察到高PE股票组合涨幅较低PE股票组合好。

11 2.1利率上行时期,低市值高PEG股票组合表现更好 证券代码证券简称历史PEG[2013-03-30]总市值[2013-06-30] [亿元] 002177.SZ御银股份84.0625.27 300300.SZ海峡创新17.2126.99 002401.SZ中远海科16.0220.64 002421.SZ达实智能7.5234.74 002261.SZ拓维信息6.9140.99 600602.SH云赛智联6.1735.58 002380.SZ科远智慧5.8913.82 300209.SZ天泽信息4.9818.62 600536.SH中国软件4.4825.16 000948.SZ南天信息3.5115.63 000158.SZ常山北明3.5023.15 002331.SZ皖通科技3.3220.74 300290.SZ荣科科技3.2915.30 300250.SZ初灵信息2.8312.54 002253.SZ川大智胜2.7320.07 300352.SZ北信源2.6629.68 600855.SH航天长峰2.2322.88 300231.SZ银信科技2.0613.67 600654.SHST中安1.9134.96 300339.SZ润和软件1.6426.67 证券代码证券简称历史PEG[2013-03-30]总市值[2013-06-30] [亿元] 300059.SZ东方财富-10.988891.06 600601.SHST方科-5.805650.48 002405.SZ四维图新-2.783896.69 600718.SH东软集团-2.628699.93 300288.SZ朗玛信息-2.306454.47 002308.SZ威创股份-2.298576.71 601519.SH大智慧-0.991366.14 000997.SZ新大陆0.150477.10 300017.SZ网宿科技0.15160.48 300202.SZ *ST聚龙0.285561.97 000977.SZ浪潮信息0.301152.05 002410.SZ广联达0.3301101.82 600570.SH恒生电子0.362777.23 002439.SZ启明星辰0.388140.85 002065.SZ东华软件0.4385136.61 600588.SH用友网络0.455385.76 600797.SH浙大网新0.488944.74 600728.SH佳都科技0.588743.57 300253.SZ卫宁健康0.597843.44 300002.SZ神州泰岳0.628798.08 表:所选取的股票组合(2013年): 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆从右上图中可以看出, 中债国债到期收益率 在2013年3月31日至 2013年12月31日期 间不断上升,并达到 短期内的高峰值。

◆在此国债利率上行时 期,可以观察到大部 分时间段低市值、高 PEG组合(蓝线)的 股票表现更优。

12 2.1利率上行时期,低市值高PEG股票组合表现更好 数据来源:中国债券信息网Wind 中债国债到期收益率:10年 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3110-12-31 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8%% 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆中债国债到期收益率 在2016年9月30日至 2017年12月31日期 间不断上升,并达到 短期内的高峰值。

◆在此国债利率上行时 期,可以观察到相对 低市值、高PEG(蓝 线)的股票涨幅较好。

13 2.1利率上行时期,低市值高PEG股票组合表现更好 数据来源:中国债券信息网Wind 中债国债到期收益率:10年 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3110-12-31 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8%% 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆中债国债到期收益率 在2020年3月31日至 2020年12月31日期 间不断上升,并达到 短期内的高峰值。

◆在此国债利率上行时 期,可以观察到相对 低市值、高PEG(蓝 线)的股票涨幅较好。

14 2.1利率上行时期,低市值高PEG股票组合表现更好 数据来源:中国债券信息网Wind 中债国债到期收益率:10年 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3110-12-31 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8%% 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆为了验证国债利率波动与不同风格因子的股票组合的关系,分别选取了不同时间段内计算机行业高市值低 PEG以及低市值高PEG的20支股票组成模拟组合(2013年、2017年),对比两个组合的盈亏情况。

◆总体来说,在此国债利率上行时期,可以观察到低市值高PEG股票组合涨幅较高市值低PEG股票组合好;在 此国债利率下行时期,可以观察到高PE股票组合涨幅较低PE股票组合好。

15 2.2利率下行时期,高PE股票组合表现更好 证券代码证券简称市盈率PE[2013-12-30] 000606.SZST顺利1,057.90 300209.SZ天泽信息443.14 000034.SZ神州数码370.03 300036.SZ超图软件337.01 002280.SZ联络互动310.30 000948.SZ南天信息297.63 300059.SZ东方财富277.16 002268.SZ卫士通270.68 000158.SZ常山北明260.95 600855.SH航天长峰241.54 002362.SZ汉王科技240.90 600476.SH湘邮科技237.50 002072.SZ *ST凯瑞231.73 300167.SZ迪威迅205.25 300085.SZ银之杰193.06 600536.SH中国软件162.27 002261.SZ拓维信息159.33 600728.SH佳都科技147.53 300253.SZ卫宁健康146.95 000977.SZ浪潮信息139.63 证券代码证券简称市盈率PE[2013-12-30] 000555.SZ神州信息-1,345.18 600083.SH *ST博信-259.714 600797.SH浙大网新-132.539 300098.SZ高新兴-71.3739 600734.SH *ST实达-43.349 601519.SH大智慧-42.9915 002373.SZ千方科技-25.8685 000066.SZ中国长城-20.8325 600751.SH海航科技17.4785 600271.SH航天信息18.6858 002308.SZ威创股份19.4973 002212.SZ天融信22.0101 601360.SH三六零23.3797 002152.SZ广电运通25.5178 300333.SZ兆日科技26.6918 002195.SZ二三四五26.9951 600410.SH华胜天成27.3732 002474.SZ榕基软件28.2717 600131.SH国网信通28.9776 300130.SZ新国都29.1068 表:所选取的股票组合(2013年): 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆中债国债到期收益率 在2013年12月31日 至2016年12月31日 期间不断下行,并达 到短期内的最低值。

◆在此国债利率下行时 期,流动性较好,可 以观察到高PE股票组 合(蓝线)涨幅较好。

16 2.2利率下行时期,高PE股票组合表现更好 数据来源:中国债券信息网Wind 中债国债到期收益率:10年 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3110-12-31 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8%% 数据来源:Wind,天风证券研究所 ◆中债国债到期收益率 在2017年12月31日 至2020年03月30日 期间不断下行,并达 到短期内的最低值。

◆在此国债利率下行时 期,流动性较好,可 以观察到高PE的股票 (蓝线)涨幅相对较好。

17 2.2利率下行时期,高PE股票组合表现更好 数据来源:中国债券信息网Wind 中债国债到期收益率:10年 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3110-12-31 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8%% 数据来源:Wind,天风证券研究所 过去十年复盘:板块与产业趋势和景气度相关 3 18 19 3.1主导性的板块:网络安全、云计算等 22.30 35.82 58.76 238.73 89.79 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00 计算机(中信)成份 云计算 网络安全 PC车机(智能驾驶舱) 人工智能 区间涨跌幅 2016-12-31至2021-08-02 (%) 我们选取计算机行业中细分行业,看子版块的涨跌幅情况。

从下表可以看到,2016年12月-2021年8月,智能座舱、 网络安全、云计算板块涨幅较大,分别为238.7%、58.8%和35.8%,均超过计算机行业整体涨幅。

数据来源:Wind,天风证券研究所 3.2过去十年涨跌幅榜复盘 20 回顾过去十年,计算机行业涨幅榜前五变化大,公司所对应的下游行业不同,且关联性较低。

涨幅榜的变化主要 与产业趋势与行业景气度有关。

计算机涨幅榜前五 20202019201820172016 证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%) 300846.SZ首都在线358.25300552.SZ万集科技486.36300634.SZ彩讯股份131.30300678.SZ中科信息409.47300556.SZ丝路视觉681.45 300496.SZ中科创达159.81300598.SZ诚迈科技477.75300624.SZ万兴科技127.22300588.SZ熙菱信息309.77300531.SZ优博讯655.20 688111.SH金山办公151.03300803.SZ指南针320.89300674.SZ宇信科技118.02603881.SH数据港307.35300513.SZ恒实科技464.59 603613.SH国联股份145.69002869.SZ金溢科技313.75300454.SZ深信服106.93603138.SH海量数据300.93002777.SZ久远银海449.05 603039.SH泛微网络142.02603613.SH国联股份247.27300743.SZ天地数码94.96601360.SH三六零294.20300520.SZ科大国创427.44 计算机涨幅榜前五 20152014201320122011 证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%) 300451.SZ创业慧康767.76603019.SH中科曙光458.14300017.SZ网宿科技404.25300212.SZ易华录106.22300229.SZ拓尔思66.05 300469.SZ信息发展741.16300324.SZ旋极信息287.96300226.SZ上海钢联326.61002421.SZ达实智能101.06300166.SZ东方国信29.19 300479.SZ神思电子583.68300033.SZ同花顺282.87000555.SZ神州信息280.84300202.SZ *ST聚龙91.48300202.SZ *ST聚龙15.77 300078.SZ思创医惠556.80300288.SZ朗玛信息276.52002312.SZ川发龙蟒278.18300288.SZ朗玛信息61.57600455.SH博通股份11.94 002771.SZ真视通550.27300248.SZ新开普267.03300085.SZ银之杰260.94300188.SZ美亚柏科36.01002195.SZ二三四五11.90 数据来源:Wind,天风证券研究所 3.2过去十年涨跌幅榜复盘 21 同样,回顾过去十年的跌幅榜,跌幅前五的公司每年均发生大变化,且对应的下游行业也不同。

计算机跌幅榜前五 20202019201820172016 证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%) 600734.SH *ST实达-82.1797688168.SH安博通-42.78002072.SZ *ST凯瑞-78.69600654.SHST中安-69.65300333.SZ兆日科技-64.58 600083.SH *ST博信-73.2864002766.SZ *ST索菱-42.49002512.SZ达华智能-70.49300556.SZ丝路视觉-65.16300245.SZ天玑科技-59.23 688060.SH云涌科技-67.2262688188.SH柏楚电子-35.53300202.SZ *ST聚龙-63.94300379.SZ东方通-63.43300188.SZ美亚柏科-57.76 688500.SH慧辰股份-64.0216300367.SZST网力-31.38002308.SZ威创股份-63.33300531.SZ优博讯-61.74300288.SZ朗玛信息-55.69 688004.SH博汇科技-63.1782688088.SH虹软科技-27.92600654.SHST中安-62.19300368.SZ汇金股份-60.63600756.SH浪潮软件-55.03 计算机跌幅榜前五 20152014201320122011 证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%)证券代码证券简称年涨跌幅(%) 600751.SH海航科技-19.30600728.SH佳都科技-18.73600131.SH国网信通-22.66300297.SZ蓝盾股份-46.34002362.SZ汉王科技-73.20 300226.SZ上海钢联-16.01300078.SZ思创医惠-16.26300270.SZ中威电子-13.07002261.SZ拓维信息-45.88300150.SZ世纪瑞尔-65.60 300386.SZ飞天诚信-6.33300074.SZ华平股份-15.27002657.SZ中科金财-12.91300036.SZ超图软件-45.02300002.SZ神州泰岳-60.53 300288.SZ朗玛信息-0.46002253.SZ川大智胜-13.47002212.SZ天融信-11.00300166.SZ东方国信-39.85601519.SH大智慧-56.76 002777.SZ久远银海0.00300365.SZ恒华科技-9.72002072.SZ *ST凯瑞0.00002268.SZ卫士通-39.39002405.SZ四维图新-55.59 数据来源:Wind,天风证券研究所 22 3.3板块驱动因素 产业核心指标—渗透率 1)政策驱动:信创、医疗信息化… 2)产业驱动:云计算、网络安全… 日期政策文件政策内容 2020年2月 加强信息化支撑新型冠状病毒感 染的肺炎疫情防控工作的通知 强化数据采集分析应用、积极开展远程医疗服务、规范互联网诊疗咨询服务、深化 “互联网+”政务服务、加强基础和安全保障等五个方面内容。

2020年5月 关于进一步完善预约诊疗制度加 强智慧医院建设的通知 加强智慧医院建设,大力推动互联网诊疗与互联网医院发展。

进一步提升患者就医 体验;以“电子病历”为核心,进一步夯实智慧医疗的信息化基础;以“智慧管理” 建设为手段,进一步提升医院管理精细化水平 2020年9月 关于加强全民健康信息标准化体 系建设的意见 明确了全民健康信息标准化体系建设的重点任务:促进全民健康信息基础设施标准 化建设;加强全民健康信息数据库标准化体系建设;推进新兴技术应用标准化建设; 加强网络安全标准化建设。

2020年12月 关于加强老年人居家医疗服务工作的通知 各地要充分借助云计算、大数据、物联网、智慧医疗、移动互联网等信息化技术,创新 居家医疗服务模式,优化服务流程,实现服务行为全程追踪,为发展居家医疗服务提供 技术支撑。

可依托全民健康信息平台加强区域医疗服务监管信息平台建设。

数据来源:国家卫生健康委,天风证券研究所 23 3.3板块驱动因素 产业核心指标—渗透率 1)政策驱动:信创、医疗信息化… 2)产业驱动:云计算、网络安全… 2016 借壳公司(金财、康耐特) 2012~2013 医疗信息化 2014 网络安全 2015 互联网金融 2009~2010 核高基 2017 人工智能 2018-2019 云计算、医疗信息化 2019 信创 数据来源:自行研究整理,天风证券研究所 框架:产业为基,中观驱动模型 4 24 25 4.1以产业为基,构建中观驱动模型 我们以产业为基础,根据不同行业信息化阶段,判断长期成长空间;根据下游客户,判断公司议价能力;并结合 全球视角以及中期行业的景气度,构建中期驱动模型。

龙头利润比:客户/公司 信息化阶段看长期空间下游客户看需求驱动力 IT占比:全球/中国架构质变期支付能力:利润中位数需求刚性:下游市场化程度 下游客户看公司议价力 CR2:全球/中国 全球视角看行业格局变化 国产化率:核心系统 中期行业景气度判断 行业增速:21年/19~20年 图:中观驱动模型 数据来源:自行研究整理,天风证券研究所 26 4.2产业链视角(TOG):网络安全 由于产业互联网发展,云计算、物联网技术的进步带来数据储存安全的问题。

根据Gartner,2019年我国信息安全支出占总IT 支出不到1%,国外占比约为3.2%,随着国家对网络和信息安全的重视程度不断加深,国家安全的刚性需求与政策的支持,将有 望推动网络安全板块进一步发展,未来预计市场空间大。

根据IDC,全球政府和企业对网络安全的重视程度逐年提升,市场发展潜力大。

在2019-2024年期间内,全球网络安全相关支 出将实现9.41%的CAGR(复合年均增长率),预计2024年将达到1,892亿美元。

7871.78693.6 10120.1 12076.8 14337.0 17051.910.44% 16.41% 19.33% 18.72% 18.94% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 201920202021E 2022E 2023E 2024E 中国IT安全支出(单位:百万美元)同比增速 数据来源:IDC,天风证券研究所 0.98% 1.08% 3.22% 3.58% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 20192020E 中国信息支出占比全球信息安全支出占比 数据来源:Gartner,天风证券研究所 27 4.2产业链视角(TOG):网络安全 根据Gartner统计数据,信息安全与风险管理最终用户支出数额中,安全服务约占48%,其次是基础设施保护,约占16%。

细分市场中,2021年云安全领域同比增速较快,约41%,其他细分市场均保持10-20%的增速。

数据来源:Gartner,天风证券研究所 2.5% 0.6% 2.3% 9.3% 15.9% 3.6% 11.3% 1.7% 48.2% 4.6% 应用程序安全云安全数据安全身份访问管理 基础设施保护综合风险管理网络安全设备其他信息安全软件 安全服务消费级安全软件 12.2% 41.2% 17.5% 15.6% 16.8% 12.6% 8.9% 9.6% 11.4% 7.4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 信息安全与风险管理最终用户支出数额(单位:百万美元)同比增速 图:2021年(1-5月)信息安全与风险管理最终用户支出结构占比图:2021年(1-5月)信息安全与风险管理最终用户数额及增速 28 4.2产业链视角(TOG):网络安全 TOG端主要为网络安全服务的需求,网络安全产业链上下游主要包括硬件和系统集成、基础软件、安全软件等软件。

网络安全板块下游主要是为政府和大中型企业,近年来,国家加强了对于信息安全的重视,未来网络安全的支出将 不会减少。

数据来源:自行研究整理,天风证券研究所 网络安全:建议跟踪国家关于网络及信息安全板块的相关政策方向(关注量价及目录)、国产替 代下订单释放节奏 29 4.2产业链视角(TOG):网络安全 日期政府部门政策文件政策内容 2020年3月工信部《关于推动工业互联网加快发展的通知》 要求必须统筹发展与安全,落实网络安全“三同步”原则,促进网络安全技术、 产品和解决方案的创新突破。

2020年4月国家网信办等十二部门《网络安全审查办法》 进行网络安全审查:产品和服务使用后带来的关键信息基础设施被非法控制、 遭受干扰或破坏,以及重要数据被窃取、泄露、毁损的风险 2020年5月工信部《关于工业大数据发展的指导意见》 加强数据安全管理,着力打造资源富集、应用繁荣、产业进步、治理有序的工 业大数据生态体系 2020年7月公安部 《贯彻落实网络安全等级保护制度和关键信息 基础设施安全保护制度的指导意见》 健全完善国家网络安全综合防控体系,有效防范网络安全威胁,切实保障关键 信息基础设施、重要网络和数据安全 2020年12月 国家发改委、中央网信办、工信 部、国家能源局 《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创 新体系的指导意见》 加快构建大数据安全保障体系,同步规划、同步建设和同步运行网络安全设施, 提升应对高级威胁攻击能力,加快研究完善数据脱敏、数据安全合规、数据加 密等 数据来源:工信部、国家网信办、公安部、国家发改委,天风证券研究所 30 4.3产业链视角(TOB):云计算 TOB端主要为企业服务的需求,在数字经济发展的大背景下,随着企业信息化转型加快,企业对于Saas的需求也不 断增加,同时,产业互联网趋势不断加强,产业的数字化转型由数据驱动,将带来大量数据存储的需求,推动公有 云、私有云发展,预计云计算未来市场广阔。

根据前瞻产业研究院,2017-2019年,我国云计算市场规模每年增速均超过30%,保持高速增长,2019年,市场规模 超千亿,达1334亿元。

云计算下游应用广泛,应用于政府、金融、工业等领域。

随着企业数字化转型加快,预计云 计算的市场规模将不断扩大,应用场景也将更加广阔。

514.9 691.6 962.8 1334.5 34.32% 39.21% 38.61% 31.00% 32.00% 33.00% 34.00% 35.00% 36.00% 37.00% 38.00% 39.00% 40.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2016201720182019 中国云计算市场规模(单位:亿美元)同比增速 数据来源:2020年云计算白皮书,中国信息通信研究院,天风证券研究所 图:中国云计算市场规模 31 4.3产业链视角(TOB):云计算 企业上云趋势加速,推动云计算新一轮周期。

目前,我国公有云市场增速较快,增速保持在50-60%,2020年受到疫 情影响,企业上云速度加快,同比增速达85%,相较之下,私有云增速保持20-30%,增速不及公有云。

随着企业对于信息安全的需求提升,混合云的优势逐渐显现:1)架构更灵活,可根据负载的重要性灵活分配最适合 的资源。

2)安全性更高,具备私有云的保密性,同时具有公共云的抗灾性。

混合云或成为未来市场空间增长方向。

170 265 437 689 1277 66.0% 55.7% 65.2% 57.6% 85.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20162017201820192020 市场规模(单位:亿元)同比增长 345 427 525 645 814 25.1% 23.8% 23.1% 22.8% 26.1% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 27.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20162017201820192020 市场规模(单位:亿元)同比增长 数据来源:2020年云计算白皮书,中国信息通信研究院,天风证券研究所 图:我国公有云市场增速较快图:我国私有云市场增速保持20-30% 32 4.3产业链视角(TOB):云计算 云计算目前分为IaaS、PaaS和SaaS,其中SaaS分为通用SaaS和垂直SaaS。

上游主要为基础设施的服务提供商等,下 游主要为企业客户、政府等。

数据来源:自行研究整理,天风证券研究所 33 4.3产业链视角(TOB):云计算 从公有云细分市场看,IaaS市场规模最大,约合900亿市场空间,且增速快,近三年的同比增速均保持80%以上,尤 其是2020年受到企业上云的需求激增的影响,市场规模增速达145%。

随着云计算在企业数字化转型中的重要性不断 提高,预计未来企业将继续加大在基础设施的投入,市场需求将保持旺盛。

Paas和SaaS市场近年来均保持高增速的增长,未来随着云计算的应用更为广泛的落地,这两个细分市场的空间也将 持续增长 108% 70% 82% 67% 98% 46% 53% 88% 92% 145% 36% 39% 39% 34% 43% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20162017201820192020 IaaS市场规模(亿元) PaaS市场规模(亿元) SaaS市场规模(亿元) IaaS同比增速PaaS同比增速SaaS同比增速 数据来源:2020年云计算白皮书,中国信息通信研究院,天风证券研究所 图:我国公有云细分市场规模 34 4.3产业链视角(TOB):云计算 云计算:建议跟踪产业的上下游、客户认知,关注企业数字化转型及上云的需求及节奏;云服务提供商 的报表节奏 19.60% 23.70% 30.40% 35.80% 53.60% 跨境机构互联 数据中心之间互联 云资源池之间互联 国内分支机构互联 本地数据中心与云资源池互联(混合云) 数据来源:2020年云计算白皮书,中国信息通信研究院,天风证券研究所 图:2020年中国企业对云网融合需求情况 35 4.4产业链视角(TOB):工业软件 近年来,国家出台多项科技政策,要求解决“卡脖子”问题,将有助于工业软件的发展。

目前,我国是一个制造业大 国,随着制造业信息化发展,产业互联网趋势加强,对于工业软件的需求也将持续增加。

从全球CAx市场规模来看,2021年规模预计达接近843亿元,2025年预计超过千亿,2020~2025年CAGR约为5%。

从中国CAx市场规模来看,根据赛迪顾问数据显示,中国目前工业软件市场规模达2258亿元,其中研发设计类工业软 件市场约占8.5%,而在这其中CAD预计约占13.58%,CAE预计约占9.57%,CAM预计约占10.57%,2017~2019年CAGR约 为16%。

考虑目前国产率较低的情况和国家政策助力:根据工信部《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见 稿),,预测数字化率将在政策推动下实现快速增长,相应也推动了CAx市场增长。

因此预计整个中国CAx市场在 2021年规模达79亿元,预计于2025年达163亿元,2020~2025年CAGR约为20%。

图:全球CAX市场规模2020年已达到800亿元,25年有望达千亿(单位:亿元)图:中国CAX市场规模未来三年有望达到94亿,未来五年有望达到136亿(单位:亿元) 资料来源:赛迪顾问,天风证券研究所 36 4.4产业链视角(TOB):工业软件 工业软件上游主要为计算机硬件设备制造、系统软件、开发工具软件、中间件厂商,代表性企业为微软、IBM等,上游 产业基本仍由海外企业占据;下游应用领域众多,几乎涉及所有工业领域,涵盖离散型行业和流程性行业,如汽车制造、 机械装备、航空航天等行业。

未来主线展望 5 37 5.1未来一年展望:看多工业软件 38 硬科技方向已然明朗,软件地位凸显 1)务虚角度:最高层在“卡脖子”定义中,科技领域中工业软件排序仅次于半导体,是我国核心技术攻关的主 要方向之一 2)务实角度:“十四五”国家重点研发计划,“工业软件”项目围绕工业软件及数字生态前沿技术、产品生命 周期核心软件、智能工厂技术与系统、产业协同技术与平台等4个技术方向,按照基础前沿技术、共性关键 技术,拟启动17个项目,国拨经费1.92亿元,接近半导体(第三代半导体是“新型显示与战略性电子材料” 项目3个技术方向之一,3个方向国拨经费共计3.79亿元) 资料来源:科技部,天风证券研究所 资料来源:国务院新闻办公室,天风证券研究所 5.1未来一年展望:看多工业软件 39 工业软件:价值演绎刚刚开始,高端制造业之“魂” 中报业绩:目前各公司已发布中报,业绩整体超预期。

目前除鼎捷软件外(21年上半年业务受台湾疫情影响), 其他公司21收入增速预计都为30%以上,反映当前行业整体高景气度。

在21年PMI目前整体较高的位置,工业软 件行业21年全年预计将维持高景气度。

股权激励:中望软件和赛意信息近期发布了股权激励计划,通过股权激励绑定核心骨干,提振公司士气。

我 们认为公司在21年该时点陆续发布股权激励计划,想抓住行业快速发展向上的历史契机,绑定和稳定内部核 心员工,让自身薪酬待遇更具吸引力,预计更多的相关公司有望通过股权激励等方式提升整体待遇水平。

公司名称股权激励内容解锁条件 中望软件 本激励计划拟向激励对象授予的 限制性股票数量为60.40万股, 涉及核心技术人员与骨干员工 382人,本激励计划首次及预留 授予限制性股票的授予价格为每 股420元 21-23年分别实现收入 增长35% 赛意信息 向64名激励对象首次授予 525.60万股限制性股票,授予 价格为18.80元/股 21-24年净利润同比增 长为 16.48%/20%/19.92 %/20% 公司名称21年中报业绩与市场预期相比 赛意信息 中报收入同比61.57%,归母净利润 19.36% 收入超预期 鼎捷软件 中报同比增长20.14%,归母净利润同比增 长417.68%,实现扭亏为盈。

大陆地区收入超预期 中控技术 中报收入同比增长40.05%-48.55%,归母 净利润同比增长44.58%-55.43% 业绩略超预期 宝信软件 中报收入同比增长34.65%,归母净利润同 比增长40.44% 业绩超预期 数据来源:公司公告,天风证券研究所 5.1未来一年展望:看多工业软件 40 硬科技人心所向,工业软件板块热度有望再上一个台阶 我们看好,工业软件为未来三年计算机核心主线。

工业是真正具有强大造血功能的产业。

但受制于工业软件 等关键技术能力,中国现在是工业大国但还不是工业强国,是制造大国还不是制造强国。

工业软件符合硬科 技方向,展望下半年行业催化不断。

近期,高层再度为硬科技发声,高端芯片之外工业软件政策红利期待。

7月30日,中共中央政治局召开会议, 会议中提出我国要强化科技创新和产业链供应链韧性,加快解决受到限制的关键环节的难题。

此政策出台将 进一步促进工业软件行业发展。

资料来源:中共中央政治局,天风证券研究所 5.2未来一年展望:云计算 41 疫情加速云计算应用落地,新基建的推进与数字经济发展为云计算产业带来新机遇: 云计算作为通信网络基础设施、算力基础设施与新技术基础设施进行协同配合的重要结合点,随着新基建的 推进,云计算产业将迎来新机遇与格局。

数字经济发展的大背景下,企业数字化转型的必要性将加速企业上云的步伐,未来云计算落地应用场景将不 断拓宽,并呈垂直化发展趋势。

60.52% 7.64% 7.64% 3.97% 3.97% 1.83% 1.53% 11.62% 46.46% 13.14% 7.95% 5.20% 4.59% 1.83% 2.45% 17.12% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 20192020 46.46% 13.14% 7.95% 5.20% 4.59% 1.83% 2.45% 17.12% 互联网和信息服务 金融 制造 政府 电信 能源 医疗 其他 图:2019年和2020年云原生用户行业分布情况图:2020年云原生用户行业分布情况 数据来源:2020年云计算白皮书,中国信息通信研究院,天风证券研究所 5.3未来一年展望:信创推动,金融IT加速 42 基础软件:2021启动元年,以行业信创的名义 2020年党政信创落地同时,行业信创也有较大突破,例如鲲鹏、海光等国产服务器进入中国电信集采,易鲸捷国 产数据库中标贵阳银行核心系统。

我们预计2021年开始行业信创将加速,2022年有望全面放量,相关公司有望 借助行业信创机遇打入头部客户,迭代优化产品,迎来更广阔的成长空间。

我们认为,行业信创重点行业(金融、 石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等)中,金融安全是重中之重,有望首先放量 资料来源:重诚智库,天风证券研究所 风险提示 6 43 风险提示 (1)宏观经济不景气。

板块走势和市场流动性有较大关联,存在宏观流动性收缩的风险。

(2)板块政策发生重大变化。

科创行业发展受到国家政策影响较大,存在板块政策发生重大变化的风险。

(3)国际环境发生重大变化。

存在海外国家贸易及科技政策发生重大变化,影响公司出口业务发展的风险。

44 45 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明 类别说明评级体系 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

未 经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

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