出版传媒研究报告：招商证券-出版传媒-601999-外延式扩张决定长期投资价值-071224

公司研究新股报告 出版传媒(601999.SH)/19.93元 文化传媒小组 86-755-82943293 zhaoyj@ccs.com.cn 2007年12月23日 外延式扩张决定长期投资价值 辽宁出版作为我国传媒行业整体上市概念第一股，上市首日受到资本市场热烈追捧，股 价涨幅巨大，超过300%。

按现有业务分析预测，辽宁出版07年~09年EPS分别为0.21、 0.23和0.22元，成长性一般，股价明显高估。

出版发行行业，从全球范围来看，都是 增长缓慢，空间有限的成熟行业。

公司未来较大的发展空间更多来自于外延式扩张。

全球出版行业发展缓慢，未来增长空间有限。

最近4年全球出版行业复合增长率 2.3%，预计未来5年年均复合增长率也仅保持在3%左右，增速缓慢；同时全球 出版行业市场规模，也仅从2006年3,836亿美元增长到4,446亿美元，增长空 间有限。

我国图书发行增速平缓，国家管制成为企业垮区域扩张的瓶颈。

2000年以来， 我国图书出版纯销售额年均复合增长率仅为5.5%，增速平缓。

而出版行业作为 我国具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家法律法规的严格限制。

经过区 域性重组，目前已形成了31家出版集团，基本垄断了当地的出版和发行市场， 形成了明显的区域割据。

严格的国家管制，在对现有出版集团形成保护的同时， 也限制了企业垮区域扩张的空间。

公司主业突出，已形成完整的一体化产业链优势。

公司主业包括图书出版、发行、 票据印刷和印刷物资供应，形成了较为完整的一体化产业链条；同时，各项业务 均已实现规模化，并在细分领域建立了良好的竞争优势。

完整的产业链，降低和 规避了公司经营的波动性和周期性，提高了公司整体的抗风险能力、竞争力和盈 利能力。

公司主业突出，出版、发行作为公司核心业务，两项收入合计占比今年 上半年提高到81%，其中发行占到总收入的50%，在全国2006年出版集团发货 码洋前十强排名第四；但由于出版盈利远高于发行，因此出版成为营业利润主要 构成部分，贡献超过7成。

公司在教材教辅区域竞争优势明显，未来教材招投标改革机遇大于挑战。

公司多 年来是国家与辽宁省指定的中小学教材出版和发行单位，具有一定的行业垄断 性，区域竞争优势明显。

教材教辅对公司业绩影响显著，其中教材教辅贡献出版 收入7成以上，贡献发行收入3成以上。

但近年来教材教辅出版收入及毛利率逐 年下降，主要原因在于国家制定的中小学生减负规定，及辽宁省课程改革和教材 教材价格下降。

08年秋季即将开始的教材招投标改革，将会使公司面临竞争加 剧，产品价格下降和毛利率下降的风险。

但同时公司凭借多年来具备的区域优势 和综合竞争实力，将迎来提高辽宁省教材市场占有率、拓展对其他省份的教材出 版发行业务的良好机遇。

本次募集6.55亿资金，将提升公司的综合竞争实力。

主要用于设立出版策划公 司、出版配送公司增资项目、北方书城连锁经营项目和补充中小学教材发行流动 资金项目。

设立出版策划公司将组建中国出版业第一个出版资源数据库，整合作 者及选题资源等，从而提高市场占有率和提升公司的核心竞争力；出版配送公司 增资项目主要是用于电子商务建设，北方书城连锁经营项目主要是进一步提高公 司零售网点布局，从而扩大公司整个发行业务的规模化优势。

辽宁出版传媒的长期投资价值并不在于收购大股东资产，而在于跨媒体、跨地域 整合成为综合性媒体集团+战略性投资者。

招股说明书指出辽教社、辽少社、春 风社和音像社未来有可能注入上市公司。

但除辽少社外，其余三家社盈利及资产 状况较差，对上市公司业绩贡献不明显。

但公司作为中央文化体制改革重要试点 投资评级：中性-A 评级调整：首次 目标估值：9.2~10.35元 发行数据 发行前总股本(万) 41,091 本次发行股数(万) 14,000 发行后总股本(万) 55,091 发行价（元） 4.68 发行市盈率（倍） 21 发行日期12月14 上市日期12月21 发行后主要股东 持股比例 辽宁出版集团73.1% 辽宁电视台广告中心1.5% 行业指数 资料来源：招商证券 公司研究 单位，及第一家整体上市的出版企业，未来极有可能担负起国内出版发行业战略 投资者的角色；同时作为辽宁省的重要的文化企业，有望通过跨媒体、跨地域扩 张整合省内文化资源，成为综合性媒体集团。

盈利预测与投资建议。

我们按现有业务分析预测，公司07年~09年EPS分别 为0.21、0.23和0.22元，成长性一般。

目前国内传媒板块及平面媒体公司2008 中值PE均在60倍左右，其中估值最低的博瑞传播08年PE在36倍左右。

鉴 于公司是传媒首家整体上市的出版企业，未来可能进行跨地域、跨媒体扩张，以 及目前市场整体享受流动性溢价，我们认为给予08年40~45倍PE是合理，对 应股价区间为9.2~10.35。

目前股价接近20元，对应08年PE88倍，股价高估 明显。

因此，我们给予中性-A的投资评级。

建议投资者理性投资，不宜追高。

会计年度200520062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 9881,0101,067 1,1311,226 同比增长-1% 2% 6% 6% 8% 营业利润(百万元) 9780103 111119 同比增长9% -17% 28% 8% 7% 净利润(百万元) 6691116 125120 同比增长12% 38% 28% 7% -3% 每股收益(元) 0.120.160.21 0.230.22 P/E(倍) 167.4120.994.6 88.191.1 P/B(倍) - 24.59.3 8.78.1 表1、国内传媒板块及平面媒体估值表 代码名称投资评级收盘价07EPS 08 EPS 07PE 08PE 601999出版传媒中性-A 19.930.210.2395 87 传媒板块 600037歌华有线强烈推荐-A 31.20.420.6274 50 600880博瑞传播强烈推荐-A 33.010.710.9146 36 600825新华传媒强烈推荐-A 49.020.60.9982 50 600832东方明珠推荐-A 17.80.240.374 59 000839中信国安强烈推荐-A 32.70.580.8856 37 600831广电网络强烈推荐-B 33.430.390.7586 45 000917电广传媒推荐-A 23.390.220.32106 73 600088中视传媒推荐-A 31.70.240.45132 70 002181粤传媒推荐-A 25.730.280.3892 68 000504赛迪传媒中性-A 11.20.030.04373 280 000793华闻传媒中性-A 9.510.110.1586 63 中值 86 59 平面媒体 600880博瑞传播强烈推荐-A 33.010.710.9146 36 600825新华传媒强烈推荐-A 49.020.60.9982 50 002181粤传媒推荐-A 25.730.280.3892 68 000504赛迪传媒中性-A 11.20.030.04373 280 000793华闻传媒中性-A 9.510.110.1586 63 中值 86 63 资料来源：招商证券 公司研究 表2、发行前后股本结构表 股票类别本次发行前本次发行后 数量（百万股）比例（%）数量（百万股）比例（%） 有限售条件的股份411100% 41175% 辽宁出版集团有限公司（SS） 40398% 40373% 辽宁电视台广告传播中心（SLS） 82% 81% 无限售条件的股份- - 14025% 股份总数411100% 551100% 资料来源：招股说明书、招商证券 图1、辽宁出版组织架构图 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表3、分业务收入对比分析 单位：百万元2004年2005年2006年2007H 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 一、出版业务374 34.3% 37034.5% 33831.1% 14231.5% 一般图书57 15.3% 5715.4% 7522.2% 3524.5% 教材教辅308 82.4% 30181.4% 25375.0% 10272.0% 期刊1 0.1% 10.1% 10.2% 00.2% 其他8 2.2% 113.0% 92.7% 53.3% 二、发行业务379 34.7% 41939.1% 48844.8% 22549.9% 一般图书190 50.1% 21350.8% 27656.6% 13861.4% 教材教辅144 38.0% 16940.4% 18437.7% 7332.4% 音像制品39 10.3% 307.2% 214.3% 104.3% 文化用品6 1.6% 71.7% 71.3% 41.9% 其他0 0.02% 00.02% 00.02% 00% 三、物资销售业务325 29.8% 26224.5% 23421.5% 6915.3% 四、票据印刷业务14 1.3% 201.9% 272.5% 153.3% 五、其他0 0.02% 00.03% 00.03% 00.05% 汇总数1,093 100% 1,071100% 1,088100% 452100% 抵销数(107) (99) (89) (31) 合并数986 973 999 421 资料来源：招股说明书、招商证券 图2、出版业务是辽宁出版2004~2007H营业利润主要组成部分 80% 89% 71% 72% 2% 15% 6% 14% 6% 9% 18% 4% 6% 5% 4% 0% 25% 50% 75% 100% 2004年2005年2006年2007H 出版业务 发行业务物资销售业务 印刷业务 资料来源：招股说明书、招商证券研发中心 表4、2006年出版集团发货码洋排名前十强 排名 出版集团2006年发货码洋（亿元） 1 浙江出版集团34.2 2江苏凤凰出版集团31.9 3 湖南出版集团26.0 4 辽宁出版集团18.2 5 中国出版集团17.2 6 安徽出版集团15.4 7 河南出版集团15.4 8上海世纪出版公司15.1 9湖北长江出版集团13.6 10 广东出版集团12.1 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表5、中小学教材出版收入在出版收入总额中的比重 单位：百万元2004年度2005年度2006年度2007H 业务类别及产品品种金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额比例 出版业务收入374 370338 142 教材教辅出版收入308 82% 30181% 253 75% 10272% 其中:教材(初中、小学) 126 34% 11732% 107 32% 3323% 教材(高中、大学、特殊教材) 67 18% 6517% 69 20% 2316% 教辅116 31% 11932% 78 23% 4632% 资料来源：招股说明书、招商证券 表6、中小学教材发行收入在发行收入总额中的比重 单位：百万元2004年度2005年度2006年度2007H 业务类别及产品品种金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额比例 发行业务收入379 419488 225 教材教辅出版收入144 38% 16940% 184 38% 7332% 其中:教材(初中、小学) 97 26% 13231% 144 29% 5424% 教材(高中、大学、特殊教材) 2 0.5% 20.5% 2 0.5% 10.5% 教辅45 12% 369% 38 8% 188% 资料来源：招股说明书、招商证券 表7、各业务毛利率变动情况 2004年度2005年2006年2007H 毛利率毛利率变动 毛利率变动毛利率变动 一、出版业务30% 35% 5% 34% -1% 29% -4% 一般图书37% 42% 5% 36% -6% 41% 5% 教材教辅28% 33% 5% 32% -1% 24% -8% 二、发行业务26% 24% -2% 21% -2% 19% -2% 一般图书23% 21% -2% 20% -1% 20% -1% 教材教辅12% 12% 1% 12% -1% 11% -1% 音像制品24% 21% -3% 23% 2% 25% 1% 三、物资销售业务12% 9% -3% 7% -2% 8% 1% 四、票据印刷业务42% 38% -4% 32% -5% 29% -3% 合计25% 26% 1% 23% -3% 23% 0% 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表8、辽宁出版传媒出版主体经营概要（单位：万元） 总资产净资产净利润 出版主体主要定位内容概要 2007H 2007H 20062007H 具有完善的教材出版结构、完整的教辅产品布局，在 省内形成持续、稳定的质量和规模优势，是辽宁省中 小学全国统一教材和省编教材的重点许可出版单位。

在东北地区同类出版社零售市场排名第一。

辽海社 中国东北地区最 大的教育出版基地 被《中国图书商报》等媒体评为全国十大教学辅助图 书出版商之一。

出版质量连续七年获奖。

综合实力较强的综合性科技出版公司，综合实力位居 全国29家科技出版社第一。

建筑、设计和医药类图书为支柱出版领域。

出版的家居装饰类、体育经济类和石雕类图书，在全 国主要细分类零售市场排名第一 辽科社 在全国图书市场 竞争力强劲的科 技出版社，全国 科技图书零售市 场占有率排名居 全国同类出版社 第一建筑类、设计类、文化类、生活类等图书，以版权出 口、成品输出口、合作出口、出版出口等形式进行多 元化出口业务强劲，2006年实现图书和版权出口额位 居全国地方出版社之首。

7,860 6,144 571378 辽美社主要出版画册、美术技法、艺术设计、连环画 等门类的图书。

在美术专业领域享有盛誉。

出版的设计理论类图书，在全国主要细分类零售市场 名列前茅。

辽美社 全国颇有影响力 的美术出版社， 美术专业教材、 彩色画册、技法 类图书形成市场 威望 以出版高效美术教材为主，目前在全国28个省市自治 区的高校中使用，在全国艺术院校图书市场占主导地位。

3,316 642 246172 电子出版社是全国同类出版社最有影响力和实力的出 版社之一。

开发出一系列国家办公自动化、教育等方面的光盘成 为出版优势，实现了传统图书出版与现代信息技术的 完整结合。

确立了在全国范围内计算机考试光盘和图书出版的强 势地位，建成覆盖全国人事考试系统的教材发行网络。

电子出版社 具有全国同类出 版领军实力的电 子出版社 成功引进和推出了网游产品，在国家新闻出版总署 2005年仅批复的6个引进版网络游戏中占有一席之地。

1,120 867 287157 主要出版收藏、欣赏、摄影等类图书。

出版的鉴赏画册类图书，在全国主要细分类零售市场 名列前茅。

拥有收藏类图书的大规模图片资源数据库。

万卷公司 全国收藏类图书 市场的强者，收 藏类图书在全国 收藏类图书市场 排名列居前茅“万卷收藏读者俱乐部”广泛会员，是万卷出版公司稳定 的读者群体。

2,764 471 6051 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表9、辽宁出版传媒发行主体经营概要（单位：万元） 总资产净资产净利润 发行主体主要定位内容概要 2007H 2007H 20062007H 是国内第一个实现数字化、网络化的出版配送公司。

是国家规划的全国六个跨地区、多功能的国家级大型 出版物流配送中心。

是以经营图书、音像制品、电子出版社为主的大型国 有批发中心，是东北地区最大的出版物配送企业。

北方出版 配送公司 中国第一个国家 级区域性出版物 配送公司 集物流、商流、资金流、信息流一体，成功实现跨地 区经营 41,330 5,310 -238232 旗舰店经营面积达到1.8万平米，图书音像经营品种 达到30余万种，拥有近万种文化用品，连锁店营业 面积达两万多平米。

已建立BTOC电子商务模式，率先在业内通过 ISO9001-2000质量管理体系认证。

北方图书城 中国东北地区最 大的超级书城， 全国一流大型图 书零售企业 成功探索连锁发展盈利新模式，新的促销手段直接促 进销售同期增长25%以上。

20,542 7,652 420260 辽宁典雅是经国家新闻出版总署和商务部特批，与德 国贝塔斯曼联手成立的国内首家合资发行公司。

合资双方通过管理、技术、品牌和渠道的共享和融合， 建立起具有优势图书销售能力的运营平台。

辽宁典雅 公司 中国第一个国有 控股的合资发行 公司 强强联合，双赢两个市场，共同发展。

3,880 2,995 1131 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表10、辽宁出版传媒票据印刷及供应主体经营概要（单位：万元） 总资产净资产净利润印刷/供应 主体主要定位内容概要2007H 2007H 20062007H 是东北地区最大的印刷物资专业经销公司，为国 内众多知名印刷机械及器材厂家独家代理。

国内印刷物资供应行业综合实力雄厚的骨干企 业之一，在全国同行业各项经济指标评比中名列 前茅。

辽宁印刷 物资公司 中国东北地区 最大的印刷物 资营销基地 拥有大规模多功能现代化仓储式印刷物资销售 中心，经营的纸张及造纸原料、器材等五大类 4000多种商品，具有国内一流经营规模和资源 优势。

17,167 8,076 663526 具有先进技术设备、高素质员工队伍和一流管理 水平的现代化票据印刷企业，是东北地区最具实 力的专业票据印刷企业。

在省内无论技术、设备、信誉等均位居首位，以 高中标率在省内政府采购招标项目中中标。

辽宁票据 印务公司 中国东北地区 最先进的票据 印制专业公司 中标成为“中央国家机关票证类印刷品定点企 业”，是东北地区唯一一家中标企业。

3,661 1,786 396143 资料来源：招股说明书、招商证券 表11、以辽少社为代表的四家出版社注入上市，业绩增厚不明显（单位：万元） 细分市场总资产净资产净利润总资产收益率 辽人社主要面对大众政治理论、思想教育读物和工具书市场1,979 (5,089) 633.19% 民族社少数民族语言、生活和教育类图书市场1,222497826.74% 辽少社主要面对低幼读物和少儿益智类读物市场2,8821,9211976.85% 春风社中长篇小说、青春文学、大家散文和少年文学及部分音 乐图书市场2,024 (3,350) 2029.97% 辽教社同步教辅类和文化历史类学术著作的图书市场5,063 (5,194) (140) - 音像社音像产品中的教育和生活类产品市场266 (201) (44) - 资料来源：招股说明书、招商证券 表12、募集资金投向项目（单位：万元） 投资计划（万元 序号项目名称总投资额（万元） T～T+12 T+12～T+24 1设立辽宁出版策划有限责任公司（暂定名） 8,0495,1002,949 2辽宁北方出版物配送有限公司增资项目15,67611,1404,536 3北方图书城北方区域出版物连锁经营体系项目24,43313,43810,995 4补充中小学教材出版发行流动资金项目17,36217,3620 合计65,52047,04018,480 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 表13、辽宁出版2004年~2009年分业务预测表（单位：百万元） 发行业务2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入383424 494240313554 603656 增速 11% 17% 30% 12% 9% 9% 毛利率27% 24% 22% 23% 24% 24% 24% 24% 出版业务2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入375372 341144213357 358378 增速 -1% -8% 49% 5% 0% 6% 毛利率30% 35% 34% 30% 37% 34% 35% 35% 物资业务2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入329271 23671133203 213231 增速 -18% -13% 88% -14% 5% 8% 毛利率13% 12% 8% 10% 7% 8% 8% 8% 印刷业务2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入1420 27152034 4354 增速 47% 36% 33% 25% 25% 25% 毛利率42% 38% 32% 29% 30% 30% 30% 30% 其他业务2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入0.200.34 0.320.230.100.33 0.350.37 增速 75% -7% -57% 5% 5% 5% 毛利率0% 0% 51% 79% 15% 60% 60% 60% 抵销合计2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入10799 89404282 8694 成本9587 75303565 6975 合计2004年2005年2006年2007H12007H22007E 2008E 2009E 收入994988 1,0104306371,067 1,1311,226 增速 -1% 2% 48% 6% 6% 8% 毛利率25% 27% 24% 23% 26% 25% 25% 25% 资料来源：招股说明书、招商证券 公司研究 附1：文化产业将实现跨越式发展，出版业走在改革前列 文化产业将实现跨越式发展，各地政府大力扶植文化产业作为“一把手工程”。

在胡锦涛 总书记十七大报告中，明确提出“推进社会主义文化大发展大繁荣”，未来将大力发展文 化产业，实施重大文化产业项目带动战略，加快文化产业基地和区域性特色文化产业群 建设，培育文化产业骨干企业和战略投资者，繁荣文化市场，增强国际竞争力。

在此背 景下，文化产业将成为各地政府“一把手工程”，区域内的文化资源整合将提速，上市公 司后续资产注入预期加强，将走上外延式扩张之路。

歌华有线、新华传媒、博瑞传播分 别作为北京、上海、成都市文化资源整合平台的战略定位已然确立。

体制改革纵深发展，出版业走在改革前列。

十七大期间，国家新闻出版总署署长柳斌杰 明确表示未来将“允许任何一家新闻出版传媒整体上市”，体制改革取得了突破性进展， 其中出版业走在了改革的前列。

辽宁出版传媒公司成为第一家整体上市的出版企业，未 来一两年内将有13家改制后的出版企业在资本市场上市，其中有7家是整体上市。

辽宁出版传媒的长期投资价值在于跨媒体、跨地域整合成为综合性媒体集团+战略性投 资者。

公司作为中央文化体制改革重要试点单位，及第一家整体上市的出版企业，未来 极有可能担负起国内出版发行业战略投资者的角色；同时作为辽宁省的重要的文化企 业，有望通过跨媒体、跨地域扩张整合省内文化资源，成为综合性媒体集团。

图3、体制改革背景下未来将产生综合性媒体集团及战略性投资者 资料来源：招商证券 体制改革已上升 到国家战略发展 层面 “推动社会主义文 化大发展大繁荣” 外因——“软实力”已 形成国家重要的竞争 手段 内因——大国崛起、 和谐社会 新旧媒体效率之争 各地政府的“一 把手工程” 大股东大力支持 十七大明确提出：大 力发展文化产业，实 施重大文化产业项目 带动战略，加快文化 产业基地和区域性特 色文化产业群建设， 培育文化产业骨干企 业和战略投资者，繁 荣文化市场，增强国 际竞争力 允许整体上市，资本 市场助力文化产业 跨越式发展 资产注入预期加 强，走上外延式扩 张之路 产生大型骨干的跨媒体、跨地域的 “综合性媒体集团+战略性投资者” 公司研究 附2：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元20062007E 2008E 2009E单位：百万元20062007E 2008E 2009E 流动资产7471,5131,4111,378主营业务收入1,0101,0671,1311,226 现金42865730646主营业务成本769801850921 短期投资0000税金及附加5566 应收账款0333主营业务利润236260276299 其它应收款223213226245其他业务利润(8) 000 存货360367382409营业费用55586368 其他123656975 管理费用9398104113 非流动资产383432629765 财务费用(1) 1 (2) (1) 长期投资2222营业利润80103111119 固定资产274313517659投资收益0000 无形资产107116110104补贴收入0000 其他0000营业外收入11141414 资产总计1,1301,9452,0402,144营业外支出1111 流动负债675759767786利润总额91116125132 短期借款6100100100所得税10012 应付票据3889少数股东损益(0) 000 应付账款459481476479净利润91116125120 其他207170183198 EPS（元） 0.160.210.230.22 长期负债0000 长期借款0000主要财务比率 其他0000 20062007E 2008E 2009E 负债合计675759767786年成长率 少数股东权益8888营业收入2% 6% 6% 8% 股本411551551551营业利润-17% 28% 8% 7% 资本公积1510510510净利润38% 28% 7% -3% 留存收益36117204289获利能力 股东权益合计4481,1791,2661,350毛利率23.9% 24.9% 24.9% 24.9% 净利率9.0% 10.9% 11.0% 9.8% 现金流量表 ROE 20.3% 9.8% 9.8% 8.9% 单位：百万元20062007E 2008E 2009EROIC 17.4% 8.1% 8.0% 7.3% 经营活动现金流76200139137偿债能力 净利润 116125120资产负债率59.7% 39.0% 37.6% 36.7% 折旧摊销 354150净负债比率0.5% 5.1% 4.9% 4.7% 财务费用 1 (2) (1)流动比率1.12.01.81.8 投资收益 000速动比率0.61.51.31.2 营运资金变动 43 (25) (33)营运能力 其它 400资产周转率0.90.50.60.6 投资活动现金流(3) (84) (238) (186)应收账款周转率9.04.95.25.2 资本支出 (84) (238) (186)应付账款周转率3.41.71.81.9 长期投资 000每股指标（元） 其他 000每股收益0.160.210.22620.22 筹资活动现金流(61) 707 (35) (35)每股经营现金流0.140.360.250.25 短期借款 9400每股净资产0.812.142.302.45 长期借款 000每股股利0.000.060.070.07 普通股增加 14000估值比率 资本公积增加 51000 PE（倍） 120.994.688.191.1 其他 (36) (35) (35) PB（倍） 24.59.38.78.1 现金净增加额13823 (135) (84) EV/EBITDA 14.115.414.212.7 资料来源：公司报表、招商证券 公司研究 赵宇杰：毕业于华中科技大学，经济学与数学双学位。

现为招商证券文化传媒行业分 析师。

具有证券从业资格，2年证券从业经验。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐：预计未来6个月内，股价涨幅为20%以上 推荐：预计未来6个月内，股价涨幅为10-20%之间 中性：预计未来6个月内，股价变动幅度介于±10%之间 回避：预计未来6个月内，股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数 中性：行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避：行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

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