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研究报告:国泰君安-研究所晨报-060721

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2006-07-21 10:33:41
  • 股票名称
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    h****l
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    国泰君安
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研究报告内容

国泰君安证券 Guotai Junan 国泰君安研究所晨报 2006年7月20日周五 目录 一、财经要闻及点评 1、证监会紧急叫停券商对新股申购资金提前解冻 2、定向增发存有巨大寻租空间证监会限制基金认购 3、经济高温,升值加息宜同行 二、重要行业、公司信息及点评 1、天源科技(002057):产业链条较长 业务稳定增长 2、G宇通(600066):回购虽获批准却会压制股价 三、其他财经新闻 1、水、电、燃料涨价5.3% 2、500亿元中东油资入华买楼 四、异动板块及个股点评: 国泰君安证券 Guotai Junan 财经要闻及点评 证监会紧急叫停券商对新股申购资金提前解冻 中国证监会日前发布《关于落实<证券法>规范新股申购有关行为的紧急通知》,明 确申购过程中出现的申购资金“提前解冻”属于违规行为。

“提前解冻”指的是,在申购新股过程中,证券经营机构为保大资金使用效率的最大 化,往往在T(新股发行日)+3即允许机构动用其申购资金,这也就是市场通称的“提 前解冻”,因为按正常程序,申购资金解冻需等到T+4。

据了解,自资金申购新股实施以来,“提前解冻”就一直存在。

证券经营机构利用结 算与交易的时间差,以“当日透支”的方式为大资金提供申购新股的便利。

在新股发 行密集期,“提前解冻”有利于大资金提高其使用效率。

在这份紧急通知里,中国证监会认为,证券经营机构未经批准不得为客户提供融资融 券服务,因此在新股申购过程中,不得出现“提前解冻”、“当日透支”等直接或间 接的融资、挪用客户交易结算资金行为。

除此之外,为防止大资金套用多账户摇新股的情况发生,中国证监会还要求各证 券经营机构严格开户审查,严禁证券经营机构介绍客户相互出借账户,确保交易账户 名实相符。

另外,针对以前出现的证券经营机构组织客户集中摇新股的情况,中国证 监会认定此行为属于违规,通知严禁证券经营机构组织、参与多客户资金集中申购, 严禁出现直接或间接的三方监管行为。

中国证监会表示,对于新股申购过程中出现的各类违法违规行为,将严肃处理, 并推行问责制,追究相关责任人责任。

受新股密集发行及证监会严禁套购新股的影响,本周资金供应紧张,价格飙升。

截至昨日,整个资金市场3天成交5222亿,相当于上月成交总额的三分之一。

市场 利率节节走高,银行间市场加权平均收益率平均每天上升13个基点,昨天达到 2.3953%。

交易所回购市场7天收益率周二达到6.68%,更是创下2005年1月份以来 的新高。

定向增发存有巨大寻租空间证监会限制基金认购 有定向发行题材的股票已成为基金投资的新宠。

在众多基金对上市公司定向发行股份 一拥而上时,热火朝天的情形似乎掩盖了背后的投资风险。

据某接近证监会人士透露,日前,证监会已口头向一些基金表达了不鼓励基金过 度参与定向发行的行为,并表示一旦基金认购定向发行的股票(在二级市场上)发生损 失,这部分损失需要基金公司以资本金抵扣。

目前,证监会正在制定有关基金认购定向发行股票的一系列限制性条件。

国泰君安证券 Guotai Junan 经济高温,升值加息宜同行 经济增长:突破趋势? 尽管前5个月的数据已经预示了2季度的高增长,尽管此前流传了的各种版本已经给 了大家心理铺垫,上半年10.9%、第2季度11.3%的增长速度不但创了过去10年的新 高,也超出了此前我们的预期(10.5%)。

2季度的增长一改04年以来一直围绕10%波动的特征,一举突破了11%,与过去几年 波动不断减小的特征形成鲜明对比(图1)。

从更长的视野来看,06年上半年的增速 也远离了93年以来9.88%的平均增速(图2)。

因此,既便用修正后的口径来衡量, 目前的经济增长也具备了相当多的过热特征。

我们认为,经济增长超出预期的原因之一是:对于高速增长的中国经济,我们可能低 估了其在时间维度上的供给弹性。

如果说,由于中国经济的长期高速增长,GDP规模 扩大很快(05年GDP规模按名义价格比03年增长35%以上),10%左右的增速是可以 持续的话;而据此认为11.3%的增长速度也具有某种程度的可持续性,就缺乏说服力了。

FAI:增量来自哪里? 从月度数据来看,固定资产投资增速接连小幅走高并不显得突兀(图3)。

从季度数据 看,加速势头就相当明显了(图4)。

除去04年1季度几近白热的增速之外,06年第1、第2季度的增速连续创出新高。

第2季度比较明显的加速某种程度上抬升了全年投资增速的整体水平,即使到年底增 速出现季节性的放慢,06年全年增速高于05年,也已经是一个大概率事件了。

房地产投资则出现了比较有趣的现象。

投资增速从05年4季度的低估反弹,连续2 个季度明显加速,6月份增速已经超过30%(图5)。

不过,由于累计增速低于城镇整 体FAI增速,其占比则出现下降(图6)。

我们相信,2季度的房地产投资突然加速, 部分是由于房地产行业调控“国六条”的出台导致了一些突击上项目的行为所致。

那么,FAI的增量来自哪些行业呢?数据比直觉指出了更明确的方向。

对增量数据的 分析显示了三个特征:一是制造业投资对增量的贡献继续提高;二是前六大行业集中 度有明显下降,表明投资热点更加分散;三是电力、采矿业对增量的贡献明显下降(图 7)。

一个没有在图中显示的特征是:铁路投资明显加速,而由于公路投资的增量贡献 下降,合并统计的交通运输行业对增量的贡献只有轻微下降。

另外,尽管绝对比重较 小,建筑业和文化体育娱乐业的增量贡献也有明显提高。

升值、加息宜同时进行 尽管物价指数在低位运行,仍不能掩盖经济表现出的种种过热迹象。

过去几年的固定 资产投资快速扩张形成了巨大的产能,是使价格指数走低的主要原因。

不过,我们仍 然不难注意到,包括食品价格在内的主要价格指数连续几个月小幅升高。

事实上,CPI 国泰君安证券 Guotai Junan 的环比数据已经连续几个月高于历史均值(图8)。

贸易顺差连创新高的同时,其占GDP比重也达到了前所未有的6.4%,再加上近几个月 人民币中间价的波幅有所扩大,人民币的升值压力与加速升值的预期越加强烈。

我们 认为,人民币的升值是长期趋势,但加速升值一则对出口影响太大,二则对资产价格 推波助澜,对实体经济负面影响较大。

目前的稳步升值(每年3%)是政策当局所乐意见到的。

从长期看,目前的利率水平处 在低点。

同时,众多央行的陆续加息使得货币政策的国际协调机制逐渐发挥作用,这 也是最近中国提高贷款利率、存款准备金率的国际背景。

我们认为,保持人民币稳步 升值的同时,提高基准存贷款利率,是比较稳健的做法。

(秦军) 重要行业、公司信息及点评 天源科技(002057):产业链条较长 业务稳定增长 l公司主导产品为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。

主导产品包括四氧化三锰、磁分离及相关配套设备、锶铁氧体预烧料、永磁铁氧 体器件等。

目前已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套 设备的产业链。

l由于公司设立时间较短,目前所占市场规模有限。

占收入比重80%的四氧化三锰 虽然位列国内市场第2,但与占据第1名的金瑞科技比较,仍有着较大的规模差 距。

永磁产品则市场份额更低,目前仅为0.4%。

l从公司大股东的业务背景来看,可在研发及出口市场的拓展方面给予相应的支持。

公司自成立以来也获得一系列专利和非专利技术,显示公司向高档产品进展的业 务取向。

而中钢集团在国际贸易中的网络布局将有助于公司相关产品尽快打入国 际市场。

当然,如何将股东背景优势转化为公司的竞争能力,尚需公司自身的努力。

l公司比较有特色的业务是磁分离及相关设备。

这是目前为止国内主营磁性材料的 其他竞争对手还没有完全涵盖的业务。

到目前为止,公司在包括本钢、宝钢、鞍 钢、马钢、武钢、太钢等客户相关设备产品的占有比率超过了50%。

且相关毛利 率水平也大大高于公司其他产品。

l随着募集资金项目的投入,公司产能将逐步提高,销售收入将稳定增长。

我们预 计公司06、07年销售收入规模为2.2亿、2.6亿。

净利润水平分别为2030万、 2410万。

对应的EPS分别为0.26元、0.31元。

l比较估值结果显示,相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。

天源科技 在比较优势不明显的情况下,虽然可能会获得新股溢价,但其溢价水平不可能高 于平均PE太多。

我们认为合理定价水平应在5.72-6.8元之间。

(魏兴耘) 国泰君安证券 Guotai Junan G宇通(600066):回购虽获批准却会压制股价 事件: l日前宇通客车公告其经中国证监会确认的回购社会公众股份的报告书。

公司拟以 不超过7.30元/股的价格在二级市场回购不超过3000万股的公司公众股份。

l由于目前宇通客车二级市场股价远高于7.30元/股,因此公司也承认目前不具备 回购的条件。

那么该如何看待这一问题呢? 评论: l首先,虽然截至3月16日宇通客车第一大股东宇通集团在股改之后进行了股份增 持,持股数量为8371.1014万股,占总股本的比例达31.40%,但是从国际惯例看, 不超过1/3的持股比例还是偏低的,未来可能会陷于“恶意收购者”的股权之争 中,从而分散主业经营的精力。

也正是出于这样的考量,宇通客车的第一大股东 宇通集团才会加大持股比例的想法,正无奈手头资金短缺,无力再通过二级市场 增持来实现这一目标。

而上市公司手中目前却是现金充裕,因此通过上市公司回 购社会公众股份也能达到增加第一大股东持股比例的目的。

于是乎有了此次回购 社会公众股份的方案出炉。

l然而人算不如天算,由于宇通客车所处大中型客车近几年良好的发展状态,公司 稳定增长的盈利和极强的分配能力,给投资者带来了丰厚的回报,也引发市场对 宇通客车股票的追捧,结果是宇通客车二级市场股价一路攀升,居高不下,目前 稳定在8元/股以上,无形中给公司的回购社会公众股份带来极大的困难。

毕竟设 想该方案时A股市场正处于一个较为低迷的状态,因此当时所确定的回购价也相 对偏低。

l此外,由于股改时宇通客车的非流通股股东对于公司2006年的经营业绩是有相应 的承诺的,那就是如果净利润增长同比不能达到15%,将追加支付对价。

这恐怕 也是非流通股股东所不愿看到的事情。

从2006年上半年整个汽车行业和宇通客车 的经营情况看,全年盈利同比增长15%应该还是不成问题的。

加之股改时还承诺 了未来三年递增式的分配条款,因此市场投资者,特别是长期、稳健型的投资者 更无减持宇通客车股票的理由。

l好在现在离宇通客车回购社会公众股份的截止期还很遥远,在将近一年的时间 内,如果整个A股市场因某种原因出现震荡,宇通客车的股价也难保不受影响。

而且之所以回购社会公众股份是为了防止可能出现的“恶意收购者”,这样看 来,若宇通客车二级市场的股价一直维持在高位,也会增加可能的“恶意收购者” 的成本,同样也就达到了第一大股东原先的目的。

但是如果股价接近回购价,则 情况将可能会完全不同,这样回购社会公众股份就是一种必然的选择,而且这一 时间应该是在明年。

l由此,即便最终没有实现回购社会公众股份的目标,只要客车行业和公司的发展 继续保持平稳适度,投资者还是能够得到丰厚的回报。

宇通客车也还是极其具有 国泰君安证券 Guotai Junan 投资价值的股票,因此维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。

(张欣) 其他财经新闻 水、电、燃料涨价5.3% 据国家统计局发布,1至6月份累计,居民消费价格总水平比去年同期上涨1.3%。

6 月份,居民消费价格总水平比去年同月上涨1.5%。

6月份,食品类价格比去年同月上涨2.1%。

其中,粮食价格上涨2.2%,油脂价格下 降4.3%,肉禽及其制品价格下降9.0%,鲜蛋价格下降15.7%,水产品价格上涨1.5 %,鲜菜价格上涨13.5%。

交通和通信类价格同比上涨0.4%。

其中,交通工具价格下降2.2%,车用燃料及零 配件价格上涨19.9%,车辆使用及维修价格上涨1.6%,城市间交通费价格上涨6.5 %,市区交通费价格上涨5.6%;通信工具价格下降17.9%。

居住类价格同比上涨4.3%。

其中,水、电及燃料价格上涨5.3%,建房及装修 材料价格上涨3.9%,租房价格上涨2.6%。

500亿元中东油资入华买楼 宏观调控和限制外资进入楼市政策的出台,挡不住中东油资坚定的脚步。

最近,中东 油资接二连三地在一线城市投掷大手笔进行房地产开发,专家估计,总量在500亿元 左右。

昨天,记者从中国驻以色列大使馆获悉,以色列POLAR地产公司与加拿大籍犹太人公 司LIVINGBRIDGE日前签署协议,合作参与上海犹太人社区开发。

据了解,该项目总 投资7亿美元。

无独有偶,来自中国驻迪拜总领事馆的信息显示,近日,迪拜达马克(DAMAC)地 产公司与天津市政府签署合作协议,负责开发天津塘沽区滨海项目。

该项目总投资为 27.3亿美元,一旦实施,将成为阿联酋企业在中国开发的最大项目。

而记者从迪拜最大地产公司Emaar获得的资料显示,7月,Emaar在中国上海的 办公机构正式启动,将以多种方式投资中国房地产业。

接二连三的大手笔,让人对神秘的“石油美元”浮想联翩.国际油价连创新高, 使中东积聚了雄厚的资金,他们在想方设法为资金找出路。

为什么中东油资恰恰在楼市调控的关键时期潜入?曾与沙特、迪拜等地投资客有 过接触的香港软银金汇业务总裁温天纳告诉记者,中东油资现在最感兴趣的是一线城 市的商场和写字楼,想长期持有这些物业,3-10年甚至更长,宏观调控并不能影响物 业的长期价值,相反,对他们却更有利,因为现在谈判可以压低价格。

“中国楼市的高回报率对于中东油资有着巨大的诱惑力。

”温天纳说,中东油资 对于投资年回报率的要求是20%-30%,也就是5年翻番。

据他估计,中东油资进入中 国楼市的数额在500亿元左右。

国泰君安证券 Guotai Junan 异动板块及个股点评 由于境外市场之前在美国市场的影响下普遍反弹,周四大盘没有继续下跌,两市出现 小幅反弹,盘中比较活跃的板块以化工、路桥运输、商业及农业较为显眼,板块中一 些股票出现涨停或大幅拉升的强悍走势,指标股股中国银行和中国石化也表现稳定, 成为市场企稳的定海神针。

不过大盘虽然反弹,但成交量出现萎缩,显示投资者态度 谨慎。

(陈守谊) 编辑:陈守谊 免责声明: 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观点。

本公司力 求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保 证。

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