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巨轮股份研究报告:招商证券-巨轮股份-002031-细分行业龙头,业绩稳定增长-060718

研报作者:刘荣 来自:招商证券 时间:2006-07-18 10:49:16
  • 股票名称
    巨轮股份
  • 股票代码
    002031
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Da***ny
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A(首次)
  • 研报大小
    273 KB
研究报告内容

2006年7月18日公司研究调研报告 巨轮股份(002031)/9.26元 细分行业龙头业绩稳定增长 刘荣 86-755-82943203 liur@ccs.com.cn 周期性投资品·轮胎模具估值区间:11.8-13.5元强烈推荐-A(首次) 2006年上半年,巨轮股份实现主营业务收入1.234亿元,同比增长3.97%;由于子午 线轮胎的毛利率提高及新产品高精密铸造铝合金子午线轮胎模具毛利率较高,公司的主 营业务利润率同比提高了0.5%,主营业务利润也同比提高了5%;上半年公司的净利润 同比提高32%,主要是因为管理费用大幅下降和补贴收入增加,补贴收入对每股收益的 贡献高达0.056元;半年报0.2元的每股收益高于市场的预期。

轮胎模具制造属于“技术密集型”和“资金密集型”产业,对加工设备的 精度和工人技能要求很高,同时,这个细分市场专业性强,因此具有进入 壁垒高、盈利能力强等特点。

由于国内的轮胎模具制造业具有价格低、服 务快捷和交货期短的优势,国内的外资轮胎企业本土采购的比例将会不断 提高。

巨轮股份是国内规模大、技术领先和独家上市的汽车子午线轮胎模具开发 制造企业,在国产轮胎模具市场的份额为50%-55%,占国内消费市场份额 的28%-30%。

巨轮股份以高技术含量、高质量的活络模具的生产与制造为核心,计划建 设亚洲最大并具有国际先进水平的子午线轮胎制造基地。

新产品高精密铸 造铝合金子午线轮胎模具的投产,可以提高产品精度和高档产品的生产能 力,解决复杂花纹的轮胎模具加工。

公司依靠技术进步抢占高端市场,2005 年公司对外资品牌的销售收入达到5000万元,2006年将提高到8000万元。

公司募集资金投资项目——高精密铸造铝合金子午线轮胎模具年生产能 力为600套,目前在老厂区试生产,上半年实现销售收入978万元,毛利 率高于其它产品,达到49.74%,预计今年的产量在200套左右,可以实现 销售收入3200万元。

公司计划通过发行2亿元的可转债,主要用于高精 度液压式轮胎硫化机项目的建设。

预测巨轮股份2006、2007年EPS为0.42、0.55元,机械行业成长性良 好的龙头上市公司的市盈率通常定位在18-20倍,考虑小盘股的溢价,公 司的市盈率应该定位在20倍以上,相对估值在11元以上;DCF估值为 11.8-13.5元;投资评级为“强烈推荐-A”。

上证指数:1682.89 股本数据 A股总股本(万) 18,330 流通A股(万) 6,669 流通市值(亿) 6.18 股价表现 绝对值相对上证 3个月(%) 39.9016.10 6个月(%) 34.70 -3.40 1年(%) 14.60 -49.90 52周波动(元) 5.38-10.29 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 主要财务指标 会计年度200420052006E 2007E会计年度200420052006E 2007E 主营收入(万元) 22,203.92 25,070.94 30,649.2240,456.98每股收益(元) 0.41 0.32 0.420.55 同比增长率(%) 21.58% 12.91% 22.25% 32.00%每股净资产(元) 3.31 2.74 3.153.70 净利润(万元) 5,722.83 5,816.43 7,609.2510,040.92净资产收益率(%) 12.28% 11.60% 13.18% 14.81% 同比增长率(%) 41.57% 1.64% 30.82% 31.96%负债率(%) 26.37% 35.98% 30.88% 30.15% 主营利润率(%) 43.56% 41.61% 41.23% 39.83% P/E(倍) 22.81 29.18 22.3116.90 营业利润率(%) 24.87% 21.74% 24.31% 25.49% P/B(倍) 2.80 3.39 2.942.50 净利润率(%) 25.77% 23.20% 24.83% 24.82% EV/EBITDA(倍) 15.76 14.53 10.487.71 公司研究 一、国内轮胎模具市场——本土化的采购趋势 轮胎模具制造行业属于“技术密集型”和“资金密集型”产业,对加工设备的精度 和工人技能要求很高,同时,这个细分市场专业性强,因此具有进入壁垒高、盈利能力 强等特点。

国内轮胎生产企业分三大阵营,第一阵营是世界级的轮胎生产企业,如米其 林、固特异和普利司通,由于国内模具生产技术和精度与国际先进水平仍有差距,加上 知识产权的保护,第一阵营基本是依靠进口;第二、三阵营企业以国内采购为主。

我们认为国内的外资轮胎企业本土采购的比例将会不断提高,主要理由有以下几个 方面: 1、中国是世界轮胎生产第一大国和消费第三大国,同时,橡胶轮胎行业属于高能耗和 高污染行业,因此国外的轮胎制造企业不断地将生产基地向中国转移,米其林、固特异 等跨国公司均在国内设有工厂。

2、国产模具与进口模具相比,价格只为进口的1/3-1/2,虽然国外的模具设计和生产周 期只有10天,远远低于巨轮股份的40天,但由于运输费用高、运输周期长,因此,随 着国内制造技术的提高,国内的外资轮胎生产企业也将提高国内采购比例。

巨轮股份 2003年、2005年分别与第一阵营的普利斯通、固特异签定了供货协议。

3、国内轮胎模具在售后服务方面也具有优势。

表1轮胎生产企业三大阵营 我国主要的轮胎生产企业主要产品采用模具 第一阵营米其林、固特异和普利司通高档轿车、轻卡子午线轮胎进口模具为主 第二阵营韩国韩泰、锦湖、新加坡佳通、香港中策和台湾正新中档轿车、轻卡子午线轮胎采购国产模具 第三阵营国有大型轮胎厂和民营企业斜交胎、全钢丝载重子午胎采购国产模具 资料来源:公司招股说明书 二、巨轮股份——国内最大的轮胎模具生产企业 广东巨轮模具股份有限公司是目前国内规模大、技术领先和独家上市的汽车子午线 轮胎模具开发制造企业,是国家“火炬”计划重点高新技术企业。

巨轮股份在国产轮胎 模具市场的份额为50%-55%,占国内消费市场份额的28%-30%。

2005年巨轮股份的销 售额为2.5亿,连续五年居国内第一位,它主要的国内竞争对手揭阳天阳模具公司销售 额为8000万元,沈阳子午线轮胎模具公司销售额为6000万元。

巨轮股份地处“模具 之乡”——揭阳,公司在技术工人、传统生产工艺等方面具有优势,公司现在的花园式 现代化工业小区占地130亩,是全国最大的轮胎模具生产基地,同时还储备了530亩 土地为未来的发展做准备。

公司拥有各种高精尖制造、检测设备400多台套,采用美 国UGⅡ等CAD/CAE/CAM系统和美国SGI计算机工作站进行设计、模拟、 公司研究 制图;采用法国NUM1060和德国SIEMENS等CNC系统和各种数控机床进 行加工,采用瑞士威力铭、意大利FIDIA等五轴五联动加工中心进行基模与商标字 体的雕刻,采用美国大型三座标检测仪进行成品检测。

公司的目前的生产十分饱满,24 小时(三班倒)连续工作。

三、依靠技术进步抢占高端市场 巨轮股份以高技术含量、高质量的活络模具的生产与制造为核心,建设集研发、开 发、设计、销售一体,拥有亚洲最大并具有国际先进水平的子午线轮胎制造基地,欲进 入世界同行前三强。

公司重视技术进步,取得了线轻触式导向结构模具的技术专利,而 全世界相关的专利仅9个,公司还获批设立博士后科研工作站。

公司募集资金投资项目 ——高精密铸造铝合金子午线轮胎模具的投产,可以提高产品精度和高档产品的生产能 力,解决复杂花纹的轮胎模具加工。

公司依靠技术进步抢占高端市场,2005年公司对外 资品牌的销售收入达到5000万元,2006年将提高到8000万元。

图1、子午线活络模具及配件销售收入稳步提高 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 200120022003200420052006E 资料来源:公司财务报告 四、新产品将陆续投产 公司募集资金投资项目——高精密铸造铝合金子午线轮胎模具年生产能力为600 套,目前在老厂区试生产,上半年实现销售收入978万元,毛利率高于其它产品,达到 49.74%。

高精密铸造铝合金子午线轮胎模具的新厂房将于8月完成配电,10月份可以投 产,预计今年的产量在200套左右,可以实现销售收入3000万元。

公司计划通过发行2 亿元的可转债,主要用于高精度液压式轮胎硫化机项目的建设,该技术已获得了“中立 柱天平式液压轮胎硫化机”国家专利。

公司目前已委托试制了8台硫化机,价格在130-160 万元,上半年硫化机的销售收入为214万元,毛利率仅为8.81%,预计规模化投产后, 公司研究 盈利能力会明显提高。

今年下半年公司将先利用自有资金开始建设,硫化机项目占地130 亩,建设周期1年左右,预计明年底可以正式投产。

五、业绩预测及投资建议 1、业绩预测假设 1)假设2006年、2007年新产品高精度铸造铝合金轮胎活络模具可以为公司带来3200 万和8000万的销售收入,毛利率为48%左右; 2)假设新产品硫化机2006年、2007年的销售收入为1200万和5000万元,毛利率 为10%、12%; 3)假设未来三年公司继续享受增值税先征后返的政策,每年的补贴收入为1500万元; 4)由于今年出国培训费用减少,管理费用会同比下降; 5)暂不考虑将发行的可转债对明年业绩的摊薄; 6)假设永续增长率为2%,WACC为10.3%-11.3%。

2、估值及投资建议 预测巨轮股份2006、2007年EPS为0.42、0.55元,机械行业具有成长性的龙头 上市公司,市盈率通常为18-20倍,由于巨轮股份所属的子行业——模具行业是属“高 制造技术密集型”行业,再考虑小盘股的溢价,市盈率可以定在20倍以上,相对估值 在11元以上;DCF估值为11.8-13.5元。

投资评级为“强烈推荐-A”。

公司研究 附:财务预测表 资产负债表 会计年度: 2004200520062007 货币资金 23618.0116627.589194.7712137.09 短期投资 0.000.000.000.00 应收帐款 1740.904072.274597.386068.55 其他应收款 144.77272.62199.22262.97 预付帐款 227.17494.18445.49599.82 应收补贴款 0.000.000.000.00 存货 9490.378890.4810592.3714321.77 待摊费用 0.000.000.000.00 其他流动资产 0.000.000.000.00 流动资产合计 35221.2330357.1225029.2333390.20 长期投资合计 0.000.000.000.00 固定资产净值 16955.9325687.4440949.7151145.32 减:固定资产减值准备1533.671432.64100.00100.00 固定资产净额 15422.2624254.8040849.7151045.32 工程物资 0.000.000.000.00 在建工程 10133.6313878.417878.412878.41 固定资产合计 25555.8938133.2148728.1253923.72 无形资产 2658.089998.069944.909891.73 无形资产及其他资产合计2658.089998.069944.909891.73 资产总计 63435.2078488.3983702.2597205.66 短期借款 7428.0020890.0018355.6820957.90 应付票据 0.000.000.000.00 应付帐款 1027.291654.662118.472864.35 预收帐款 128.04262.41264.81358.04 应付工资 139.06145.83134.86145.65 应付福利 92.6283.34101.14109.23 应付股利 0.000.000.000.00 应交税金 286.41618.77300.00300.00 其他应交款 3.6210.9910.0010.00 其他应付款 254.4753.3750.0050.00 预提费用 12.0131.3720.3822.66 流动负债合计 11371.5123750.7421355.3424817.83 长期借款 4513.513006.723006.723006.72 长期应付款 0.000.000.000.00 长期负债合计 5359.514488.724488.724488.72 负债合计 16731.0228239.4625844.0629306.55 少数股东权益 102.12113.44113.44113.44 股本 14100.0018330.0018330.0018330.00 资本公积金 22160.5817762.5817762.5817762.58 留存收益 10341.4814042.9121652.1631693.08 股东权益合计 46602.0650135.4957744.7467785.66 负债和股东权益总计63435.2078488.3983702.2597205.66 公司研究 利润表 会计年度: 2004200520062007 主营业务收入 22203.9225070.9430649.2240456.98 减:主营业务成本12374.0014427.6917653.9523869.62 主营业务税金及附加158.95210.76359.68474.78 主营业务利润 9670.9710432.4912635.5916112.58 加:其他业务利润0.0095.000.000.00 营业费用 716.16583.84704.93890.05 管理费用 2606.933838.583371.413641.13 财务费用 824.89653.601107.181268.55 营业利润 5522.985451.477452.0610312.85 加:投资收益 0.000.000.000.00 补贴收入 1180.191423.691500.001500.00 营业外收入 0.392.980.000.00 减:营业外支出 18.0050.910.000.00 利润总额 6685.576827.238952.0611812.85 减:所得税 1003.03999.481342.811771.93 减:少数股东损益-40.2811.320.000.00 净利润 5722.835816.437609.2510040.92 现金流量表 会计年度: 2004200520062007 经营活动产生的现金流量净额5937.807515.008208.6910608.65 投资活动产生的现金流量净额-9673.57 -21115.24 -12000.00 -9000.00 筹资活动产生的现金流量净额24538.916609.81 -3641.501333.67 现金期末余额 23618.0116627.589194.7712137.09 现金期初余额 2814.8723618.0116627.589194.77 现金净增加额 20803.14 -6990.43 -7432.812942.33 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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