京东方A：民生证券-京东方A-000725-京东方2021年三季报业绩预告点评：Q3业绩保持增长，MLED市场份额大幅提升-211008

证券研究报告1 一、事件概述 10月7日，公司发布2021年三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润198.6 -200.6 亿元，同比增长702%-710%；单三季度实现归母净利润71-73亿元，同比增长 430%-445%。

一、二、分析与判断 三季度业绩保持增长，TV面板价格出现结构性调整 公司在前三季度实现业绩大幅增长，主要因相比去年同期行业整体的景气度较高，在下 游需求旺盛与上游原材料紧缺共振的影响下，上半年IT、TV等各类产品的价格均有不 同程度的上涨。

按预告中值计算，单三季度公司实现归母净利润72亿元，同比+438%。

进入三季度，由于海运堵塞及物流成本上涨，下游客户备货意愿降低，面板厂希望通过 降价刺激下游拉货，导致TV面板价格下滑明显；IT面板在更好的需求与供给集中度的 支撑下，价格仍保持稳定。

随着面板厂开始调整产能，通过增加IT面板产出调整产品 结构，TV面板价格有望逐渐企稳。

LCD龙头地位稳固，MLED市场份额大幅提升 上半年公司在智能手机、平板、笔电、显示器和电视等五大应用领域的显示屏出货量保 持全球第一，进入三季度公司在LCD主流应用的市占率进一步提高，柔性显示屏市占 率稳居国内第一、全球第二。

公司亦积极推进物联网转型，在Mini LED市场的份额大 幅提升，与创维携手推出全球首款主动式玻璃基Mini LED电视，玻璃基背光75英寸四 拼产品成功量产交付，玻璃基主动式P0.9直显Mini LED产品已具备量产能力，持续推 动Mini LED显示方案向高端化应用演进。

Mini/Micro LED具备优异的显示性能，公司 凭借多年技术积累和龙头厂商的产业链资源深度参与，随着MLED在商显、高端TV、 游戏电竞等领域的应用持续开拓，公司有望在保持LCD龙头地位的基础上，持续推出 新品优化产品结构，创造新的业绩增长点。

二、三、投资建议 我们预计2021-23年公司营收至2000/2200/2400亿元，归母净利润至260/290/320亿元， 对应估值7.5/6.7/6.1倍，参考SW电子2021/10/7最新TTM估值35倍，考虑公司龙头 地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示： 四、面板价格大幅下滑、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

五、 推荐维持评级 当前价格：5.05元 交易数据2021-9-30 近12个月最高/最低（元） 7.37/4.73 总股本（百万股） 38,449 流通股本（百万股） 34,474 流通股比例（%） 89.66 总市值（亿元） 1,942 流通市值（亿元) 1,741 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳 执业证号：S0100519090004 电话：021-60876730 邮箱：wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号：S0100521030001 电话：021-60876730 邮箱：chenhaijin@mszq.com 研究助理：张琼 执业证号：S0100121070011 电话：021-60876730 邮箱：zhangqiong@mszq.com 相关研究 1.【民生电子】京东方（000725）中报 业绩点评：实际业绩超上限，30亿回购 彰显长期成长信心 -37% -17% 3% 23% 43% 63% 2020/092020/122021/032021/062021/09 京东方A沪深300 京东方A（000725） 公司研究/点评报告 Q3业绩保持增长，MLED市场份额大幅提升 —京东方2021年三季报业绩预告点评 点评报告/电子2021年10月08日 证券研究报告2 京东方A（000725） 盈利预测与财务指标 项目/年度20202021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 135,553200,021220,024240,024 增长率（%） 16.847.610.09.1 归属母公司股东净利润（百万元） 5,03626,02229,02732,045 增长率（%） 162.5416.811.510.4 每股收益（元） 0.13 0.68 0.75 0.83 PE（现价） 38.6 7.5 6.7 6.1 PB 1.9 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 证券研究报告3 京东方A（000725） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入135,553200,021220,024240,024 成长能力 营业成本108,823131,214149,396163,288 营业收入增长率16.847.610.09.1 营业税金及附加1,0791,5561,7251,877 EBIT增长率352.6400.20.39.4 销售费用3,1385,0215,3035,545 净利润增长率162.5416.811.510.4 管理费用6,2048,7818,9999,601 盈利能力 研发费用7,62310,00111,00112,001 毛利率19.734.432.132.0 EBIT 8,68743,44943,60047,712 净利润率3.713.013.213.4 财务费用2,6502,8942,4651,889 总资产收益率ROA 1.25.55.65.7 资产减值损失(3,280) 404402509 净资产收益率ROE 4.920.018.316.8 投资收益898713774754 偿债能力 营业利润6,04443,30343,91948,489 流动比率1.21.41.51.8 营业外收支48000 速动比率1.11.31.41.7 利润总额6,09343,37143,98048,552 现金比率0.70.91.11.4 所得税1,5658,6748,3569,225 资产负债率0.60.60.50.5 净利润4,52834,69735,62439,327 经营效率 归属于母公司净利润5,03626,02229,02732,045 应收账款周转天数54.657.055.053.0 EBITDA 31,24978,06287,658101,213 存货周转天数50.142.041.040.0 总资产周转率0.40.40.40.4 资产负债表（百万元） 20202021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金73,69498,206131,118180,706 每股收益0.10.70.80.8 应收账款及票据23,18530,00330,80331,203 每股净资产2.7 3.4 4.1 5.0 预付款项1,1201,1791,4071,514 每股经营现金流1.12.22.63.0 存货17,87513,78721,28816,044 每股股利0.10.00.00.0 其他流动资产8,0368,0368,0368,036 估值分析 流动资产合计128,985159,970197,983246,473 PE 38.6 7.5 6.7 6.1 长期股权投资3,6934,4065,1805,934 PB 1.9 1.5 1.2 1.0 固定资产224,867290,130366,665439,443 EV/EBITDA 6.92.82.11.4 无形资产11,87614,34016,96019,305 股息收益率2.00.00.00.0 非流动资产合计295,271310,869320,023318,556 资产合计424,257470,839518,006565,029 短期借款8,6008,6008,6008,600 现金流量表（百万元） 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据28,39633,13838,14841,543 净利润4,52834,69735,62439,327 其他流动负债2,1952,1952,1952,195 折旧和摊销25,84535,01744,46054,010 流动负债合计104,959116,311127,854135,550 营运资金变动5,9574,4756,0408,284 长期借款132,453132,453132,453132,453 经营活动现金流39,25577,59289,473104,988 其他长期负债11,33311,33311,33311,333 资本开支44,03748,89752,37751,217 非流动负债合计145,900145,900145,900145,900 投资1,709000 负债合计250,859262,211273,754281,450 投资活动现金流(43,407) (48,897) (52,377) (51,217) 股本34,79838,44938,44938,449 股权募资10,378000 少数股东权益70,12178,79585,39292,675 债务募资18,129000 股东权益合计173,398208,726244,350283,678 筹资活动现金流23,818 (4,184) (4,184) (4,184) 负债和股东权益合计424,257470,839518,006565,029 现金净流量19,66624,51232,91249,588 资料来源：公司公告、民生证券研究院 证券研究报告4 京东方A（000725） 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理 学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。

陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 张琼，电子行业研究员，电子科技大学电子专业学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 证券研究报告5 京东方A（000725） 免责声明 。

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