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研究报告:国泰君安-研究所晨报-060809

研报作者:周明,俞韶华 来自:国泰君安 时间:2006-08-09 09:47:56
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qim****kun
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    9 页
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研究报告内容

国泰君安证券 Guotai Junan 1 国泰君安研究所晨报 2006年8月9日周三 本期目录 要闻及点评 美联储如期止步加息 上半年23个省份经济增速超过12%,7省市投资增幅超过40% 外资并购境内企业新规将首次明确股权交换方式 建设部国土部各推五大政策房产又戴“紧箍咒” 重要行业公司信息及点评 思源电气(002028):GIS项目提升公司长期投资价值… … … … … … … … … … … …增持 G金龙(600686):行业继续适度发展企业地位更趋稳固… … … … … … … .谨慎增持 国航A股发行规模骤减四成 山东海龙(000677):中报业绩欠佳、寄希望于下半年..................谨慎增持 新疆众和(600888):业绩增长符合预期成长开始逐步体现… .… … … … … … … …增持 G农产品(000061)调研简报 增持 权证市场 8日权证市场日报 国泰君安证券 Guotai Junan 2 财经要闻及点评 美联储如期止步加息 始于04年6月的历经2年之久的连续17次加息,终于止步于06年8月8日的美 联储例会。

而且美联储的声明首次出现了通胀压力趋于缓和的措辞(其提及的原因是,通胀 预期的稳定、加息政策举措的累计效应以及抑制总需求的其他因素等),正如此前的 市场预期,进一步的加息看来还遥遥无期。

但毕竟因于油价的进一步攀升,以及地缘政治事态的难以控制,美联储依然发出 了将根据事态发展不排出进一步紧缩可能的信号。

因于之前低迷的就业数据以及日益确凿的房地产降温等背景,美联储此次停止加 息并未出乎市场的广泛意料。

因而金融市场的反应相对平淡,美元汇率、美国国债收 益率、美国股市以及周边股市均是波澜不惊。

我们认为,此次美联储停止加息,将会对国内的货币市场利率水平的上升态势形 成有效抑制;并将进一步激励人民币近期明显加速的升值步伐。

(王晓东) 美联储会后声明中指出经济活动增速的放慢,部分反映了房地产市场的逐步降温和 “加息+高油价”的滞后效应。

尽管如此,我们注意到其措辞仍然对不断攀升的价格 水平表示了担忧。

我们认为在今年剩下的三次议息会议中,加息一次的概率仍然存 在。

我们认为美联储希望给市场传递一种放慢加息步伐的信号。

无论如何,这些都将 使美元走弱,给人民币升值造成更大压力。

我们仍然坚持前期观点,即“稳步升值+ 提高利率”的货币政策组合,详细分析请参阅相关报告。

(秦军) 上半年23个省份经济增速超过12%,7省市投资增幅超过40% 国家发改委近日公布的报告显示,上半年,31个省份经济增长速度保持在两位数,其 中,23个省份增速在12%以上。

报告显示,上半年,全国大部分省份经济增长速度快 于上年同期。

内蒙古增速高达18.2%,江苏15.4%、山东15.3%、天津和广东均14.4%、 浙江14.1%、河南13.9%、广西13.6%、河北13.5%、四川13.3%。

与上年同期相比,有24个省份经济增速有不同程度提高,其中吉林、上海、浙江、 海南、云南增幅提高超过2个百分点。

国泰君安证券 Guotai Junan 3 另外,全国有7个省份投资增幅超过40%,其中有2个省份超过50%。

其中,吉林增长 55.6%、安徽54.1%、河南48.8%、河北44.4%、内蒙古43.5%;有22个省份的固定资 产投资增幅提高,其中青海、陕西等省的投资增幅提高10个百分点以上。

从大区看,上半年,西部、东北、中部和东部地区的城镇固定资产投资分别增长34.4%、 42.13%、41.47%和25.93%。

与上年同期相比,西部、东北和中部地区在投资中的比重 均有所提高,东部地区有所下降。

外资并购企业新规将首次明确股权交换方式 商务部日前下发了《外国投资者并购境内企业规定》(征求意见稿)。

业内专家称,虽 然规定还未最终敲定,但从意见稿可以看出,政府试图使外资并购境内企业有章可 循、有法可依。

与此同时,政府也在设置“门槛”,试图加强对该领域的监管。

(1)首次明确股权交换规定 《规定》的第四章,第一次明确界定了外国投资者以股权作为支付手段并购境内公司 的行为、以股权并购的条件,并规定了申报文件与程序。

(2)明确特殊目的公司的概念和角色 《规定》对特殊目的公司的规定引起业内人士极大关注。

《规定》对特殊目的公司的 设立、在交易环节中所扮演的角色进行了界定。

第四十三条规定,境内公司应自特殊 目的公司或其境外母公司完成境外上市之日起30日内向商务部报告境外上市情 况,并向外汇局报告融资收入调回计划,外汇局监督实施。

如果在前述期限内未报告 的,境内公司加注的《中华人民共和国外商投资企业批准证书》自动失效,境内公司 股权结构恢复到股权并购之前的状态。

此外,《规定》还特别要求,已完成境外上市 的特殊目的公司可采取三种方式将融资收入调回境内:第一,向境内公司提供商业贷 款;第二,在境内新设外商投资企业;第三,并购境内企业。

至于境内公司及自然人 因特殊目的公司清算、减资、转股、分红所得外汇收入,应自获得之日起30日内全 额调回境内结汇。

(3)防止国内资产流失 《规定》的30条中,第一次提出要做尽职调查,外国投资者以股权并购境内公司, 境内公司或其股东应当聘请在中国注册登记的中介机构担任顾问。

并购顾问就并购申 国泰君安证券 Guotai Junan 4 请文件的真实性和并购是否符合规定的其他要求作尽职调查、分析境外公司的财务状 况,并出具并购顾问报告。

此外,《规定》的第11条指出,外国投资者并购境内企业时,导致在相关行业处于 主导地位、拥有驰名商标或中华老字号、职工人数超过2000人的境内企业的实际 控制权转移的,或者可能存在其他影响国家经济安全因素的,当事人应就此向商务部 进行申报。

《规定》还强调,当事人未予申报,但其行为结果对国家经济安全产生实 质性影响的,商务部可会同相关部门撤销其并购行为或要求当事人修改并购方案。

评论: 以股权作为支付方式的行为在国外非常普遍,对于境外企业与我国国内企业进行股权 置换,以前进行得非常少。

这主要是因为:(1)我国外汇管制是基于货币流动为基础 的;(2)股权交换成功后,对国内企业来说,成为了境外公司的股东,那么对境内企 业对外投资的规定,也适用于特别审批程序。

《规定》某种意义上说具有一定的具有“前瞻性”,可以说迎合了未来发展的趋势。

中国的证券市场是新兴的市场,监管者对于一些不断出现的新概念和新的金融工具也 需要研究和学习才能做出规范。

中国的资本市场是螺旋式上升,外资并购必须与国际 打通,这虽然需要时日,但是趋势之一。

建设部国土部各推五大政策房产又戴“紧箍咒” 建设部确定楼市调控5大重点,国土资源部也推出5大措施。

近日,权威部门针对楼 市的住宅供应、市场交易、土地供应等各个环节出台的“一条龙”措施给房地产市场又 戴上新的“紧箍咒”。

建设部目前确定的5大重点包括:加大综合调节力度,引导合理的住房消费;重点发 展满足当地普通居民自住需求的中低价位、中小套型普通商品住房,采取限套型、限 房价,竞地价、竞房价的办法,以招标方式确定建设单位;加大整治查处力度,规范 房地产市场秩序。

此外,还要求要有步骤地解决城镇低收入家庭的住房困难;继续合理控制城市房屋拆 迁规模,控制被动性住房需求,将2006年各地拆迁规模原则上控制在2005年的水平 以内。

国泰君安证券 Guotai Junan 5 而国土部推出5大措施如下:一是提高征地成本;二是规范土地出让收支管理;三是 提高新增建设用地土地有偿使用费缴纳标准;四是统一制定并公布各地工业用地出让 最低价标准;五是加大建设用地取得和保有环节的税收调节力度。

从两个部委出台政策看,未来房产调控将继续趋严,然而这些调控新政策能否落实的 关键点,还得看地方问责制度是否能实施。

重要行业公司信息及点评 思源电气(002028):GIS项目提升公司长期投资价值 8月5日公司公告,将向特定对象非公开发行新股数量不超过3000万股,预计募集资金 4亿元用于气体绝缘金属封闭开关设备(GIS)项目。

与敞开式开关设备相比,GIS具有体积小、可靠性高与维护量小等优点。

GIS是高压 开关设备发展的方向,在电网建设中所占比例逐年升高。

据2005年统计数据,126kV 级别开关中GIS占比40%,252kV级别GIS占比43%,550kV级别GIS占比33%。

保守 预计2005-2010年126-252kVGIS市场需求年增长在10%以上,国产企业的市场份额 应逐步扩大。

断路器是GIS的核心部件,整体的绝缘问题与接地问题是GIS产品质量的关键,因此 对断路器技术性能、GIS生产工艺与质量管理的要求较高。

国内GIS生产厂家有西开、 平开、新东北、北开、泰开、ABB、西门子和平高东芝等。

126kV-252kV等级上国产 GIS技术参数与合资产品差距不大,但是品牌、质量和可靠性与国外产品还有较大差 距。

具有技术和资金实力的国内民营企业在逐渐进入该行业,估计竞争将逐渐激烈。

公司此次GIS项目建设期为2年,计划2008年126kVGIS投产,2009年252kVGIS 投产,2012年全面达产。

我们推算该项目2008-2009年实现收入约7000万元和2亿 元。

目前126-252kV国产GIS的毛利率约在25%-30%之间,而公司具有优秀的成本管 理,我们估计毛利率在35%左右。

由此2008-2009年毛利贡献约2500万和7000万元, 每股毛利贡献约为0.18元和0.51元。

另据前期调研,公司具备126kVGIS技术实力, 样机准备进入高压试验,我们乐观估计,2007年下半年少量126kVGIS将投入市场挂 网试验,但是对公司整体业绩影响较小。

国泰君安证券 Guotai Junan 6 我们预计06-08年EPS为0.80元、1.00元和1.22元(按13600万股计算),动态市 盈率为27倍和21倍。

本次增发募集资金的投入项目有助于提升公司竞争力,我们维 持“增持”投资评级。

(彭继忠、王稹) G金龙(600686):行业继续适度发展企业地位更趋稳固 投资要点: 近日日金龙汽车披露了其2006年度中期业绩报告,每股收益0.31元,复权同比增长 30%。

公司在行业中的领先地位继续得到巩固。

公司的产销继续保持增长,但是产销率却出现一定幅度下滑。

而公司整体盈利虽然保 持平稳,但能力并不很强,且相关财务数据显示企业的发展正面临着较大的压力。

而 且定向增发对现有的流通股股东而言由于无法完全参与,因此反而可能会受到一定的 损害。

在综合考虑客车行业和企业的发展前景等各项因素后,维持对G金龙“谨慎增持”的 投资评级不变。

(张欣) 国航A股发行规模骤减四成 根据中国国航8月8日发布的公告得知,由于网下申购不足,公司决定将原定的27 亿股发行量缩减至16.39亿股,网下(包括战略投资者认购的3.5亿股,占本次发行 数量的21.35%;网下配售46950万股,占本次发行数量的28.65%)和网上各发行8.195 亿股,发行价格为2.80元/股。

这是中国A股市场恢复新股发行以来,新股首次大幅调减发行规模。

同时此次国航IPO 中还首次出现了大股东增持承诺。

针对IPO后可能出现的“跌破发行价”状况,大股 东提出增持承诺,也是新股IPO至今首次出现的创新。

评论: 国泰君安证券 Guotai Junan 7 由于近期大盘持续下跌,而新股的网下认购的股票需锁定3个月,为规避市场系统性 风险,不少询价对象放弃了网下申购。

在此情况下,为避免给A股市场造成过大的扩 容压力,维持一个理想的A股股东结构,国航决定将原定的27亿股发行量缩减至16.39 亿股也在情理之中。

近期国航H股价折成人民币定价已经接近2.8元左右的发行价。

我们认为国航的合理定价区间在2.6~2.9元,此次发行价接近合理定价上限,考虑 到市场因素,未来破发可能性极大。

与此同时,国航给出的增持承诺更多的是给市场 投资者一种信心暗示,未来实际增持可能性有待商榷。

(冯志刚) 山东海龙(000677):中报业绩欠佳、寄希望于下半年 山东海龙(000677)公司近日发布中期财报:公司2006年上半年在主营收入略增6.30 %的情况下,主营利润同比下降3.68%。

主营收入增长的原因在于主营成本增长较快, 其中主导产品粘胶短纤、长丝的成本分别增加了11.78%、3.55%。

因为成本的增加, 产品的毛利率均有不同程度的下降,粘胶短纤、长丝和浆粕的毛利率依次为19.16%、 2.40%和5.24%,比上年同期分别下降了21.89%、2.44%和75.82%。

同时期内公 司的期间费用增加了1724万元,营业外收入的减少等原因使上半年公司净利润同比 下降了44.44%,每股收益仅0.062元。

我们认为公司下半年的效益将明显改善,主要原因在于一是产品价格已经从底部抬 升,二是粘胶产品出口形势较好,缓解了国内供给压力,利于价格的稳步上涨,三是 纺织行业出口的继续高速增长,对粘胶纤维的需求刚性增加,对价格的上涨形成一定 的支撑。

预计经营性收益在0.17元,如果考虑到公司储备土地的售出,可增加0.035 -0.11元。

相对于目前8月8日2.85元的股价,动态市盈率在10.18-16.76倍之间。

鉴于对行业基本脱离低谷的判断及对公司未来差别化纤维发展前景和海阳港建设前 景的良好预期,维持“谨慎增持”的投资建议不变。

(任静) 新疆众和(600888):业绩增长符合预期成长开始逐步体现 投资要点: 国泰君安证券 Guotai Junan 8 l上半年,主营产品产销两旺,业绩增长基本符合预期。

预计下半年经营将依然维 持良好态势,全年业绩增长有望超市场预期,氧化铝价格的大幅回落有望带来新 的惊喜。

l中报显示,公司进行产品结构调整后,各细分产品收入发生显著变化。

附加值高 的高纯铝、电子铝箔、电极箔等电子材料产品开始逐步取代低附加值的铝冶炼加 工产品。

l受技改影响,上半年电极箔业务收入有所减少。

预计三季度开始,电极箔业务将 呈现快速增长势头,成为公司新的盈利增长点。

合资事宜也进展顺利,预计下半 年将进入实质的开工建设进程。

l公司成功入围科技部首批“创新型试点企业”,凸显其雄厚的技术开发创新能力, 其未来也将获得国家和地方的相关政策扶持。

l关于武汉源泰铝业有限公司的诉讼问题,公司已经通过司法途径获得权益保障, 不影响公司利益和未来发展。

l在乌昌市党委和自治区政府的协调下,预计公司担保问题将在三季度获得妥善解决。

l为解决流动性问题,并打造电子业蓝筹,公司中期分配方案提出每10股转增1 股,同时送3股,并派现0.34元。

丰厚的分配方案凸显大股东做大做强众和的决 心和信心。

l凭借全球领先的技术实力和产能扩张,公司已经迈入快速成长轨道,未来“十一 五”期间,将继续扮演电子新材料行业领跑者角色。

l 2006-2008年PEG仅为0.411,公司未来具备极佳的成长性。

DCF估值、相对估 值法都显示,公司目前市场价值低估明显。

l维持“增持”投资评级,短期目标价45元,长期目标价60元。

(周明) G农产品(000061)调研简报 今年公司业务增长快速,通过实施电子交易结算系统,是公司佣金+租金模式的 重要手段。

寿光是全国蔬菜集散中心,淡旺季之分已逐渐淡化,今年蔬菜价格已上涨 超过10%,公司1-7月份已完成全年利润目标的180%,公司场地从200多亩扩大 到1000多亩,地价只有市价的十分之一,未来农产品集散功能将进一步扩大,短期 和长期都是较好的投资品种。

维持“增持”建议。

(瞿永祥) 权证市场 国泰君安证券 Guotai Junan 9 8日权证市场日报 8日指数在九连阴之后终于走出一根阳线,权证市场也随即有所反应:认购权证价格 指数随之上涨4.57%,认沽权证价格指数则下跌近2%;隐含波动率指数则继续缓慢爬 升。

随着权证市场价值的回归,权证和正股的关联度已经大为增强,如果正股市场止 跌回涨,认购权证品种将表现出可观的收益。

万科HRP1和宝钢JTB1再次借机炒作,价格小有反弹,成交金额近日也有明显的放大迹 象,但其基本情况并没有任何改观,这些风险极高的品种,即使短线炒作也不宜参与。

编辑:周明、俞韶华 免责声明 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。

文中所有内容均代表个人观 点。

本公司力求报告内容的准确可靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完 整性作出任何承诺和保证。

本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。

本报告 未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告, 务必与本研究所联系,否则后果自负

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