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方正电机研究报告:中原证券-方正电机-002196-缝纫机电机竞争力强 汽车电机成长迅速-071219

研报作者:袁争光 来自:中原证券 时间:2007-12-21 17:14:08
  • 股票名称
    方正电机
  • 股票代码
    002196
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lix****100
  • 研报出处
    中原证券
  • 研报页数
    14 页
  • 推荐评级
    观望
  • 研报大小
    142 KB
研究报告内容

盈利预测 20062007E 2008E 主营业务收入(百万元) 362.02458.70596.31 增长比率(%) 35.4826.7130.00 净利润(百万元) 23.7030.7549.63 增长比率(%) 16.4629.7561.40 每股收益(元) 0.250.380.62 市盈率88.3253.4139.57 市场数据(2007年12月19日) 收盘价(元) 22.08 年内最高/最低(元) 25.79/19.03 上证指数4941.78 市净率9.90 流通市值(亿元) 3.53 基础数据(2006年9月30日) 每股净资产(元) 2.23 净资产收益率(%) 19.61 每股经营现金流(元) -0.06 总股本(万股) 7715 流通股本(万股) 1600 个股相对上证指数表现 联系人:刘冉 电话:021-50588666-8020 传真:021-50587779 地址:上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F 邮编:200122 投资要点: 公司是一家致力于研究开发、生产、销售微型特种电机的 企业,主要产品包括家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、 缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速自动平缝机和汽车 电机。

缝制机械零部件市场容量有限、增速平稳。

06年我国缝制 机械零部件生产产值40多亿元,缝制机械行业累计销售收 入同比增长19.90%。

汽车配件行业容量较大、增速较快。

06年我国汽车产量为719万辆,增长速度为25.9%,其中 汽车电机的总需求量约为1.6亿台。

公司缝纫机电机产品市场占有率高:多功能家用缝纫机电 机全球市场占有率约为45%,工业用缝纫机电机和电脑高速 自动平缝机国内市场占有率分别为8%、15%。

公司的汽车电 机处于起步阶段,主要为上海延锋江森和上海维安配套。

公司此次募集资金全部投资年产12万台主轴直驱项目和年 产1000万台汽车电机项目。

两项目的投资总额为16,700 万元,分别由公司全资子公司及控股子公司实施。

主轴直 驱项目达产后预计年销售收入3.6亿元,每年带来9270万 元的毛利;汽车电机项目达产后预计实现销售收入2.645 万元,实现毛利6877万元。

预计公司07-09年的营业收入分别为4.59亿元、5.96亿元、 8.05亿元,每股收益分别为0.38元、0.62元、0.87元。

未来三年净利润年平均复合增长率为43%,目前公司股价对 应07年、08年的动态市盈率分别为53.41倍、39.57倍, 略高于同类上市公司的估值水平。

我们认为公司股价已反 应了未来的业绩增长,给予短期“观望”、长期“增持”的 投资评级。

风险提示:公司微特电机的主要原材料价格受铜价影响较 大,存在一定的原材料价格波动风险;公司汽车电机目前 主要依赖上海延锋江森和上海维安两家厂商,存在着销售 过于集中的风险。

缝纫机电机竞争力强汽车电机成长迅速 ————方方正正电电机机((000022119966))分分析析报报告告 投投资资评评级级::观观望望((短短期期))、、增增持持((长长期期)) 袁袁争争光光 002211--5500558888666666--88003300 yyuuaannzzgg@@ccccnneeww..ccoomm 22000077年年1122月月1199日日 公司分析报告(中证研20071248号)机械基础件 2 111...公公公司司司是是是生生生产产产微微微型型型特特特种种种电电电机机机的的的企企企业业业 111...111公公公司司司主主主要要要生生生产产产缝缝缝纫纫纫机机机电电电机机机、、、汽汽汽车车车电电电机机机 公司是一家致力于研究开发、生产、销售微型特种电机的企业。

公司开 发的微特电机主要应用于缝制机械行业和汽车零部件行业,产品主要包括家 用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、缝纫机用变频调速伺服电机、电脑高速 自动平缝机、汽车电机。

07年上半年,电脑高速自动平缝机和家用缝纫机电 机分别占公司营业收入的36.14%、29.99%,是公司最大收入来源。

表1:公司主要产品 产品名称主要用途 家用缝纫机电机家用缝纫机动力源 工业用缝纫机电机工业缝纫机动力源 伺服电机工业用缝纫机实现自动控制信息指令动力源 电脑高速自动平缝机服装加工机械设备 汽车座椅电机汽车座椅前后、上下调整动力源 汽车摇窗电机汽车四门玻璃开启、关闭动力源 资料来源:招股说明书 图1:公司产品结构(2007年1-6月) 29.99% 18.64%7.51% 36.14% 0.07% 7.65% 家用缝纫机电机工业用缝纫机电机 伺服电机电脑高速自动平缝机 汽车电机(摇窗电机)其他业务收入 资料来源:招股说明书 111...222发发发起起起人人人股股股东东东由由由222777名名名自自自然然然人人人和和和111家家家法法法人人人组组组成成成 公司发行前的股东为27名自然人和一家法人,其中,自然人股东主要是 公司中高级管理层及技术、生产、营销骨干人员。

董事长张敏持有1917.80 万股,占发行后总股本7715万股的24.86%,是公司的控股股东。

钱进、章则 余、李锦火3名自然人分别持有844.90万股、333.33万股、333.20,分别占 3 发行后总股本的10.95%、4.32%、4.32%。

法人股东通联创投持有公司1715万 股,占发行后总股本的22.23%,其前身为万向创业投资股份有限公司,为万 象系企业之一。

通联资本、浙江科技风险投资公司分别持有通联创投83.33%、 10%的股权。

表2:公司主要股东发行前后持股比例序号 股东名称持股数(万股) 发行前 持股比例(%) 发行后 持股比例(%) 1张敏1917.8033.5524.86 2通联创投1715.0030.0022.23 3钱进844.9014.7710.95 4章则余333.305.834.32 5李锦火333.205.834.32 6其它23位自然人571.0010.027.40 7本次发行股份2000.00 - 25.92 合计5715.00/7715.00100.00100.00 资料来源:招股说明书中原证券研究所 222...公公公司司司所所所处处处行行行业业业增增增长长长平平平稳稳稳 222...111公公公司司司产产产品品品主主主要要要为为为缝缝缝制制制机机机械械械和和和汽汽汽车车车配配配套套套件件件配配配套套套 公司的主要产品是为缝制机械和汽车配套的微型特种电机。

微型特种电 机是指其原理、结构、性能、作用、使用条件适应特种机械要求且其体积和 输出功率较小的电机,其外径一般不大于150mm,质量在数十克到数千克,功 率从数百毫瓦到数百瓦。

公司生产的系列电机外径48-149mm,质量500- 17900克,功率50-550W,产品为缝制机械和汽车配套,功能上均是执行位置 和速度指令,带动负荷完成所要求动作,分类属于执行用微特电机类别。

表3:公司主要产品 编号产品名称产品子类 1家用缝纫机电机电磁式直流电动机、交直流换向电动机 2工业用缝纫机电机三项异步电机、单项异步电机 3伺服电机调频调速伺服电机 4汽车配套电机永磁式直流电动机 资料来源:招股说明书 222...222缝缝缝制制制机机机械械械零零零部部部件件件市市市场场场容容容量量量有有有限限限、、、增增增速速速平平平稳稳稳 缝制机械分为生活资料(家庭用)和生产资料(工业用)二大类。

我国 缝制机械生产能力在1600万台左右,是世界上最大的缝制机械生产国,产量 4 约占世界总产能的71%。

其中普通家用缝纫机300多万台,家用多功能缝纫机 500多万台。

06年,我国缝制机械产业年生产总值约300多亿元。

其中,缝纫 机整机产值约250多亿元,服装机械生产产值约30亿元,零部件生产产值40多 亿元。

图2:全球缝制机械产业分布 71% 9% 6% 4% 3% 2% 1% 4% 中国俄罗斯东欧台湾地区日本 泰国韩国德国其它 资料来源:招股说明书 近几年我国缝制机械行业经济一直呈快速增长态势,一些主要的行业经 济指标持续保持着两位数的增长。

据中国缝制机械协会统计,06年我国缝制 机械行业累计销售收入同比增长19.90%,利税总额同比增长13.86%,累计利 润同比增长10.36%。

从产品结构来看,工业缝纫机的产量和增速远远大于其 他产品。

06年我国累计销售缝制机械903万台,同比增长13.66%,其中工业用 缝纫机销售621万台,同比增长24.34%,而家用缝纫机和服装机械则同比下降。

表4:2006年我国缝纫机械销量 产品销量(万台)同比增长(%) 家用缝纫机257 -3.38% 工业用缝纫机62124.34% 服装机械25 -10.77% 合计90313.66% 资料来源:中原证券研究所 目前,我国的缝制机械产业已经具备了相当的规模。

其中,浙江、上海、 京津、广东、陕西、江苏6个主要产区占缝制机械销售收入的96%。

06年浙江 产区缝制机械工业总产值72.36亿元,同比增长了25.68%,浙江产区占我国缝 制机械产值总额的55%,该由于生产集中度的提高,产品特色的显现,集群优 势得到体现,缝制机械企业实力大大增强。

5 222...333汽汽汽车车车配配配件件件行行行业业业容容容量量量较较较大大大、、、增增增速速速较较较快快快 汽车配件工业是汽车工业的重要组成部分。

我国汽车配件工业是伴随汽 车整机而起步发展的,06年汽车配件总产值为6930亿元,其中原厂配套4620 亿元,售后维修990亿元,出口(不含轮胎、玻璃)1320亿元。

图3:2004-2006年汽车配件总产值及2010年度预测 (单位:亿元) 资料来源:招股说明书 汽车配套电机是汽车上的关键零部件之一,每辆经济型汽车至少配备5台 以上,普通轿车至少配备40-50台,豪华型轿车则需要配备60-70台甚至上百 台。

根据世界汽车工业协会统计,06年世界共生产汽车6,921.27万辆,同比 增长4.0%,其中乘用车(轿车)生产4,988.21万辆,同比增长6.3%。

据此初 步计算,06年全球汽车配套电动机需求约为13.94亿-20.70亿台,市场容量 较大。

我国汽车市场快速发展,汽车电机的增长快于世界汽车电机的增长速度。

06年我国汽车产量为719万辆,增长速度达到25.9%,汽车电机的总需求量约 为1.6亿台。

到2010年,我国汽车工业对汽车电机的需求量将达到2.6~3.9亿 台左右。

333...缝缝缝纫纫纫机机机电电电机机机竞竞竞争争争力力力强强强汽汽汽车车车电电电机机机成成成长长长迅迅迅速速速 333...111缝缝缝纫纫纫机机机电电电机机机产产产品品品占占占有有有率率率高高高 公司现已形成年产家用缝纫机电机420万套(其中多功能家用缝纫机电机 350万套)、工业用缝纫机电机30万台、缝纫机用变频调速交流伺服电机6万台、 电脑高速自动平缝机5万台的生产能力。

6 表5:公司主要产品产能及市场占有率 编号产品名称产能市场占有率 1家用缝纫机电机420万套全球45% 2工业用缝纫机电机30万台国内8% 3伺服电机6万台- 4电脑高速自动平缝机5万台国内15% 资料来源:招股说明书中原证券研究所 公司的主要产品中,多功能家用缝纫机电机的产量及出口量均位居全国 第一,全球市场占有率约为45%,已为全球专业生产多功能家用缝纫机的前五 名制造商之中的珠海兄弟、九维机电、浙江爱信慧国及张家港伸兴提供配套, 目前正在与前五名的另外一家台湾车乐美洽谈合作事宜。

公司的工业用缝纫机电机的产量及出口量居全国前列,06年销售29.6万 台,国内市场占有率为8%左右。

该产品市场竞争较为激烈,公司在该市场的 竞争优势在于品牌响、产品质量好、产品寿命明显长于同类企业。

公司的电脑高速自动平缝机产销售量位居国内前列,国内市场占有率约 为15%。

电脑高速自动平缝机是上世纪90年代未开发的高效节能的缝纫机,产 品一度被日本厂商所垄断。

03年10月,公司成功研制出变频调速交流伺服电 机及控制系统,并在此基础上开发了该机型,填补了国内空白。

目前,公司 已经成功开发出升级换代产品——主轴直驱电脑高速自动平缝机,并将逐步 形成产业化。

333...222汽汽汽车车车电电电机机机产产产品品品处处处于于于起起起步步步阶阶阶段段段 目前国内中高档轿车配套的座椅电机大部份采用进口,摇窗电机主要由 独资或合资企业配套生产。

公司于05年8月开始实施汽车电机项目,目前的生 产能力为50万台,产品包括座椅电机和摇窗电机。

07年3月,公司全资子公司方正东进与上海延锋江森签订了针对两款型号 汽车座椅电机总量为400.86万台的《采购意向书》;07年7月,方正东进又与 延锋江森签订了6款型号汽车座椅电机总量为254万台的《采购意向书》。

目前, 公司已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货,并已进入批量供货 阶段。

延锋江森是目前国内最大的汽车座椅供应商,在国内乘用车座椅市场 中的市场占有率为24.8%,其中,电动座椅的市场占有率为50%以上。

公司成 为延锋江森的合格供应商,产品将逐渐取代韩国大宇公司和美国Fasco公司的 同类产品,后两者目前分别占延锋江森60%和30%的供应量。

公司的汽车摇窗电机销售主要针对国内市场,产品全部为上海维安配套。

上海维安主要从事线路防护元器件及保护模块组件的研发、生产和销售。

上 海维安的汽车摇窗电机的年产能为60万台左右,市场份额约为2.9%。

上海维 安的摇窗电机目前主要为比亚迪F3车型大批量供货,为夏利、吉利的新款车 型供货现处于PPAP阶段(即指大批量生产之前的生产件批准程序)。

7 333...333公公公司司司在在在细细细分分分市市市场场场上上上具具具有有有竞竞竞争争争力力力 3.3.1产品研发优势 公司具有较强的产品研发能力。

01年2月,公司自主研发的“塑壳双绝缘 家用缝纫机电机“被省科技厅认定为浙江省高新技术产品,并成为公司的主 导产品。

公司的核心技术之一“方德高速自动平缝机变频伺服控制系统”技术改 造项目于03年1月被原国家经贸委列入第三批国家重点技术改造“双高一优” 项目导向计划。

公司通过技术研发和改进,注册了多项技术专利,多项技术和产品被列 入国家级和省级重点技术项目的行列,其中工业及家用缝纫机电机还获得 1999年法国科技质量监督评价委员会高质量科技产品的称号。

02年11月,公 司研发中心被省科技厅评定为“省级高新技术研究开发中心”。

3.3.2成本控制优势 公司具有较强的成本控制能力。

公司通过技术更新、供应链管理和生产 管理保持了较低的产品成本,具备一定的成本控制优势。

05年以来产品主要原材料铜的价格上涨幅度较大,公司积极采取应对措 施,在保证产品质量的前提下,采用铜包铝材料代替铜材,大幅度降低铜的 用量,同时采用永磁技术,将定子部分的电磁体材料替换为永磁体材料,进 一步降低铜的用量,降低铜价上涨给成本带来的压力。

在供应链管理方面,公司一般零部件均采用竞价招标方式采购,每半年 对供应商评分确定采购比例,对大宗原材料采购则尽可能减少流通环节以降 低采购成本,如电工钢、冷轧板直接与鞍钢、武钢等大型钢铁企业订立长年 直供协议,电子元器件则与国外知名品牌的国内一级代理商订立长年采购合 同。

公司还在生产管理方面全面控制生产成本,建立了较为完善的成本控制 体系。

3.3.3品牌优势 公司的产品定位于科技含量与附加值较高的微特电机及延伸产品,通过 多年的经营实践,公司的“方德(FDM)”品牌系列产品在国内、国际市场均 有较高的知名度。

公司的系列产品已通过TUV、CE及UL认证,产品质量已达到 国际先进水平,具有较强的国际市场竞争力。

03年9月公司产品被评定为浙江 省名牌产品,同年12月公司注册商标“方德FDM”被评定为省级著名商标。

目 前公司的电脑高速自动平缝机系列产品已被国内众多主要的服装加工企业用 来替代进口同类产品,国外也有近10家知名服装加工企业选用公司的系列产品。

3.3.4营销优势 公司现已形成较为成熟的国际、国内营销网络,销售渠道稳定通畅,覆 盖范围广泛。

为适应国际市场需求,公司开发适应不同档次的缝纫机电机, 在不同价位层次上满足各种客户的需求,产品远销中东、北美和中南美地区, 8 目前已与70多个国家的130多个客户建立了良好的长期合作关系。

333...444募募募集集集资资资金金金投投投资资资项项项目目目 公司此次募集资金全部投资年产12万台主轴直驱项目和年产1000万台汽 车电机项目。

两个项目的投资总额合计为16,700万元,分别由公司全资子公 司及控股子公司实施。

表6:公司募集资金投资项目 项目名称项目实施主体公司控股比例拟增资金额 年产12万台主轴直驱 电脑高速自动平缝机技改项目 方德机电95% 8,500万元 年产1000万台 汽车座椅、摇窗电机技改项目 方正东进100% 8,200万元 资料来源:招股说明书 3.4.1电脑高速自动平缝机技改项目 电脑高速自动平缝机是在普通平车(高速平缝机)的基础上增加了电脑 控制系统等功能,具有自动剪线、自动倒缝、自动拨线、自动抬压脚等功能, 其最大优势是节能高效。

使用电脑高速自动平缝机每年可省电40-50%,节约 缝纫用线30%以上,提高工效15%以上,并且提高了服装的产品质量,具有噪 声小、发热量低等特点,是各个大型服装厂、加工高档服装的厂家和外资服 装厂的首选产品。

图4:公司生产的电脑高速自动平缝机 资料来源:招股说明书 电脑高速自动平缝机产品市场需求量较大,06年市场容量为100万台, 9 预计2010年可达到174.90万台,其中国内市场85.68万台,国外市场容量89.22 万台。

目前,国内市场的产品供应主要是外来品牌,高档缝纫机的控制系统 和电机的进口率为90%以上。

公司03年研发成功中级自动剪线高速自动平缝机 伺服电机及控制系统,填补了国内在该领域的空白,06年电脑高速自动平缝 机产品已占有15%的国内市场份额。

表7:电脑高速自动平缝机产品市场需求量 (单位:万台) 20062007E 2008E 2009E 2010E国内市场容量30.0039.0050.7065.9185.68其中:交流变频产品23.2528.2033.4238.2641.45主轴直驱产品6.7510.8017.2827.6544.24国外市场容量70.0076.0081.5586.1889.22总体市场容量(合计) 100.00115.00132.25152.09174.90 资料来源:中原证券研究所 电脑高速自动平缝机技改项目总投资8,500万元,其中固定资产投资7,500万元,铺底流动资金1,000万元。

技改后的主轴直驱产品是电脑高速自动平缝机的升级产品,所装备的主轴直驱直流无刷电机具有精度高、能耗少、清洁度好的特点。

公司主轴直驱电脑高速自动平缝机产品质量接近国外同类产品,而售价不足国外品牌的60%,性价比比较明显。

公司利用现有产品的销售渠道,与全国主要的11家缝制机械销售代理商签订了主轴直驱产品的销售意向合同,07-09年的销售意向已分别达到5万台、8万台、12万台。

公司08-10年的产能预计为3.6万台、9.6万台、12万台,采购订单与产品预计产能基本匹配。

表8:主轴直驱电脑高速自动平缝机目标客户采购订单 (单位:台) 采购意向目标客户2008年2009年2010年厦门市汇成行针车有限公司5,0008,00012,000青岛富麦缝纫设备有限公司3,0006,00011,000南通广恒贸易有限公司3,0005,0008,000常熟时代缝制设备有限责任公司8,00010,00014,000北京中服鑫诚服装成套设备有限公司3,0005,0007,000宁波经济技术开发区友诚衣车有限公司5,0008,00012,000义乌市东方缝纫设备有限公司4,0007,00011,000杭州市新奇缝纫设备有限公司5,0008,00012,000上海方德缝纫机有限公司5,0008,00012,000东莞市祥兴针车有限公司5,0008,00012,000海城市西柳镇盛京缝纫设备专业商店 4,0007,0009,000 合计50,00080,00012,0000 资料来源:招股说明书 10 目前,国内具有主轴直驱技术的生产企业比较少,如募集资金项目完成, 公司将形成一定的技术领先优势。

项目达产后,公司年产主轴直驱电脑高速 自动平缝机12万台,产品销售价格预计为3,000元/台,预计年销售收入3.6 亿元,其中内销预计占85%、外销预计占15%。

该产品市场的毛利率25%左右, 产品达产后,预计将带来每年9270万元的毛利。

表9:公司电脑高速自动平缝机产品销售量预测 (单位:万台) 20062007E 2008E 2009E 2010E 公司国内产品销量4.394.97.2611.9613.6 其中:交流变频产品4.394.604.203.803.40 主轴直驱产品0.000.303.068.1610.20 公司国外产品销量00.41.342.643.4 公司市场销售量(合计) 4.3958.614.617 资料来源:招股说明书 3.4.2汽车座椅、摇窗电机技改项目 汽车座椅电机、摇窗电机早被国外大多数车型作为标准配件选用。

近年 来,国内的很多汽车生产厂家也开始将上述电机作为标准配置,在面包车、 大客车等车型上作为可选配置,使得电机的需求量不断提高。

公司年产1,000万台汽车座椅、摇窗电机投资项目公司计划2年内全面建 成,第2年末投入生产,达到设计能力的30%,第3年末达到设计能力的80%, 第4年开始进入达产期,生产能力达到设计能力的100%。

表10:国内汽车电机产品市场需求量与公司产品产量 (单位:万台) 20062007E 2008E 2009E 2010E 摇窗电机市场需求2,0722,2792,5072,7583,034 公司摇窗电机销售量0590240300 座椅电机市场需求2,2792,5072,7583,0343,337 公司座椅电机销售量015210560700 资料来源:招股说明书 公司座椅电机的主要销售对象是上海延锋江森,摇窗电机的主要销售对 象是上海维安。

目前与两家公司签订座椅电机和摇窗电机的采购意向已经达 到655万台、220万台,与公司的设计产能基本匹配。

公司全资子公司方正东进与上海延锋江森于07年3月和7月共签订了655 万台座椅电机的《采购意向书》,此两份《采购意向书》表明协议双方均有意 建立长期、稳定的供货协作关系。

协议签订后,方正东进即成为延锋江森相 应款型汽车座椅电机的准分包方,在经过批产认可后,方正东进随即转入合 格分包方,双方再签订正式的《供货协议书》。

目前,两份《采购意向书》中 所列8款电机产品的批产认可均已完成,方正东进已可转入该8款电机产品的 11 合格分包方,但是限于产能因素,公司现只能集中所有产能供给其中2款产品。

随着本次募集资金到位,发行人汽车座椅电机产能的逐步扩大,655万台的购 意向合同将陆续转化为正式的供货协议。

表11:主轴直驱电脑高速自动平缝机目标客户采购订单 (单位:台) 产品类别采购商采购量(台)合同签订日期 汽车摇窗电机上海维安热电材料股份有限公司219,5002007年2月 汽车座椅电机上海延锋江森座椅有限公司4,008,6002007年3月 汽车座椅电机上海延锋江森座椅有限公司2,540,0002007年7月 资料来源:招股说明书 公司汽车电机产品预计平均销售价格26.45元/台,项目达产后实现销售 收入2.645万元,其中内销占85%、外售占15%。

达产后预计实现毛利6877万元, 静态投资回收期为5年。

达产后生产能力只要达到设计能力的48.33%,销售价 格保持在预设水平的84.38%,就可以保持盈亏平衡。

表12:汽车座椅、摇窗电机技改项目 产品名称数量(万台)预计年销售收入(万元) 汽车座椅电机70018,515 汽车摇窗电机3007,935 合计1,00026,450 资料来源:招股说明书 333...555财财财务务务分分分析析析 3.5.1营运能力分析 公司近3年的存货周转率有所下降,主要由于销售收入增加,库存有所增 加所致。

公司应收账款周转率比较稳定,在销售规模扩大的同时,应收账款 管理能力和运转效率提高。

同时,公司的存货周转率和应收账款周转率均高 于可比上市公司的均值显示公司运营能力相对较强。

表13:公司资产周转率分析 (单位:%) 存货周转率应收账款周转率 证券简称 2006年2005年2004年2006年2005年2004年 江特电机2.502.504.157.1410.5817.93 拓邦电子6.354.984.574.074.354.05 中捷股份2.142.353.085.005.155.62 中航精机2.362.222.164.874.123.90 平均3.343.013.495.276.147.76 方正电机3.884.085.865.695.375.18 资料来源:wind资讯 12 3.5.1盈利能力分析 公司的综合毛利率水平保持基本稳定,但各产品的毛利率变动较大。

其 中,家用缝纫机电机毛利率由04年的14.83%下降到06年的10.5%,主要原因是 铜材价格上涨;工业缝纫机电机毛利率分别为由04年的7.59%上升到06年的 15.49%,主要原因是公司对销售价格进行了调整,同时用铜包铝漆包线替代 铜漆包线,使原材料成本不升反降。

电脑高速自动平缝机毛利率从04年的 28.35%下降到24.84%,主要原因是市场竞争,公司主动对产品销售价进行调 整。

由于所选各比照公司生产的具体产品有较大差异,公司的销售毛利率低 于可比中小板公司的平均值,但由于运营效率及财务杠杆较高,净资产收益 率与所选公司基本相仿,公司的盈利能力较强。

表14:公司盈利能力分析 (单位:倍、%) 销售毛利率净资产收益率 证券简称 2006年2005年2004年2006年2005年2004年 江特电机28.0726.8424.4826.2330.1530.59 拓邦电子14.9214.2915.7524.7229.3065.17 中捷股份26.4724.8824.5315.7713.2113.03 中航精机24.0824.2825.677.094.846.02 平均23.3822.5722.6118.4519.3828.70 方正电机16.1216.9915.8918.4817.1939.01 资料来源:wind资讯 表15:公司主要产品的毛利率及综合毛利率分析 (单位:%) 项目2007年1-6月2006年2005年2004年 家用缝纫机电机10.3810.5014.1514.83 工业缝纫机电机19.9815.496.187.59 电脑高速自动平缝机24.9324.8427.0428.35 伺服电机26.0121.43 - - 资料来源:招股说明书 3.5.1偿债能力分析 公司流动比率呈下降趋势,资产负债率呈上升趋势,主要原因是生产和 销售增长较快,造成流动资金偏紧,同时发行前固定资产投资建设所需资金 也主要依靠自身积累以及短期融资。

公司良好的经营收益和经营现金流量增 强了公司的偿债能力。

公司此次募集资金1.496亿元,发行后资产负债率有望 降低至50%以下,低于可比上市公司的均值。

13 表16:公司偿债能力分析 (单位:倍、%) 流动比率资产负债率 证券简称 2006年2005年2004年2006年2005年2004年 江特电机1.221.081.1258.2260.7464.57 拓邦电子0.970.961.0771.0576.5580.57 中捷股份1.321.281.3955.3862.2455.96 中航精机1.472.503.8239.4532.0024.52 平均1.251.451.8556.0357.8856.40 方正电机1.031.221.5166.8863.7951.14 资料来源:wind资讯 444...盈盈盈利利利预预预测测测与与与投投投资资资评评评级级级 假设公司07-09年家用缝纫机电机销售收入年增长8%,毛利率为9%;工 业缝纫机电机销售收入年增长5%,毛利率为18%,电脑平缝机07-09年的销 售量分别为5万台、7万台、9.6万台,汽车电机07-09年的销售量分别为6.3 万台117万台、340万台。

公司07-09年的实际所得税率为25%。

我们预计公 司07-09年的营业收入分别为4.59亿元、5.96亿元、8.05亿元,每股收益 分别为0.38元、0.62元、0.87元。

表17:方正电机2007-2009年盈利预测表 (单位:万元) 20062007E 2008E 2009E 营业收入36,20245,87059,63180,502 减:营业成本30,36838,15448,63565,531 营业税金及附加97137179242 销售费用9901,1011,4301,552 管理费用1,3021,4681,9072,496 财务费用8231,023863896 营业利润2,4783,9876,6179,185 加:营业外收支净额9118000 减:所得税1991,0921,6542,296 净利润2,3703,0754,9636889 少数股东权益322114148197 稀释每股收益0.250.380.620.87 资料来源:中原证券研究所 我们认为,公司缝纫机电机的龙头地位显著,汽车电机产品成长性良好。

公司未来三年净利润年平均复合增长率有望达到43%,目前公司股价对应07 年、08年的动态市盈率分别为53.41倍、39.57倍,略高于同类上市公司的 估值水平。

我们认为公司股价已反应了未来的业绩增长,给予短期“观望”、 长期“增持”的投资评级。

14 表18:同类上市公司估值比较 简称股价06EPS 07EPS 08EPS 07PE 08PE 江特电机33.250.530.510.6665.4350.32 中捷股份15.820.400.390.5741.0027.61 标准股份10.070.320.410.5024.5920.06 卧龙电气14.250.350.390.5536.4025.94 中航精机19.490.240.300.3664.4954.03 拓邦电子27.990.580.470.6259.5044.83 平均20.150.400.410.5548.9836.96 方正电机22.080.360.410.5653.4139.57 注:收盘价为12月19日 555...风风风险险险提提提示示示 公司微特电机的主要原材料价格受铜价影响较大,存在一定的原材料价 格波动风险。

公司汽车电机目前主要依赖上海延锋江森和上海维安两家厂商,存在着 销售过于集中的风险。

公司投资评级 买入: 未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

*本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写,本公司不对本报告 所涉及的任何法律问题做任何保证。

本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

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