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G恒升研究报告:广发证券-G恒升-600426-06年上半年业绩增长迅速-060719

研报作者:郑屹 来自:广发证券 时间:2006-07-19 12:02:45
  • 股票名称
    G恒升
  • 股票代码
    600426
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jy***51
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    261 KB
研究报告内容

化学原料及化学制品制造业/化学肥料制造业 中报点评 2006年07月19日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G恒升(600426.sh) 受惠原油价格上涨成本优势体现 郑屹 化工行业 研究员 电话:020-87555888-698 eMail:zy21@gf.com.cn 06年上半年业绩增长迅速 由于原油和天然气价格的高企,国内外的油头和气头尿素企业开工 不足,因此公司的尿素、DMF等产品的毛利率上升,公司主营业务 收入和主营业务利润同比增长34.28%和51.13%。

由于甲醇及其下游产品的开发,公司前景看好 公司的20万吨甲醇项目今年8月完工,今后利用甲醇和公司自主开 发的水煤浆气化技术产生的一氧化碳生产的醋酸前景十分看好,由 于成本具有优势,如果醋酸价格保持在5000元/吨以上,则醋酸的毛 利率将达到40%以上。

业绩预测与评级 2006年预计每股收益为0.94元,2007年和2008年的每股收益分别 为1.24元和1.53元。

考虑到未来公司的成长性及其投资项目的美好 前景,给予买入评级。

预测及评估 来源:山东华鲁恒升化工股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 10.80 目标价格(元) 12.00 前次评级无评级 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅35.34% 56.31% 46.47% 上证综指6.89% 21.50% 66.28% 股票数据 总股本(万股) 25,050.00 流通A股(万股) 11,970.00 主要股东: 山东华鲁恒升集团有限公司 主要股东持股比例51.42% 流通A股比例47.78% 财务比率 ROE 19.01% ROA 6.35% 资产负债率66.58% 每股净资产(元) 3.69 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 993.481,352.221798.162427.523155.77 EBITDA(百万元) 218.79371.21490.89728.26946.73 净利润(百万元) 126.14175.55236.57309.60382.93 净利润增长率60.15% 39.17% 34.76% 30.87% 23.69% 每股收益(元) 0.7550.7010.9441.2361.529 市盈率17.2110.3011.448.747.06 市净率2.941.962.391.891.53 EV/EBITDA 18.3310.329.497.636.52 每股红利(元) 0.100.100.100.100.10 股息率(%) 0.771.390.930.930.93 2006-07-19 中报点评 公司业绩分析 上半年业绩同比大幅增长 2006年上半年,公司实现主营业务收入8.88亿元,实现主营业务利润 1.98亿元,净利润1.115亿元,分别比去年同期增长34.28%、51.13%和 47.48%。

尿素收入增长迅速,DMF毛利率稳步上升 公司的主营产品尿素、DMF、三甲胺的主营业务收入比上年同期有较 大幅度的增长。

这主要是由于尿素、DMF产品的销售价格的上升和DMF 出口的大幅增加。

尽管国内尿素新建产能正在逐渐释放,考虑到国际原油 价格的上涨,而且国内天然气价格的放开,油头和气头尿素企业的成本压 力将会增大,导致其负荷率的下降,因此预计2007年尿素供需基本平衡, 平均销售价仍能维持在1600元/吨以上。

DMF每年的需求稳步增长15%左右,2005年3季度国内产能的快速扩 张导致产能过剩,DMF价格下跌至最低5400元/吨。

而从2006年5月开始, 由于国内外厂商的成本压力,负荷均有所下降,DMF价格出现了较大幅度 回升,目前出厂价已经达到6400元/吨左右。

由于国际原油价格的不断攀 升,国内和国际高成本产能将逐渐推出竞争,我们预计未来DMF毛利率有 所上升。

图1:G恒升尿素和DMF毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20041Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q2006 尿素毛利率DMF毛利率 数据来源:公司报告 2006-07-19 中报点评 公司的增长潜力分析 产业链可降低企业风险 公司所有的产品都是以煤为原料,通过水煤浆气化,合成氨、甲醇、 尿素、甲胺、DMF等产品,由于产品原料的共同性,产品之间可根据市场 情况进行适度的调整,有利于提高企业抗风险能力。

由于公司的水煤浆加压气化技术是具有自主知识产权的成熟技术,且 因为石油、天然气的涨价,因此公司相比其他化肥公司具有一定的成本优 势。

公司未来继续扩大尿素、DMF、甲醇、醋酸以及甲醇醋酸等下游产品 二甲醚、醋酸酐等产能的优势比较明显。

图2 G恒升产品链(黄色为规划产品) 数据来源:公司报告广发证券 醋酸项目成本优势突出,盈利可观 公司董事会在2006年5月30日通过了非公开定向增发的决议,计划发 行数量不超过8000万股的A股,增发资金将用于建设20万吨的醋酸装置。

由于公司的20万吨甲醇项目将于今年的8月份完工,同时公司的水煤浆技 术能提供醋酸的另一主要原料——一氧化碳气体,公司计划采用我国西南 化工研究院的甲醇低压羰基合成工艺生产醋酸,满足国内快速增长的醋酸 需求。

目前全世界的醋酸生产能力接近900万吨/年,产量约700万吨。

2005 年我国醋酸产量达到137万吨/年。

预计全球对醋酸的需求量将以年均 2.5%~4%的速度增长,我国需求量的年均增长率达到8%~10%。

据预测, 2010年我国醋酸需求量将达250万吨,由于国内生产能力不足,以及石油 2006-07-19 中报点评 工艺路线醋酸开工不足,国内每年大量进口醋酸及其下游产品。

近几年的 进口量维持在50万吨以上。

表1我国醋酸产销平衡表(万吨) 产量进口量出口量表观消费量依存度% 200286.0534.860.13120.7828.86 200397.8450.460.15148.1634.06 2004116.1052.501.60167.0030.49 2005137.0054.203.50187.7027.02 数据来源:中国化工信息 目前国内醋酸产能中采用石油路线即乙烯乙醛法占总产能的43%,随 着国际原油价格的高企,此工艺路线成本不断上升,同时国内乙烯的对外 依存度高达50%,因此我国醋酸行业的发展趋势必将是煤基或气基的醋酸 替代油基醋酸。

公司生产醋酸的主要原料——甲醇和一氧化碳均来自于拥有自主知 识产权的国产水煤浆气化技术生产,成本方面为国内领先。

生产一吨醋酸 需要0.55吨甲醇和500立方的一氧化碳气体,G恒升的甲醇成本在1400~ 1500元/吨,一氧化碳成本在2元/立方米,因此公司的醋酸成本不超过2600 元/吨。

目前国内醋酸价格一直维持在5000元/吨以上,公司的醋酸项目的毛 利率在40%以上,盈利能力非常突出,该项目将于2008年年底建成投产, 2009年发挥效益。

图3醋酸出厂价(元/吨) 数据来源:聚源数据 2006-07-19 中报点评 二甲醚作为清洁能源前景广阔,特别是在现今原油价格不断攀高的情 况下,用二甲醚作为替代能源有良好的经济效益。

目前国内新建的二甲醚 采用甲醇脱水两步法制二甲醚工艺,工艺流程长,原料利用率低,最有发 展前途的是氢气和一氧化碳一步法制二甲醚工艺。

公司已经储备一步法二 甲醚技术,一旦国家制定相应标准,公司将建设大型二甲醚装置。

业绩预测 公司的8万吨/年DMF改15万吨/年项目、20万吨甲醇和原煤本地化项 目将于今年下半年陆续投产,08年下半年20万吨醋酸投产。

预计2006~ 2008公司的主营业务收入分别增长33%、35%、30%;主营业务毛利率 分别为20%、19%、18%。

我们预计06年每股收益为0.94元,07年为1.24元,08年为1.53元,市 盈率分别为11.44倍、8.74倍和7.06倍。

如果考虑定向增发的8000万股摊 薄,06年的每股收益为0.72元。

表2利润表(百万元) 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入6529931352179824283156 主营业务利润133201254359461568 营业费用-7 -15 -19 -23 -32 -42 管理费用-21 -25 -26 -27 -30 -35 财务费用-8 -9 -6 -10 -10 -10 营业利润98153202299389481 利润总额104152202299389481 所得税-25 -26 -43 -62 -79 -98 净利润79126176237309383 数据来源:公司报告 广发证券 投资价值分析 根据公司2006年业绩预测,公司每股收益为0.944元,市盈率为11.44。

与行业内G宜化、G泸天化、G云天化等绩优股的8~17倍市盈率相比处于 中游水平。

考虑到未来公司甲醇及其下游产品的开发生产,特别是二甲醚 替代能源的美好前景,我们认为应给予买入评级,目标价格12元。

2006-07-19 中报点评 表3主要尿素生产企业PE、PB比较 股票名称PEPB G辽通12.581.80 G川化10.181.52 G宜化17.092.19 四川美丰11.272.27 G泸天化12.102.70 G云天化8.481.97 G赤天化9.441.55 G沧大15.292.02 G柳化20.692.55 G恒升15.422.69 平 均13.252.13 数据来源:聚源数据 广发证券 2006-07-19 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-19 公司半年度分析报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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