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牧高笛:华西证券-牧高笛-603908-参股大热荒野,布局下游营地市场-211126

研报作者:唐爽爽 来自:华西证券 时间:2021-11-27 23:51:43
  • 股票名称
    牧高笛
  • 股票代码
    603908
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    re***11
  • 研报出处
    华西证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    683 KB
研究报告内容

参股大热荒野,布局下游营地市场 牧高笛(603908) 评级:买入股票代码:603908 上次评级:买入52周最高价/最低价:45.8/18.99 目标价格:45总市值(亿) 23.81 最新收盘价:35.76自由流通市值(亿) 23.81 自由流通股数(百万) 66.69 事件概述 2021年11月26日,公司公告全资子公司海口牧高笛与武汉大热荒野签署增资协议,海口牧高笛以1000 万元认购大热荒野10%股权。

此外,公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。

分析判断: 大热荒野定位于露营地品牌,核心竞争力在于选址,主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业 务,目前在全国运营营地数量已超过20个。

公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐,包含 下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验,收费799元/人;消费者主要包括: (1)在以三亚为代表的超级目的地中,女性群体为主;(2)在大城市周边的目的地中,多为家庭、亲子等。

大热荒野约60%流量来自小红书,并已和平台达成共建户外露营品类的合作。

2021年1-10月,大热荒野营业 收入1096万元,净利润10.21万元、净利率为1%。

我们分析,此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展,而目前限制露营发展的主要因素是营地供给 (目前国内约1900个营地)。

本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营,我们分析公司此次增 资将有效整合下游资源、实现上下游协同。

牧高笛的大牧业务自2020年捕捉到精致露营趋势兴起后,公司在 设计、材质、运营等全方位转型,抓住了这一机遇,相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。

投资建议 短期来看,(1)外销方面,Q3主要由于基数影响,我们估计目前排单已至22H,未来有望维持稳健增长; (2)内销方面,疫情后精致露营兴起,有望带动帐篷销售持续高增,大牧21年前三季度同比增长147%,Q4双 十一表现靓丽、翻倍以上增长。

中长期来看,目前内/外销收入占比3:7,未来内销占比有望过半、叠加净利率 改善至15%以上。

维持盈利预测,预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿 元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年11月26日收盘价为35.76元对应21-23年PE分别为 29/19/15X,维持“买入”评级,目标价45元(分部估值给予22年代工业务20X+品牌业务30X)。

风险提示 大牧销售低于预期;疫情影响代工出口业务;系统性风险。

盈利预测与估值 财务摘要2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 529 643 915 1,240 1,519 YoY(%) -4.0% 21.4% 42.4% 35.5% 22.5% 归母净利润(百万元) 41 46 82 124 159 YoY(%) -1.0% 12.7% 78.9% 50.8% 28.3% 毛利率(%) 28.2% 25.5% 24.6% 26.6% 27.8% 每股收益(元) 0.61 0.69 1.23 1.86 2.39 ROE 9.2% 10.5% 15.7% 19.2% 19.8% 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 2021年11月26日 10 60 12 证券研究报告|公司点评报告 2 市盈率58.62 51.83 29.00 19.23 14.99 分析师:唐爽爽 邮箱:tangss@hx168.com.cn SACNO:S1120519090002 联系电话: 证券研究报告|公司点评报告 3 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入643 915 1,240 1,519 净利润46 82 124 159 YoY(%) 21.4% 42.4% 35.5% 22.5% 折旧和摊销7 0 1 1 营业成本479 690 910 1,096 营运资金变动-42 41 24 29 营业税金及附加3 3 5 6 经营活动现金流18 138 155 189 销售费用39 43 70 91 资本开支-8 -4 -4 -5 管理费用62 72 105 138 投资-82 0 0 -183 财务费用9 10 1 -4 投资活动现金流-91 8 8 -172 资产减值损失-10 -11 -12 -14 股权募资0 0 0 0 投资收益7 12 12 15 债务募资289 -129 -152 -8 营业利润59 100 150 193 筹资活动现金流234 -142 -157 -8 营业外收支0 1 1 1 现金净流量157 3 6 8 利润总额59 100 151 194 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 13 18 27 35 成长能力(%) 净利润46 82 124 159 营业收入增长率21.4% 42.4% 35.5% 22.5% 归属于母公司净利润46 82 124 159 净利润增长率12.7% 78.9% 50.8% 28.3% YoY(%) 12.7% 78.9% 50.8% 28.3% 盈利能力(%) 每股收益0.69 1.23 1.86 2.39 毛利率25.5% 24.6% 26.6% 27.8% 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率7.2% 9.0% 10.0% 10.5% 货币资金240 243 249 257 总资产收益率ROA 4.7% 7.6% 10.6% 11.1% 预付款项12 17 23 27 净资产收益率ROE 10.5% 15.7% 19.2% 19.8% 存货301 367 411 437 偿债能力(%) 其他流动资产366 388 424 637 流动比率1.73 1.85 2.12 2.19 流动资产合计918 1,015 1,107 1,358 速动比率1.14 1.15 1.29 1.44 长期股权投资0 0 0 0 现金比率0.45 0.44 0.48 0.42 固定资产33 37 42 48 资产负债率54.9% 51.5% 45.0% 43.7% 无形资产11 11 11 11 经营效率(%) 非流动资产合计58 63 67 72 总资产周转率0.66 0.85 1.06 1.06 资产合计976 1,078 1,174 1,431 每股指标(元) 短期借款289 160 8 0 每股收益0.69 1.23 1.86 2.39 应付账款及票据196 321 424 511 每股净资产6.60 7.83 9.69 12.08 其他流动负债45 68 90 108 每股经营现金流0.27 2.07 2.32 2.83 流动负债合计530 549 521 619 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款0 0 0 0 估值分析 其他长期负债6 6 6 6 PE 51.83 29.00 19.23 14.99 非流动负债合计6 6 6 6 PB 3.53 4.57 3.69 2.96 负债合计536 555 528 625 股本67 67 67 67 少数股东权益0 0 0 0 股东权益合计440 522 646 805 负债和股东权益合计976 1,078 1,174 1,431 证券研究报告|公司点评报告 4 分析师与研究助理简介 唐爽爽:中国人民大学经济学硕士、学士,11年研究经验,曾任职于中金公司、光大证券、海通 证券等,曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年 水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名,2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团 队第5/5名,2013年Wind金牌分析师第4名,2014年第一财经最佳分析师第4名,2015年华尔街 见闻金牌分析师第1名,2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名,2020年21世纪金牌 分析师评选之消费深度报告第3名。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址: 证券研究报告|公司点评报告 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。

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本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。

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