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G航信研究报告:光大证券-G航信-600271-事件点评:产品调价不影响公司长期盈利能力,维持优势评级-060715

研报作者:殷鸣 来自:光大证券 时间:2006-07-17 10:22:20
  • 股票名称
    G航信
  • 股票代码
    600271
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Su***46
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优势-1
  • 研报大小
    136 KB
研究报告内容

事件点评:产品调价不影响公司长期盈利能力,维持“优势—1”评级 分析师殷鸣(8621)-50818887-223 yinming@ebscn.com 2006年7月15日 今日公司公告:根据《国家发改委关于降低增值税防伪税控系统专用产品价格的通知》,公司将金税卡零 售价由每套1303元降为1188元,金税专用JK300型读卡器零售价由每台173元降为149元,金税专用IC 卡(64K)的零售价由每张105元降为79元。

按照公司年初的销售计划,预计本次降价将影响公司的销售收 入4000万元左右。

公告介绍,调整后的价格自今年7月20日起执行。

公司表示已采取技术更新、降低内 部管理成本等措施,同时加强对上游元器件供应厂商的议价能力,以减少由于此次价格调整带来的对公司 盈利水平的影响。

对于这次产品调价的影响和公司业务的发展趋势,我们的观点如下: 产品调价将影响公司防伪税控产品的销售收入。

对于产品调价,防伪税控系统本次调价幅度平均为8.95%。

按照我们前期预测的2006年、2007年新增用户 45万户和40万户测算,对公司主营收入的影响分别为06年6000万和07年5500万左右。

尽管防伪税控 系统的成本已经大幅下降,但本次调价还是将对产品毛利产生影响。

我们预计产品毛利率会下降约三个百 分点左右。

假设不考虑公司公告的降低公司管理成本等措施,初步测算未来两年将影响公司净利润6000 万元。

公司服务费用的增长将降低产品调价对公司的影响。

随着存量用户的持续增加,服务费的收入将持续增长。

增值税发票防伪税控系统的维护服务费由国家计委 确定为每户每年450元。

服务费的对象是存量用户而非仅仅新增用户。

06年存量用户数达到200多万。

公 司年报中已经披露将继续加强增值税防伪税控系统的客户维护网络的整合力度,增加了纳入合并范围的控 股子公司的数量和维护客户的数量,预收的防伪税控系统服务费用也相应增加。

我们预测07年,08年并 表的公司服务费收入分别将达到6.06亿和7.69亿。

并且我们预计08年开始,公司的服务费收入将超过防 伪税控产品的销售收入。

公司的卫星通信产品销售将超出预期。

公司控股的重庆新世纪生产的激光陀螺和卫星通信产品市场前景广阔。

据了解,公司的“动中通”产品在 公安部门销售有望取得突破。

前期我们预测重庆新世纪公司2006年的收入为1亿元。

我们预计可能超过 预期,订单有望达到4个亿。

考虑公司的产能释放需要时间,我们保守预测公司该块业务06年收入将实现 2亿元,07年达到2.5亿元。

公司在该领域具备国内领先的技术优势,有望成为国防部门导航和通信产品 G航信(600271)研究快报Flash Notes 2 的重要供应商,军工业务有望快速增长。

同时卫星通信产品由于技术含量较高,毛利率也较高在40%左右。

预计06该块业务将增加公司净利润4500万,07年5600万。

密切关注未来的并购业务。

股改中公司承诺未来将进行5—8亿元的并购计划,未来公司将在多个领域进行并购,完成公司业务的战略 布局。

目前我们无法得知公司具体的并购计划,有一点可以推断的是公司具有较强的资金实力,公司现有 业务盈利能力已经很强,公司只会看中一些高技术含量的具有良好盈利前景的投资项目。

这些并购项目将 成为未来公司成长的重要动力,我们将密切关注。

盈利预测调整与评级: 综合以上分析,我们调整了盈利预测,06年和07年每股收益预计分别为1.18元,1.27元。

目前公司股价 26.18元。

06年、07年动态市盈率22.2倍和20.6倍。

我们认为此次产品调价预期,维持公司“优势—1” 投资评级。

表1:调价后的公司增值税防伪税控业务收入预测(单位:万元) 增值税防伪税控业务收入预测20062007F 2008F 新增用户数(万户) 454035 户均软件费用(元/户) 141614161416 软件购置费用合计(万元) 637205664049560 +硬件配套139951244010885 网上认证(万元) 900080007000 购置费用合计(万元) 929708264072310 户均培训费用(元/户) 400400400 计入报表的系数0.50.550.6 培训费用合计(万元) 840083608400 服务费用合计(万元) 4500060637.576950 网上报税软件100001300016900 一机多票升级收入100001000010000 收入合计(万元) 160115169077.5179695 资料来源:光大证券研究所 备注: (1)户均购置费:包含两个方面,1、增值税防伪税控系统卡,最新价格调整后购置费用合计为1416元;2、配套硬件 设备系经验推断,如计算机、打印机、扫描仪等。

计算机、打印机的配套率为20%左右。

(2)一机多票升级费用:一机多票的推广工作主要是软件的更新,所以在费用上并不会带来新增的费用,由于增值税“一 机多票”开票方式必须在WINDOWS环境中运行,因此,目前采用DOS版开票系统的纳税人还必须将DOS版金税卡更 换成WINDOWS版,将小容量IC卡更换成大容量IC卡,企业更换“两卡”大约需要1400元。

原来采用DOS版的用户 3 约有42万户,近些年陆续有少量系统升级到Windows版本。

我们估计现有DOS版用户应不低于20万户,即使按照 3年分摊,每年升级增加的收入约为1亿元。

(3)每新增户需支付教育培训费400元;该部分收入是由各地的服务公司所创造的,与上文中的服务费收入一样需要乘 以一个系数并表。

(4)公司其他重要业务收入此表未包含,如税控收款机、IC卡业务、行业解决方案业务、新并购业务等。

表2:公司服务费收入的预测 公司服务费预测20062007F 2008F 存量用户数(万户) 200245285 新增用户数(万户) 454035 户均服务费用(元/户) 450450450 计入报表的系数0.50.550.6 公司服务费收入(万元) 4500060637.576950 增长率 34.67% 26.90% 注:户均维护服务费:用户装备一年后每年需支付每年450元的服务维护费(上下可浮动10%); 资料来源:光大证券研究所 表3:调价后的公司主营业务利润预测(单位:万元) 公司主营业务利润预测06F 07F 08F 主营收入160115.00169077.50179695.00 成本率58.00% 58.00% 58.00%防伪税控 主营成本93989.0099062.55105096.00 主营收入30000.0039000.0050700.00 成本率80.00% 80.00% 80.00%税控收款机 主营成本24000.0031200.0040560.00 主营收入27465.0031310.0035380.00 成本率88.00% 88.00% 88.00%系统集成 主营成本24169.2027552.8031134.40 主营收入103170.00113487.00124835.00 成本率96.00% 96.00% 96.00%硬件销售 主营成本99043.20108947.52119841.60 主营收入20000.0025000.0030000.00 成本率65.00% 65.00% 65.00%卫星通信产品 主营成本9750.0013000.0016250.00 主营收入4000.004000.004000.00 成本率68.50% 68.50% 68.50% IC卡 主营成本2740.002740.002740.00 4 主营收入9435.0011322.0013586.40 成本率14.00% 14.00% 14.00%其他 主营成本1320.901585.081902.10 主营收入合计351120.00389916.50434701.40 主营成本合计255012.30284087.95317524.10 税率1.1% 3862.324289.084781.72 主营利润92245.38101539.47112395.59 资料来源:光大证券研究所

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