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宝钢股份研究报告:安信证券-宝钢股份-600019-罗泾项目利润贡献尚需观察-071228

研报作者:赵志成,任琳娜 来自:安信证券 时间:2007-12-28 14:03:22
  • 股票名称
    宝钢股份
  • 股票代码
    600019
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ci***16
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入-B
  • 研报大小
    91 KB
研究报告内容

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 宝钢股份(600019)钢铁Ⅲ/钢铁 T_ReportAbstract 罗泾项目利润贡献尚需观察 宝钢股份反向路演会议纪要 报告关键点: 预计2008年罗泾项目约亏损7亿元左右,具体亏损情况还需继续观察 罗泾项目一期工程炼铁基本达产 依然保持对收购罗泾项目和拟发可分离债的中性判断 报告摘要: 罗泾项目一期工程炼铁基本达产。

公司表示,11月8日COREX-C3000冶炼系统 正式投产出铁,由于11月8日仅运转半日,当天的铁水产量为751吨。

目前日 产铁水量已经稳定在3500吨-4000吨附近,设计产能为4300吨。

根据会议演 示资料显示,自11月8日至今,最高日产铁水达到4111吨。

罗泾项目的实施过程分两步走,一期项目已经全部建成,二期项目预计2008 年春节后开始实施,二期项目预计资本支出约90亿元人民币。

二期项目达产 后,公司铁水设计产能将达到330万吨,若组织运转情况良好,则有可能达 到360万吨。

由于避免了高污染的烧结和焦化程序,COREX-C3000冶炼系统在环保上的优 势是高炉无法比拟的。

同时COREX煤气的热值远高于高炉煤气,具备可直接 发电的条件,在减少直接对外排放的同时,煤气还可循环利用。

但由于COREX 冶炼系统炼铁规模较小,同宝钢股份目前拥有的高炉相比,在成本上不具备 优势,2008年罗泾项目亏损可以说是已没什么悬念了。

公司表示预计2008 年亏损额将不超过10亿元,预计亏损7亿元左右。

但由于目前铁矿石价格谈 判结果尚未明朗,生产所需原料以及钢材产品的价格持续波动,具体亏损情 况还需继续观察。

预计2009年基本可实现盈亏平衡。

但随着2010年二期项目 的投产,罗泾项目很可能将再度面临亏损的局面,要对宝钢股份形成利润贡 献还需时日。

整体而言,此次参加公司反向路演所了解的情况较我们先前的判断是一致 的,我们依然保持对收购罗泾项目和拟发可分离债的中性判断,并附上我们 于12月11日对宝钢股份拟发可分离债收购罗泾项目的公告点评。

依然维持对宝钢股份2007、2008、2009年每股收益0.85、1.00、1.10元的预 测,我们依然看重宝钢的相对估值优势和相对稳定的盈利波动,继续给予“买 入-B”的投资评级。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入126,608.4157,791.5174,078.1186,878.8194,669.6 Growth(%) 115.9% 24.6% 10.3% 7.4% 4.2% 净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6 Growth(%) 34.8% 2.7% 15.0% 16.8% 10.0% 主营利润率(%) 20.5% 17.7% 18.4% 18.5% 19.1% 净利润率(%) 10.0% 8.2% 8.6% 9.4% 9.9% 每股收益(元) 0.720.740.851.001.10 每股净资产(元) 4.254.685.135.636.29 市盈率24.0623.4220.3717.4415.86 市净率4.093.723.393.092.77 净资产收益率(%) 16.9% 16.8% 17.6% 18.4% 17.9% 投资回报率(%) 20.0% 14.0% 14.8% 16.2% 16.9% EV/EBITDA 10.9010.109.038.287.44 股息收益率1.84% 1.84% 2.31% 2.87% 2.52% 公司快报 T_RankInfo 评级:买入-B 上次评级:买入-B 目标价格:25.00元 期限:12个月上次预测:25.00元 现价:17.40元 报告日期:2007-12-27 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 304,708.80 流通市值(百万元) 97,632.84 总股本(百万股) 17,512.00 流通股本(百万股) 5,611.08 12个月最高/最低7.52/22.12元 十大流通股东(%) 31.50% 股东户数496,346 12个月股价表现 T_Graph -10% 43% 95% 148% 200% 12-0604-0707-0709-07 宝钢股份沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益1.75 (1.53) (51.53) 绝对收益15.68 (2.64) 119.16 T_Analyst 研究员 赵志成首席行业分析师 021-68801125 zhaozc@essences.com.cn 任琳娜行业分析师 021-68801127 renln@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 宝钢股份:公司拟收购罗泾项目,拟发 可分离债 2007-12-12 宝钢股份:成本控制与估值提升 2007-12-07 宝钢股份:市场价格上涨推动宝钢提价 2007-11-20 宝钢股份(600019) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2007-05-18 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入126,608.4157,791.5174,078.1186,878.8194,669.6销售利润率 减:主营业务成本99,981.7129,228.9141,276.0151,567.9156,766.5主营业务利润率20.5% 17.7% 18.4% 18.5% 19.1% 减:营业税金695.2669.5731.1784.9817.6 EBITDAMargin 23.8% 20.9% 21.1% 21.3% 22.1% 主营业务利润25,931.527,893.132,071.034,526.037,085.5 EBITMargin 15.4% 13.1% 13.7% 13.8% 14.3% 加:其他业务利润117.824.424.424.424.4 NOPLATMargin 10.6% 9.3% 9.6% 10.3% 10.8% 减:营业费用1,606.52,239.02,437.12,616.32,725.4净利润率10.0% 8.2% 8.6% 9.4% 9.9% 减:管理费用5,095.45,388.25,918.76,353.96,618.8投资资本效率 减:财务费用1,043.61,306.41,745.91,645.61,432.0固定资产周转率2.161.952.222.432.48 营业利润18,303.718,984.021,993.723,934.726,333.8流动资金周转率12.457.785.474.544.42 加:投资收益181.4325.4162.7162.7162.7流动资产周转率4.023.202.562.132.02 加:非经常性损益-174.3 -301.6 - - -应收帐款周转率35.4131.7132.0231.6831.22 利润总额18,310.819,007.722,156.424,097.426,496.4存货周转率8.025.585.235.145.09 减:所得税5,776.65,545.36,646.96,024.36,624.1总资产周转率1.231.081.111.111.09 净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6投资资本周转率1.891.521.541.561.57 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金4,857.35,337.526,915.929,211.238,408.1 ROE 16.9% 16.8% 17.6% 18.4% 17.9% 应收帐款4,770.45,181.95,690.66,109.16,363.7 ROA 9.4% 9.7% 10.2% 11.1% 11.3% 应收票据8,489.05,200.65,744.66,167.06,424.1 ROIC(税前) 29.2% 19.8% 21.2% 21.5% 22.5% 存货25,046.331,514.535,071.837,626.738,917.3 ROIC(税后) 20.0% 14.0% 14.8% 16.2% 16.9% 其他流动资产3,908.14,365.210,565.011,341.011,813.3增长率 固定资产净额79,739.381,867.375,259.678,737.978,460.9主营收入增长率115.9% 24.6% 10.3% 7.4% 4.2% 在建工程8,818.211,898.0967.0987.0995.0主营利润增长率54.5% 7.6% 10.3% 7.7% 7.4% 其他固定资产669.4568.858.059.060.0 EBITDA增长率33.2% 9.2% 11.4% 8.3% 8.1% 其他资产5,699.15,114.22,993.72,952.22,910.7 EBIT增长率39.7% 5.6% 15.9% 7.7% 8.5% 资产总额142,024.2151,059.6163,666.2173,591.1184,753.2 NOPLAT增长率37.6% 9.2% 14.6% 15.4% 8.5% 短期债务13,193.620,331.121,582.221,431.221,295.4净利润增长率34.8% 2.7% 15.0% 16.8% 10.0% 应付帐款10,617.112,085.013,279.914,247.414,736.1投资资本增长率176.9% 11.6% 5.8% 5.7% 1.7% 应付票据7,511.71,691.61,836.61,970.42,038.0财务杠杆 其他流动负债11,355.813,158.616,286.517,176.817,060.8资产负债率44.4% 42.5% 41.7% 39.7% 36.7% 长期负债合计20,212.716,771.015,344.114,092.112,762.9负债权益比84.7% 78.3% 76.0% 69.9% 61.6% 其他债务206.5147.5 - - -净负债权益比-32.9% -36.7% -9.2% -4.6% 5.5% 负债总额63,097.364,184.868,329.368,917.967,893.1流动比率1.101.091.591.661.86 少数股东权益4,451.74,914.25,464.46,064.16,722.8速动比率0.520.430.930.971.15 股本17,512.017,512.017,512.017,512.017,512.0分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益56,963.264,448.572,360.481,097.192,625.3 DPS(元) 0.320.320.400.500.44 股东权益74,475.281,960.589,872.498,609.1110,137.3分红比率44.2% 43.1% 47.1% 50.0% 40.0% 负债与股东权益142,024.2151,059.6163,666.2173,591.1184,753.2股息收益率1.84% 1.84% 2.31% 2.87% 2.52% 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 19,528.720,615.723,902.325,743.027,928.5 EBITDA 30,144.532,914.836,669.639,723.942,934.7 减:EBIT的税赋6,160.86,014.47,170.76,435.76,982.1 EBIT 19,528.720,615.723,902.325,743.027,928.5 NOPLAT 13,367.914,601.316,731.619,307.220,946.3 NOPLAT 13,367.914,601.316,731.619,307.220,946.3 加:折旧10,615.812,299.112,767.213,981.015,006.3净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6 减:营运资本变动12,716.07,533.415,534.33,204.42,457.7 EPS(元) 0.720.740.851.001.10 经营活动现金流11,267.719,367.113,964.630,083.833,495.0 BVPS(元) 4.254.685.135.636.29 资本支出(52,773.6) (14,427.0) (6,159.6) (17,459.2) (14,729.3) PE(X) 24.0623.4220.3717.4415.86 其他净资产变动(7,992.0) (1,715.1) 2,566.540.540.5 PB(X) 4.093.723.393.092.77 投资活动现金流(60,765.6) (16,142.1) (3,593.1) (17,418.7) (14,688.8) CAGR 11.3% 13.9% -202.3% 8.7% -16.1% 营运自由现金流(49,497.9) 3,225.010,371.412,665.018,806.2 PEG 2.121.69 -0.102.00 -0.98 税后财务费用(714.4) (925.2) (1,222.1) (1,234.2) (1,074.0) EV/EBITDA 10.9010.109.038.287.44 付息债务变动23,484.06,037.4 (258.5) (1,402.9) (1,465.1) EV/EBIT 16.8316.1313.8512.7811.44 股东权益变动32,614.27,485.37,911.98,736.711,528.2 EV/NOPLAT 24.5822.7719.7817.0315.25 红利(5,603.8) (5,603.8) (7,047.4) (8,736.7) (7,685.4) EV/IC 3.343.032.852.682.56 少数股东权益变动(131.3) 452.2550.2599.6658.7 ROIC/WACC 5.072.002.052.242.30 融资活动现金流48,729.76,975.012,708.6 (766.3) 10,536.0 REP 0.661.511.391.201.11 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 维持评级 宝钢股份(600019)钢铁Ⅲ/钢铁 T_ReportAbstract 公司拟收购罗泾项目,拟发可分离债 中性判断,对投资价值影响不明显 报告关键点: 公司拟收购罗泾项目相关资产,拟发可分离债 我们对收购和拟发债的判断是中性的,对宝钢股份投资价值的影响不明显 维持原有盈利预测和“买入-B”的投资评级 报告摘要: 宝钢股份发布董事会公告称,公司拟收购宝钢集团浦东钢铁有限公司罗泾项 目相关资产。

本次收购的是罗泾项目的一期工程,设计产能为铁水150万吨, 连铸坯152.5万吨,宽厚板160万吨,此项目的铁钢已经于2007年11月8日建 成投产,预计在2008年3月中厚板轧机建成投产。

对于本次收购,我们有如下几点评论:第一,本次收购出台的时点是早于市 场普遍预期的,略有意料之外的感觉。

第二,罗泾项目达产并形成利润贡献 尚需时日。

第三,COREX方法先进,但仍需要观察其应用效果。

公司董事会公告称,公司拟发行不超过100亿元的分离交易可转换债券,债 券期限为6年。

公司发行分离交易可转换债券的募集资金项目为:(1)投资 五冷轧及配套工程、冷轧不锈钢带钢工程项目和调整债务结构;(2)收购宝 钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾工程项目资产。

我们对此的评论是:宝钢股份债权融资的空间还有很大。

募集资金项目所需 资金并不是很紧迫。

宝钢股份仍推出融资方案,我们猜测其中的原因可能是: 一方面,公司通过发行可分离债的方式降低公司的融资成本。

另一方面,这 可能预示着宝钢股份在未来一段时间内有密集和庞大的资本开支。

总体而 言,我们对收购罗泾项目和拟发可分离债的判断是中性的,对宝钢股份投资 价值的影响并不明显。

目前,我们给予宝钢股份2007、2008、2009年每股收益的预测是0.85、1.00、 1.10元,目前动态市盈率为19.8、16.9、15.4倍,市净率为3.3、3.0、2.7 倍,我们依然看重宝钢的相对估值优势和相对稳定的盈利波动,继续给予“买 入-B”的投资评级。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入126,608.4157,791.5174,078.1186,878.8194,669.6 Growth(%) 115.9% 24.6% 10.3% 7.4% 4.2% 净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6 Growth(%) 34.8% 2.7% 15.0% 16.8% 10.0% 主营利润率(%) 20.5% 17.7% 18.4% 18.5% 19.1% 净利润率(%) 10.0% 8.2% 8.6% 9.4% 9.9% 每股收益(元) 0.720.740.851.001.10 每股净资产(元) 4.254.685.135.636.29 市盈率23.3422.7219.7616.9215.39 市净率3.973.613.293.002.68 净资产收益率(%) 16.9% 16.8% 17.6% 18.4% 17.9% 投资回报率(%) 20.0% 14.0% 14.8% 16.2% 16.9% EV/EBITDA 10.609.838.788.057.23 股息收益率1.90% 1.90% 2.38% 2.96% 2.60% 公司动态分析 T_RankInfo 评级:买入-B 上次评级:买入-B 目标价格:25.00元 期限:12个月上次预测:25.00元 现价:16.88元 报告日期:2007-12-11 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 295,602.56 流通市值(百万元) 94,715.07 总股本(百万股) 17,512.00 流通股本(百万股) 5,611.08 12个月最高/最低7.11/22.12元 十大流通股东(%) 31.50% 股东户数496,346 12个月股价表现 T_Graph -10% 50% 110% 170% 230% 12-0603-0706-0709-07 宝钢股份沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益11.99 (6.55) (50.93) 绝对收益13.96 (6.24) 136.23 T_Analyst 研究员 赵志成首席行业分析师 021-68801125 zhaozc@essences.com.cn 任琳娜行业分析师 021-68801127 renln@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 宝钢股份:成本控制与估值提升 2007-12-07 宝钢股份:市场价格上涨推动宝钢提价 2007-11-20 宝钢股份:不锈钢盈利困难期已经过去 2007-10-30 宝钢股份(600019) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 1.宝钢股份拟收购集团浦东钢铁公司罗泾项目资产 1.1.宝钢股份拟收购集团浦东钢铁公司罗泾项目资产 宝钢股份发布董事会公告称,公司拟收购宝钢集团浦东钢铁有限公司罗泾项目相关资 产。

罗泾项目相关资产主要包括:一套COREX-C3000熔融还原炉、一套150吨转炉、 精炼设备(包括RH、LF炉),一套板坯连铸极、一套4200mm中厚板轧机,以及自备 发电站、动力设备及动力管网及其他配套设施和固定资产。

预计本次收购总价在142.8 亿元左右。

本次收购采用五年分期免息付款方式,每年支付总价款的20%(约28.57 亿元)。

本次收购的是罗泾项目的一期工程,设计产能为铁水150万吨,连铸坯152.5万吨, 宽厚板160万吨。

此项目的铁钢已经于2007年11月8日建成投产,预计在2008年3 月中厚板轧机建成投产。

罗泾项目二期工程已经获得国家发改委的审批,建设规模为年产铁150万吨,钢182.5 万吨,中厚板140万吨,预计在2010年前建成。

二期建成后,罗泾项目的总体规模 是:年产铁水300万吨,钢335万吨,中厚板300万吨。

1.2.我们对本次收购的简要评论 对于本次收购,我们有如下几点评论: 第一,本次收购出台的时点是早于市场普遍预期的,略有意料之外的感觉。

宝钢股份 规划2008年产能达到3000万吨,而目前股份公司的产能在2500万吨左右,收购浦 东钢铁公司罗泾项目(300万吨)就成为普遍预期的事情。

2007年11月8日罗泾项 目一期工程铁钢建成投产,中厚板轧机尚未建成投产,在这个时候就出台本次收购是 早于市场预期的。

第二,罗泾项目达产并形成利润贡献尚需时日。

目前罗泾项目一期工程的炼铁和炼钢 刚刚投产,中厚板轧机2008年3月建成投产,根据以往的经验,此项目还需要一个 逐步达产的过程,相应的利润的实现也需要时间。

预计2009年一期工程逐渐达产, 2010年完全达产。

二期项目建成后也有个达产的过程。

当然当罗泾项目铁钢材能力暂 时不匹配时,宝钢股份可以通过内部协调平衡,以充分发挥产能的利用效率。

一期项 目达产后,如果每吨中厚板净利润为600元,则150万吨产生净利润为9.0亿元,对 宝钢股份的每股收益贡献0.05元,二期达产后的贡献会增加到0.10元。

第三,COREX方法先进,但仍需要观察其应用效果。

罗泾项目炼铁采用的是COREX熔 融还原技术,目前全球采用这一方法的项目仅有4家公司,分别为韩国浦项公司、南 非SALDANHA厂、印度JINDAL厂、中国宝钢集团。

根据相关的文献,COREX技术炼铁 拥有不用焦炭、污染减少、操作灵活、控制简单、金属还原率高等优点。

但是我们注 意到相关的文献中并没有提到“成本低廉”的特点,加上全球采用这一技术炼铁的规 模并不大,我们希望宝钢股份能够将这一技术完全吸收并能够在环境友好的前提下大 幅降低生产成本,当然从分析师的审慎原则出发,我们并不着急下结论,需要继续观 察其应用效果。

2.宝钢股份拟发行不超过100亿元的分离交易可转换债券 公司董事会公告称,公司拟发行不超过100亿元的分离交易可转换债券,债券期限为 6年。

公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 公司发行分离交易可转换债券的募集资金项目为:(1)投资五冷轧及配套工程、冷轧 不锈钢带钢工程项目和调整债务结构;(2)收购宝钢集团上海浦东钢铁有限公司罗泾 工程项目资产。

我们对此的评论是: 宝钢股份债权融资的空间还有很大。

2007年三季度末,宝钢股份的资产负债率为 48.6%,大大低于钢铁行业上市公司的平均水平,宝钢股份2007年三季度末总资产为 1784亿元,通过债权融资的空间非常大,如果将资产负债率提高10个百分点,就可 以借款180亿元左右。

宝钢股份每年的折旧金额超过了120亿元,预计2007年净利 润超过140亿元,考虑到40%的分红,仍留存84亿元。

可以说宝钢股份有能力在一 年中动用的资金接近400亿元。

更何况在三季度末的资产负债表中,公司现金项下有 121.9亿元。

募集资金项目所需资金并不是很紧迫。

预计五冷轧工程和冷轧不锈钢工程将于2008 年建成投产,根据经验,目前这些工程的大部分投资已经完成,已经体现在公司的资 产负债表中。

收购罗泾项目每年只需要支付28.57亿元。

我们认为宝钢股份虽然有能力动用自有资金完成这些项目,但仍推出不超过100亿元 分离交易可转换债券的融资方案,我们猜测其中的原因可能是:一方面,公司通过发 行可分离债的方式降低公司的融资成本。

在屡次加息之后,贷款利率上升较多,发行 可分离债融资可以较大幅度的降低财务费用。

另一方面,这可能预示着宝钢股份在未 来一段时间内有密集和庞大的资本开支。

这次融资有可能为进一步的技术改造甚至外 部并购做财务结构和资金上的准备,我们相信这可能会给宝钢股份未来的业绩增长带 来惊喜。

总体而言,我们对收购罗泾项目和拟发可分离债的判断是中性的,对宝钢股份投资价 值的影响并不明显。

目前,我们给予宝钢股份2007、2008、2009年每股收益的预测是0.85、1.00、1.10 元,目前动态市盈率为19.8、16.9、15.4倍,市净率为3.3、3.0、2.7倍,我们依 然看重宝钢的相对估值优势和相对稳定的盈利波动,继续给予“买入-B”的投资评级。

宝钢股份(600019) 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2007-05-18 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入126,608.4157,791.5174,078.1186,878.8194,669.6销售利润率 减:主营业务成本99,981.7129,228.9141,276.0151,567.9156,766.5主营业务利润率20.5% 17.7% 18.4% 18.5% 19.1% 减:营业税金695.2669.5731.1784.9817.6 EBITDAMargin 23.8% 20.9% 21.1% 21.3% 22.1% 主营业务利润25,931.527,893.132,071.034,526.037,085.5 EBITMargin 15.4% 13.1% 13.7% 13.8% 14.3% 加:其他业务利润117.824.424.424.424.4 NOPLATMargin 10.6% 9.3% 9.6% 10.3% 10.8% 减:营业费用1,606.52,239.02,437.12,616.32,725.4净利润率10.0% 8.2% 8.6% 9.4% 9.9% 减:管理费用5,095.45,388.25,918.76,353.96,618.8投资资本效率 减:财务费用1,043.61,306.41,745.91,645.61,432.0固定资产周转率2.161.952.222.432.48 营业利润18,303.718,984.021,993.723,934.726,333.8流动资金周转率12.457.785.474.544.42 加:投资收益181.4325.4162.7162.7162.7流动资产周转率4.023.202.562.132.02 加:非经常性损益-174.3 -301.6 - - -应收帐款周转率35.4131.7132.0231.6831.22 利润总额18,310.819,007.722,156.424,097.426,496.4存货周转率8.025.585.235.145.09 减:所得税5,776.65,545.36,646.96,024.36,624.1总资产周转率1.231.081.111.111.09 净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6投资资本周转率1.891.521.541.561.57 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金4,857.35,337.526,915.929,211.238,408.1 ROE 16.9% 16.8% 17.6% 18.4% 17.9% 应收帐款4,770.45,181.95,690.66,109.16,363.7 ROA 9.4% 9.7% 10.2% 11.1% 11.3% 应收票据8,489.05,200.65,744.66,167.06,424.1 ROIC(税前) 29.2% 19.8% 21.2% 21.5% 22.5% 存货25,046.331,514.535,071.837,626.738,917.3 ROIC(税后) 20.0% 14.0% 14.8% 16.2% 16.9% 其他流动资产3,908.14,365.210,565.011,341.011,813.3增长率 固定资产净额79,739.381,867.375,259.678,737.978,460.9主营收入增长率115.9% 24.6% 10.3% 7.4% 4.2% 在建工程8,818.211,898.0967.0987.0995.0主营利润增长率54.5% 7.6% 10.3% 7.7% 7.4% 其他固定资产669.4568.858.059.060.0 EBITDA增长率33.2% 9.2% 11.4% 8.3% 8.1% 其他资产5,699.15,114.22,993.72,952.22,910.7 EBIT增长率39.7% 5.6% 15.9% 7.7% 8.5% 资产总额142,024.2151,059.6163,666.2173,591.1184,753.2 NOPLAT增长率37.6% 9.2% 14.6% 15.4% 8.5% 短期债务13,193.620,331.121,582.221,431.221,295.4净利润增长率34.8% 2.7% 15.0% 16.8% 10.0% 应付帐款10,617.112,085.013,279.914,247.414,736.1投资资本增长率176.9% 11.6% 5.8% 5.7% 1.7% 应付票据7,511.71,691.61,836.61,970.42,038.0财务杠杆 其他流动负债11,355.813,158.616,286.517,176.817,060.8资产负债率44.4% 42.5% 41.7% 39.7% 36.7% 长期负债合计20,212.716,771.015,344.114,092.112,762.9负债权益比84.7% 78.3% 76.0% 69.9% 61.6% 其他债务206.5147.5 - - -净负债权益比-32.9% -36.7% -9.2% -4.6% 5.5% 负债总额63,097.364,184.868,329.368,917.967,893.1流动比率1.101.091.591.661.86 少数股东权益4,451.74,914.25,464.46,064.16,722.8速动比率0.520.430.930.971.15 股本17,512.017,512.017,512.017,512.017,512.0分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益56,963.264,448.572,360.481,097.192,625.3 DPS(元) 0.320.320.400.500.44 股东权益74,475.281,960.589,872.498,609.1110,137.3分红比率44.2% 43.1% 47.1% 50.0% 40.0% 负债与股东权益142,024.2151,059.6163,666.2173,591.1184,753.2股息收益率1.90% 1.90% 2.38% 2.96% 2.60% 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 19,528.720,615.723,902.325,743.027,928.5 EBITDA 30,144.532,914.836,669.639,723.942,934.7 减:EBIT的税赋6,160.86,014.47,170.76,435.76,982.1 EBIT 19,528.720,615.723,902.325,743.027,928.5 NOPLAT 13,367.914,601.316,731.619,307.220,946.3 NOPLAT 13,367.914,601.316,731.619,307.220,946.3 加:折旧10,615.812,299.112,767.213,981.015,006.3净利润12,665.513,010.314,959.317,473.419,213.6 减:营运资本变动12,716.07,533.415,534.33,204.42,457.7 EPS(元) 0.720.740.851.001.10 经营活动现金流11,267.719,367.113,964.630,083.833,495.0 BVPS(元) 4.254.685.135.636.29 资本支出(52,773.6) (14,427.0) (6,159.6) (17,459.2) (14,729.3) PE(X) 23.3422.7219.7616.9215.39 其他净资产变动(7,992.0) (1,715.1) 2,566.540.540.5 PB(X) 3.973.613.293.002.68 投资活动现金流(60,765.6) (16,142.1) (3,593.1) (17,418.7) (14,688.8) CAGR 11.3% 13.9% -202.3% 8.7% -16.1% 营运自由现金流(49,497.9) 3,225.010,371.412,665.018,806.2 PEG 2.061.64 -0.101.94 -0.95 税后财务费用(714.4) (925.2) (1,222.1) (1,234.2) (1,074.0) EV/EBITDA 10.609.838.788.057.23 付息债务变动23,484.06,037.4 (258.5) (1,402.9) (1,465.1) EV/EBIT 16.3615.6913.4712.4211.11 股东权益变动32,614.27,485.37,911.98,736.711,528.2 EV/NOPLAT 23.9022.1519.2416.5614.82 红利(5,603.8) (5,603.8) (7,047.4) (8,736.7) (7,685.4) EV/IC 3.252.952.772.602.48 少数股东权益变动(131.3) 452.2550.2599.6658.7 ROIC/WACC 5.082.002.062.242.30 融资活动现金流48,729.76,975.012,708.6 (766.3) 10,536.0 REP 0.641.471.351.161.08 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 7 作者简介 T_AuthorInfo 赵志成,钢铁行业首席分析师,毕业于南开大学,经济学硕士。

曾获2005年《新财富》最佳分析 师评选钢铁行业第三名,4年证券研究经历。

2007年4月加盟安信证券研究所。

任琳娜,钢铁、工程机械行业分析师,毕业于华东师范大学,金融学学士,四年证券研究经验。

2007年10月加盟安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街33号通泰大厦B座606室 邮编:100032 电话:010-58331158 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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