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天赐材料:东吴证券-天赐材料-002709-六氟和LIFSI大幅扩产,强化一体化战略和龙头地位-210618

研报作者:曾朵红,阮巧燕 来自:东吴证券 时间:2021-06-18 11:00:37
  • 股票名称
    天赐材料
  • 股票代码
    002709
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jh***23
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    637 KB
研究报告内容

天赐材料(002709) 证券研究报告·公司研究·化学制品 东吴证券研究所 六氟和LIFSI大幅扩产,强化一体化战略和 龙头地位 买入(维持) 盈利预测与估值20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,1198,57114,36019,455 同比(%) 50% 108% 68% 35% 归母净利润(百万元) 533 1802 3065 4110 同比(%) 3165% 238% 70% 34% 每股收益(元/股) 0.57 1.94 3.30 4.43 P/E(倍) 162.19 41.23 24.23 18.07 投资要点 事件:1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金5.13亿元投资建设6.2万吨电 解质基础材料项目,包含6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及0.2万吨添加剂三(三甲 基硅烷)磷酸酯(TMSP),预计可实现年均收入24.33亿元,净利润2.77亿元;2) 公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金10.5亿元投资建设15.2万吨锂电新材料 项目,其中液体六氟15万吨,二氟磷酸锂0.2万吨,预计可实现年均收入48.8亿 元,净利润5.25亿元;3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投 资5亿元建设30万吨磷酸铁项目(一期)10万吨,预计可实现年均收入9.4亿元, 净利润1.24亿元。

4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满 足年产10万吨锂电池电解液项目建设。

产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。

公司现有六氟产能1.2万吨(折固),2万吨新增产能(折固)预计7月投产,年底 六氟产能达3.2万吨(对应32万吨电解液),技改后产能可提升至4.5万吨左右, 接近全行业六氟产能的50%。

本次公告计划新建15万吨液体六氟(折固4.7万吨), 建设周期一年半,预计于23年4月前投产,投产后公司六氟产能可达约9万吨(折 固),对应600GWh左右电池需求,规划庞大。

新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。

公司强化一 体化布局,1)公司新型锂盐2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产 能供不应求,后续产能将扩至6000吨,单吨利润或达15万元+,公司本次新增6 万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)产能建设,对应约5.5-6万吨LIFSI供应能力,大超预 期,有利于公司后续快速扩大LiFSI产能。

2)公司vc以及新型添加剂均可实现量 产,本次新增0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)产能,可改善锂离子电池 常温及高温循环性能。

公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。

电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。

公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近15万吨。

为满足下游客户需求,公司积 极扩产,其中溧阳基地设计总产能为20万吨,一期产能为10万吨开始建设,计划 投资2.81亿,达产后可实现营收12.2亿,净利1.14亿,福鼎基地10万吨产能开始 建设,计划投资2.89亿元。

捷克子公司总规划10万吨,目前一期2-3万吨在建。

全部建成后公司产能预计达55万吨以上,配套约300GWH以上电池产能,对应目 标市占率30%+,远期规划庞大。

公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型 锂盐自供比例提升,具备规模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看 好公司电解液份额持续提升。

盈利预测与投资评级:考虑行业景气度超预期,我们预计21-23年归母净利润 18/30.7/41.1亿,同比增长238%/70%/34%,对应PE为41x/24x/18x。

考虑到公司是 电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年60倍PE,对应目标价116元,维持 “买入”评级。

风险提示:政策及销量不及预期 股价走势 市场数据 收盘价(元) 90.70 一年最低/最高价29.12/123.58 市净率(倍) 16.59 流通A股市值(百 万元) 83950.58 基础数据 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 43.57 总股本(百万股) 952.91 流通A股(百万 股) 925.59 相关研究 1、《天赐材料(002709):电池 厂商锁量锁价,订单指引大超 预期,下游高景气度持续》 2021-05-28 2、《天赐材料(002709)2021 年一季报点评:六氟涨价弹性 大,业绩表现亮眼》2021-04-20 3、《天赐材料(002709):2020 年年报及2021年一季度业绩预 告点评:轻装上阵,21年电解 液量利齐升》2021-03-25 2021年06月18日 证券分析师 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号:S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -29% 0% 29% 57% 86% 114% 143% 171% 200% 2020-062020-102021-02 宁德时代沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 F 事件:1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金5.13亿元投资建设6.2万吨电 解质基础材料项目,包含6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及0.2万吨添加剂三(三甲基硅 烷)磷酸酯(TMSP),预计可实现年均收入24.33亿元,净利润2.77亿元;2)公司全 资孙公司池州天赐拟使用自筹资金10.5亿元投资建设15.2万吨锂电新材料项目,其中 液体六氟15万吨,二氟磷酸锂0.2万吨,预计可实现年均收入48.8亿元,净利润5.25 亿元;3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投资5亿元建设30万吨 磷酸铁项目(一期)10万吨,预计可实现年均收入9.4亿元,净利润1.24亿元。

4)福 鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满足年产10万吨锂电池电解液 项目建设。

产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。

公司现有六氟产能1.2万吨(折固),2万吨新增产能(折固)预计7月投产,年底六氟 产能达3.2万吨(对应32万吨电解液),技改后产能可提升至4.5万吨左右,接近全行 业六氟产能的50%。

本次公告计划新建15万吨液体六氟(折固4.7万吨),建设周期一 年半,预计于23年4月前投产,投产后公司六氟产能可达约9万吨(折固),对应600GWh 左右电池需求,规划庞大。

1)行业层面,从六氟行业供需格局看,我们测算21年全球六氟供需基本为6.4万 吨,全年供不应求,且季节错配进一步抬升价格,六氟紧缺持续至明年,电池厂签长单 锁定六氟产能验证行业超高景气度;公司本次扩产进度超预期,15万吨液体六氟产能23 年落地,投产后总产能对应电池需求超600GWh,且大部分扩产计划均有订单支持,进 一步验证23-24年行业确定性,电动化进程加速; 2)公司层面,公司一体化战略清晰,由于六氟环评严格,单吨投资较高,公司扩产 进度远远领先同行,新增6F产能占行业内新增产能的70%以上,我们预计24年六氟需 求达15万吨以上,公司六氟将具备50-60%的产能配套能力。

公司宣布高强度扩产计划, 提前匹配下游高增需求,防止行业内其他中小厂商大规模扩产使得产能过剩,通过规模 优势率先抢占市场,且通过大规模一体化布局强化电解液供应能力,从而进一步锁定未 来电解液市场份额,战略布局清晰,龙头地位进一步凸显。

3)盈利层面,公司成本优势显著,业绩弹性较大。

公司液体六氟具备成本优势,低 于同行1-2万/吨,固体六氟原材料五氯化磷涨价后液体六氟成本优势进一步体现,预计 低于同行3万/吨+,成本优势将长期保持;21Q1六氟均价13万/吨,此前签订宁德长协 区间为15-20万/吨,本次六氟23年产能投产后公司保守测算可实现年均收入48.8亿元, 净利润5.25亿元,对应价格8-9万元/吨,保守预计下单吨净利1万元/吨左右。

该价格 假设条件保守,考虑到公司六氟成本优势显著,公司价格弹性较大,我们预计六氟单吨 利润有进一步超预期的可能。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图1:公司六氟产能规划 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图2:六氟磷酸锂供需结构测算 数据来源:公司公告、中汽协、GGII,东吴证券研究所 新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。

公司强化一 体化布局,1)公司新型锂盐2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产能供 不应求,后续产能将扩至6000吨,量产进度及规模行业第一,单吨利润或达15万+, 公司本次新增6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)产能建设,对应约5.5-6万吨LIFSI供应能 力,大超预期,有利于公司后续快速扩大LiFSI产能。

长期来看,LIFSI可提高高镍电 池的安全性与循环寿命,未来需求将快速增长,公司一体化布局完善后LIFSI成本有望 降低至10-15万以内,可部分替代六氟实现大规模应用;本次新增0.2万吨二氟磷酸锂 产能建设,进一步完善新型锂盐布局;2)公司vc以及新型添加剂均可实现量产,本次 新增0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)产能,可改善锂离子电池常温及高温循 环性能。

公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图3:本次公告新增一体化布局 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图4:公司LIFSI产能布局 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。

公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近15万吨。

为满足下游客户需求,公司积极扩 产,其中溧阳基地设计总产能为20万吨,一期产能为10万吨开始建设,计划投资2.81 亿,达产后可实现营收12.2亿,净利1.14亿,福鼎基地10万吨产能开始建设,计划投 资2.89亿元。

捷克子公司总规划10万吨,目前一期2-3万吨在建。

全部建成后公司产 能预计达55万吨以上,配套约300GWH以上电池产能,对应目标市占率30%+,远期 规划庞大。

公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型锂盐自供比例提升,具备规 模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看好公司电解液份额持续提升。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图5:公司电解液产能布局 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图6:电解液行业需求测算(仅考虑装机需求) 数据来源:公司公告、Marklines、GGII,东吴证券研究所 大举进军磷酸铁,再创新增长点。

公司此前磷酸铁业务处于开拓期造成部分亏损, 目前公司具备磷酸铁产能3万吨,与宁德时代、裕能、国轩、比亚迪等企业开始合作, 产能顺利释放,21年有望扭亏为盈。

公司建设30万吨磷酸铁产能(一期)大举进军磷 酸铁行业,本次扩产与磷肥厂三宁化工合资,基地位于全国五大磷矿基地之一宜昌,靠 近上游资源,预计为磷酸铁提供充分原材料保障,加深自身成本优势。

公司预计10万 吨产能建成达产可实现1.24亿元净利润,再创新增长点。

投资建议:考虑行业景气度超预期,我们预计21-23年归母净利润18/30.7/41.1亿, 同比增长238%/70%/34%,对应PE为41x/24x/18x。

考虑到公司是电解液龙头,主要客 户需求恢复,给予21年60倍PE,对应目标价116元,维持“买入”评级。

风险提示:政策及销量不及预期 东吴证券研究所 公司点评报告 F 天赐材料三大财务预测表 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 流动资产2,8225,6069,14712,412 营业收入4,1198,57114,36019,455 现金3128571,4361,946 减:营业成本2,6785,2528,88312,294 应收账款1,3432,8064,7346,481 营业税金及附加3879133180 存货5501,2262,1363,023 销售费用67171287389 其他流动资产518539550566 管理费用242454689875 非流动资产3,1893,5973,8514,169 财务费用168343574778 长期股权投资131131131131 资产减值损失73908037 固定资产1,9142,4712,8432,979 加:投资净收益2269414159 无形资产409392375358 其他收益14303043 其他非流动资产735604502701 资产处置收益-1000 资产总计6,0109,20412,99816,580 营业利润6342,1193,6044,886 流动负债2,0974,0815,6416,182 加:营业外净收支 -8 -2 -2 -2 短期借款6471,8411,9151,070 利润总额6262,1173,6024,884 应付账款8511,6692,8223,906 减:所得税费用126318540733 其他流动负债5985729041,206 少数股东损益-32 -2 -342 非流动负债378378378378 归属母公司净利润5331,8023,0654,110 长期借款317317317317 EBIT 707220936844924 其他非流动负债61616161 EBITDA 1,0052,4193,9355,206 负债合计2,4754,4596,0206,560 少数股东权益150148145187 重要财务与估值指标20202021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益3,3864,5966,8339,833 每股收益(元) 0.57 1.94 3.30 4.43 负债和股东权益6,0109,20412,99816,580 每股净资产(元) 6.20 4.95 7.36 10.59 发行在外股份(百万股) 546 953 953 953 ROIC(%) 12.6% 27.2% 34.1% 36.8% ROE(%) 15.7% 39.2% 44.9% 41.8% 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 毛利率(%) 35.0% 38.7% 38.1% 36.8% 经营活动现金流6326421,9213,108 销售净利率(%) 12.1% 21.0% 21.3% 21.3% 投资活动现金流-397 -609 -509 -606 资产负债率(%) 39.0% 48.4% 37.1% 21.1% 筹资活动现金流-124512 -833 -1,992 收入增长率(%) 50% 108% 68% 35% 现金净增加额111546579510 净利润增长率(%) 3165% 238% 70% 34% 折旧和摊销298210251283 P/E 162.19 41.23 24.23 18.07 资本开支355600500600 P/B 25.53 16.16 10.87 7.55 营运资本变动-459 -1,550 -1,611 -1,419 EV/EBITDA 75 31 19 14 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

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如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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