当前位置:首页 > 研报详细页

上汽集团研究报告:光大证券-上汽集团-600104-迈出整体上市第一步-060712

研报作者:赵雪桂 来自:光大证券 时间:2006-07-12 16:01:34
  • 股票名称
    上汽集团
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ve***ss
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    152 KB
研究报告内容

上汽集团股份迈出整体上市第一步 赵雪桂(8621)-68768800-221 Zhaoxg@ebscn.com 2006年7月12日 事件 今日上海汽车公告:公司拟向特定对象——上海汽车集团股份有限公司(简称“上汽集团股份股份”)发行 股份购买资产。

购买资产的范围包括:上汽集团股份股份持有的整车企业股权、关键零部件(指动力总成、汽车底盘、汽车 电子)企业股权以及与汽车产业密切相关的金融企业股权。

上述资产的价值约为200亿元。

公司拟将非关键 零部件(指除动力总成、汽车底盘、汽车电子之外的零部件)业务的相关资产、负债作为购买上汽集团股份 资产对价的一部分约20亿元。

公司拟向上汽集团股份发行一定数量的股份作为购买资产(剔除置换资产后)的对价。

发行股份价格参照本 次公司临时停牌公告日(2006年7月11日)前二十个交易日收盘价的算术平均数计算,折股价格为每股5.82 元。

发行新股的资产对价是购买资产的总价值扣除置换资产价值后的余额,约180亿元,公司购买上述资 产约需支付对价股份31亿股(具体对价股份数量待相关审计评估完成后确定),差额部分以现金调剂。

公司指出,如本次定向发行及资产置换完成后,按照2006年1-6月的模拟报表测算,公司6月末的净资产 将由120亿元增加到约300亿元、增长约1.5倍,1-6月的净利润将由约5.5亿元增加到约13.8亿元,增长 约1.5倍,每股收益将由约0.16元增加到约0.22元。

评论 我们预计上汽集团整体上市大致要两步走。

此次定向增发,装入整车企业股权、关键零部件(指动力总成、 汽车底盘、汽车电子)企业股权、汽车金融企业股权,仅是“上汽集团整体上市”的第一步。

第二步,可能 以市场融资为主,为上汽汽车自主品牌建设、整车合资企业中方对等增资提供资金。

上海汽车(600104)公司分析 光大证券 光大行业评级 看好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 2 我们对此次定向增发装入200亿元资产,进行拆分,预计其大致构成是: 整车合资企业中方股权 上海通用30%中方股权,帐面净资产约为36亿元 (2006年1-5月,上海通用净资产约120亿元,其20%股权已进入600104) 上海大众50%中方股权,帐面净资产约为84亿元 (2006年1-5月,上海大众净资产约168亿元) 上汽通用五菱50%股权,帐面净资产约为8.65亿元 (2006年1-5月,上汽通用五菱净资产约17.3亿元) 韩国双龙51%股权,帐面净资产约为23.5亿元 (2005年末,韩国双龙净资产约46亿元) 上汽汽车60%股权,帐面净资产约为6.4亿元 (上汽汽车是上汽集团股份建设自主品牌轿车的载体,其40%股权已进入600104) 关键零部件企业中方股权 约在32.8亿元,其中含上汽集团股份间接持有26%的联合汽车股权股权。

汽车金融企业股权 上汽财务60%股权,帐面净资产约为8.65亿元(上汽财务2005年末净资产为14.42亿元,40%股权已进 入600104) 图1:上汽集团资产结构 上汽的F1——F4: F1:上汽工业(集团)总公司; F2:上汽集团股份(整体上市 主体) F3:上海汽车股份(600104) F4:上汽汽车有限(自主品牌 生产主体) 研究快报 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 资料来源:光大证券研究所 如果年初完成定向增发,预计初步完成整体上市的上汽集团全年EPS约在0.53元。

其中,上海大众实现净利润17亿元,同比增长168%,贡献投资收益8.5亿元; 上海通用实现净利50亿元,同比增长8.3,贡献投资收益25亿元; 上汽通用五菱实现4.61亿元,同比增长15%,贡献投资收益2.3亿元; 韩国双龙亏损,亏损额不超过2亿元,贡献投资亏损1亿元; 汽车零部件业务贡献1.5亿元投资收益; 上汽财务实现8000万净利,同比增长128% 上汽集团本部产生管理费用3亿元。

上述各部分业务合计实现34.1亿元净利,在63.76亿元总股本下,对应0.53元EPS。

保守见,我们报告 仅给出0.44元EPS的盈利预测。

2006年最终报出的业绩,取决于上述定向增发完成的时间。

需要重点强调的是,今日公司公告提及,如本次定向发行及资产置换完成后,按照2006年1-6月的模拟报 表测算,公司1-6月的净利润将由约5.5亿元增加到约13.8亿元。

我们测算的结果是,如果我们拟定向增 发资产如我们所预期的,那么其公告数字就过于保守了,实际数字应在16.84亿元,对应0.26元EPS。

表1上汽通用财务数据(单位:万元) 2006.1-52005.1-5 产品销售收入2259149 1520038 产品销售成本1749405 1122416 产品销售费用125058 84226 产品销售税金及附加87085 55770 管理费用124702 86419 财务费用-16819 2473 利息支出-1313 -4487 利润总额208431 158542 毛利率22.56% 26.16% 销售费用率5.54% 5.54% 管理费用率5.52% 5.69% 利润率9.23% 10.43% 净资产1203754 1319914 数据来源:光大证券研究所 光大证券 光大行业评级 看好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 4 表2上海大众财务数据(单位:万元) 2006.1-52005.1-5 产品销售收入1630162 1129015 产品销售成本1330160 959498 产品销售费用25349 17174 产品销售税金及附加79205 54081 管理费用90361 64200 财务费用3050 -8987 利息支出-5196 -1008 利润总额101491 41053 毛利率18.40% 15.01% 销售费用率1.56% 1.52% 管理费用率5.54% 5.69% 利润率6.23% 3.64% 净资产1676085 2083267 数据来源:光大证券研究所 表3上汽通用五菱财务数据(单位:万元) 2006.1-52005.1-5 产品销售收入630562 429516 产品销售成本523533 355228 产品销售费用46982 34647 产品销售税金及附加16662 11028 管理费用21457 17395 财务费用-916 -1014 利息支出0 0 利润总额29616 15635 毛利率16.97% 17.30% 销售费用率7.45% 8.07% 管理费用率3.40% 4.05% 利润率4.70% 3.64% 净资产173037 118491 数据来源:光大证券研究所 研究快报 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

5 表4韩国双龙财务数据(单位:百万美元) 2006Q12005Q1 Sales/Revenue/Turnover 747.7743.53 Cost of Goods Sold/F.E.& P.P.&G. 630.38607.55 SG&A / Oth Op / Dep Op & Maint 143.19133.63 Operating Income (Losses) -25.882.35 Interest Expense 9.476.99 Foreign Exch Losses (Gains) -4.44 -1.62 Net Non-Oper Losses(Gains) 0.050.16 Income Tax Expenses (Credits) -7.04 -2.04 Inc(Loss) bef Extraord Items -23.91 -1.14 Extraord L(G) befor Tax Effects 00 Tax Effects on Extraord Items 00 Minority Interests (Credits) 00 Net Income/Net Profit (Losses) -23.91 -1.14 Total Shareholders' Equity 1130.021204.87 数据来源:Bloomberg,光大证券研究所 光大证券 光大行业评级 看好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 6 初步整体上市的上汽集团未来发展取决于自主品牌轿车成功与否。

上汽汽车是上汽集团自主品牌的建设基 地,该公司初期投资36.8亿元人民币,注册资本12.8亿元人民币。

在生产规划方面,上汽汽车将充分利用上 海汽车仪征分公司的整车生产基地,同时在上海宝山和临港建立动力总成生产基地,整车生产规模初期为 2009年达纲12万辆/年,发动机生产规模为2010年达纲17万台/年。

目前,上汽汽车的各项工作包括生产 设备的采购、安装、调试等已开始全面启动进行中,第一款车源于罗孚75技术平台,预计2007年排产3万 辆,定位于中高档轿车。

我们同行业人士的交流是:如果新车质量稳定,成功概率大。

如果能够实现预期 排产,我们预计当年实现盈利。

一旦该车型受到市场认可,上汽集团将在制造业中贴上“自主创新"标签。

维持公司“最优-1”评级。

我们前期报告《博弈上汽集团整体上市》曾提及,博弈的两个理由是:一、 整体上市;二、自主品牌成功。

目前第一个博弈理由已实现,尽管途径不是我们预期中的“TCL模式下的 吸收合并”(没有我们预期中的换股收益以及新股溢价收益),而是“宝钢模式下的借壳上市”(此种模式的 好处是,上汽集团毕竟剥离了部分不良资产);现在我们关注第二个博弈理由能否实现,如果上汽集团能成 功复制“80%”原汁原味的英国高档轿车,我们认为大批量生产后的罗孚75正常盈利空间在2万元/辆(净 利)。

预计2007年600104净利润为30.6亿元,折合0.48元EPS。

按照15xPE估值,12个月目标价在7.2 元,距停牌前收盘价上涨27%。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载