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天风证券-经济预测专题:2022,经济形态可能是M型-211201

研报作者:孙彬彬,许锐翔 来自:天风证券 时间:2021-12-01 08:48:01
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    天风证券
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研究报告内容

固收收益|固定收益定期 1 2022,经济形态可能是M型 证券研究报告 2021年12月01日 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 许锐翔分析师 SAC执业证书编号:S1110521080002 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益:固定收益-从滞胀到跨 越:1965-1983美国权益市场走势分 析》 2021-11-30 2 《固定收益:如何看待跨年资金面? -利率债市场周报(2021-11-28)》 2021-11-28 3 《固定收益:本周资产证券化市场回 顾-资产证券化市场周报(2021-11- 28)》 2021-11-28 经济预测专题 2022年经济目标会定多少? 5%是一个可能的数值。

理由有三:考虑十四五规划和2035远景目标,不可 能低于4.7%;考虑潜在增速还在5%附近;考虑金融防风险,经济仍需稳住 4.8%,所以综合考虑目标增速是5%。

目标是5%,但是从目前总体宏观图景线性外推,我们估算明年全年实际 GDP增速约为4.8%。

原因还是在于出口和地产的下行压力,消费平平,基建 最确定,但是独木难支。

明年全年经济走势按照同比呈现“M”字型,即一季度走高,二季度走平或 有回落,三季度走高,四季度再度下降。

按照季调环比则呈现“W”形态, 四个季度分别为1%、1.2%、1%、1.2%。

2022年经济依然是偏弱的状态,节奏总体呈现复杂的变化,因为在政策加 大对冲力度的同时,全年还嵌入了很多超越经济的影响因素。

对于债市,这样的经济图景,可以维持中性乐观的基调,只是过低的票息和 稍显复杂的节奏,仍有困扰。

风险提示:政策不确定性,海外疫情发展超预期,外部环境变化。

固定收益|固定收益定期 2 内容目录 1.2022年经济增长目标是多少? ..................................................................................................3 1.1.十四五规划与2035远景目标......................................................................................................3 1.2.经济潜在增速....................................................................................................................................3 1.3.就业目标.............................................................................................................................................4 1.4.防范金融风险....................................................................................................................................6 1.5.中美经济增速对比...........................................................................................................................6 1.6.小结.......................................................................................................................................................8 2.从环比可能性估计明年经济走势如何? ...................................................................................8 3.小结................................................................................................................................................12 图表目录 图1:实际GDP与人均GDP增速.............................................................................................................3 图2:人口增长率.............................................................................................................................................3 图3:产出缺口.................................................................................................................................................4 图4:实际GDP与新增城镇就业...............................................................................................................5 图5:城镇新增就业人数(横轴,单位:万人)对应的GDP增速..............................................6 图6:中美经济增速........................................................................................................................................7 图7:2011年以来年内四个季度GDP季调环比区间........................................................................8 图8:GDP季调环比.......................................................................................................................................8 图9:一、四季度GDP季调环比...............................................................................................................9 图10:最终消费支出对GDP的贡献率..................................................................................................9 图11:社零季调环比....................................................................................................................................9 图12:资本形成对GDP的贡献率.........................................................................................................10 图13:投资两年同比..................................................................................................................................10 图14:净出口对GDP的贡献率...............................................................................................................10 图15:实际GDP同比增速预测...............................................................................................................12 表1:潜在增速预测........................................................................................................................................4 表2:经济增长目标与充分就业的相关表述..........................................................................................5 表3:宏观轻度压力测试情景与实际GDP增速(%)........................................................................6 表4:官方关于中国在全球经济增长中作用的相关表述...................................................................7 表5:2022年经济增长的底线....................................................................................................................8 表6:奥运会前后主办国实际GDP增长情况(%) ..........................................................................11 表7:部分北方省份关于冬季限产的相关措施...................................................................................11 固收收益|固定收益定期 3 2022年经济增速会是多少?我们从目标谈起。

1.2022年经济增长目标是多少? 目前经济下行压力无疑在加大,虽然跨周期设计与调节更加注重中长期,但是其中也涉 及短期目标的衔接,2022年经济增长目标是多少?对此我们可以从几个方面来展开。

1.1.十四五规划与2035远景目标 2020年11月,习总书记在《关于<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年 规划和二〇三五年远景目标的建议>的说明》1中提到:到2035年实现经济总量或人均收 入翻一番,是完全有可能的。

如果假设未来我国人口数量不变,那么到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标则 意味着未来15年平均增速4.73%。

然而,此处还有几点需要注意: 一、翻番目标使用的是实际值,因而4.73%是平均实际增速,不含通胀因素。

二、考虑到我国潜在增速仍会持续缓慢下降,这意味着最初几年的经济/人均收入增长要 求应该会高于4.73%,最后几年会低于该值(假设期间不发生经济金融危机)。

三、上文假设未来我国人口数量保持不变,如果未来15年我国人口继续保持增长(即使 增长缓慢),并且满足人均收入(≈人均GDP)翻番的话,那么总量上的平均经济增速需 要大于4.73%。

此时满足经济总量翻番目标比满足人均收入翻番目标更加容易。

反之,如果未来15年我国人口整体出现萎缩,那么总量经济增速要求则可以小于4.73%。

此时满足人均收入翻番目标更加容易。

图1:实际GDP与人均GDP增速 图2:人口增长率 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 1.2.经济潜在增速 2021年5月,孙国峰司长在《跨周期设计的宏观政策与养老金融发展》中指出“宏观政 策应当促进经济向潜在增速回归,避免矫枉过正,防止宏观政策过度干预而放大经济周 期波动,反而降低潜在产出。

” 在跨周期设计与调节之下,宏观调控政策要更加注重从中长期维度评估总体形势,提高 精准性和预防性,避免经济运行相对于潜在产出出现较大波动,保持经济中长期在合理 区间运行。

这意味着跨周期之下经济潜在增速是宏观调控的重要参考指标,实际经济表 现应该基本与潜在增速匹配。

此外,疫情前的2018、2019年我国实际经济增速和潜在增速基本一致,即产出缺口在零 附近: 1 . 固定收益|固定收益定期 4 2019年一季度《货币政策执行报告》指出“当前(2019年一季度)经济实际增速 6.4%与潜在增速相近,产出缺口接近为零”。

央行研究局于2019年3月发表的《中国潜在产出的综合测算及其政策含义》测算出 2018、2019年潜在产出增速约为6.4%、6.1%,对应产出缺口为0.35%和-0.1%。

2021年1月,孙国峰司长在《健全现代货币政策框架》2中明确,在高质量发展阶段 (2017年党的十九大根据发展阶段和社会主要矛盾重大变化,经过充分论证,明确 提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段),实际的名义经济增速和反映 潜在产出的名义经济增速应当大体一致。

2021年6月孙国峰等撰写的货币政策委员会讨论论文《中国的自然利率》研究表明 疫情前几年产出缺口接近零。

图3:产出缺口 资料来源:《中国的自然利率》,天风证券研究所 此前央行的工作论文曾预测,十四五期间我国经济潜在增速将从5.7%逐步回落至5.1%, 2022年约为5.5%。

不过,2021年9月易纲行长在《中国的利率体系与利率市场化改革》3中提到“中国的经 济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间”,这表明我国潜在增速的区间下限在5%附近。

表1:潜在增速预测 年份潜在增速(%) 20215.7 20225.5 20235.5 20245.3 20255.1 2026-20294.8-5.1 资料来源:央行,天风证券研究所 1.3.就业目标 宏观调控设置经济增长目标/底线的一个重要因素便是保就业。

疫情前几年的政府工作报 2 . 3 . 固定收益|固定收益定期 5 告基本会提到经济增长目标对于充分就业的作用。

不过需要注意的是,国际金融危机以来,虽然每单位GDP增长率对应城镇新增就业人数 逐步上行,但根本上是因为在经济总量庞大的基础上每1%的实际GDP增长率对应GDP 增量变大,实际上每万元GDP(2011年价)对应的城镇新增就业人数在不断下行。

图4:实际GDP与新增城镇就业 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:1、GDP以2011年为基期; 2、2020年由于疫情影响,此处没有展示 表2:经济增长目标与充分就业的相关表述 时间来源相关内容 2015年3月政府工作报告47%左右的速度可以实现比较充分的就业。

2016年3月政府工作报告5 稳增长主要是为了保就业、惠民生,有6.5%-7%的增速就能够实现比较充 分的就业。

2017年3月政府工作报告6 今年的经济增长预期目标(6.5%),符合经济规律和客观实际,有利于引 导和稳定预期、调整结构,也同全面建成小康社会要求相衔接。

稳增长的 重要目的是为了保就业、惠民生。

今年就业压力加大,要坚持就业优先战 略,实施更加积极的就业政策。

城镇新增就业预期目标比去年多100万 人,突出了更加重视就业的导向。

从经济基本面和就业吸纳能力看,这一 目标通过努力是能够实现的。

2018年3月政府工作报告7 从经济基本面和就业吸纳能力看,6.5%左右的增速可以实现比较充分的就业。

2020年5月政府工作报告8 无论是保住就业民生、实现脱贫目标,还是防范化解风险,都要有经济增 长支撑,稳定经济运行事关全局。

2021年3月政府工作报告9 经济增速是综合性指标,今年预期目标设定为6%以上,考虑了经济运行恢 复情况,有利于引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展。

经 济增速、就业、物价等预期目标,体现了保持经济运行在合理区间的要 求,与今后目标平稳衔接,有利于实现可持续健康发展。

资料来源:中国政府网,天风证券研究所 除了2020年,2017年以来每年的城镇新增就业目标均为1100万人(去年为900万人), 而实际新增数值基本都在1300万人以上。

因此,如果往后几年城镇新增就业目标仍为 1100万人,那么对应的经济增速至少在4.8%。

4 . 5 . 6 . 7 . 8 . 9 . 固定收益|固定收益定期 6 图5:城镇新增就业人数(横轴,单位:万人)对应的GDP增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:此处数据在2019年基础上进行小幅上调得来 1.4.防范金融风险 参考2021年《中国金融稳定报告》中银行偿付能力的宏观情景压力测试: 在轻度压力情景(2022年实际GDP增速为4.78%)且不考虑储备资本的情况下, 2022年30家大中型银行中有一家银行未能通过测试(核心一级资本充足率、一级 资本充足率和资本充足率任何一项低于7.5%、8.5%和10.5%的监管要求)。

如果考虑2.5%的储备资本,那么将会有9家银行未能通过测试。

在防范金融风险的大背景之下,政策端不会允许30家大中型银行出现资本充足率不达标 的情况,这从侧面说明轻度压力情景所应对的经济增速(4.78%)可能成为明年经济增长 的底线所在。

从2016年以来观察,央行压力测试的数值可以视作下一年经济的下限,当然2020年除外。

表3:宏观轻度压力测试情景与实际GDP增速(%) 当年压力测试展望经济情景第二年实际 20166.506.8 20176.006.9 20195.706.0 20205.302.3 20217.808.0 20224.78 资料来源:央行,天风证券研究所 注:2020、2021年《中国金融稳定报告》中有涵盖后续年份的宏观压力测试情景,因而直接使用报告中数据。

2019年之 前的《中国金融稳定报告》仅有当年宏观压力测试情景,这里将当年值放到下一年值来对比。

2017年《中国金融稳定报 告》中没有宏观压力测试,因而此处2018年无法进行对比。

1.5.中美经济增速对比 有部分投资者关注美国经济增速是否会对我国构成约束,因为1978年改革开放之后中国 年度实际经济增速均高于美国。

而在美国基建法案落地之后,穆迪公司预计明年美国经济增长4.9%,如果约束存在则意 味着明年中国经济增长底线也需要在4.9%以上。

需要提醒的是,虽然中国经济增长一直高于美国,但这只能说明历史事实如此,不代表 固定收益|固定收益定期 7 这一定是一个硬性约束。

图6:中美经济增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 表4:官方关于中国在全球经济增长中作用的相关表述 时间来源内容 2019/5外交部10国际货币基金组织发布《世界经济展望报告》,将2019年全球经济增长预期下调至3.3%, 但将中国经济增长预期上调了0.1个百分点至6.3%。

这也是世界主要经济体中唯一被上调 的国家。

2019/7外交部11在全球经济增长有所放缓、不确定性和不稳定性增多的情况下,今年上半年中国GDP取得 了6.3%的增长……这还是一个不错的成绩,特别是同世界其他主要经济体相比,应该说是 领先的。

中国本可以采取强刺激政策获得更高的经济增长率,但我们没有这样做。

我们致力于实现 经济高质量发展,着力推动经济结构调整和产业转型升级,通过改革创新释放市场主体活 力,保持经济稳中有进的态势。

中国是世界第二大经济体,多年来对世界经济增长的贡献率保持在30%以上,中国经济保 持平稳增长,稳中有进,对世界经济是好事,对美国经济也是一件好事。

2019/9央行,易纲行长12近年来,我国国内生产总值(GDP)增长接近潜在增长率,在世界主要经济体中位居前 列,对全球经济增长的年均贡献超过30%。

2019/10外交部13今年以来,中国经济运行保持总体平稳、稳中有进的良好发展势头。

前三季度国内生产总 值同比增长6.2%,这个速度在世界主要经济体中首屈一指。

在内外风险困难挑战明显增多 的情况下,中国取得了这个成绩来之不易。

经济增速略有放缓符合中国经济从高速增长阶 段向高质量发展阶段转变的发展方向。

2020/7外交部14近年来对世界经济增长的贡献率超过30%,为国际社会应对亚洲金融危机、国际金融危机 作出重大贡献。

2021/1央行,易纲行长谈 2021年金融热点 问题15 中国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长,基本面好于其他主要经济体。

2021/10外交部16中国一贯采取负责任的宏观经济政策,致力于推动高质量发展。

中国经济近年来已成为世 界经济增长的重要引擎和稳定器,贡献率连续多年保持在30%左右。

2021/10外交部17中国有能力、有信心实现全年目标任务,今年经济预期增速在世界主要经济体中仍将保持 领先地位。

2021/10外交部1820年来,中国坚持深化改革、把握机遇,国内生产总值增长了8倍,占世界比重从2001 年的4%增加到2020年的17.4%,现已成为全球第二大经济体、第一大货物贸易国,利用外 资稳居发展中国家首位。

20年来,中国坚持全面开放、主动担责,始终以自身发展促进互 10 . 11 . 12 . 13 . 14 . 15 . 16 . 17 . 18 . 固定收益|固定收益定期 8 利共赢,对世界经济增长的平均贡献率连续多年接近30%,成为全球经济持续发展的积极 贡献者和多边贸易体制的坚定维护者。

资料来源:外交部,央行,天风证券研究所 1.6.小结 综上所述,对比十四五规划以及2035远景目标、经济潜在增速、就业目标要求以及防风 险诉求,可以发现4.8%左右可能是明年经济增长的底线所在。

对应目标设定预计5%左右。

当然,上述分析只是粗略估算,具体还要结合环比来判断明年经济走势。

表5:2022年经济增长的底线 对应2022年经济增长要求 2035远景目标:经济总量或人均收入翻一番4.73% 实际经济表现与潜在增速匹配5% 就业目标:城镇新增就业目标为1100万人4.8% 银行偿付能力的宏观轻度压力测试4.78% 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.从环比可能性估计明年经济走势如何? 疫情之前,2011-2019年一季度GDP季调环比在1.4%-2.6%的区间内,二季度为1.2%- 2.3%,三季度为1.3%-2.1%,四季度为1.5%-1.9%。

图7:2011年以来年内四个季度GDP季调环比区间 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:2021年四季度为预测值 2020年一季度受到疫情影响降为-9.5%;2021年一季度也仅有0.2%。

图8:GDP季调环比 固定收益|固定收益定期 9 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:2020年在疫情影响下数据波动较大,此处不作展示 在对一季度GDP季调环比做具体判断之前,我们首先需要了解为什么今年一季度仅有 0.2%,大幅低于一般季节性。

从总量角度来看,这一定程度上源于去年四季度的高基数。

如果综合去年四季度和今年 一季度来看整体仍处于一般季节性水平,这说明去年四季度的高基数确实会对一季度的 低读数带来影响。

图9:一、四季度GDP季调环比 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:2020年一季度在疫情影响下数据降幅较大,此处不作展示 从分项角度来看,今年一季度消费和投资/资本形成对GDP的贡献相较于一般季节性并不 强,出口提振作用相对明显。

其中,今年一季度社零季调环比整体低于一般季节性,而 一季末房地产、基建和制造业投资两年复合同比均低于去年底(但房地产投资整体仍保 持高韧性)。

图10:最终消费支出对GDP的贡献率 图11:社零季调环比 固定收益|固定收益定期 10 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图12:资本形成对GDP的贡献率 图13:投资两年同比 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图14:净出口对GDP的贡献率 资料来源:Wind,天风证券研究所 展望明年一季度,我们预计基建和制造业投资大概率对GDP的拉动作用提升,消费的作 用可能保持平稳,房地产投资和出口对GDP的拉动预计下降。

明年一季度的冬奥会是否会对我国经济增长产生影响? 回溯历史,1988年夏季奥运会以来,夏季奥运会当年经济通常会出现低于前一年的情况, 而冬季奥运会,通常会出现举办前一年经济就出现下滑的特征。

再加上环保、安全等因素考量,明年初冬奥会前后政策端可能还是会在一定程度上限制 北方地区的工业生产,对明年一季度经济开局可能产生影响。

固定收益|固定收益定期 11 表6:奥运会前后主办国实际GDP增长情况(%) 年份具体时间奥运会主办国前三年前两年前一年当年后一年后两年 198407月28日至08月12日夏美国2.54 -1.804.587.244.173.46 198802月13日至02月28日冬加拿大4.742.154.074.412.320.17 198809月17日至10月02日夏韩国7.8411.3312.7211.997.079.88 199202月08日至02月23日冬法国4.473.030.941.48 -0.562.34 199207月25日至08月09日夏西班牙5.003.852.530.85 -1.312.34 199402月12日至02月27日冬挪威3.093.572.855.064.165.03 199607月19日至08月04日夏美国2.754.032.683.774.454.48 199802月07日至02月22日冬日本2.633.130.98 -1.27 -0.332.77 200009月15日至10月01日夏澳大利亚4.574.714.463.022.614.14 200202月08日至02月24日冬美国4.804.080.951.702.803.85 200408月13日至08月29日夏希腊4.133.925.795.060.605.65 200602月10日至02月26日冬意大利0.141.420.821.791.49 -0.96 200808月08日至08月24日夏中国11.3912.7214.239.659.4010.64 201002月12日至02月28日冬加拿大2.071.00 -2.933.093.151.76 201207月27日至08月13日夏英国-4.112.071.281.432.192.86 201402月07日至02月23日冬俄罗斯5.074.021.760.74 -1.970.19 201608月05日至08月21日夏巴西3.010.50 -3.55 -3.281.321.78 201802月09日至02月25日冬韩国2.812.953.162.912.24 -0.85 202107月23日至08月08日夏日本0.560.02 -4.592.363.20 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:2021、2022年日本实际GDP增速为IMF预测值 再考虑到疫情对消费的冲击仍未完全消退以及房地产的严监管,综合来看,我们合理估 计明年一季度GDP季调环比会强于今年,但仍然低于历史正常水平。

我们预计明年一季度GDP季调环比为1%,同比为4.6%。

表7:部分北方省份关于冬季限产的相关措施 省份内容概述 河北 河北省工信厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的 通知》。

《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业(含央企、天津市企业),于2021年11月15日至2022年3 月15日,在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德,张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产。

北京近年来,北京市虽然蓝天已成常客,但仍有雾霾来袭,尤其是每年的秋冬季更是大气污染防治的重要时段,加 强秋冬季大气污染防治刻不容缓。

山西要严格落实错峰生产。

要抓紧完善错峰生产清单,严格执行基于绩效分级的差异化错峰生产措施,坚决有效控 制秋冬季大气污染物排放总量。

河南原则上鼓励企业实施自主减排和仅准许从事特定保障任务的生产经营;其他企业应严格按照2021年重污染天 气应急减排清单实施相应级别管控措施。

黑龙江为贯彻落实省委、省政府工作部署,切实改善环境空气质量,全力迎接2022年北京冬奥会及今年四季度中央 生态环境保护督察工作。

对钢铁、火电、供热、建材、焦化等行业企业各类污染防治措施落实、污染物达标排放情况,以及机械设备制 造、家具制造、包装印刷等行业企业VOCs综合治理情况进行检查。

各地配合工信部门对当地工业炉窑秋冬季 错峰生产情况进行检查。

资料来源:各地方政府网,天风证券研究所 2020年二季度由于经济逐步走出疫情因而大幅抬升至10.7%;2021年二季度则为1.2%。

在明年一季度GDP季调环比低于一般季节性的情况下,我们预计明年二季度能够回升至 一般季节性的下限水平,即1.2%,对应同比为4.6%。

三季度会如何? 明年四季度有特别重要会议召开,因而我们可以借鉴2012、2017年的经验。

2012、2017 年三季度GDP季调环比较二季度小幅下降(降幅分别为0.3、0.1个百分点),四季度较 固定收益|固定收益定期 12 三季度则有小幅提升。

因而,我们预计三、四季度GDP季调环比分别为1%、1.2%,对应 同比分别为5.4%、4.5%。

综上所述,我们估算明年全年实际GDP增速约为4.8%,明年全年经济走势按照同比呈现 “M”字型,即一季度走高,二季度走平或有回落,三季度走高,四季度再度下降。

按 照环比则呈现“W”形态,四个季度分别为1%、1.2%、1%、1.2%。

图15:实际GDP同比增速预测 资料来源:Wind,天风证券研究所 3.小结 2022年经济目标会定多少? 5%是一个可能的数值。

理由有三:考虑十四五规划和2035远景目标,不可能低于4.7%; 考虑潜在增速还在5%附近;考虑金融防风险,经济仍需稳住4.8%,所以综合考虑目标增 速是5%。

目标是5%,但是从目前总体宏观图景线性外推,我们估算明年全年实际GDP增速约为 4.8%。

原因还是在于出口和地产的下行压力,消费平平,基建最确定,但是独木难支。

明年全年经济走势按照同比呈现“M”字型,即一季度走高,二季度走平或有回落,三 季度走高,四季度再度下降。

按照环比则呈现“W”形态,四个季度分别为1%、1.2%、 1%、1.2%。

2022年经济依然是偏弱的状态,节奏总体呈现复杂的变化,因为在政策加大对冲力度的 同时,全年还嵌入了很多超越经济的影响因素。

对于债市,这样的经济图景,可以维持中性乐观的基调,只是过低的票息和稍显复杂的 节奏,仍有困扰。

固收收益|固定收益定期 13 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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