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盛新锂能:申港证券-盛新锂能-002240-转型锂业赛道,价值获得重估-211111

研报作者:曹旭特 来自:申港证券 时间:2021-11-12 14:46:21
  • 股票名称
    盛新锂能
  • 股票代码
    002240
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xc***yf
  • 研报出处
    申港证券
  • 研报页数
    32 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    2,039 KB
研究报告内容

申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 公司研究 深度报告 转型锂业赛道价值获得重估 ——盛新锂能(002240.SZ)轻工制造/家用轻工 投资摘要: 公司推荐逻辑: 公司聚焦锂业赛道,未来确定性较强; 控股股东盛屯集团在新能源上游资源布局广泛,旗下盛屯矿业也建立了钴板块 一体化业务,未来公司有望凭借母公司丰富的项目运作经验以及新能源品类互 补产生联动快速发展; 公司一体化布局,锂矿+锂盐协同发展,坐拥优质矿山,未来自给比例逐步提 升,业绩弹性较大;依托下游优质客户,公司锂盐产能利用率极高,业绩兑现 度高。

公司转型聚焦锂业赛道。

2016年公司控股股东转变为盛屯集团,2017年公司正 式切入锂业赛道,2020年10月,公司剥离纤维板业务,同年公司正式更名为盛 新锂能集团股份有限公司,并达成4万吨锂盐产能,2021年公司继续剥离稀土 业务,聚焦于锂业赛道。

公司主要竞争优势: 公司在资源端多元化布局,本土锂矿、南美盐湖、非洲锂矿均有涉及。

公司坐 拥优质矿山,战略意义重大。

2021年锂精矿市场供需关系紧张,在矿山生产成 本较为稳定的大背景下,精矿价格确逐季增长,利润天平再次向矿端倾斜。

业 隆沟以及木绒锂矿两大本土矿山,可为后续锂盐产能扩张提供原料支撑。

锂盐产品丰富,包括:碳酸锂、氢氧化锂、金属锂,产能有序扩张。

现有锂盐 产能规模(4万吨锂盐+金属锂150吨)已进入国内一线,横向对比公司现有 锂盐产能已位于行业前列水平,仅次于赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

后续 扩产计划中期产能将达到7万吨,远期产能有望达到13万吨。

下游客户优质,范围涵盖电池以及正极材料龙头企业。

客户认可度良好。

公司 主要采用采取长协和零单销售相结合的方式,目前已与宁德时代、厦门钨业、 杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业建立 了稳定的合作关系。

协议框架内,公司合计供应锂盐约12.84万吨。

锂供需情况:整体来看,锂盐供需平衡处于动态变化过程中。

综合来看,需求端, 动力电池以及储能需求快速增长,是未来几年拉动锂盐消费主要动力。

供给端复 苏进度低于预期,1)关停矿山复产需要重新规划;2)锂矿建设周期较长,现有 规划的绿地投资项目产能投放大部分在2024年以后,随着锂精矿价格波动存在 不确定性;3)盐湖项目扩产投放不及预期。

锂盐后续价格研判:我们在测算过程中,供给端的数据是以矿企现有产能进行估 算,但根据历史经验,澳矿的产能利用率一般低于70%,盐湖提锂也受工艺限制 存在产能利用率不稳定的情况。

根据我们测算,2021-2023年锂行业供需平衡量 分别为0.5/5.0/12.6万吨,但实际供需情况可能更加恶劣。

我们判断2021-2023 年期间锂盐仍存在阶段性错配,锂盐价格仍将处于高位。

业绩预测:2021年,得益于锂盐价格高涨,公司业绩高增确定性较强。

公司主要 业务包括锂盐冶炼以及锂矿开采,可比锂盐+锂矿公司包括天齐锂业、赣锋锂业 和雅化集团,2021年WIND一致性预期PE分别为199/77/37,鉴于公司坐拥 优质矿山,未来矿石自给率逐步提高业绩弹性较大,且锂盐产能利用率极高,业 绩兑现度高。

因而参照龙头赣锋锂业给予77倍估值,对应市值672亿,对应目 标价为77元。

风险提示:精矿供应不足,无法支撑锂盐产能释放;下游需求不及预期,锂盐量 评级买入(首次) 2021年11月11日 姓名:曹旭特分析师 SAC执业证书编号:S1660519040001 交易数据时间2021.11.11 总市值/流通市值(亿元) 472/380 总股本(万股) 86534 资产负债率(%) 27.31 每股净资产(元) 5.46 收盘价(元) 54.53 一年内最低价/最高价(元) 3.08/76.9 公司股价表现走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 0 20 40 60 80 100 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20 20 -1 2 -1 1 20 21 -0 1 -1 1 20 21 -0 2 -1 1 20 21 -0 3 -1 1 20 21 -0 4 -1 1 20 21 -0 5 -1 1 20 21 -0 6 -1 1 20 21 -0 7 -1 1 20 21 -0 8 -1 1 20 21 -0 9 -1 1 20 21 -1 0 -1 1 20 21 -1 1 -1 1 沪深300盛新锂能 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 2 / 32证券研究报告 价双跌;锂矿山受限环保问题而造成减停产。

财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,278.79 1,790.52 3,512.09 5,392.80 5,852.00 增长率(%) -9.51% -21.43% 96.15% 53.55% 8.52% 归母净利润(百万元) (59.24) 27.17 874.21 1,385.85 1,834.10 增长率(%) - 150.84% - 145.87% 3116.99% 58.53% 32.34% 净资产收益率(%) -2.33% 0.84% 20.83% 25.46% 25.85% 每股收益(元) (0.09) 0.04 1.01 1.60 2.12 PE (88.20) 674.30 57.26 36.12 27.29 PB 14.99 13.48 11.93 9.19 7.06 资料来源:公司财报,申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 3 / 32证券研究报告 内容目录 1.转型聚焦锂业赛道..................................................................................................................................................................5 1.1断舍离..........................................................................................................................................................................5 1.2公司财务经营状况........................................................................................................................................................6 1.3绑定骨干共同成长......................................................................................................................................................8 2.公司竞争优势..........................................................................................................................................................................9 2.1资源保障增强.............................................................................................................................................................10 2.2锂盐产能扩张.............................................................................................................................................................12 2.3资源-冶炼协同情况.....................................................................................................................................................12 2.4下游客户优质.............................................................................................................................................................16 3.锂需求:电池领域仍是主要驱动因素....................................................................................................................................16 3.1新能源汽车-增长确定性强..........................................................................................................................................17 3.2储能-增长的另一极.....................................................................................................................................................19 3.3消费电子-重要补充.....................................................................................................................................................22 3.4锂需求预测.................................................................................................................................................................23 4.锂供给仍然偏紧....................................................................................................................................................................25 4.1矿石提锂.....................................................................................................................................................................25 4.2盐湖提锂.....................................................................................................................................................................26 4.3供需平衡分析.............................................................................................................................................................27 5.业绩预测...............................................................................................................................................................................28 5.1锂盐............................................................................................................................................................................28 5.2锂精矿........................................................................................................................................................................28 5.3估值............................................................................................................................................................................29 6.风险提示...............................................................................................................................................................................29 图表目录 图1:公司历史沿革...................................................................................................................................................................5 图2:盛新锂能股权结构图........................................................................................................................................................6 图3:盛新锂能营收持续高增....................................................................................................................................................6 图4:盛新锂能归母净利润寻思回暖.........................................................................................................................................6 图5:锂业营收比重不断上升....................................................................................................................................................7 图6:2021年H1锂业利润占比超过90%.................................................................................................................................7 图7:盛新锂能锂盐产销及销售收入.........................................................................................................................................7 图8:公司销售单价上涨...........................................................................................................................................................7 图9:电池级碳酸锂季度均价持续上升......................................................................................................................................8 图10:电池级碳酸锂季度均价持续上升....................................................................................................................................8 图11:盛新锂能上下游保障情况...............................................................................................................................................9 图12:Manono项目主要运输路线.........................................................................................................................................12 图13:Manono项目地理位置................................................................................................................................................12 图14:铌钽精矿附加值极高....................................................................................................................................................14 图15:2020年全球锂需求结构...............................................................................................................................................16 图16:中国新能源汽车产量及渗透率.....................................................................................................................................17 图17:新能源汽车销量增速情况(万吨) ..............................................................................................................................18 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 4 / 32证券研究报告 图18:汽车产量增速情况(万吨) .........................................................................................................................................18 图19:国内新能源汽车销售预测(万辆) ..............................................................................................................................18 图20:全球及主要国家新能源汽车渗透率..............................................................................................................................19 图21:2021-2025年全球新能源汽车销量预测.......................................................................................................................19 图22:2020年全球储能市场累计装机规模结构.....................................................................................................................20 图23:国内储能度电成本有望持续下降..................................................................................................................................20 图24:全球储能市场累计装机规模及增速..............................................................................................................................21 图25:全球电化学储能市场累计装机规模及增速....................................................................................................................21 图26:世行天然气和原油价格................................................................................................................................................21 图27:世行煤炭价格...............................................................................................................................................................21 图28:北欧市场日前电价(Day-ahead prices) ...................................................................................................................21 图29:2021-2015年化学储能累计装机量预测(GW) ..........................................................................................................22 图30:市场主流手机机型平均带电量梳理(mAh) ...............................................................................................................23 图31:全球智能手机出货量....................................................................................................................................................23 图32:全球PC出货量...........................................................................................................................................................23 图33:全球平板电脑出货量....................................................................................................................................................23 图34:主要消费电子出货量预测.............................................................................................................................................23 图35:锂工业用途需求预测(千吨) .....................................................................................................................................24 表1:盛新锂能限制性股票激励对象名单..................................................................................................................................8 表2:公司层面业绩考核...........................................................................................................................................................8 表3:个人层面绩效考核...........................................................................................................................................................9 表4:盛新锂能资源布局.........................................................................................................................................................10 表5:Mt Cattlin年度增长速度低于产品价格增长速度.............................................................................................................11 表6:Manono储量估算..........................................................................................................................................................11 表7:锂业企业综合产能利用率...............................................................................................................................................13 表8:Pilbara锂精矿拍卖情况................................................................................................................................................13 表9:此处录入标题........................................................................................................................................错误!未定义书签。

表10:国内锂矿品质...............................................................................................................................................................14 表11:锂盐龙头产能规划........................................................................................................................................................15 表12:有明确碳中和目标和进展的国家情况...........................................................................................................................17 表13:锂工业用途需求预测(千吨) .....................................................................................................................................24 表14:锂下游总需求预测(千吨) .........................................................................................................................................24 表15:澳洲矿山未来产能预测(万吨,折LCE) ..................................................................................................................25 表16:中国矿山未来产能预测(万吨,折LCE) ..................................................................................................................26 表17:其他地区矿山未来产能预测(万吨,折LCE) ...........................................................................................................26 表18:南美盐湖未来产能预测(万吨,折LCE) ..................................................................................................................27 表19:国内盐湖未来产能预测(万吨,折LCE) ..................................................................................................................27 表20:全球锂资源供需平衡预测(万吨,折LCE) ............................................................................................................27 表21:锂盐板块业绩预测.......................................................................................................................................................28 表22:锂精矿板块业绩预测....................................................................................................................................................29 表23:可比公司估值情况.......................................................................................................................................................29 表24:公司盈利预测表...........................................................................................................................................................30 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 5 / 32证券研究报告 1.转型聚焦锂业赛道 1.1断舍离 断舍离,公司转型聚焦于锂业赛道。

盛新锂能前身为梅州威华,成立于1997,主营业务为人造板及林木行业。

2008 年5月在深交所上市。

2016年6月17日和2017年6月15日,李建华先生分别将8.15%的股权转让 及10.49%的表决权委托给盛屯集团,自此实际控制人由李建华先生变更为姚熊 杰先生。

2017年11月公司通过增资控股致远锂业70%股权和万弘高新60%股 权,同时公司以自有资金收购了致远锂业30%的少数股权,从而全资控股了致远 锂业。

业务板块延伸至锂盐、稀土等新能源材料领域。

2018年3月,致远锂业首条1.3万吨锂盐(0.8万吨碳酸锂和0.5万吨氢氧化锂) 生产线投产;2019年4月,致远锂业二期1万吨碳酸锂生产线建成投产;2019 年,完成对金川奥伊诺矿业75%股权的收购。

2020年10月,公司剥离纤维板业务;2020年11月,公司正式更名为盛新锂能 集团股份有限公司;2020年底致远锂业三期投产,至此致远锂业形成2.5万吨碳 酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能;遂宁盛新在四川射洪投资建设年产3万吨氢氧化 锂项目;子公司盛威锂业金属锂项目一期首组150吨产能已于2020年9月投入 试生产;2021年公司继续剥离稀土业务,并加速布局上游锂资源板块。

图1:公司历史沿革 资料来源:Wind,公司公告,申港证券研究所 控股股东深耕有色行业,实力强劲。

目前盛屯集团是公司控股股东直接和间接持有 公司29.12%股份,姚雄杰先生是公司实际控制人。

盛屯集团在新能源上游资源布 局广泛,旗下盛屯矿业也建立了钴板块一体化业务。

未来公司有望凭借母公司丰富 的项目运作经验以及新能源品类互补产生联动快速发展。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 6 / 32证券研究报告 图2:盛新锂能股权结构图 资料来源:Wind,公司公告,申港证券研究所 1.2公司营收高增 2021年公司业绩逐季提升。

2021年前三季度实现收入18.60亿元,同比增长 25.75%,归属上市公司股东的净利润5.38亿元,同比增长965.21%。

在Q2剥离 稀土、纤维板业务后,公司Q3业绩基本由锂业务贡献,三季度公司收入7.26亿 元,环比增长21%;综合毛利率环比提升9.8个百分点至49%;实现净利润2.47 亿元,环比增长32.5%。

图3:盛新锂能营收持续高增 图4:盛新锂能归母净利润寻思回暖 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 25 30营业总收入同比(%) -3,500 -3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6归属母公司股东的净利润同比(%) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 7 / 32证券研究报告 聚焦锂业主赛道,量价齐增产生共振,公司盈利能力大幅提升。

2020年8月公司将纤维板业务剥离,向宏瑞泽实业及盛屯集团出售其纤维板业 务相关全资子公司的控股权,交易价格合计9.21亿元,清偿公司债务4.74亿 元后,净收益4.47亿元。

2021年5月和6月,公司相继公告称,公司继续 出售人造板业务参股公司广东威利邦45%股权和台山威利邦21.43%股权,交易 完成后,公司不再拥有纤维板业务。

2021年5月公司剥离了稀土业务,对外出售了稀土业务子公司万弘高新51%股 权,交易完成后,公司不再持有万弘高新股权。

锂盐业务是目前公司主要的营收和利润来源。

2021年H1公司实现营收11.3亿 元,其中锂盐业务收入9.9亿元,占比为87.4%;实现毛利3.9亿元,其中锂 盐业务毛利为3.6亿元,占比超过90%。

量价齐增产生共振。

2021年H1公司锂盐产量/销量达1.85/1.77万吨,同比增 长150%/324%;同时,锂盐价格上涨也对公司利润有所推动,量价齐增产生共 振。

2021年Q4锂盐价格持续高增,公司全年高增态势有望延续。

锂盐价格上涨, 也带动了公司盈利能力大幅提升,2021年前三季度公司整体毛利率大幅提升至 39.94%,环比增长29%。

图5:锂业营收比重不断上升 图6:2021年H1锂业利润占比超过90% 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 图7:盛新锂能锂盐产销及销售收入 图8:公司销售单价上涨 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 2.3% 16.0%20.7%23.6%22.5% 50.5% 87.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 锂盐稀土及锂盐林木纤维板 12.7%35.4%24.3% 57.9% 91.5% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 锂盐稀土及锂盐林木纤维板 13632 21150 18500 12130 20153 17700 5.1 6.94 9.92 0 2 4 6 8 10 12 0 5000 10000 15000 20000 25000 201920202021H1 产量(吨)销量(吨)锂盐销售收入(亿) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 201920202020H1 单吨销售单价(万元/吨)同时期电池级碳酸锂均价(万元/吨) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 8 / 32证券研究报告 图9:电池级碳酸锂季度均价持续上升 图10:电池级碳酸锂季度均价持续上升 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 1.3绑定骨干共同成长 推行股权激励,绑定公司核心骨干。

2020年12月5日,公司发布了《限制性股票 激励计划》,向54名激励对象授予688.5万股限制性股票。

公司目前正在经历剧烈 转型,稳定的管理和技术团队是公司发展的重要保障,核心骨干团队的稳定将使公 司未来快速发展得到保障。

表1:盛新锂能限制性股票激励对象名单 激励对象职务获授的限制性股 票数量(万股) 占本计划限制性 股票总数的比例 占公告日公司 总股本的比例 周祎董事长11015.98% 0.15% 邓伟军董事、总经理8512.35% 0.11% 方轶董事、常务副总经理355.08% 0.05% 姚开林副总经理355.08% 0.05% 王琪财务总监355.08% 0.05% 核心管理人员及核心技术(业务) 骨干(49人) 277.540.31% 0.37% 预留部分11116.12% 0.15% 合计688.5100.00% 0.93% 资料来源:Wind,公司公告,申港证券研究所 根据公司公告,本次员工持股计划的业绩考核年度为2020-2022年三个会计年度。

考核方面,公司制定了营收和个人绩效两套标准,满足条件情况下,每期解禁 40%/30%/30%。

表2:公司层面业绩考核 解锁安排业绩考核目标 第一个解锁批次 以2019年公司锂相关业务整体营业收入为基数,2020年锂 相关业务整体营业收入增长率不低于30%。

第二个解锁批次 以2019年公司锂相关业务整体营业收入为基数,2021年锂 相关业务整体营业收入增长率不低于100% 第三个解锁批次 以2019年公司锂相关业务整体营业收入为基数,2022年锂 相关业务整体营业收入增长率不低于300% 资料来源:公司公告,申港证券研究所 注:2019年锂相关业务营收为5.06亿元,2020年业绩考核目标已达成,2021年业绩半年基本完成设定目标,2022年按 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 5 10 15 20 25电池级碳酸锂季度均价(万元/吨)环比(%) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 营业总收入(亿元)营业成本(亿元) 毛利率(%) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 9 / 32证券研究报告 照我们的预测也可完成相关目标。

表3:个人层面绩效考核 个人年度考核结果优秀良好合格不合格 可解锁比例100% 80% 0 资料来源:公司公告,申港证券研究所 2.公司竞争优势 公司在资源端多元化布局,本土锂矿、南美盐湖、非洲锂矿均有涉及,为后续锂盐 产能扩张提供了支撑。

锂盐产品丰富,包括:碳酸锂、氢氧化锂、金属锂,产能有 序扩张。

下游客户优质,范围涵盖电池以及正极材料龙头企业。

图11:盛新锂能上下游保障情况 资料来源:公司公告,申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 10 / 32证券研究报告 2.1资源保障增强 资源保障端,上游布局加速。

公司在资源保障方面保持两个条腿走路:(1)资源自 控:公司拥有业隆沟采矿权,阿根廷SDLA项目运营权,太阳河口锂多金属矿、木 绒锂矿探矿权,以及津巴布韦萨比星锂钽项目40个矿块的采矿权证;(2)长协采 购:公司同时与银河锂业(Mt Cattlin)和AVZLtd签订了长协采购合同。

(1)奥伊诺矿业 2019年公司收购盛屯锂业100%股权,间接拥有奥伊诺矿业75%股权,奥伊诺矿 业目前拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权,以及太阳河口锂多金属矿探矿权。

业隆沟,四川省唯二在产锂矿(另一个为融捷股份甲基卡)。

目前业隆沟锂辉石矿 已于2019年11月投产,原矿生产规模40.50万吨/年,且通过补充生产勘探,扩 大了矿区资源量规模。

共求获新增探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 203.9万吨,含Li2O资源量26,995吨,伴生Nb2O5资源量202吨,伴生Ta2O5资 源量182吨。

太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段。

太阳河口锂多金属矿详查探矿权的勘查面积 12.99平方公里,发现锂矿(化)体3个,花岗伟晶岩脉8条,具有较好的找矿前景。

表4:盛新锂能资源布局 业隆沟锂辉石矿木绒锂矿津巴布韦萨比星锂钽矿(5个矿块) 金属 品类 资源量 (吨) 平均品位 (%) 金属 品类 资源量 (吨) 平均品位 (%) 金属 品类 资源量 (吨) 平均品位 (%) Li2O 1114511.30 Li2O 6428541.63 Li2O 884651.98 Nb2O57970.0093 Nb2O539580.0100 Nb2O5 Ta2O56330.0074 Ta2O522140.0060 Ta2O512510.0187 BeO 161840.04 Rb2O 416930.106 资料来源:公司公告,申港证券研究所 注:津巴布韦萨比星锂钽矿目前仅进行了5个矿块,116公顷的勘查,分别占总矿块和总面积的12.5%和4.4%。

(2)木绒锂矿 2020年12-2021年5月,盛屯锂业出资1亿元对四川启成矿业有限公司进行投资, 拥有12%股权。

同年5月,启成矿业对惠绒矿业进行投资,获得其84.9%股权,惠 绒矿业拥有四川省雅江县木绒锂矿探矿权。

木绒锂矿属于大型锂矿山,伴生金属丰富可显著提升综合利用经济效益。

根据《四 川省雅江县木绒锂矿阶段性勘探地质报告》,截止2020年12月底,探矿权内Ⅰ、 Ⅱ号矿体总计求获(探明+控制+推断)矿石资源量3,943.6万吨,无论按锂资源量 计算还是按照伴生铍、钽、铷资源量计算均达到大型矿床规模。

(3)SDLA 2021年9月,全资子公司盛威致远收购阿根廷SESA(100%股权),并通过SESA 获得UT联合体的运营权,UT联合体经营阿根廷安赫莱斯锂盐湖(SDLA)项目, 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 11 / 32证券研究报告 但公司没有SDLA项目内矿权的所有权,目前项目产能为2,500吨碳酸锂当量。

SDLA所有权目前属于西藏珠峰(600338.SH)全资孙公司阿根廷锂钾有限公司, 该盐湖锂金属资源储量38.5万吨,折205万吨LCE,锂离子平均浓度490mg/L。

2021年9月,西藏珠峰拟投资45.54亿元新建5万吨碳酸锂产能。

(4)津巴布韦萨比星锂钽项目 2021年11月,全资孙公司盛熠国际以7650万美元收购Max Mind香港51%的股 权,Max Mind香港下属公司拥有津巴布韦萨比星锂钽项目总计40个稀有金属矿块 的采矿权证,矿块面积合计2637公顷,公司目前对其中5个采矿权区块,116公 顷面积进行了资源量勘探。

(5)长期采购协议 2020年11月,盛屯锂业与银河锂业签订精矿承购协议,采购的产品为锂辉石精矿, 约定每个合同年度期间采购的最低数量为60,000吨锂精矿,在每个合同年度内每 季度分批交付15,000吨,期限为3年(2021年-2023年)。

Mt Cattlin锂矿发货价格逐季增长,但碳酸锂现货价格与锂精矿成本之差走阔,公 司利润持续向好。

2021年锂精矿市场供需关系紧张,在矿山生产成本整体下行的 大背景下,精矿价格确逐季增长,利润天平再次向矿端倾斜。

但下游锂盐价格增长 更为恐怖,截至11月6日电池级碳酸锂季度平均价格为19.15万/吨,较去年四季 度平均价格增长了340%,碳酸锂现货价格与锂精矿成本之差走阔,公司利润空间 较为充足,利润持续向好。

表5:Mt Cattlin年度增长速度低于产品价格增长速度 生产成本FOB (美元/吨) 环比 增速 出货价格CIF (美元/吨) 环比 增速 折碳酸锂原料成 本(万元/吨) 碳酸锂电池级 (万元/吨) 环比 增速 碳酸锂现货 与成本之差 2020Q4452 332 1.704.35 2.65 2021Q1384 -15.04% 3484.82% 1.787.3869.66% 5.60 2021Q2328 -14.58% 51748.56% 2.658.819.24% 6.15 2021Q33517.01% 77950.68% 3.9911.5531.25% 7.56 2021Q4E 390-421 11.11%- 19.94% 1650111.81% 8.4519.1565.80% 10.70 资料来源:Wind,安泰科,公司公告,申港证券研究所 匡算方式:美元兑人民币按1:6.4计算,锂精矿折碳酸锂按8:1计算。

2021年3月,全资子公司致远锂业与AVZLtd签订锂精矿承购协议,约定每个合 同年度期间采购量为16万吨(+/-12.5%)锂辉石精矿,期限为3年,且可根据双 方协议延长期限。

根据AVZLtd披露,Manono项目预计将于2023年Q1投产。

表6:Manono储量估算 储量 (百万吨) Li2O储量 (百万吨) Li2O品 位(%) 锡储量 (千吨) 锡品位 (g/t) 证实储量(Proved) 651.071.6461.2942 概略储量(Probable) 66.61.0751.6169.11037 总计131.72.141.63130.3990 资料来源:AVZ limited年报,申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 12 / 32证券研究报告 图12:Manono项目主要运输路线 图13:Manono项目地理位置 资料来源:AVZ limited年报,申港证券研究所 资料来源:AVZ limited年报,申港证券研究所 2.2锂盐产能扩张 现有锂盐产能4万吨+金属锂产能150吨,远景产能将超过13万吨。

公司目前与 致远锂业设计产能为年产4万吨锂盐,盛威锂业设计产能1000吨,遂宁盛新设计 锂盐产能3万吨/年,盛新国际与STELLAR约定设计产能达到6万吨。

全资控股致远锂业,曾是雅保核心代工商。

雅保是锂盐产能头部公司,致远锂业 曾是雅保核心代工商之一1。

自致远锂业被收购后,现已形成4万吨/年产能,包 含了2.5万吨/年的碳酸锂和1.5万吨/年的氢氧化锂。

根据2021年半年报披露, 2021年H1锂盐产品产量1.85万吨,同比增长150.24%;销量1.77万吨,同比 增长324.35%。

遂宁盛新预计将在2022年初释放2万吨氢氧化锂产能。

公司在射洪市投资12 亿元建设3万吨氢氧化锂项目,首期年产2万吨氢氧化锂项目正在建设中,预计 于2021年四季度建成,2022年一季度投产。

盛威锂业目前拥有150吨金属锂产能。

公司控股子公司盛威锂业计划建设年产 1,000吨金属锂项目,其中一期600吨/年金属锂项目首组150吨产能已于2020 年9月建成,剩余产能仍在建设中。

根据半年报披露,2021年H1该产线共生产 金属锂产品44.74吨,销售32.06吨。

印尼布局。

2021年9月,全资孙公司盛新国际与STELLAR签署项目合资协议, 约定在中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园(IMIP)内投资建设年产5万 吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目,项目总投资约为3.5亿美元(65%的权益)。

2.3资源-冶炼协同情况 注定不是所有人的狂欢。

2020年我国锂盐产量达26万吨,其中资源自供的锂盐产 量仅为8万吨,资源自给率仅为31%,其余全部依赖进口,从澳大利亚进口占比达 到94%。

冶炼端仅头部公司产能即接近37万吨,根据百川盈孚数据统计2020年 我国锂盐合计产能达到70.85万吨。

巨大的产能背景,带来的就是锂盐企业产能利 用率处于低位。

12018年,雅保与致远锂业签署三年合作协议,雅保公司向致远提供锂精矿,而致远则为雅保代工锂盐产品。

协议约定2018年 代工6875-8430吨锂盐,2019-2020年供应不少于1万吨锂盐。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 13 / 32证券研究报告 表7:锂业企业综合产能利用率 序号企业 2020年 产量(吨) 2020年 产能(万吨) 综合产能利 用率(%) 备注 1赣锋锂业5430012.1544.69% Mt Marion/Pilbara 2天齐锂业380504.4884.93%泰利森 3盛新锂业21150452.88%业隆沟 4蓝科锂业136021136.02%察尔汗盐湖 5雅化集团131184.330.51% 6永兴材料8741187.41%宜春锂云母 7藏格控股4430222.15% 8江特电机37421.524.95% 9融捷股份196529.83% 10西藏矿业— 0.5 — 11南氏锂电— 4 — 12天宜锂业— 2 — 合计 36.93 资料来源:公司公告,Wind,申港证券研究所 资源和冶炼协同打造核心竞争力。

2020年数据来看,产能利用率超过40%的企业 均具备核心原料来源。

2021年由于部分数据披露问题,无法获得所有企业数据,整 体看来,产能利用率有所回升,但也存在分化趋势,“家里有矿”的巨头们都在满载 运行,而非一体化且无长协的冶炼厂只能争取锂精矿的供应,这也造成了Pilbara三 次拍卖结果都大幅高于市场预期。

表8:Pilbara锂精矿拍卖情况 时间 成交价格 (美元/吨) 折碳酸锂原料成本 (万元/吨) 当时碳酸锂现货价格 (万元/吨) 第三次拍卖2021.10.27235012.0319.05 第二次拍卖2021.9.14224011.4715 第一次拍卖2021.7.2912506.49.1 资料来源:公司公告,申港证券研究所 匡算方式:美元兑人民币按1:6.4计算,锂精矿折碳酸锂按8:1计算。

公司控制资源潜力巨大,战略意义重大。

业隆沟锂矿副产品附加值极高,可以大幅 降低生产成本。

综合成本与主流矿山接近,可进行国产替代。

副产品匡算:根据铌钽精矿=原矿年产量×矿石入选品位×选矿回收率/精矿品位 计算,每年伴生的铌钽精矿约为77吨左右,铌钽精矿近五年进口均价为13万左 右,按照折价系数0.8匡算,每吨锂原矿运营成本可下降20元/吨。

综合成本,不计算副产品收益业隆沟项目周期内原矿总运营成本约550元./吨, 折合6%锂精矿成本为464美元/吨,与澳洲主力矿山Mt Marion成本接近。

考虑 到海外矿石自港口到四川冶炼厂的运费与矿山到冶炼厂的运输费用相近,国产替 代前景巨大。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 14 / 32证券研究报告 表9:业隆沟运营指标匡算 匡算指标参数备注计划 原矿年产量40.50万吨 2019-20242024-20302030-闭矿 露采矿石入选品位Li2O1.39%、Nb2O50.0080%、Ta2O50.0056% AA+B 充填开采矿石入选品位Li2O1.11%、Nb2O50.0086%、Ta2O50.0065% B B+C 崩落开采矿石入选品位Li2O1.08%、Nb2O50.0072%、Ta2O50.0056% C A+B 选矿回收率Li2O83.00%、Nb2O535.49%、Ta2O547.00% 精矿品位锂精矿5.60%,铌钽精矿(Ta2O515%;Nb2O515%) 资料来源:申港证券研究所 注:A矿体为1号矿体;B矿体为22号、25号、25-1号矿体;C矿体为3号、13号矿体; 图14:铌钽精矿附加值极高 资料来源:Wind,海关总署,申港证券研究所 木绒锂矿均属于大型矿山。

以Li2O资源量以及品位来,木绒锂矿现为我国储量最 大的锂辉石矿山之一,位于甘孜州。

此前,该地区甲基卡项目因环保事件2013年 10月停滞数年,同时拖累了天齐锂业雅江县措拉锂辉石矿山项目进程,长达四年多 的时间。

直到2018年11月,融捷股份发布公告称,甘孜藏族自治州政府、康定市 政府和相关政府部门与融捷股份召开协调会议,就征地和利益共享问题达成协议, 并在2019年2月签订《建立锂资源开发利益共享机制协议书》。

表10:国内锂矿品质 企业矿山地区 储量 (百万吨) Li2O资源总量 (万吨) 品位 (%) 计划产能目前进度 盛新锂能 业隆沟阿坝州85811.151.3 采矿规模40.5万吨/年(折锂精 矿7.5万吨,折碳酸锂1万吨) 已投产 木绒锂矿甘孜州394464.291.63勘查阶段 融捷股份 康定甲基卡 134号脉 甘孜州290041.231.42 采矿规模105万吨/年,选矿规 模45万吨/年(折锂精矿7.5万 吨,折碳酸锂1万吨) 已投产 天齐锂业雅江措拉甘孜州197125.571.3 采矿规模120万吨/年(折锂精 矿20万吨,碳酸锂2.5万吨) 暂缓建设 斯诺威德扯弄巴甘孜州262529.31.34 采矿规模100万吨/年(折锂精 矿15万吨,碳酸锂1.8万吨) 未建设 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20172018201920202021 铌钽精矿进口单价(元/吨)平均价格(元/吨) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 15 / 32证券研究报告 企业矿山地区 储量 (百万吨) Li2O资源总量 (万吨) 品位 (%) 计划产能目前进度 川能动力/ 雅化集团 李家沟阿坝州403651.221.3 采矿规模105万吨/年(折锂精 矿18万吨,碳酸锂2.2万吨) 预计 2022年 投产 众和股份马尔康阿坝州3652661.33 采矿规模160万吨/年(折锂精 矿25万吨,碳酸锂3万吨) 停产 永兴材料 化山瓷白石宜春450710.20.39 采矿规模100万吨/年(折碳酸 锂0.7万吨) 已开采 白水洞高岭土宜春7302.460.44 采矿规模50万吨/年(折碳酸锂 0.35万吨) 已开采 资料来源:公司公告,申港证券研究所 前车之鉴,后车之师。

木绒项目可借鉴甲基卡134号脉项目的历史经验: 环保问题是红线。

融捷股份和天齐锂业此前聚焦于锂系列产品的生产和研发,矿 山开发经验较少。

此方面盛新锂能具备经验优势,控股股东盛屯集团具有丰富矿 山开发经验,可在环保、设计、政府和社区关系等领域降低投资风险; 建立利益共享机制。

根据融捷股份与甘孜州政府签订的协议,在2019年至2023 年,融达锂业从锂精矿产品销售产生的收入中提取利益共享资金给甘孜州政府, 并按约定的时间支付。

木绒锂矿未来产能规模有望领先。

鉴于木绒锂矿仍处于勘探阶段,未来增储可能性 极大。

可横向对比李家沟项目,该项目是目前国内投资最大的锂矿采选项目,规划 日处理4,200吨原矿,年处理原矿105万吨,年生产精矿18万吨。

考虑到国内矿 企技术和工艺复制能力,若木绒锂矿顺利开采,公司锂原料保障度将大幅提升。

锂盐产能规模已进入国内一线。

横向对比公司现有锂盐产能已位于行业前列水平, 仅次于赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

后续扩产计划中期产能将达到7万吨,远 期产能有望达到13万吨,同样处于第一集团。

表11:锂盐龙头产能规划 序号企业锂盐产品(万吨) 2021E 2022E 2023E 1赣锋锂业 碳酸锂4.058.058.05 氢氧化锂8.18.110.1 金属锂0.160.160.16 锂盐合计12.1516.1518.15 2天齐锂业 碳酸锂3.453.455.45 氢氧化锂0.52.95.3 金属锂0.080.080.08 锂化合物0.470.470.47 锂盐合计4.486.8811.28 3雅化集团 碳酸锂222 氢氧化锂388 氯化锂000 锂盐合计4.39.39.3 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 16 / 32证券研究报告 序号企业锂盐产品(万吨) 2021E 2022E 2023E 4盛新锂业 碳酸锂2.52.52.5 氢氧化锂1.53.54.5 金属锂0.0150.0150.06 锂盐合计467 资料来源:公司公告,Wind,申港证券研究所 2.4下游客户优质 客户认可度良好。

根据公司2021半年报披露,公司主要采用采取长协和零单销售 相结合的方式,目前已与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、 当升科技、容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系。

协议框架内,公司合 计供应锂盐约12.84万吨。

2019年6月,公司和我国正极材料龙头企业之一巴莫科技签署战略合作协议, 根据协议2019年~2024年巴莫科技向公司锂盐采购量逐渐增加,2024年采购量 由2019年的300吨提高到2.5万吨。

2020年5月,与杉杉能源签署《锂采购合同》,杉杉能源于2020年5月-2021 年4月向公司购买不低于1500吨电池级碳酸锂。

2020年7月,公司与宁德时代签署了《2020年度长协合同》,宁德时代于2020 年7月至2021年6月期间向公司采购1万吨电池级碳酸锂3,000吨电池级氢氧 化锂。

2020年8月,公司与LGI签署了《购买协议》,LGI拟向致远锂业购买细磨氢氧 化锂,其中1500吨已在2020年年底前完成装运。

3.锂需求:电池领域仍是主要驱动因素 随着电子设备的普及、新能源汽车行业和新型的储能电池领域的蓬勃发展,自2015 年左右开始,锂资源转变为以电池行业消费为主的产业结构。

可以预见的是,未来 电池行业仍将是锂消费的最大推动力。

作为锂产品的重要需求来源,新能源产业政 策与发展较大地影响锂产品价格。

同时如果锂价格仍然维持高位可能会影响传统工 业领域的下游应用。

图15:2020年全球锂需求结构 资料来源:SMM,天齐锂业半年报,申港证券研究所 54% 21% 5% 7% 13% 动力电池 其他电池 润滑脂 玻璃陶瓷 其他 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 17 / 32证券研究报告 全球能源转型大周期已经确定。

目前已有超过130个国家和地区提出了“零碳”或 “碳中和”的气候目标,包括:已实现碳中和的2个国家,已立法的6个国家,处 于立法中状态的包括欧盟(作为整体)和其他5个国家。

另外,有20个国家(包 括欧盟国家)发布了正式的政策宣示。

提出目标但尚处于讨论过程中的国家和地区 近100个。

表12:有明确碳中和目标和进展的国家情况 进展情况国家和地区(承诺年) 已实现苏丹南共和国、不丹 已立法瑞典(2045)、英国(2050)、法国(2050)、丹麦(2050)、新西兰(2050)、匈牙利(2050) 立法中欧盟(2050)、加拿大(2050)、韩国(2050)、西班牙(2050)、智利(2050)、斐济(2050) 政策宣示 芬兰(2035)、奥地利(2040)、冰岛(2040)、美国(2050)、日本(2050)、南非(2050)、德国(2050)、巴 西(2050)、瑞士(2050)、挪威(2050)、爱尔兰(2050)、葡萄牙(2050)、巴拿马(2050)、哥斯达黎加(2050)、 斯洛文尼亚(2050)、安道尔(2050)、梵蒂冈(2050)、马绍尔(2050)、中国(2060)、哈萨克斯坦(2050) 资料来源:北极星电力网,申港证券研究所 3.1新能源汽车-增长确定性强 渗透率导向明确,全球电动化趋势已定。

2021年前三季度国内新能源汽车总销量 为214.3万辆,同比增长200%。

2021年Q3销量达94.9万辆,单季销量超去年 全年。

自2020年以来,国内新能源车渗透率从4%左右快速攀升,而2021年前 三季度渗透率为11.5%,Q3单季度新能源车渗透率超过16%。

图16:中国新能源汽车产量及渗透率 资料来源:Wind,中汽协、申港证券研究所 政策面全面支持,2025年电动化率达到20%。

2021年是中国“十四五”规划的开 局之年,“十四五”规划中提及聚焦新能源汽车战略性新兴产业,表明了中央层面对 新能源全汽车产业的支持。

根据国务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划 (2021—2035年)》,明确提出,到2025年,新能源汽车新车销售量达到汽车新 车销售总量的20%左右。

国内新能源汽车销量增速超出预期,2025年可能超额完成任务。

以2020年数据为 基础,为了达成上述20%目标,新能源汽车渗透率年复合增速将达到29.94%左右, 我们以2021年前三季度新能源汽车销量数据为基准,参照2016-2020年前三季度 3.1% 3.9% 5.0% 7.4% 7.9% 10.6% 16.6% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 新能源汽车消量总销量量渗透率 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 18 / 32证券研究报告 累计销量占全年销量的平均比重为58.5%,考虑到前几年整体基数较低,参照2019 年数据向上修复10%,预计2021年新能源车销量将达到313万辆,同比增长近 140%;同理,预计2021年汽车总销量为2600万辆,渗透率已接近12%,为了达 产20%目标,年复合增速仅需达到14%左右。

2022-2025年按年复合增长率30% 计算,全国新能源汽车销量在2025年增至893万辆左右,渗透率接近35%左右。

图17:新能源汽车销量增速情况(万吨) 图18:汽车产量增速情况(万吨) 资料来源:Wind,中汽协,国家统计局,申港证券研究所 资料来源::Wind,中汽协,国家统计局,申港证券研究所 图19:国内新能源汽车销售预测(万辆) 资料来源:中汽协,Marklines,Evtank,GGII,申港证券研究所 全球范围内,政策仍然是电动化的主要推动力。

欧盟明确2050年实现汽车行业的 零碳,并写入European Green Deal。

美国总统拜登也强调重返《巴黎协定》,并提 出了《清洁能源革命和环境正义计划》,而加州将在2035年全面禁止燃油车。

截止 目前,全球已有超过15个国家将燃油车的禁售时间表定在了2035年。

此外,欧美 严苛的碳排放法规政策以及财政补贴使得电动化进程明显比2019年的预期有所加速。

政策意志已经传导至商业层面。

从整车厂商来看,政策意志已经传导至商业层面, 包括通用汽车、沃尔沃汽车、捷豹路虎、大众汽车、奔驰汽车、雷诺汽车、丰田汽 车等都纷纷加码电动化,提出逐步淘汰燃油发动机(纯燃油驱动汽车)的计划,并 提出了配套的电动化行动方案。

到2023年,将有超过300款的电动化车型(含BEV 和PHEV)上市,将极大丰富C端客户的选择。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 201620172018201920202021E 新能源汽车消量 前三季度新能源汽车产量 前三季度占全年产量比重 平均线 65% 66% 67% 68% 69% 70% 71% 72% 73% 74% 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 201620172018201920202021E 总销量量 前三季度汽车总产量 前三季度占全年产量比重 平均线 313 438 570 712 893 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 19 / 32证券研究报告 全球新能源汽车发展极不平衡,全球潜力巨大。

从不同国家来看,各国新能源汽车 市场发展极为不均衡。

目前渗透率超过两位数的国家均位于欧洲,远远高于市场平 均水平。

而传统汽车大国美国渗透率仅有3.2%,尚未达到全球平均水平。

预计随着 拜登政府对新能源汽车的政策扶持,美国的新能源汽车渗透率将会大幅提升,从而 带动世界新能源汽车进入强势发展的新阶段。

图20:全球及主要国家新能源汽车渗透率 资料来源:乘联会,CNKI,申港证券研究所 新能源汽车超预期发展,全球新能源汽车销量快速上行。

2021年全球新能源汽车 1-8月,全球新能源汽车销量已超350万辆,根据相关机构预估,海外市场新能源 汽车销量将在2025年超过1100万辆,世界三大新能源消费汽车市场将在2025 整体迈过20%的销售渗透率,全球新能源汽车销售量有望在2025年超过2000 万辆水平。

图21:2021-2025年全球新能源汽车销量预测 资料来源:中汽协,Wood Mackenzie,HIS,BMI,申港证券研究所 3.2储能-增长的另一极 储能,是通过特定的装置或物理介质将不同形式的能量通过不同方式储存起来,以 便以后再需要时利用的技术。

截至2020年底,全球已投运储能项目累计装机规模 达到191.1GW,其中抽水蓄能的累计装机规模最大,占比为90.3%;电化学储能的 装机规模紧随其后,占比为7.5%。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 挪威瑞典德国奥地利英国法国韩国美国全球 20172018201920202021(1-7月) 366432454 636809 9181044 1188 125121132 313 438 570 712 893 0 500 1000 1500 2000 2500 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 海外新能源汽车销量(万辆)中国新能源汽车销量(万辆) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 20 / 32证券研究报告 图22:2020年全球储能市场累计装机规模结构 资料来源:CNESA,前瞻产业研究院,申港证券研究所 在各种电化学储能中,锂离子电池的产业链和技术最为成熟,成本下降空间大。

电 化学储能具备高可控性、高模块程度的优势,能量密度大、转换效率高、建设周期 短且安装方便,使用范围广,具有极大推广价值。

储能系统降本将围绕两方面进行: 降低初始系统成本、提高循环寿命。

目前国内储能系统成本约为2元/Wh。

预计到 2025年系统初始成本将有望降低至0.84元/Wh,一方面降低电芯成本至0.5元/Wh 以下,另一方面降低土建、安装、接网等非技术成本。

图23:国内储能度电成本有望持续下降 资料来源:华经产业研究院,申港证券研究所 目前全球储能技术的开发主要集中在电化学储能领域。

电化学储能装机增长速度远 超总装机增长速度,体现出极高的成长性。

截至2020年底,电化学储能的累计装 机规模达到14.2GW,同比增长49.6%。

其中,锂离子电池的累计装机规模最大, 达到了13.1GW,电化学储能和锂离子电池的累计规模均首次突破10GW大关。

抽水储能, 90.30% 熔融盐储能,1.80% 压缩空气储能,0.20% 飞轮储能,0.20% 锂离子电池, 92.0% 铅蓄电池,3.5% 液流电池,0.7% 超级电容,0.1% 钠硫电池,3.6% 其他,0.2% 电化学储能, 7.14% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 储能电站成本(元/Wh)储能度电成本(元/Wh) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 21 / 32证券研究报告 图24:全球储能市场累计装机规模及增速 图25:全球电化学储能市场累计装机规模及增速 资料来源:CNESA,前瞻产业研究院,申港证券研究所 资料来源:CNESA,前瞻产业研究院,申港证券研究所 全球能源危机的大背景下,储能发展即将步入快车道。

全球多个国家面临能源危机, 煤炭、石油和天然气等传统能源价格也快速拉升。

在能源价格暴涨的大背景下,电 力价格也出现大幅度上涨。

目前,无论是政策导向还是实际需求都要求我们加大新 能源发展力度,已平抑能源缺口,而新能源最被市场诟病的问题就是输出的不稳定 性,储能发展则可以作为配套设施解决新能源发电的稳定性要求。

图26:世行天然气和原油价格 图27:世行煤炭价格 资料来源:Wind,世界银行,申港证券研究所 资料来源:Wind,世界银行,申港证券研究所 图28:北欧市场日前电价(Day-ahead prices) 资料来源:Nord Pool,申港证券研究所 注:Nord Pool即北欧电力市场,被誉为全球第一个真正意义上的跨国电力市场,其作为区域电价解决区域间阻塞 的典范一直都是研究电力市场的绝佳样本 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 2014201520162017201820192020 全球储能市场累计装机规模(GW)同比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2014201520162017201820192020 全球电化学储能累计装机规模(MW)同比(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200世行天然气指数(2010=100) 世行原油均价(美元/桶) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 8 20 21 -0 9 世行澳大利亚煤碳价格(美元/吨) 世行南非煤炭价格(美元/吨) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 22 / 32证券研究报告 无论是存量市场,还是新增市场,锂电池均已在电化学储能中占据垄断地位。

在储 能电池领域,随着环保压力日趋严峻,更加环保的锂离子电池大量应用已是大势所 趋。

从全球来看,2015-2020年,锂离子电池在累计装机比例中始终位于80%左右。

截至2020年底,电化学储能累计装机量已从2015年的1.27GW上升到了2020年 的14.25GW,年复合增长率达到49.5%。

根据Wood Mackenzie发布的《全球储 能前景报告》预测,2021年新增储能接近12GW,几乎是2020年2倍,与HIS近 期预测数据相呼应,叠加我国今年7月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导 意见》要求未来5年新型储能装机规模扩大10倍,我们认为储能将延续高增趋势, 至2025年,储能装机增长保持50%的年复合增长率。

图29:2021-2015年化学储能累计装机量预测(GW) 资料来源:IHS,Wood Mackenzie,IEA,IRENA,申港证券研究所 3.3消费电子-重要补充 消费新需求叠加单部带电量共振,带动锂的消费。

目前国内主流手机电池容量逐年 提升,2014年热门手机带电量平均值仅为2439mAh,到2019年平均带电量已经 达到3598mAh,5G手机的出现导致带电量普遍又有提升,同时也提振了锂的需 求。

目前消费电子消费略显疲软,智能手机和平板电脑消费均出现了同比下跌的情 况,只有PC出货量同比微增。

根据群智咨询调查数据显示2021年第三季度全球 智能手机出货量约3.13亿部,同比下降约10.2%。

StrategyAnalytics报告显示, 今年前三季度全球平板电脑出货量为4540万台,同比去年下降了10%。

Gartner 数据显示,2021年第三季度全球PC出货量总计8410万台,比2020年第三季度 增长1%。

根据IDC最新预估,2021年全球智能手机出货量预计将达到13.8亿台,较2020 年增长7.7%,而后这一趋势将放缓到3.4%直到2023年;IDC调低了2021年全 球PC出货增长率至14.2%(前值18%),出货量有望达到3.47亿台,而后这一趋 势将放缓到3%左右;平板方面今年预测同比增幅只有3.4%,由于换机动力不足, 我们认为后续增长可能较为乏力,维持1%的低速增长。

14.2 26.3 52.5 89.3 125.0 163.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 23 / 32证券研究报告 图30:市场主流手机机型平均带电量梳理(mAh) 图31:全球智能手机出货量 资料来源:前瞻产业研究院,Wind,公开新闻,申港证券研究所 资料来源:IDC,Wind,申港证券研究所 图32:全球PC出货量 图33:全球平板电脑出货量 资料来源:IDC,Wind,申港证券研究所 资料来源:IDC,Wind,申港证券研究所 图34:主要消费电子出货量预测 资料来源:IDC,Omdia,Wind,申港证券研究所 3.4锂需求预测 工业需求:锂的工业需求仅占总需求的25%左右,2020年受新冠疫情影响,各下 游消费均有不同程度下滑,我们预测2021年工业领域消费将恢复到2019年同期 水平,而后增长速率与全球GDP增速保持一致。

010002000300040005000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 5G 市场主流机型平均带电 量梳理(mAh) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450全球智能手机出货量(百万台)环比(%) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100全球PC出货量(百万台)环比(%) -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60全球平板电脑出货量(百万台)环比(%) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手机出货量(百万台)全球PC出货量(百万台)全球平板电脑出货量(百万台) 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 24 / 32证券研究报告 图35:锂工业用途需求预测(千吨) 资料来源:Wood Mackenzie,中国产业信息网,申港证券研究所 表13:锂工业用途需求预测(千吨) 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 玻璃陶瓷66.868.465.868.471.773.875.777.7 润滑剂15.315.013.815.015.616.016.416.8 铸造11.411.611.711.612.412.412.312.2 制冷9.59.89.49.810.210.510.811.1 聚合物9.69.17.99.19.39.69.910.1 铝冶炼2.02.02.02.02.12.22.22.3 医药5.45.45.45.45.55.55.55.5 其他11.511.711.311.712.312.613.013.3 工业小计131.5133.0127.4133.0139.1142.7145.8149.0 资料来源:Wood Mackenzie,中国产业信息网,申港证券研究所 电池端需求:主要根据产品的销量与产品带电量以及单位带电量消耗的碳酸锂当量 进行综合判断。

表14:锂下游总需求预测(千吨) 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手机出货量(百万台) 14071371129413801427147514981520 带电量(mAh) 32743600390042004300435045004500 全球PC出货量(百万台) 258266298341351361372383 带电量(Wh) 5557606363666666 全球平板电脑出货量(百万台) 145113163169170172174175 带电量(mAh) 65487200741075607740783081008100 智能手机总容量(GWh) 1820202325262727 PC总容量(GWh) 1415182122242525 平板电脑总容量(GWh) 43555566 消费电子总容量GWh 3638435052555758 锂需求测算4750566567717476 海外新能源汽车销量(万辆) 36643245463680991810441188 中国新能源汽车销量(万辆) 125121132313438570712893 总计(万辆) 4915535869491247148717562081 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 玻璃陶瓷润滑剂铸造制冷聚合物铝冶炼医药其他 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 25 / 32证券研究报告 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 带电量(KWh) 4245474949515355 动力电池总容量(GWh) 2062492764656117599311144 锂需求测算103.1124.4165.3279.0366.6455.1558.6686.6 化学储能累计装机量预测(GW) 6.629.5214.247326.2552.589.25124.95163 锂需求测算5.37.611.421.042.071.4100.0130.4 工业锂需求131133127133139143146149 总需求287.16 314.53 359.96 497.69 615.22 740.64 878.68 1041.94 资料来源:Wood Mackenzie,中国产业信息网,中汽协,IDC,IHS,BMI,申港证券研究所 4.锂供给仍然偏紧 锂资源供给端集中度偏高。

凭借资源优势,澳洲矿山和南美盐湖一直以来都是全球 主要供应者,供应了接近80%原料。

主要锂精矿矿山包括:Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilbara、Wodgina、 Altura、Bald Hills。

主要南美盐湖包括:Salar de Atacama、Salar del Hombre Muerto、Cauchari- Olarzo和Olaroz Lithium。

4.1矿石提锂 产能出清,未来新增供给有限。

目前澳矿只有四座矿山(原七座)维持生产,其中 Greenbushes根据股东协议仅可以向两大股东供货,其扩产节奏与ALB和天齐锂 盐产能扩张相匹配;Mt Marion的全部产能由其股东赣锋锂业包销,近期无扩产计 划;剩下两家Mt Cattlin、Pligangoora(Pilbara)面向市场供应,但近期没有扩产 计划;目前Pligangoora(Altura)和Wodgina存在复产可能,其中Pligangoora (Altura)预计将于2021年Q4复产,2022年中可释放18-20万吨产能(关停前 产能22万吨),Wodgina将率先重启一条25万吨产线(关停前产能75万吨), 预计将于2022年三季度复产;Bald Hill短期内没有复产计划。

除新增或复产矿山 外,其余增量主要由Greenbushes供需,但若考虑到其非市场化销售,澳矿增量有限。

表15:澳洲矿山未来产能预测(万吨,折LCE) 澳洲矿山20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E Greenbushes 7.47.49141418 Mt Marion 6.26.26.26.26.26.2 Mt Cattlin 1.32.52.92.92.92.9 Pligangoora(Pilbara) 2.14.45.15.15.15.1 Pligangoora(Altura) 1.41.22.42.42.42.4 Wodgina 003.13.13.13.1 Bald Hill 000111 MTHolland-SQM 00002.34.7 Finniss-CORE 0001.12.22.2 小计18.421.728.735.839.245.6 资料来源:公司公告。

申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 26 / 32证券研究报告 国内产能增量主要关注四川。

国内锂辉石资源主要集中在四川,未来三年供给增量 主要来自于甲基卡134号脉、李家沟、业隆沟。

甲基卡134号脉隶属于属于融捷股 份,目前锂精矿产能7.5万吨左右,主要问题是采矿产能和选矿产能存在错配,远 期锂精矿产能可能达到17.5万吨;李家沟由川能动力和雅化集团共同控股,设计 原矿产能105万吨,锂精矿产能可能达到17.5万吨,预计在2022年投产;业隆沟 隶属于盛新锂能,目前设计原矿产能40.5万吨,对应锂精矿7.5万吨左右。

表16:中国矿山未来产能预测(万吨,折LCE) 中国锂矿20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 业隆沟0.30.811.21.31.3 甲基卡11122.32.3 李家沟001.122.32.3 狮子岭0.811111 化山瓷石0.912.333.23.2 小计33.86.49.210.110.1 资料来源:公司公告。

申港证券研究所 其他主力矿山。

Mt Mibra2021年初与天宜锂业签订了承购协议,2021年-2023年 每年供应6-9万干吨的锂精矿,为充分保障天宜锂业未来原材料来源的稳定性,Mt Mibra将在未来几年内完成30-45%的产能扩张目标;Mina da Cachoeira目前锂精 矿产能3万吨左右,折LCE约1500吨;Bikita Minerals锂精矿目前不用于电池供 应链,未来有可能参与电池供应链。

表17:其他地区矿山未来产能预测(万吨,折LCE) 其他20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E MTMibra-巴西11.51.51.71.71.7 Mina da Cachoeira-巴西0.150.150.150.150.30.3 Bikita Minerals-津巴布韦0.50.50.50.50.50.5 资料来源:公司公告。

申港证券研究所 4.2盐湖提锂 盐湖项目产能投放不及预期。

SQM:根据SQM第三季报披露,其碳酸锂/氢氧化锂产能将于2021末/2022年 末扩大到12/2.15万吨/年和18/3万吨/年(原计划2019年实现12万吨碳酸锂产 能建设)。

Livent:当前产能包括1.8万吨碳酸锂和0.9万吨氯化锂。

2021年5月,公司披 露将重启阿根廷项目扩产,一期1万吨碳酸锂产能将于2023Q1投产(原计划 2020年末完成),二期1万吨碳酸锂产能将于2023Q4投产。

Orocobre:在建的二期项目2.5万吨碳酸锂产能推迟至2022年H2投产,预 计2024年H2实现满产(原计划2022年H2)。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 27 / 32证券研究报告 表18:南美盐湖未来产能预测(万吨,折LCE) 南美盐湖20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E Atcama 91218212126 Hombre Muerto 2.72.72.73.74.74.7 Cauchari Olaroz 1.751.751.7533.74.2 Olaroz 000444 Sal de Vida 0000.61.11.1 小计13.4516.4522.4532.334.540 资料来源:公司公告,申港证券研究所 国内盐湖提锂的未来供给增量主要来自蓝科锂业。

蓝科锂业:新增2万吨碳酸锂产能正处于爬坡状态。

公司现有产能3万吨LCE, 其中2万吨产能已于今年年中投产。

表19:国内盐湖未来产能预测(万吨,折LCE) 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 察尔汗盐湖1.72.43333 东台吉乃尔1.21.21.21.21.71.7 西台吉乃尔1.11.11.11.31.71.9 一里坪盐湖111111 其他盐湖111111 小计66.77.37.58.48.6 资料来源:公司公告,申港证券研究所 4.3供需平衡分析 整体来看,锂盐供需平衡处于动态变化过程中。

综合来看,需求端,动力电池以及 储能需求快速增长,是未来几年拉动锂盐消费主要动力。

供给端复苏进度低于预期, 1)关停矿山复产需要重新规划;2)锂矿建设周期较长,现有规划的绿地投资项目 产能投放大部分在2024年以后,随着锂精矿价格波动存在不确定性;3)盐湖项目 扩产投放不及预期。

我们在测算过程中,供给端的数据是以矿企现有产能进行估算,但根据历史经验, 澳矿的产能利用率一般低于70%,盐湖提锂也受工艺限制存在产能利用率不稳定的 情况。

根据我们测算,2021-2023年锂行业供需平衡量分别为0.5/5.0/12.6万吨, 但实际供需情况可能更加恶劣。

我们判断2021-2023年期间锂盐仍存在阶段性错 配,锂盐价格仍将处于高位。

表20:全球锂资源供需平衡预测(万吨,折LCE) 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供给:合计4250.366.586.6594.2106.3 需求:合计36.049.861.574.187.9104.2 供需缺口(供给-需求) 6.0 0.5 5.0 12.6 6.3 2.1 资料来源:公司公告,申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 28 / 32证券研究报告 5.业绩预测 5.1锂盐 关键假设: 1)公司2021年上半年锂盐销量为1.85万吨,全年销量为3.8万吨;假设射洪 2万吨产线2020年初正式投产,考虑到公司产销率一直保持高位,预计2022- 2023年锂盐销量分别为4.8万吨、6万吨; 2)考虑到2021年第四季度锂盐价格仍不断创下新高,同时根据前文预测短期内 供需矛盾无法缓解,假定2022年/2023年公司锂盐售价均价为10.5/9.5万元/ 吨。

表21:锂盐板块业绩预测 单位2018201920202021H12021Q3E 2021E 2022E 2023E LCE平均价格(电池级)万元/吨12.067.323.838.0811.55 19.22 (Q4) 1513 产量(吨) 5632 13632 2115018,500 380004800060000 销量(吨) 4883 12130 20153 17,700 380004800060000 单季销量(吨) 10,000 产销比% 87% 89% 95% 96% 100% 100% 100% 营业收入百万元248.9 506.3 693.8 991.5 1859.8 3245.5 5040.0 5460.0 单季收入百万元 868.231,385.8 营业成本百万元170.3 416.2 759.0 632.2 1111.0 2063.6 3039.4 2877.6 单季成本百万元 478.85952.55 毛利百万元78.6 90.1 (65.1) 359.4 748.7 1182.0 2000.6 2582.4 单季毛利百万元 389.4433.2 毛利率% 31.59% 17.79% -9.39% 36.24% 40.3% 36.4% 39.7% 47.3% 单季毛利率% 44.9% 31.3% 单吨售价万元/吨5.1 4.2 3.4 5.6 8.1 13.5 10.5 9.1 单吨售价与市场单价之比 0.42 0.57 0.90 0.69 0.7 0.7 0.7 0.7 单吨成本万元/吨3.49 3.43 3.77 3.57 4.79 9.25 6.33 4.80 Mt Cattlin锂精矿售价美元/吨 432 7791650 1100 800 成本折算系数:51.2 2.21 3.99 8.45 5.63 4.10 加工费 万元/吨 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 自供矿石摊薄成本 万元/吨 0.64 1.20 1.20 1.30 1.30 资料来源:Wind,公司公告,申港证券研究所 5.2锂精矿 关键假设: 1)假设公司奥伊诺矿已达产,2021-2023年锂精矿销量分别为5.4/7.2/8万吨; 2)假定公司锂精矿售价按照《金川奥伊诺矿业有限公司业隆沟锂辉石矿采矿权评 估报告》中假定4900元/吨,原矿总运营成本为550元/吨。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 29 / 32证券研究报告 表22:锂精矿板块业绩预测 单位2021E 2022E 2023E 原矿产量万吨344550 精矿产量万吨5.447.28 精矿销量万吨5.447.28 销售单价元/吨490049004900 营业收入百万元266.56352.8392 原矿单吨成本元/吨550550550 营业成本百万元187247.5275 毛利百万元79.56105.3117 毛利率% 29.85% 29.85% 29.85% 资料来源:Wind,申港证券研究所 5.3估值 我们预测公司2021-2023年营业收入分别为35.12亿元、53.92亿元、58.52亿 元,分别同比增长96.2%、53.6%、8.5%;归母净利润分别为8.74亿元、13.85 亿元、18.34亿元,分别同比增长3117.0%、58.5%、32.3%,EPS分别为1.01、 1.60、2.12元,对应2021年11月10日收盘价54.10元,PE分别为57.26、 36.12、27.29。

盛新锂能目前聚焦于锂业,主要业务包括锂盐冶炼以及锂矿开采,可比锂盐+锂矿 公司包括天齐锂业、赣锋锂业和雅化集团,2021年WIND一致性预期PE分别为 199/77/37,鉴于公司坐拥优质矿山,未来矿石自给率逐步提高业绩弹性较大,且 锂盐产能利用率极高,业绩兑现度高。

因而参照龙头赣锋锂业给予77倍估值,对 应市值672亿,对应目标价为77元。

表23:可比公司估值情况 证券代码公司简称股价 (元) 总市值 (亿元) EPS(元/股) PE(倍) 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002240.SZ盛新锂能55.104770.041.01 1.60 674.357.26 36.12 002466.SZ天齐锂业103.641531 -1.24 0.541.44 -31.63199.7275.38 002460.SZ赣锋锂业162.7422080.762.233.25132.3477.6653.41 002497.SZ雅化集团28.593290.290.811.2069.2537.3925.05 平均 - 105.0951.28 资料来源:Wind,申港证券研究所 注:可比公司估值采用Wind一致性预测。

6.风险提示 精矿供应不足,无法支撑锂盐产能释放;下游需求不及预期,锂盐量价双跌;锂矿 山受限环保问题而造成减停产。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 30 / 32证券研究报告 表24:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元资产负债表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入2279 1791 3512 5393 5852 流动资产合计1973 1828 3383 4819 6474 营业成本1949 1716 2251 3287 3153 货币资金400 379 1156 1713 3187 营业税金及附加21 15 30 46 50 应收账款214 143 305 450 499 营业费用94 42 71 109 119 其他应收款13 246 482 740 803 管理费用123 124 186 329 334 预付款项36 52 160 233 224 研发费用21 30 59 90 98 存货1050 555 970 1240 1274 财务费用73 68 -1 -5 -10 其他流动资产94 60 124 195 212 资产减值损失-104 -63 -10 -37 -23 非流动资产合计2910 2981 2218 2230 2204 公允价值变动收益0 0 0 0 0 长期股权投资46 875 0 0 0 投资净收益-8 257 125 125 125 固定资产1937 990 984 967 943 营业利润-65 25 1102 1746 2307 无形资产382 326 320 314 308 营业外收入1 1 1 1 1 商誉3 3 3 3 3 营业外支出3 10 7 8 7 其他非流动资产44 69 101 155 169 利润总额-67 17 1097 1739 2301 资产总计4883 4809 5601 7049 8678 所得税-4 -7 219 348 460 流动负债合计1987 1321 828 1024 996 净利润-62 23 877 1391 1841 短期借款921 620 0 0 0 少数股东损益-3 -4 3 5 7 应付账款586 262 563 734 704 归属母公司净利润-59 27 874 1386 1834 预收款项43 0 33 50 55 EBITDA 537 556 1219 1869 2431 一年内到期的非流动负债185 45 45 45 45 EPS(元) -0.11 0.04 0.72 1.14 1.51 非流动负债合计250 165 124 124 124 主要财务比率 长期借款190 48 48 48 48 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E应付债券0 0 0 0 0 成长能力 负债合计2237 1487 953 1148 1120 营业收入增长-9.51% -21.43% 96.15% 53.55% 8.52%少数股东权益109 105 108 113 120 营业利润增长-163.54% -139.02% ####### 58.40% 32.16%实收资本(或股本) 657 750 1211 1211 1211 归属于母公司净利润增长-150.84% -145.87% ####### 58.53% 32.34%资本公积1925 2524 2524 2524 2524 获利能力 未分配利润-91 -63 723 1971 3621 毛利率(%) 14.46% 4.15% 35.92% 39.05% 46.13%归属母公司股东权益合计2538 3218 4543 5790 7441 净利率(%) -2.74% 1.29% 24.98% 25.79% 31.46%负债和所有者权益4883 4809 5604 7052 8680 总资产净利润(%) -1.21% 0.57% 15.61% 19.66% 21.14%现金流量表 单位:百万元 ROE(%) -2.33% 0.84% 19.24% 23.93% 24.65% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流19 -226 215 678 1614 资产负债率(%) 46% 31% 17% 16% 13%净利润-62 23 877 1391 1841 流动比率 0.99 1.38 4.08 4.71 6.50 折旧摊销151 144 118 128 134 速动比率 0.46 0.96 2.91 3.50 5.22 财务费用73 68 -1 -5 -10 营运能力 应付帐款减少-71 71 -162 -145 -49 总资产周转率0.54 0.37 0.67 0.85 0.74 预收帐款增加3 -43 33 18 4 应收账款周转率13 10 16 14 12 投资活动现金流-398 237 771 13 33 应付账款周转率5.13 4.23 8.52 8.32 8.14 公允价值变动收益0 0 0 0 0 每股指标(元) 长期股权投资减少7 -830 875 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.11 0.04 0.72 1.14 1.51 投资收益-8 257 125 125 125 每股净现金流(最新摊薄) -0.14 -0.08 0.64 0.46 1.22 筹资活动现金流287 -74 -209 -134 -173 每股净资产(最新摊薄) 3.86 4.29 3.75 4.78 6.14 应付债券增加0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加56 -142 0 0 0 P/E -526.09 1446.75 80.16 50.57 38.21 普通股增加122 93 461 0 0 P/B 14.99 13.48 15.43 12.10 9.42 资本公积增加413 600 0 0 0 EV/EBITDA 72.43 78.59 56.61 36.63 27.56 现金净增加额-92 -63 776 558 1474 资料来源:公司财报,申港证券研究所 盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 31 / 32证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引 用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师 本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

市场有风险,投资者在决 定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

盛新锂能(002240.SZ)公司深度研究 32 / 32证券研究报告 免责声明 本报告由申港证券股份有限公司研究所撰写,申港证券股份有限公司(简称“本公司”)是具有合法证券投资咨询业务资格的机 构。

本报告中所引用信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议 不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

同时,本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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