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中国联通研究报告:招商证券-中国联通-600050-G网用户过亿-060720

研报作者:秦蓁 来自:招商证券 时间:2006-07-21 10:04:52
  • 股票名称
    中国联通
  • 股票代码
    600050
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ai***17
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    37 KB
研究报告内容

2006年7月20日公司研究快速反应 中国联通(600050)G网用户过亿 维持“强烈推荐-A”评级 秦蓁 0755-82960347 qinzhen@ccs.com.cn 事件 中国联通今日公布了6月份运营数据:GSM网新增用户8.8万,CDMA网新增用户30.1万,G网总用户已达 10055万。

评述 GSM新增用户略有上升 GSM业务仍然是公司移动业务增长的主要驱动力,用户增长保持平稳。

今年上半年GSM用户新增用户达 547.9万,同比与环比都略有增长,G网总用户已达10055万。

在本月新增用户中,G网预付费用户年内首次超 过合约用户,占新增用户的58.1%。

图1一年来联通GSM及CDMA新增用户 单位万 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 J u l - 05 A u g - 05 S e p - 05 O c t - 05 N o v - 05 D e c - 05 J a n - 06 F e b - 06 M a r - 06 A p r - 06 M a y - 06 J u n - 06 GSMCDMA 在联通高层的重视下,作为公司主要利润来源的GSM业务正在逐渐向好。

公司计划今年在GSM业务上投 资达108亿,远高于04年的64亿及05年72.5亿。

增加支出的主要原因是:一扩大GSM网络容量,目前G网用户 已过亿,而网络实装率超过100%;二推动G网增值业务的发展,公司计划在沿海及重点城市将GSM网络升级 为GPRS网络;三改造智能网及核心网,为下一步网络演进奠定基础。

但联通一季度G网投资规模并不大,两 季度有望大幅上升。

据NORSON数据,今年一季度中国联通完成GSM投资11亿元,约占其全年预计GSM投资 的10%。

与2005年同期相比,中国联通完成GSM投资下降30.5%。

主要原因是受到年初中国联通大规模机构重 行业研究 组和GSM设备采购集中统谈的影响,导致很多GSM项目延迟启动。

今年中国联通GSM设备采购仍然延续了“统谈分签”的模式,目前各省正在上报具体的建设和采购量。

采 用统谈分签方式既能保证网络的先进、统一和完整,又充分考虑了各地区的实际特点和需要,达到降低成本、 提高效率、增强实用性之目的,使得整个采购过程更加透明化,一定程度上削弱“潜规则”影响。

中国联通提 出每个省只能有三家设备供应商,且无线设备最好与交换设备属于统一厂商。

此举被认为中国联通希望借助此 次统谈来进一步规范中国联通略显混乱的GSM设备市场。

通过本次统谈,中国联通对于各厂商的GSM设备价 格进行了新的一轮调整,试图借此进一步降低自身资本开支,提高自身净利润。

从目前的统谈结果来看中国联 通国内厂家每载频价格在2.5万元人民币左右;国外厂家每载频价格在3万元人民币左右。

而中国移动国内厂家 每载频价格在3.5万元人民币左右;国外厂家每载频价格在4万元人民币左右。

今年GSM业务的目标除了用户数保持平稳增长外,增值服务将成为公司的主要增长点。

而G网受带宽限制, 除短信业务外,其它业务所占比重较低。

去年GSM移动增值服务业务收入79.08亿,同比增长62.6%,占GSM 业务收入的比例也达17.7%(按国内会计准则)。

但同期中国移动是数据业务501.87亿,占收入的比例20.6%。

相比之下联通仍有提升空间,这也是G网必须升级到GPRS的原因之一。

今年上半年GSM增值服务收入占比有 望达到20%。

虽然联通CDMA网速更快,可以提供的应用更多,但收入中增值服务所占的比例仅略高于GSM。

一方面是C网用户ARPU较高,但另一方面也说明提升空间更大。

在3G牌照发放后,联通将最快升级到EV-DO, 将带给用户提供更好的体验,1X数据增值服务收入占比有望得到提高。

表1联通与移动增值服务占收入比例(按香港会计准则) 1H042H041H052H05 移动12.63% 18.18% 19.69% 20.92% 联通GSM 7.45% 13.10% 14.30% 16.01% 联通CDMA 7.91% 11.50% 13.11% 16.28% CDMA新增用户基本持平 上半年CDMA新增用户181.4万,同比降幅较大,但与去年下半年基本持平。

CDMA业务今年有望实现盈 利。

CDMA手机库存从去年初18.8亿减少到中期的12.2亿直到去年底的9.3亿。

而上半年新增手机补贴25.5亿, 而下半年仅新增15.97亿。

到去年底待摊手机余额从年初的47.45亿下降到29.44亿,经营压力有所下降。

从市 场环境来看,今年C网的新增手机补贴压力不大。

当然随着原固网运营商3G网络大规模放号,新的一轮手机补 贴又将开始。

对联通中长期发展影响较大的还有与与SK电讯的战略合作,联通将向SK发行10亿美金、换股价为8.63港 元的三年期零息可转债。

若全部转股SKT将持有联通红筹6.67%的股份。

根据协议,双方将在CDMA终端、增 值服务、综合增值业务平台、市场营销、IT基础设施、网络等方面进行合作。

而如果中国联通与其他运营商重 组合并,协议自动终止。

通过发行可转债联通补充了流动资金并降低财务费用,但更重要的是借鉴SKT运营 CDMAEVDO的经验,联通将有效提升3G网络的建设与运营水平,缩小与中国移动的距离。

SKT是全球最大的 行业研究 CDMAEVDO运营商,到六月底SKT用户总数已达1998.4万,市场占有率为50.7%。

其中3G用户为912.2万, 占全部用户的45.65%,今年上半年无线网络收入占比也超过25%。

SKT去年的收入为10.16兆韩元,利润达1.87 兆(目前韩元对美元的汇率为950:1)。

可转债这种方式将使SKT有效避免国内3G政策及运营商重组的风险, 并获得在高速发展的中国市场进行拓展的机会。

从全球来看,并购是一种趋势。

移动通信市场的发展往往经历3个阶段:起步阶段,快速跑马圈地是成功 的关键;增长阶段,控制成本及提高运营效率;成熟阶段,价值链扩张及全球化。

中国基本处于第二阶段,而 欧美发达市场已基本处于成熟阶段。

按照泊尔穆特的跨国公司四阶段论,现在的电信运营商和电信设备制造商 均已步入了积累阶段,其主要表现形式是合并。

NTTDoCoMo为了扩大在亚太的地位,去年底收购了KTF10% 的股份;2005年10月西班牙电信宣布以约合316亿美元的现金收购英国移动运营商O2;最近又传德国电 信拟出资464亿美元收购英国电信的全球业务;而最令人注目的可能是今年3月AT&T以670亿美元收购 BellSouth,收购完成后,原来被拆分出来的七小贝尔中将有四家重归AT&T。

而与国内电信市场有关的是2000 年11月沃达丰以25亿美元收购中国移动2.18%的股份,2002年5月沃达丰追加7.5亿美元的投资,其在中国 移动的股份增加到3.27%。

去年6月Telefonica以2.40亿欧元购入中国网通3%股权,9月以1.783亿欧元增 持到5%,11月Telefonica又获准将其在中国网通的持股比例增加至9.9%。

估值及投资建议 从目前情况来看,3G牌照发放可能继续推迟。

据传TD-SCDMA规模网络测试不佳,而大唐移动与高通公 司在TD-SCDMA核心技术的专利争议也是原因之一。

对联通来说,虽然拥有GSM及CDMA两张网络,但联 通3G发展的方向短期内一定会选择升级CDMAEV-DO。

虽然目前GSM正在升级到GPRS,但要进一步升级 到WCDMA,资本开支压力仍然较大,当然不排除与外资合作的可能。

3G时代联通推广的重点将是数据业务, 但该业务能否带来ARPU值的增长存在一定变数。

中国联通去年CDMA增值服务收入达40.53亿,同比增长 七成,占C网收入的比重也从9.8%上升到14.7%(按香港会计准则),但CDMA的ARPU值仍从85.3元下 降到75.1元。

中移动的新业务收入从04年的316.51亿上升到05年的501.87亿,占营业收入的比例也从15.5 %上升到20.6%,但ARPU值从92元下降到90元。

这都说明增值服务只能弥补语音ARPU的下降,3G时 代也应该是这样,更何况目前还没找到和短信一样的所谓“kill application”。

从NTTDoCoMo的情况可以看到, 即使进入3G时代,话音业务仍将是电信运营商的主要收入来源,虽然i-mode非常成功。

3G用户的ARPU值 的确高于2G,但这是因为高ARPU用户会率先使用3G,而非3G让用户ARPU提高。

当3G逐渐成熟时,随 着中低端用户的进入,即使数据业务收入占比提高,但整体ARPU又会回到2G的水平。

发放3G牌照后,在 位的2G运营商—移动与联通将不得不向电信及网通提供强制漫游服务。

虽然符合国际惯例,但这将加大联通 GSM网络的压力,可能也是联通扩容G网的原因之一。

潜在的利好是如果国家允许码号可携带,(这在国际上 已成惯例),虽然时间不能确定,对联通就是一个获得中高端用户的较好机会。

红筹股价将是A股的重要参考,国内A股公司持有联通BVI 82.09%的股权,而BVI持有香港红筹97.25 亿股。

香港联通的总股本为125.858亿,而A股的总股本为211.966亿。

目前港币汇率的中间价为1.0277元, 每股A股可折算为0.387股港股。

6月19日香港联通(762)的的价格为6.9港币,而A股仅2.27元,港股 溢价达17.6%。

维持中国联通“强烈推荐A”的评级。

行业研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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