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G隧道研究报告:申银万国-G隧道-600820-调研短评报告-060706

研报作者:张诣,杨明 来自:申银万国 时间:2006-07-06 12:55:55
  • 股票名称
    G隧道
  • 股票代码
    600820
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    司****翼
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    59 KB
研究报告内容

短 评 G隧道(600820)调研短评 增持 近日我们调研了隧道股份,上海“十一五”规划将向我们展示惊人的基建投资规模,预 计公司将成为越江隧道和轨道建设投资高速增长的最大受益者。

同时盾构销售的前景光明, 加上AECOM的加盟助阵,公司将间接分享沪外其他城市轨道交通大发展的果实。

预计06-08 年EPS为0.22元、0.25元和0.29元。

目前专业施工企业合理市盈率为20倍左右,我们维 持对公司的“增持”投资评级。

评论: 1.越江隧道大建设,沪崇长江隧道对收入贡献巨大。

上海黄浦江上在2010年以前将增加 六条越江隧道,届时达到12条。

目前上海越江设施平均间隔为2.5公里,未来五年将 下降至2公里以下。

由于政府对越江隧道工程的高度重视加上公司在技术和施工经验的 核心竞争优势,公司将有望占据90%以上的新增市场份额。

沪崇长江隧道合同总造价为 26.9亿元,目前公司签订了设计和管片预制合同。

由于管片预制和施工可以同步进行 (只要满足在建工程所需管片即可),我们预计公司在年内可以签订施工合同,金额为 18亿元,由此将会对公司在未来几年内的主营业务收入产生重大贡献。

未来三年公司 隧道业务收入CAGR将超过25%。

2.未来五年轨道交通投资额比十五期间接近翻三倍。

十五期间,上海运营里程增加了约 80公里,按照当时的技术水平和设备进口量,平均每公里造价为5-6亿元左右, 2000-2005年上海轨道交通投资额约为460亿元。

我们假设在未来五年,设备国产化率 进一步提高、盾构技术运用更加广泛以及国家继续倡导以经济实用型为主导的轨道交通 设施,从而降低每公里造价至4.5亿元左右。

预计十一五期间上海轨道投资规模将为 1260亿元左右,为十五期间的2.7倍。

参照近两年招标、中标情况,我们维持对公司在 上海地铁土木工程施工市场占有40%份额的判断和假设。

06-08年轨道施工业务收入 CAGR20%。

3.逾越闭口合同难关,毛利率继续反弹。

我们预计上游原材料价格将小幅回升,公司毛 利率仍将反弹的理由是:1)公司已经开始与部分业主协商,准备开设有弹性的“闭口 合同”。

假设钢材、水泥价格波动在一定区间内(例如:5-8%)公司有权以现货价格购 买和销售,结果将是合同金额同比例提高。

2)钢材期货交易在停止11年后预计在今年 下半年重新恢复。

由于公司钢材占总成本比例大,如能通过期货市场套期保值、对冲价 格上升风险,公司毛利率回升将得到较大保证。

此外,政府将加大对国有大型建筑施工 企业在闭口合同上损失的补贴,从而提高整体利润率水平。

我们认为公司的毛利率将会 逐步改善并保守估计在2008年时达到9.6%左右,比目前提高0.5%,公司提高1%的毛 利率对EPS的贡献为0.1-0.15元。

4.盾构销售---物美价廉,进口替代明显。

目前公司手中大约有订单22台,由于还没有 相关人员配备和销售渠道,估计是政府指导销售和关联交易(上海城建集团)。

公司现有 的6m直径盾构机年产能在10台以上,预计22台生产在三年内全部确认销售收入。

我 们对06-08年盾构生产预测为6台、10台和12台,每台单价2000万元左右,毛利率 保守估计15%,贡献EPS0.01元、0.027元和0.037元。

5.运营收入加大盈利贡献。

公司今年将对建元投资公司追加3亿元资本金的投资,全部由 公司自有资金应对,持股比例从90%上升到97.5%。

建元投资将成为公司运营BOT或BT 项目投资的重要载体,公司未来三年的发展战略很明晰,BOT/BT项目的高回报将对总 体盈利贡献加大并提升综合毛利率水平。

当前两隧(大连路、宁波常洪)、两路(沪嘉、 嘉浏)回报稳定,预计宁波常洪隧道和嘉浏隧道车流量在未来三年分别以15%和20%的 速度增长。

06-08年运营收入和投资收益之和贡献利润1.08亿、1.13亿和1.2亿,对 应EPS0.18、0.19元和0.2元。

6.盈利预测.公司有意在盾构销售上形成突破,向建筑工程专用机械制造和销售领域进 军。

投资和运营项目现金流入稳定,加上公司将充分分享上海“十一五”基建投资增速 的果实,我们初步估计公司06-08年EPS为0.22元、0.25元和0.29元,合理市盈率 20倍,维持“增持”的投资评级。

7.详情请参照我们即将推出的隧道股份深度报告。

分析师:张诣 电 话:(8621)63295888×432 E-MAIL:zhangyi@sw108.com 分析师:杨明 电 话:(8621)63295888×458 E-MAIL:yangming@sw108.com 日 期:2006年07月06日 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性 ( N e u t r a l ):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评 级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与 信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的 行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经 任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证 券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。

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