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得润电子研究报告:国泰君安-得润电子-002025-主要面向家电应用拥有稳定客户关系-060705

研报作者:魏兴耘 来自:国泰君安 时间:2006-07-06 08:32:17
  • 股票名称
    得润电子
  • 股票代码
    002025
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sh***by
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    206 KB
研究报告内容

股票研究 新股询价定价分析 建议询价区间:6.8-7.5 上市首日定价区间:14 2006.07.05 发行上市资料 总股本(万股) 6432 发行量(万股) 2000 发行日期 2006.07.13 发行方式网下询价+网上申购 保荐机构 长江巴黎百富勤 预计上市日期2006.07.31 发行前财务数据 每股净资产(元) 2.46 净资产收益率(%) 21.43% 资产负债率(%) 67.5% 主要股东和持股比例 得胜电子器件公司55.20% 佳泽实业公司23.00% 润三实业公司13.80% 邱建民4.00% 得润电子(002025) 主要面向家电应用 拥有稳定客户关系 魏兴耘 755-82485884 weixy1@ms.gtjas.com 本报告导读: 投资要点: 公司主要从事电子连接器等电子器件的制造和销售。

在本土电连接器生 产器中位列第三位。

其下游应用主要面向家电产品。

公司主要客户包括海尔集团、康佳集团、四川长虹及创伟集团等国内家 电企业。

由于与海尔、康佳、长虹等成立了相关的合资公司,从而可以 从股权的角度保证了与三家国内最大家电企业的供应关系。

2005年公司在彩电、空调、冰箱、洗衣机四大家电连接器的市场份额分 别为22.94%、6.43%、6.12%和10.16%。

随着全球经济的复苏,2002年全球电连接器市场开始复苏。

03-05年恢 复到较高的增长,05年增长率达14.2%。

根据权威机构BISHOP ASSOCIATES的预测,2003-2008全球连接器的复合增长率将达到9%, 其中中国的增长率最高,达到19.8%。

中国已成为全球连接器增长最快的市场,根据中国电子元件行业协会信 息中心的预测,到2010年连接器产量将达到468亿只,市场规模将达 到515亿元,未来5年平均增幅将达到15%。

而增长的动力一方面来自 于包括家电在内消费电子的旺盛需求,另一方面也来自于全球制造业特 别是电子信息产品、汽车、手机等制造业向中国的转移。

我们认为,在下游主要家电客户业绩稳定增长的预期下,随着公司产能 的增加,公司业务收入将保持稳定增长的态势。

而在上游原材料涨价及 下游终端产品价格下降的双重压力下,其毛利率仍有波动的空间。

预期 06、07年净利润分别为2560万、2907万元,相当于06、07年EPS0.4 元、0.45元。

参照相关元器件板块的平均估值水平,我们发现05年平均PE水平在25 倍附近,06年平均PE水平在22倍附近。

作为一家新上市IPO企业,有 可能获得更高的市场溢价。

得润的合理价格中轴应在12元左右,16元 以上将面临高估的风险。

财务摘要(万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入39,26255,93167,11877,18591,078 (+/-)% 39% 42% 20% 15% 18% 经营利润(EBIT) 3,0913,1013,2563,6674,054 (+/-)% 39% 0% 5% 13% 11% 净利润2,1312,3342,5602,9073,261 (+/-)% 37% 9% 10% 14% 12% 每股净收益(元) 0.330.360.400.450.51 每股股利(元) 0.040.040.030.030.04 注:每股净收益按发行后的总股本计算 () 1.公司简介 1.1.主要业务 得润电子主要从事电子连接器等电子器件的制造和销售。

包括家电连接器产品、 精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等。

公司主 要客户包括海尔集团、康佳集团、四川长虹及创伟集团等国内家电企业。

1.2.主营收入结构 公司80%的收入来源于国内市场,且以家电为主要应用市场。

表1:得润电子主营业务结构 2005年 2004年 收入来源收入(百万元)占比(%)收入(百万元)占比(%) 电子连接器国内销售451.4380.71% 318.1981.04 电子连接器直接出口18.303.27% 10.632.71 电子连接器转厂出口78.8314.09% 52.8513.46 轿车后视镜9.281.66% 10.962.79 贸易1.480.27% -- -- 合计559.31100.00392.62100.00 数据来源:公司招股说明书 表2:公司主要产品产量 单位:万套 产品类别2004年产量2005年产量增长 彩电连接器8001900137.5% 空调连接器48055014.6% 冰箱连接器19025031.6% 洗衣机连接器26030015.4% 各类办公设备45060033.3% 其他60080033.3% 合计2780440058.3% 数据来源:公司招股说明书 2.行业概况 2.1.全球市场状况 电子连接器是连接电气线路的元件之一,主要是在器件与组件、组件与机柜、系 统与子系统之间起电连接和信号传递的作用,并且保持系统与系统之间不发生信 号失真和能量损失的变化。

电子连接器是用途最为广泛的电子元件之一,广泛运 用于计算机、电信、网络通讯、工业电子、交通运输、航空航天、医疗器材及汽 车工业等领域。

根据Flerk Rdsearch公司的数据,2005年全球电连接器市场规模为372亿美元。

随着全球经济的复苏,2002年全球电连接器市场开始复苏。

03-05年恢复到较高 的增长,05年增长率达14.2%。

根据权威机构BISHOPASSOCIATES的预测, 2003-2008全球连接器的复合增长率将达到9%,其中中国的增长率最高,达到 19.8%。

() 表3:2003-2008全球连接器市场发展预测 单位:亿美元 地区2003年销售额2008年销售额03-08年均增长率% 北美82.390110.1136.0 欧洲72.397104.5097.6 日本49.13368.9027.0 中国30.55375.53119.8 亚太33.21751.6379.3 其它15.91925.2989.7 总计283.519435.8909.0 数据来源:公司招股说明书 就终端产品的应用领域而言,对电子连接器需求最大的应用领域是汽车电子、电 脑及外设,其次是工业控制设备、电信、军事/航天、交通运输和消费电子。

其中 市场增长最快的则是消费电子、商务办公设备、医疗设备和工业控制。

表4:全球电连接器应用领域情况(单位:百万美元) 应用领域2002年2003年占比增长情况 消费电子1043.21244.54.4% 19.3% 汽车电子6543.77393.526.1% 13% 电脑及外设6048.26810.324.0% 12.6% 工业控制设备2835.73276.111.6% 15.5% 商务办公设备291.3342.41.2% 17.5% 医疗设备557.1650.92.3% 16.8% 机械设备503.3577.42.0% 14.7% 交通运输1169.01248.24.4% 6.8% 军事/航天1750.71988.17.0% 13.6% 电信/数据3652.23494.912.3% -4.3% 其他1098.21325.64.7% 20.7% 总计25492.628351.9100.0% 11.25 数据来源:BISHOPASSOCIATES 2.2.国内连接器市场前景 根据中国电子元件行业协会信息中心的数据,2005年我国电接插件(以连接器为 主,也包含开关产品)的产量约为390亿只,实现销售收入362亿元。

其中连接 器产量为215亿只,销售收入258亿元。

中国已成为全球连接器增长最快的市场,根据中国电子元件行业协会信息中心的 预测,到2010年连接器产量将达到468亿只,市场规模将达到515亿元,未来5 年平均增幅将达到15%。

而增长的动力一方面来自于包括家电在内消费电子的旺 盛需求,另一方面也来自于全球制造业特别是电子信息产品、汽车、手机等制造 业向中国的转移。

表5:中国电接插件及连接器市场规模预测 产品类别单位2005年2010年(F) “十一五”年增长率% 电接插件产量亿只39078015 其中:连接器产量亿只21546817 连接器市场规模亿只25851515 数据来源:中国电子元件行业协会信息中心 () 目前,大陆地区有1000多家连接器制造商,其中外商投资及港台厂商约有300 家,本土制造商700余家。

就下游应用而言,在对于速度、可靠性、串扰和噪声 等要求较高的通讯和汽车等高端应用领域,以Molex、Tyco、FCI、3M及Amphenol 为代表的国际厂商优势明显。

而在个人电脑及周边设备应用领域,台湾厂商占有 较大市场份额。

本土连接器生产商主要生产市场需求巨大的中低端连接器,大多 立足于传统的家电应用市场,并逐渐向PC、汽车和通讯领域渗透。

3.公司行业地位及竞争优势分析 3.1.公司是中国家电连接器龙头企业 公司在国内本土连接器制造厂商中排列第三位。

其中,排在第一位的上海飞乐股 份其产品主要面向汽车电子。

排在第二位的安普泰科主要生产中高端连接器。

得 润已成为国内最大的家电连接器制造商。

由于与海尔、康佳、长虹等成立了相关 的合资公司,从而可以从股权的角度保证了与三家国内最大家电企业的供应关系。

公司同时还是创维出口产品连接器的主要供应商。

2005年公司在彩电、空调、冰 箱、洗衣机四大家电连接器的市场份额分别为22.94%、6.43%、6.12%和10.16%。

表6:04、05年得润电子在四大家电连接器整体市场占有率的估算 04年在四大家电 中的市场占比 05年在四大家电 中的市场占比 04年连接器市 场份额 05年连接器 市场份额 彩电42.9% 47.5% 4.7% 10.9% 空调28.7% 25.8% 2.2% 1.7% 冰箱17.0% 15.3% 1.4% 0.9% 洗衣机11.4% 11.5% 1.3% 1.2% 合计100.0% 100.0% 9.6% 14.6% 数据来源:GFK公司招股说明书 3.2.稳定的客户关系是公司业务稳定发展的基础 公司目前业务的主体是为下游家电企业提供专业配套服务。

而稳定的客户关系就 成为影响其业务发展的重要因素。

得润电子具有优质的客户群体,国内客户包括 海尔集团、康佳集团、四川长虹等国内家电的龙头企业。

从保持长期客户关系的 角度出发,公司还与相关客户之间建立了股权合作关系,以期与客户能够形成共 同发展的格局。

4.盈利预测与风险分析 4.1.盈利预测 公司未来盈利能力的变动取决于两个方面,一是现有业务的波动,二是募集资金 项目的进展及盈利前景。

募集资金项目包括精密电连接器技术改造及产能提高、 精密模具及精密成型加工技术项目以及深圳家电连接器生产技术改造项目。

我们 认为相关募集资金项目的实施将有助于提升公司产品的技术高度,增加相应的产 能。

从而有助于整体盈利能力的提高。

我们认为,在下游主要家电客户业绩稳定增长的预期下,随着公司产能的增加, 公司业务收入将保持稳定增长的态势。

而在上游原材料涨价及下游终端产品价格 下降的双重压力下,其毛利率仍有波动的空间。

预期06、07年净利润分别为2560 万、2907万元,相当于06、07年EPS0.4元、0.45元。

() 4.2.风险分析 公司主要的经营风险在于客户关系的高度集中。

2003、2004、2005年公司对康佳 集团、海尔集团、四川长虹的销售收入合计占当年销售收入的比例分别为71.31%、 68.31%、69.50%。

随着三大家电企业规模的进一步扩大和公司占其供应配额的提 高,预计关联交易的金额仍将增加。

另外,作为家电产业链条中的上游环节,公司将长期受到上游原材料涨价及终端 产品价格下降的双重挤压,且公司并不具有转移成本压力的能力。

这将在一定程 度上稀释公司的盈利能力。

5.估值及定价 在对得润电子进行估值比较时我们发现,目前国内上市的电子元器件类上市公司 中,并没有一家能够与其业务完全一致。

虽然航天电器的部分业务范围与得润相 同,但航天电器的主要应用对象以军工为主,既使未来面向民品应用部分,也是 以通讯为主,其中并无涉及家电部分。

这也是两家公司盈利能力存在较大差距的 重要原因。

参照相关元器件板块的平均估值水平,我们发现05年平均PE水平在25倍附近, 06年平均PE水平在22倍附近。

作为一家新上市IPO企业,有可能获得更高的市 场溢价。

我们认为得润有可能获得30倍甚至更高的溢价水平,得润的合理价格中 轴应在12元左右,16元以上将面临高估的风险。

表7:国内电子元器件主要可比公司估值比较 证券代码证券简称05年PE 06PE 07PEPBEV/EBITDA 000050 G深天马31.1522.3012.96 2.297.77 002045广州国光21.8322.3416.89 1.6812.08 600563 G法拉26.7922.7019.25 3.097.13 002025航天电器26.2730.6620.08 7.399.09 600183 G生益22.2214.7511.10 3.719.43 均值25.6522.5516.06 3.639.10 数据来源:WIND资讯 () 作者简介: 魏兴耘:厦门大学经济学博士,国泰君安证券研究所高级研究员。

2005年《新 财富》电子元器件最佳分析师、计算机行业最佳分析师 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

() 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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