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G华靖研究报告:光大证券-国投电力-600886-增发收购打开成长空间-060711

研报作者:张龙 来自:光大证券 时间:2006-07-11 16:25:29
  • 股票名称
    G华靖
  • 股票代码
    600886
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gia****zhi
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    优势-1
  • 研报大小
    100 KB
研究报告内容

增发收购打开成长空间 主要结论 增发收购三家电厂:G华靖将以5.82元的价格增发25000万股,收 购集团三家电厂股权,募集资金14.55亿元。

收购提升公司投资价值:本次收购将增加运行和在建权益装机容量 110万千瓦,增幅达到60%。

同时明显提升公司未来几年的EPS, 幅度在7-13%之间。

另外本次收购亦将降低母公司财务压力,为 后续收购托管电厂创造条件。

打开未来成长空间:收购确立了上市公司在国开投集团中的核心地 位,托管项目将是公司未来主要的收购目标,其中大朝山水电和作 为国家循环经济试点的天津国投津能项目值得重点关注。

而雅砻江 水电项目则保证了公司长期的发展。

激进的折旧政策降低电价风险:华夏一期、靖远二期和大峡水电厂 的折旧即将提完,从较为保守角度出发可防御电价下降的风险。

从 乐观的角度出发,则将极大提升公司的盈利能力。

规避行业风险:靠大股东的全力扶持,依靠“收购+扩建”的发展 模式,通过规模扩张抵消行业利用率下滑风险,保持盈利稳步增长。

评级:按最保守估计,07和08年的EPS为0.61和0.66元,动态 市盈率仅为9-10倍,价值明显被低估。

给予“优势-1”评级, 目标价位7.5元。

业绩预测和估值指标 (百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入2,377.93,056.84,747.56,469.86,298.4 净利润328.5379.5355.1499.7536.1 每股收益(元) 0.580.670.440.610.66 市盈率(X) 10.218.8313.639.699.03 每股净资产(元) 2.392.453.293.633.99 市净率(X) 2.492.431.811.641.49 EV/EBITDA(X) 6.885.603.926.506.31 ROIC(%) 23.86% 12.79% 15.07% 9.33% 8.85% ROE(%) 33.7% 38.0% 23.0% 27.3% 23.6% 股息收益率(%) 0.00% 10.08% 4.77% 6.71% 7.20% 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 G华靖(600886)公司深度分析In-depth Report 公司评级优势-1 当前价格5.95 目标价格7.5 目标期限 市场数据 总股本(百万股) 563.49 流通股本(百万股) 270.44 总市值(百万元) 3352.78 流通市值(百万元) 1609.11 12个月最高/最低4.83-8.23 股价表现(12个月) %一个月三个月十二个月 相对收益(3.61) (23.87) (65.20) 绝对收益8.183.456.26 张龙 021-50818887-279 zhanglong@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com -20% 5% 30% 55% 80% 07-0510-0501-0604-0607-06 G华靖上证指数 2006年07月11日 2 增发收购打开未来成长空间 增发收购情况简介 G华靖将以5.82元的价格增发25000万股,收购厦门华夏国际2×30万千 瓦的35%(46.6%)股权、淮北国安电力2×30万千瓦35%的股权、国投北部湾 2×30万千瓦55%的股权,募集资金14.55亿元。

老股东可以按照10:2.5的比 例优先认购新股,大股东将按照此比例全额认购并承诺一年内不减持,因此实 际对社会公众发行17800万股左右。

完成增发后,大股东的股权比例将由50.98 %下降为44.14%,仍保持相对控股。

图表1:待收购电厂基本情况 装机容量持股05年净利润05年净资产收购价格 万元万元万元 厦门华夏3×30(1×30) 35%(46.6%) 233117843981429 淮北国安2×3035% 1507310275149900 北部湾2×3055% 15514822632517 资料来源:招股说明书 收购价格基本合理 从机组的收购定价来看,05年收购市盈率达到10倍、收购市净率达到1.7 倍,综合平均的单位装机定价为4,586元。

收购的市盈率和单位装机定价与市 场平均水平相当,市净率偏高。

但考虑到华夏电厂由于加速折旧(06年大量设 备折旧到期)导致资产净值明显低估,以及北部湾电厂为新投产电厂,因此本 次收购价格基本合理。

图表2:上市公司收购电厂的单位装机定价 电厂名称省份机组投产年份定价时间 装机容 量单位装机定价 万千瓦元/千瓦 厦门华夏福建199603年12月2×304,691 淮北国安安徽200003年12月2×304,448 北部湾公司广西2004-200503年12月2×304,619 平 均 4,586 通宝能源收购阳光电厂山西1996-199901年4月4×304,800 华能国际收购太仓电厂江苏1999-200001年12月2×304,632 国电电力收购邯郸热电河北1998-199903年6月2×204,605 华能国际收购井冈山电厂江西200103年12月2×303,907 华能国际收购营口电厂辽宁199603年12月2×323,889 华能国际收购平凉电厂甘肃2000-200304年6月4×304,033 平 均 4,311 资料来源:招股说明书 3 收购提升公司投资价值 扩大规模,增强盈利 通过本次收购,将使公司增加运行和在建权益装机容量110万千瓦,增幅 达到60%,同时增加了2个储备项目,而经营的区域亦由甘肃、云南、江苏三 省扩展到包括福建、安徽、广西在内的六省区,成为了名副其实的全国性电力 蓝筹股。

经营范围的扩大有助于降低公司业绩过于依赖甘肃2家公司的风险, 避免甘肃省的电力供需状况直接决定公司业绩。

图表3:公司资产情况 电厂装机容量权益权益容量投产时间 万千瓦 万千瓦 靖远二期6050% 30 大峡水电厂3050% 15 小峡水电厂2350% 12 华润一、二期12030% 36 曲靖一、二期12044% 53 靖远三期6050% 30在建,06年投产 乌金峡水电厂1450% 7在建,08-09年投产 华润三期18030% 54储备项目 曲靖三期12044% 53储备项目 自有电厂 合计(不包括储备项目) 427 182 华夏国际一期6046.6% 28 淮北国安6035% 21 北部湾一期6055% 33 华夏国际二期6046.6% 28 在建,06年投产 淮北国安二期12035% 42储备项目 北部湾二期6055% 33储备项目 待收购电厂 合计(不包括储备项目) 240 110 总计(不包括储备项目) 667 292 资料来源:光大研究所 而本次收购也将提升公司未来的业绩,根据我们的盈利预测,增发收购前 后公司的EPS情况如下,可见本次收购将明显提升公司未来几年的业绩。

而06 年业绩下滑主要是受到溢价摊消和股本摊薄的影响,在07年采用新会计准则 后,业绩会明显增加。

图表4:增发前后EPS对比 2006E 2007E 2008E 元/股元/股元/股 增发前0.55 0.57 0.64 增发后0.44 0.61 0.72 资料来源:光大研究所 4 缓解财务压力,为后续收购打下基础 05年报表显示,母公司的资产负债率为18.8%,似乎财务压力不大。

但母 公司在05年的投资支出仅为2500万元(小峡电站的资本金),而在06年需要 支付的资本金支出达到40400万元(靖远三期25000万元、华润二期3900万元、 曲靖二期9000万元、乌金峡2500万元),考虑到获得的投资收益和现金分红, 缺口在29000万元左右。

如果这些资本金采用银行负债的模式支出的话,母公 司06年的流动负债将超过6亿元,资产负债率接近30%。

作为典型的投资型公 司,母公司本身不产生经营现金流量,主要依靠子公司的分红来获得现金,这 样的负债率已经预示着一定的财务风险,因此从这一点来看进行增发是有其必 要性的。

完成增发后,06年底母公司的净资产将达到30亿元,资产负债率下降到 21%左右,增发收购的资产将使母公司每年新增增加1亿元左右的现金流,极大 的提升了公司负债能力,为下一步收购托管电厂创造条件。

图表5:不增发情况下母公司主要财务数据预测 2003200420052006E 资产负债率 0.1% 18.1% 18.8% 28.6% 净资产万元102971134714137900152900 流动负债万元107297983182861228 经营活动产生的现金流量净额万元-519 -759 -1934 -2000 取得投资收益所受到的现金万元11950248903271028000 投资所支付的现金万元 58680250040400 分配股利万元 4223370215000 资料来源:光大研究所 打开未来成长空间 国投总公司目前控股的电力项目中,除了二滩水电和三吉利能源外,其他 项目要么将股权置入上市公司中,要么将股权托管给上市公司,而参股项目中 盈利能力较好的项目亦是如此,显示出上市公司在国开投集团中的核心地位已 经完全确定。

今后这些托管项目将是公司未来主要的收购目标,其中大朝山水 电和作为国家循环经济试点的天津国投津能项目值得重点关注。

二滩水电开发公司将主要负责雅砻江流域的滚动开发,规划容量达到2285 万千瓦。

由于水电站建设过程中所需的资金量大、时间长、风险大,目前置入 上市公司并不合适,但从长期看,作为国投总公司在电力业务板块唯一的资本 运作平台,雅砻江流域电站的置入亦是可以期待的。

因此托管项目保证了公司中短期的发展,而雅砻江水电项目则保证了公司 长期的发展。

5 图表6:国投集团主要电力项目情况 关联方名称 持股比例 总装机容量 (万千瓦) 权益容量 (万千瓦)项目进度 05年净利 润(万元) 附注 控股子公司 二滩水电开发有限责任公司48% 330158投产97571 北京三吉利能源股份公司25% 15238投产-22917 大朝山水电有限责任公司50% 13567.5投产40993股权托管 厦门华夏国际电力发展有限公司35% 6021投产23311增发收购 国投北部湾发电有限公司55% 6033投产1551增发收购 国投钦州发电有限责任公司55% 12066前期——股权托管 国投宣城发电有限责任公司40% 6024前期——股权托管 湖北朝阳寺电业发展有限公司33% 8 1 投产599待转让 湖北建始小溪口水电有限责任公司41.49% 3 1 投产-994待转让 天津国投津能发电有限公司65% 200 130 前期 股权托管 晋城国投华实热电有限责任公司49% 60 29 前期 股权托管 小 计1187570 参股子公司 新力能源开发公司35% 151 53 投产10429 广东蓄能发电有限公司23% 240 55 投产7839 湖南益阳第二发电有限责任公司35% 120 42 前期——股权托管 淮北国安电力有限公司35% 60 21 投产14979增发收购 甘肃电投张掖发电有限责任公司45% 60 27 在建-727股权托管 贵州黔源电力股份有限公司12.90% 56 7 投产4714 徐州垞城电力有限责任公司30% 44 13 投产2171 新疆苇湖梁发电有限责任公司18.32% 25 5 投产302 海渤湾电力股份有限公司19.17% 20 4 投产378 福建省尤溪流域水电开发有限责任公司9.12% 13 1 投产682 湖北谷城银隆电业有限公司11.19% 5 1 投产145 四川峨边西河水电有限责任公司30% 4 1 投产1011 广西桂茂有限责任公司35% 4 1 投产-147 湖北桃花山水电有限责任公司30% 3 1 投产1791 湖北利川长顺水电有限责任公司35% 3 1 投产-155 湖北谷城银坪电业有限责任公司16.67% 1 0 投产192 小 计808 233 合 计1995 803 资料来源:招股说明书 激进的折旧政策降低电价风险 一直以来投资者对国投华靖高电价的风险有充分的认识,我们认为这一点 是无可置疑的,但是公司激进的折旧政策在相当程度上降低了高电价的风险。

6 图表7:国投华靖公司电厂电价对比 上网电价标杆电价相差 元/千千瓦时元/千千瓦时元/千千瓦时 靖远二期379.1235.8143.3 靖远三期235.8235.80 小三峡293 293 曲靖271.5255.316.2 华润384.73759.7 华夏一期42536461 华夏二期3863797 淮北国安40335647 北部湾361.8361.80 资料来源:公司公告 公司电价明显偏高的火电厂有靖远二期、华夏一期和淮北国安,而小三峡 公司的水电价格高于火电亦比较引人关注。

三个火电厂都属于中外合作企业, 当时为了吸引外资,给予外资较高的电价。

同时大多数电厂采用了极为激进的 折旧政策,例如华夏一期和靖远二期的主要设备的折旧年限为10年,仅为可使 用年限的一半。

以华夏国际一期为例,2台30万千瓦机组于1996年投产,到2006年正好 10年,因此在2006年之后其折旧基本到期,考虑到后续增加的机器设备,估 计2007年将减少折旧接近15000万元。

按照年上网电量30亿千瓦时计算,假 设其他条件不变的话,即使07年电价下降5.85分/千瓦时(含税,不含税为5 分/千瓦时),公司07年的盈利能力仍将不会低于06年,实际上我们认为由于 竞价上网的实行,预计电价调整不会采用这么激烈的方法。

但为了谨慎起见, 我们在盈利预测中考虑了电价下调0.05元/千瓦时。

图表8:厦门国际一期折旧情况 原值累计折旧05年折旧残值率折旧年限 万元万元万元 年 房屋及建筑物 10232343900 4809 10% 20 机器设备 22250218068219885 10% 10 运输工具 3799 3148 187 10% 5 合 计 32862422773024881 资料来源:上市公司 同样的例子还出现在靖远二期和大峡电厂。

靖远二期的两台机组折旧将于 06年和07年提完,因此我们预计在07和08年公司将分别减少折旧7500万元 左右,可极大的抵御电价下降的风险。

估计大峡电厂设备折旧将在08年底左右 提完,因此09年以后折旧大幅降低。

7 图表9:国投华靖下属电厂设备成新率情况 设备原值设备净值 电厂机组投产时间预计可使用年限(年) (万元) (万元)成新率 1# 1997.062212,474359428.81% 2# 1996.122112,474308924.76% 3# 1998.062312,474460236.89% 大峡4# 1997.122212,474409832.85% 1# 2004.122914,33313,49794.17% 2# 2005.033014,33313,55794.59% 3# 2005.053014,33313,67695.42%小三峡 公司小峡4# 2004.112914,33313,31892.92% 5# 1996.111581,03118,79423.19% 靖远二公司6# 1997.091681,66618,94123.19% 1996.0916 1#、2# 1997.0517176,521103,21758.47% 2004.06 徐州华润3#、4# 2004.124147,611136,80092.68% 1# 1998.021886,48551,42359.46% 2# 1998.121986,48555,15363.77% 3# 2003.112365,02459,18691.02% 曲靖公司4# 2004.052465,02460,02092.30% 资料来源:招股说明书 只有淮北国安一期采用了正常的折旧政策,因此其电价下降的风险较大, 由于仅为参股电厂,利润贡献幅度相对较小,影响不大。

前面我们从保守的角度出发,认为大量设备折旧提完可抵御电价下降的风 险。

如果我们从乐观的角度出发,则可以认为折旧的提完将极大提升公司的盈 利能力。

利用小时压力大,煤价较乐观 完成增发收购后,公司下属的火电厂主要集中在甘肃、云南、江苏、福建、 安徽和广西六省市。

由于电力供需形势的转变,位于江苏、安徽、福建、甘肃 的电厂利用小时下滑压力较大,云南和广西利用小时情况较好,整体来说公司 利用小时下滑情况高于全国平均水平。

图表10:下属电厂经营区域利用小时分析 200420052006E 2007E 用电量增速18% 6% 6% 6% 装机容量增速8% 14% 13% 9% 甘肃靖远利用小时7225584554005200 用电量增速21% 19% 15% 13%江苏 装机容量增速27% 52% 14% 10% 8 华润利用小时5437611352005000 用电量增速18% 11% 10% 9% 装机容量增速13% 16% 27% 24% 云南曲靖利用小时3954579358005400 用电量增速10% 13% 12% 11% 装机容量增速22% 14% 9% 30% 广西北部湾利用小时 674267006000 用电量增速9% 13% 11% 11% 装机容量增速1% 18% 34% 32% 安徽国安利用小时 619054004600 用电量增速13% 10% 13% 12% 装机容量增速12% 8% 18% 12% 福建华夏利用小时 678353005200 资料来源:光大研究所 公司下属的火电厂除了云南曲靖外,06年煤价将基本保持平稳。

曲靖电厂 煤价在06年仍将上涨,我们估计在40元/吨左右。

对07年煤价我们保持乐观, 标煤价格下滑5-10%的概率很大,谨慎起见我们暂定为不变。

图表11:下属电厂标煤价格预测 20052006E 2007E 元/吨元/吨元/吨 甘肃靖远206215215 云南曲靖311350350 徐州华润482480480 福建华夏480480480 安徽国安525525525 广西北部湾554550550 资料来源:光大研究所 公司的投资价值 收购+扩建的模式回避行业风险 背靠大股东的全力扶持,遵循着“收购+扩建”的发展模式,公司在2004~ 2006年几年间快速成长,三年复合权益容量增长率达到了60%。

公司目前托管 的“运行+在建”权益容量达到386万千瓦,是增发后公司的1.33倍,由此确 保这种发展模式在未来很长一段时期内仍是可以复制的,即公司未来仍会持续 收购关联资产。

用规模的扩张来充分抵御利用小时下滑带来的风险,保持盈利 稳步增长,回避行业风险。

9 图表12:公司发展历程回顾 资料来源:上市公司 低股价、高分红缔造价值型股票 假设不考虑靖远二期和华夏二期的电价调整,则公司的07、08年EPS为 0.75-0.79元。

考虑到靖远二期和华夏一期在07年开始陆续少提折旧,我们对 两家电厂电价下调时对EPS的影响进行探讨。

可见,即使采用最激进的做法, 电价下调0.05元/千瓦时,公司在07和08年的EPS仍能保持在0.61-0.66元。

以公司目前的增发价格5.82元来看,动态市盈率仅为9-10倍,价值明显被低估。

公司每年至少将可分配利润的50%进行分红,则分红收益率达到5%左右, 值得稳健投资者关注。

我们给予“优势-1”评级,目标价格7.5元。

图表13:华夏一期和靖远二期电价下调对EPS影响 电价调整幅度2006E 2007E 2008E 00.44 0.75 0.79 -0.01 0.44 0.72 0.77 -0.02 0.44 0.70 0.74 -0.03 0.44 0.67 0.71 -0.040.44 0.64 0.69 -0.050.44 0.61 0.66 资料来源:光大研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 20022003200420052006 总装机容量权益装机容量 资产置换 收购曲靖 44%股权 增发收购后和 靖远三期投产 华润二期 投产 小峡机组 投产 10 图表14:煤价与利用小时对07年EPS的敏感度分析 煤价变动 -5% -3% 0% 3% 5% 3000.810.760.70.640.59 1000.750.710.640.580.54 00.720.680.610.550.51 -1000.690.650.590.53 0.48 利用小时变动 -3000.630.590.530.47 0.43 资料来源:光大研究所 财务报表预测 利润表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入2,377.93,056.84,747.56,469.86,298.4 主营业务成本1,522.62,064.83,464.74,726.24,574.3 主营业务利润848.2981.61,265.91,719.31,700.0 毛利率(%) 35.7% 32.1% 26.7% 26.6% 27.0% 其他业务利润3.25.27.07.07.0 营业费用9.510.413.613.513.4 管理费用66.081.9136.8174.5174.5 EBIT 871.91,023.21,228.81,673.11,663.6 财务费用232.7293.5466.9607.5527.1 营业利润543.3601.0655.5930.8992.0 投资收益95.9128.7106.4134.8144.5 利润总额619.4709.3761.91,065.51,136.5 净利润328.5379.5355.1499.7536.1 资产负债表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 资产 流动资产总额979.6778.11,652.62,254.52,195.7 货币资金368.9157.8664.7905.8881.8 应收帐款393.3352.8520.3709.0690.2 存货110.4109.1284.8388.5376.0 固定资产总额7,468.57,663.615,547.614,836.414,035.2 累计折旧3,375.23,935.27,350.88,542.09,673.2 固定资产净额6,820.66,587.913,587.413,859.313,058.1 总资产9,010.68,992.918,707.918,750.218,021.5 负债和股东权益 流动负债总额2,093.51,979.83,976.23,223.72,709.2 短期债务1,478.91,367.93,501.62,576.32,082.6 应付帐款300.2278.0474.6647.4626.6 其他流动负债314.4333.9 - - - 长期负债总额4,510.84,508.59,971.110,036.29,052.5 长期负债4,502.04,501.29,963.810,028.99,045.2 应付债券- - - - - 其他长期负债8.87.37.37.37.3 负债总额6,604.36,488.313,947.313,260.011,761.7 股东权益1,347.11,379.02,676.72,951.53,246.4 股本563.5563.5813.5813.5813.5 负债与股东权益9,010.68,992.918,707.918,750.218,021.5 现金流量表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 息税前经营利润871.91,023.21,228.81,673.11,663.6 息税前经营利润的税赋60.670.9135.9174.5184.0 扣除调整税的净营业利润 折旧501.9625.63,415.71,191.21,131.2 流动资金增加 经营活动产生的现金流量1,438.31,545.33,952.92,450.22,629.9 资本支出(4,368.6) (392.9) (10,415.1) (1,463.1) (330.0) 其他资产-负债增加(301.7) (7.8) (1,249.3) (151.5) (131.3) 投资活动产生的现金流量(4,670.3) (400.7) (11,664.4) (1,614.6) (461.3) 自由现金流量 股东权益增加/减少317.431.91,297.7274.8294.9 红利- (338.1) (159.8) (224.9) (241.3) 银行借款和应付债券3,372.3 (111.9) 7,596.3 (860.1) (1,477.4) 融资活动的现金流量3,924.0 (642.2) 9,097.6 (710.1) (1,436.9) 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 资本回报率(%) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009FROICROEROA 净利润增长率&每股自由现金 -800% -600% -400% -200% 0% 200% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 净利润增长率每股自由现金 净负债&净负债/权益(%) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 净负债净负债/权益 企业价值比率(x) - 20 40 60 80 100 120 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F EV/EBITDAEV/EBIT 12 财务比率和估值指标 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 200420052006F 2007F 2008F 销售净利率 主营业务利润率35.7% 32.1% 26.7% 26.6% 27.0% EBITDA/销售收入57.8% 53.9% 97.8% 44.3% 44.4% EBIT/销售收入36.7% 33.5% 25.9% 25.9% 26.4% 净利润/销售收入13.8% 12.4% 7.5% 7.7% 8.5% 资产周转率 固定资产周转率0.490.460.470.470.47 流动资产周转率2.933.483.913.312.83 总资产周转率0.350.340.340.350.34 财务杠杆 资产负债率73.3% 72.1% 74.6% 70.7% 65.3% 负债权益比率490.2% 470.5% 521.1% 449.3% 362.3% 流动比率0.470.390.420.700.81 速动比率0.420.340.340.580.67 增长率 销售收入增长率72.7% 28.6% 55.3% 36.3% -2.7% 主营利润增长率62.7% 15.7% 55.3% 35.8% -1.1% EBIT增长率60.7% 17.4% 20.1% 36.2% -0.6% 净利润增长率52.9% 15.5% -6.4% 40.7% 7.3% 估值指标 每股收益(元) 0.580.670.440.610.66 每股净资产(元) 2.392.453.293.633.99 每股自由现金流(元) -5.742.03 -13.691.483.85 市盈率(X) 10.218.8313.639.699.03 市净率(X) 2.492.431.811.641.49 EV/EBITDA(X) 6.885.603.926.506.31 股息收益率0.00% 10.08% 4.77% 6.71% 7.20% 利润率(%) 5%- 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F 毛利率息税前利润率净利润率 G华靖 -74x -56x -39x -22x -4x 13x -50 -35 -21 -6 9 07-0110-0201-0404-0506-06 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;

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