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研究报告:山西证券-马丁.兹威格选股策略周报-140124

研报作者:梁玉梅 来自:山西证券 时间:2014-01-30 07:54:12
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***tt
  • 研报出处
    山西证券
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    10 页
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研究报告内容

证券研究报告:金融工程研究 金融工程 马丁.兹威格选股策略周报(20140120-20140124) ——上周相对HS300超额收益4.51%,月初至今相对HS300超额收益9.25% 报告原因:策略周报 金融工程研究 报告日期:2014年1月24日 分析师:梁玉梅 执业证书编号:S0760511010020 Tel:010-82190396 E-mail:liangyumei@sxzq.com MSN: meiyuliang2000@163.com 研究助理 王林 021-38529769 wanglin1@sxzq.com 地址:上海市浦东新区源深路1088号葛 洲坝大厦7层 联系人:张小玲、孟军 0351-8686990,010-82190365 zhangxiaoling@sxzq.com mengjun@sxzq.com 投资要点: 本周马丁.兹威格选股策略绝对收益7.59%,相对HS300超额收益4.51%。

本周马 丁.兹威格选股策略绝对收益7.59%,相对HS300超额收益4.51%。

其中所选3只股票 涨幅超过10%,广联达上涨26.04%、神州泰岳上涨15.31%、华宇软件上涨13.34%。

月初至今马丁.兹威格选股策略绝对收益5.63%,相对HS300超额收益9.25%。

其 中所选6只股票涨幅超过10%,广联达上涨43.97%、神州泰岳上涨21.72%、康力电梯 上涨17.14%、益佰制药上涨14.93%、华宇软件上涨14.93%、上海绿新上涨13.26%。

马丁.兹威格及其策略简介。

马丁.兹威格是兹威格基金管理者,20世纪90年代两 度当选Hulbert Financial Digest最佳选股师,倾向于成长型策略。

据公开资料显示,在 1976年至1995年间,兹威格的投资回报达到67.93倍,1998年至2006年间为17倍。

选股财务标准: 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正。

上一个财政季度(Q2)与去年同季度(Q6)之间每股盈利同比增长率为正。

上上一个财政季度(Q3)与去年同季度(Q7)之间的每股盈利同比增长率 为正。

三季度之前一个财政季度(Q4)与去年同季度(Q8)之间的每股盈利同比 增长率为正。

最近三年归属于母公司净利润(扣非)增长率为正且最近三年来归属于母 公司净利润(扣非)增长率年均增长率大于或等于15%。

最近三年营业收入增长率为正且最近三年来营业收入连续年均增长率大 于或等与15%。

本期收入增长高于去年同期收入增长。

本期归属母公司净利润(扣非)增速高于同年同期归属母公司(扣非)增速。

市盈率(TTM)<所属申万二级行业市盈率*1.5且市盈率(TTM)<40。

最近26周RSI相对强弱指标大于50。

要求公司资产负债率小于50%。

根据以上条件每月月初调整组合。

2013年收益情况——全年绝对收益82.93%,相对HS300超额收益88.50%。

等权 重组合2013年累计收益率为82.93%,相对HS300超额收益88.50%,月度胜率为100%。

1月选股结果。

山大华特(000915)、华帝股份(002035)、同德化工(002360)、 康力电梯(002367)、伟星新材(002372)、广联达(002410)、上海绿新(002565)、 信质电机(002664)、神州泰岳(300002)、南方泵业(300145)、华宇软件(300271)、 益佰制药(600594)、华域汽车(600741)、长城汽车(601633)、星宇股份(601799)、 吉视传媒(601929)。

投资风险。

根据马丁.兹威格的选股思路量化财务指标应用于A股的选股结果,从 历史量化的财务指标选择高成长及合理估值的股票,股票未来的成长性仍具备一定的 不确定性,投资者仍需要进一步根据所属行业及公司的经营策略考察其成长性。

策略周报:金融工程研究 2 目 录 一、马丁.兹威格选股策略周报——上周相对HS300超额收益4.51%,月初至今相对HS300 超额收益9.25% .............................................................3 二、马丁.兹威格选股2013年收益情况——全年绝对收益82.93%,相对HS300超额收益 88.50% ....................................................................4 三、马丁.兹威格及其策略简介...............................................5 四、选股标准..............................................................6 (一)高成长型..............................................................6 中短期-盈利的稳定性.........................................................6 长期-盈利的持续性...........................................................6 销售增长带动盈利增长........................................................7 盈利增长动能——近期出现加速增长............................................7 (二)估值——市盈率........................................................8 (三)相对价格强度..........................................................8 (四)债务水平..............................................................8 五、一月选股结果............................................................9 六、投资风险................................................................9 策略周报:金融工程研究 3 一、马丁.兹威格选股策略周报——上周相对HS300超额 收益4.51%,月初至今相对HS300超额收益9.25% 本周马丁.兹威格选股策略绝对收益7.59%,相对HS300超额收益4.51%。

其 中所选3只股票涨幅超过10%,广联达上涨26.04%、神州泰岳上涨15.31%、华宇 软件上涨13.34%。

月初至今马丁.兹威格选股策略绝对收益5.63%,相对HS300超额收益9.25%。

其中所选6只股票涨幅超过10%,广联达上涨43.97%、神州泰岳上涨21.72%、康 力电梯上涨17.14%、益佰制药上涨14.93%、华宇软件上涨14.93%、上海绿新上 涨13.26%。

表1:上周(20140120-20140124)马丁.兹威格选股表现情况 证券代码证券简称2014011720140124涨跌幅 002410.SZ广联达200.6590252.915126.04% 300002.SZ神州泰岳155.8456179.710315.31% 300271.SZ华宇软件60.914369.043213.34% 601929.SH吉视传媒8.70919.57799.98% 601799.SH星宇股份15.853917.29619.10% 002664.SZ信质电机36.452539.02027.04% 002360.SZ同德化工30.431132.42916.57% 002565.SZ上海绿新56.318259.87606.32% 002372.SZ伟星新材20.093621.18015.41% 600741.SH华域汽车297.2950313.19685.35% 600594.SH益佰制药269.0950282.55715.00% 002035.SZ华帝股份52.039953.86673.51% 300145.SZ南方泵业62.646664.31842.67% 000915.SZ山大华特73.000274.90762.61% 002367.SZ康力电梯43.091444.06562.26% 601633.SH长城汽车37.361137.71310.94% 平均 7.59% 300.00 HS3002,178.48802,245.67803.08% 2.00 A股指数2,098.12102,149.87702.47% 资料来源:山西证券研究所 表:月初至今马丁.兹威格选股表现情况 证券代码证券简称2013123120140124涨跌幅 策略周报:金融工程研究 4 002410.SZ广联达175.6742252.915143.97% 300002.SZ神州泰岳147.6406179.710321.72% 002367.SZ康力电梯37.619044.065617.14% 600594.SH益佰制药241.2831282.557117.11% 300271.SZ华宇软件60.074169.043214.93% 002565.SZ上海绿新52.865959.876013.26% 601929.SH吉视传媒8.88929.57797.75% 000915.SZ山大华特72.317374.90763.58% 601799.SH星宇股份17.041017.29611.50% 002372.SZ伟星新材21.469821.1801 -1.35% 002664.SZ信质电机40.930839.0202 -4.67% 002360.SZ同德化工34.119832.4291 -4.95% 300145.SZ南方泵业69.168564.3184 -7.01% 600741.SH华域汽车350.5315313.1968 -10.65% 002035.SZ华帝股份60.384053.8667 -10.79% 601633.SH长城汽车42.620037.7131 -11.51% 平均 5.63% 300.00 HS3002,330.02602,245.6780 -3.62% 2.00 A股指数2,214.48702,149.8770 -2.92% 二、马丁.兹威格选股2013年收益情况——全年绝对收益 82.93%,相对HS300超额收益88.50% 等权重组合2013年累计收益率为82.93%,相对HS300超额收益88.50%,月 度胜率为100%,详细见下表。

具体2013年1月至12月的选股结果及表现见表2-11。

该策略应用于2013年取得了很好的绝对收益及相对超额收益,说明马丁.兹 威格的选股策略在A股也有很大的应用价值。

我们将每月月初根据策略跟新选股 结果。

本报告只回测了2013年的数据,由于2013年市场倾向于成长股,所以回测 结果较好,在其他市场风格下马丁.兹威格的策略可能也存在较大的风险。

表2:2013年马丁.兹威格选股策略每月收益情况及与HS300超额收益 2013.12013.22013.32013.42013.52013.62013.72013.82013.92013.10 2013.112013.12合计 策略周报:金融工程研究 5 马丁. 兹威格 15.13% 4.39% -1.87% 2.91% 19.31% -11.54% 9.80% 14.22% 16.77% 0.21% 12.47% 1.11% 82.93% HS3006.50% -0.50% -6.67% -1.91% 6.50% -15.57% -0.35% 5.51% 4.11% -1.47% 2.75% -4.47% -5.57% 超额8.63% 4.89% 4.80% 4.83% 12.81% 4.03% 10.15% 8.71% 12.66% 1.68% 9.73% 5.58% 88.50% 资料来源:山西证券研究所 三、马丁.兹威格及其策略简介 投资哲学与数量化投资的关系:所有成功的投资哲学,都可以为“数量化投 资”所用,通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念,形成数量化的规则,严格 按照规则进行投资,这是数量化投资一条可行的实践之路。

本期我们介绍马丁. 兹威格的投资哲学及投资策略,并根据他的投资哲学和策略量化财务指标,应用 于当前A股。

马丁.兹威格是兹威格基金管理者,20世纪90年代两度当选Hulbert Financial Digest最佳选股师,倾向于成长型投资策略。

在《马丁.兹威格:战 胜华尔街》(华纳公司,1997年)一书中,他策略性地描述了如何鉴别收入和盈 利具有高成长的公司和在一定增长率的基础上有一个合理市盈率水平的公司,并 根据内部人买入行为(或至少没有内部人大量卖出股票的迹象)以及股票价格的 相对强势来决定买入股票。

据公开资料显示,在1976年至1995年间,兹威格的 投资回报达到67.93倍,1998年至2006年间为17倍。

马丁.兹威格的选股原则可以概括为主要五条: 高成长性:兹威格从长期、中期和短期三个时间周期,收入和利润两个方面 来定义高成长的公司。

我们在内地市场的验证中发现,这类成长性公司确实有不 错表现。

合理估值水平:从相对和绝对两方面来衡量估值水平的高低,并认为只有估 值合理的成长性公司才具有投资价值。

在内地市场的实证分析也充分证明这一点。

股价相对强势:兹威格认为高成长公司历史表现要强于市场。

债务水平:兹威格认为对那些负债水平过高的公司,投资者不应花太多精力 去关注。

高负债率即意味着高风险,因为它们与利息费用相关的固定成本太高。

内部人行为:通常兹威格对于内部人大量卖出股票的信息比缺乏内部人买进 更为关注。

兹威格以最近三个月来内部人员买卖股票的行为作为潜在的买卖信号。

鉴于此,要求根据以上六条原则所选择的股票在最近三个月内没有内部人大幅卖 出的行为。

根据马丁.兹威格的选股思路量化财务指标应用于A股的选股结果,从历 策略周报:金融工程研究 6 史量化的财务指标选择高成长及合理估值的股票,股票未来的成长性仍具备一 定的不确定性,投资者仍需要进一步根据所属行业及公司的经营策略考察其成 长性。

四、选股标准 我们还需排除业务繁杂的金融服务及房地产行业的公司,该类公司的估值 体系及财务报表区别于其他类公司。

本策略选股结果采用动权重配置;本策略与每月最后一个交易日进行调整 仓位;本策略结果与HS300进行比较。

(一)高成长型 兹威格选股策略中的一个关键点是:反复强调他称之为的销售和利润的合理 增长性。

为此他将从多个角度检验绝对水平以及增长率。

兹威格从长期、中期和 短期三个时间周期,收入和利润两个方面来定义高成长的公司。

中短期-盈利的稳定性 兹威格要求最近一个财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率为正数。

兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。

对于季度同比增长为负或 者停滞不前的股票他非常警惕。

我们选股的第一步是挑出前四个连续财政季度分 别的同比增长率均为正的公司。

财务标准 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正 上一个财政季度(Q2)与去年同季度(Q6)之间每股盈利同比增长率为正 上上一个财政季度(Q3)与去年同季度(Q7)之间的每股盈利同比增长 率为正 三季度之前一个财政季度(Q4)与去年同季度(Q8)之间的每股盈利同 比增长率为正 长期-盈利的持续性 兹威格看好年度盈利持续性增长的公司。

兹威格尤其欣赏那些展现出“强劲” 的长期增长态势的股票。

为选出这类股票,我们要求近三年来的归属于母公司净 策略周报:金融工程研究 7 利润(扣非)年均增长率至少为15%,但同时要求近三年归属于母公司净利润(扣 非)的增长率为正。

财务标准 最近三年归属于母公司净利润(扣非)增长率为正且最近三年来归属于 母公司净利润(扣非)增长率年均增长率大于或等与15%。

销售增长带动盈利增长 兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点,他对于那些盈利增长率远超销 售增长的境况尤其敏感。

也许一个公司短期内能通过压缩成本来提高盈利水平, 但销售最终还是盈利长期增长的驱动因素。

如果你发现一个公司盈利的长期增长 率显著高于销售增长,那么这就是个红色信号,它警告我们该考察这个公司增长 的持续性了。

但一个公司由于运营效率的提高、财务杠杆的作用,从而使得盈利的增长率 高于销售增长是可以接受的。

鉴于这个原因,要求销售增长高于盈利增长的选股 标准很可能将好公司排除在外。

因此,我们取而代之的方法是,除了盈利增长外, 其对应的销售收入近三年来年均增长率至少为15%。

这样,我们就能挑出那些盈 利及销售均呈健康增长的公司。

现在就由你自己去进行下一步的分析了,看目前 这个良好的增长态势未来能否维持。

财务标准 最近三年营业收入增长率为正且最近三年来营业收入连续年均增长率大 于或等与15% 盈利增长动能——近期出现加速增长 销售直接驱动盈利,因此兹威格也对那些能够维持销售水平的公司与销售增 长的公司感兴趣。

为了选出这样的公司,他首先要求销售的季度同比增长率为正。

除了销售的季度同比增长率为正外,兹威格还喜欢那些季度同比增长率递增的公 司。

为抓住这个要素,我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长 率。

那些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的筛选。

下一步,兹威格要找出具备盈利增长动力的公司,包括长期和短期要素。

兹 威格比较最近一季度盈利的同比增长率与之前的三个季度较上年同期同比增长率 之间的差距。

兹威格给出了一个例外,并不将近一季度每股盈利突然大幅增长的 公司排除在外,尤其这种增长水平有望维持的公司。

因此,他也能接受那些最近 一个季度同比增长率超过30%的公司。

兹威格也将盈利的最近一个财政季度的同 比增长率与长期增长率相比较,希望找出季度增长率较高的公司。

因此,我们的 策略周报:金融工程研究 8 选股要求季度每股盈利的季度同比增长率高于三年增长率。

组成兹威格选股的标 准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司挑选出来。

随着经济以 及市场环境的变化,这些公司所处的行业也会发生变化。

财务标准 本期收入增长高于去年同期收入增长 本期归属母公司净利润(扣非)增速高于同年同期归属母公司(扣非) 增速。

(二)估值——市盈率 市盈率过高是另一个极端,兹威格对这些公司非常紧张。

这类股票如果没能 达到市场对它们过高的期待,将面临被投资者愤怒抛弃的命运。

市盈率越高,市 场对公司的期待越高,一旦无法达到期待水平这些股票就跌得越惨。

比较理想的 是选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司。

我们选股标准中市盈率(TTM) 的约束是最高不能超过所属申万二级行业的1.5倍且不能超过40倍。

财务标准 市盈率(TTM)<所属申万二级行业市盈率*1.5且市盈率(TTM)<40。

(三)相对价格强度 在他的书中,兹威格花了大量时间讨论单个公司的股票价格走势和价格强 度。

兹威格最基本的方法是比较市场与个股的走势。

他从中得出结论,如果一个 公司果真那样好,那它的表现起码不应输于整个大盘。

我们的选股排除近26周以 来那些价格相对强势的股票,即最近26周RSI相对强弱指标大于50。

财务标准 最近26周RSI相对强弱指标大于50。

(四)债务水平 兹威格认为对那些负债水平过高的公司,投资者不应花太多精力去关注。

高 负债率即意味着高风险,因为它们与利息费用相关的固定成本太高。

鉴于此我们 要求公司资产负债率小于50%。

策略周报:金融工程研究 9 财务标准 要求公司资产负债率小于50%。

五、一月选股结果 山大华特(000915)、华帝股份(002035)、同德化工(002360)、康力电 梯(002367)、伟星新材(002372)、广联达(002410)、上海绿新(002565)、 信质电机(002664)、神州泰岳(300002)、南方泵业(300145)、华宇软件(300271)、 益佰制药(600594)、华域汽车(600741)、长城汽车(601633)、星宇股份(601799)、 吉视传媒(601929)。

六、投资风险 根据马丁.兹威格的选股思路量化财务指标应用于A股的选股结果,从历 史量化的财务指标选择高成长及合理估值的股票,股票未来的成长性仍具备一 定的不确定性,投资者仍需要进一步根据所属行业及公司的经营策略考察其成 长性。

本报告只回测了2013年的数据,由于2013年市场倾向于成长股,所以回 测结果较好,在其他市场风格下马丁.兹威格的策略可能也存在较大的风险。

本报告中的所有模型和结论只供投资者参考,并不能完全排除未来的风险。

策略周报:金融工程研究 10 投资评级的说明: ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准: 买入:相对强于市场表现20%以上 增持:相对强于市场表现5~20% 中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动 减持:相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准: 看好:行业超越市场整体表现 中性:行业与整体市场表现基本持平 看淡:行业弱于整体市场表现 特别申明: 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信 息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

入市有风险,投资需谨慎。

在任何情况下,本报告中的信息或所 表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。

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