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G六国研究报告:光大证券-G六国-600470-下调06年预测,长期仍然看好-060720

研报作者:刘军 来自:光大证券 时间:2006-07-20 14:51:58
  • 股票名称
    G六国
  • 股票代码
    600470
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    丰****润
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    最优-1
  • 研报大小
    34 KB
研究报告内容

G六国:下调06年预测,长期仍然看好 刘军(8621)-50818887-213 liuj@ebscn.com 2006年7月20日 复合肥毛利率下滑拖累二季度业绩 06年实现主营业务收入5.63亿元,比上年同期增长18.15%,净利润3020.96万 元,比上年同期下降14.97%。

每股收益0.16元。

中期无分配预案。

主营收入增长 而净利润下降的主要原因是复合肥的产量增加较多,但复合肥盈利情况不如人 意,毛利率下滑,导致二季度业绩同比下降。

公司三期的60万吨/年磷酸二铵项目虽然已经投产,二铵总产能已达100万吨 /年。

但由于配套的磷酸装置只有一套完成了改造,另一套磷酸的扩能在06 年二季度才完成,因此,受制于前端磷酸制造能力不足,公司为了充分利用后 端装置能力,适当增产复合肥。

由于复合肥的有效磷含量低于磷酸二铵,有限 的磷酸可以生产较多的复合肥,后端装置的负荷可以提高。

但是,今年以来复 合肥销售不畅,价格下滑明显,导致公司的复合肥毛利率显著下滑,二季度单 季度甚至出现亏损。

主导产品毛利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200420052006Q12006Q2 磷酸二铵复合肥 资料来源:公司定期报告 磷酸二铵价格位于高位,毛利率上升 公司二铵06年二季度分季度的毛利率为18.75%,较一季度的17.28%提高明显, 虽然国家在06年取消了对磷酸二铵每吨100元的补贴,但同时提高了对磷酸二 铵的限价,而且公司在05年储存了20多万吨低价的磷矿石,使得产品的成本 得到了有效控制。

G六国/600470研究快报Flash Notes 2 我国磷酸二铵供需平衡表 单位:万吨20012002200320042005 进口量(实物量) 329.15492.5260.88228.5612174.80 出口量(实物量) 42.26147.84280.53785.719271.80 产量(实物量) 213.4267.3348.8420502.90 磷酸二 铵表观消费量(实物量) 500.289711.958529.143562.842605.90 资料来源:光大证券研究所 06年1~6月份国内生产磷酸二铵284万吨,比去年同期的254万吨增加30万 吨,1~5月份进口82.7万吨,比去年同期的125.8万吨下降34%。

1~5月份 中国出口二铵23.5万吨,比去年同期的上升2.9%,因此,从国内资源来看, 二铵供求基本平衡。

目前,国际二胺仍然维持高位,美国二铵价格保持坚挺,离岸价维持在261~ 263美元/吨,突尼斯的离岸价涨到265~271美元/吨。

而国内磷矿石供应紧 张,硫酸价格居高不下,使得磷复肥企业的成本难以大幅下降,预计06年国内 二铵价格将维持高位。

国内磷酸二铵市场价格走势 单位:元/吨 化肥价格 1000 1500 2000 2500 3000 Ja n- 02 M ar -0 2 M ay -0 2 Ju l-0 2 Se p- 02 N ov -0 2 Ja n- 03 M ar -0 3 M ay -0 3 Ju l-0 3 Se p- 03 N ov -0 3 Ja n- 04 M ar -0 4 M ay -0 4 Ju l-0 4 Se p- 04 N ov -0 4 Ja n- 05 M ar -0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 Se p- 05 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 单位 : 元 / 吨 磷酸二胺 资料来源:中国石油和化工行业协会 国内30%磷矿石出厂价格 单位:元/吨 30%磷矿石价格 0 50 100 150 200 250 300 350 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 30%磷矿石价格 资料来源:数字商务网 3 宜昌的磷矿资源还在谈判,仍未取得进展 公司的大股东铜化集团在06年4月将储量约2000万吨安徽宿松磷矿转让给公 司,公司对该矿进行了恢复。

目前的试采显示该矿的品位为27%左右,通过浮 选到32%,矿的反应活性较好,预计06年将供应10~15万吨磷矿石。

为了提 高宿松矿的生产能力,公司在在建工程中列示了80万吨的磷矿浮选项目,未来 宿松矿的精矿产量将达到80万吨/年的规模。

由于宿松县磷矿距离铜陵不远, 运输成本将大幅降低。

公司在宜昌夷陵区收购磷矿还在谈判,迄今仍未取得进展,作为我国磷矿富产 区的云、贵、鄂、川等省,均在集中建设磷化工项目,为了控制磷矿资源,均 严格限制外省公司控股磷矿石企业。

因此,能否取得磷矿资源,对于公司未来 的发展是至关重要的。

公司存货增加较多 从中报中我们发现,公司的存货增加了41.6%,达到了5.36亿元。

尤其是产成 品增加126.8%,达到了3.13亿元。

公司05年的总产量为58万吨,预计06年 将达到90万吨以上,存货的增加显示公司的销售面临压力。

而磷酸二铵的主要 销售其在三季度,三季度的销量占全年的60%左右,因此,三季度的销售情况 对于公司的盈利具有决定性的意义, 下调06年预测,长期仍然看好 由于公司在宜昌夷陵区收购磷矿未如预期取得进展,我们下调公司06年的盈利 预测,每股收益0.60元,如果磷矿资源下半年顺利取得,公司的成本有进一步 下降的空间。

07年安徽宿松矿的产能将部分释放,我们预计07年的EPS为0.92 元,公司正在推进与国外合作生产湿法精细磷酸盐,我们长期仍然看好公司的 发展,维持“最优-1”评级。

4 附录:盈利预测表 万元200320042005E 2006E 主营业务收入78511.00 114613.00 145844.89185351.44 主营业务成本65794.00 94527.00 115307.57143737.77 主营业务税金及 附加347.00 415.00 614.36780.78 主营业务利润12370.00 19672.00 29922.9640832.90 其它业务利润167.00 410.00 394.020.00 营业费用1540.00 4423.00 4744.606029.82 管理费用3916.00 5356.00 5978.786500.00 财务费用2653.00 5286.00 8819.5311000.00 营业利润4429.00 5017.00 10774.0717303.08 投资收益38.00 28.00 0.000.00 补贴收入0.00 0.00 0.000.00 营业外收入23.00 39.00 10.830.00 营业外支出143.00 232.00 284.540.00 利润总额4347.00 4852.00 10500.3617303.08 所得税1375.00 1660.00 3493.432710.02 少数股东损益0.00 0.00 157.99500.00 净利润2972.00 3227.00 6848.9514093.06 每股收益0.10 0.10 0.220.45 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;

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