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农业银行:中银国际-农业银行-601288-2季度息差环比下行,存贷增长良好-200901

研报作者:励雅敏 来自:中银国际 时间:2020-09-01 17:11:03
  • 股票名称
    农业银行
  • 股票代码
    601288
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    史****龙
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持(下调)
  • 研报大小
    517 KB
研究报告内容

银行|证券研究报告—调整评级2020年9月1日 601288.SH 增持 原评级:买入 市场价格:人民币3.21 板块评级:强于大市 本报告要点 2季度息差环比下行,存贷增长良好 股价表现 (9%) (4%) 2% 7% 13% 18% Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 Au g- 20 农业银行上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(9.4) (0.6) (0.6) (0.6) 相对上证指数(19.5) (3.2) (19.7) (18.3) 发行股数(百万) 349,983 流通股(%) 84 总市值(人民币百万) 1,123,446 3个月日均交易额(人民币百万) 816 资产负债率(%)(2020H) 16.4 主要股东(%) 中央汇金投资有限责任公司40 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月31日收市价为标准 相关研究报告 《农业银行》 20200330 《农业银行》 20190331 《农业银行》 20181101 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行:银行 证券分析师:励雅敏 (8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003 联系人:熊颖 (8621)20328596 ying.xiong@bocichina.com 一般证券业务证书编号:S1300118080005 农业银行 2季度息差环比下行,存贷增长良好 考虑到农行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥 “雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影 响,同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此 我们下调公司评级至增持。

支撑评级的要点 净利息收入平稳增长,拨备计提力度加大影响盈利表现 农业银行上半年营收同比增4.95%,增速较1季度(vs2020Q1,7.90%)小幅 放缓。

拆分来看,公司净利息收入在规模快增的带动下(总资产同比增 11.0%)依然保持稳健增长,同比增8.95%(vs2020Q1,8.85%),营收增速 的放缓主要是由于非息收入增速的下降。

上半年公司手续费净收入同比 增2.85%,较1季度下降3.76%个百分点。

其他非利息收入(主要是投资 收益和外汇波动带来的损失)同比降19.4%。

上半年为了应对疫情对银 行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从0.96% 同比提升0.55个百分点至1.51%,使得农业银行的净利润增速由拨备前 的同比增5.7%下降至-10.4%。

2季度息差环比下行,存款较快增长 农业银行上半年净息差2.24%,同比降2BP。

我们根据期初期末法测算农 行2季度单季净息差2.01%,较1季度下降6BP,主要是资产端收益率下 降7BP,而农行负债端存款占比较高(83.5%,2020H),成本相对刚性, 负债端成本较1季度下行2BP,难以对冲资产端收益的下行。

展望下半 年,农行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶 实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋 势,我们预计公司息差还将小幅收窄。

截止半年末,农行总资产规模同 环比分别增11.0%/0.94%,2季度贷款环比增2.86%,增速高于资产规模, 在总资产中的占比较年初提升1.2个百分点至52.7%。

负债端,农行2季 度存款实现较快增长,环比增4.2%,客户结构上看,个人存款占比较上 年末上升0.5个百分点至59.1%。

资产质量总体稳健,不良认定标准严格 受疫情对实体经济的影响,2季度末农行的不良率1.43%,环比提升3BP, 根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.20%,较1季度 (0.72%)有所上行,但不良生成的绝对水平并不算高。

结构上来看,由 于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款(75.9%),不良贷款 的80%为公司类贷款。

截止半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款余 额为58%(vs2019Q4,59.7%),不良认定标准依然严格。

公司半年末拨备覆 盖率为285%,环比下降4.95个百分点,拨备覆盖率处于行业中上水平。

估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.54/0.58元/股(原为0.63/0.66元/股), 对应净利润增速为-10.5%/7.4%(原为4.4%/4.7%),目前股价对应2020/2021 年PE为5.92x/5.51x,PB为0.60x/0.56x。

评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本579,644601,940634,698688,830762,328 变动(%) 12.4% 3.8% 5.4% 8.5% 10.7% 净利润202,783212,098189,795203,811222,512 变动(%) 5.1% 4.6% -10.5% 7.4% 9.2% 净资产收益率(%) 13.8% 12.7% 10.5% 10.4% 10.6% 每股收益(元) 0.580.610.540.580.64 原预测(元) 0.630.66 变动(%) (14.3) (12.1) 市盈率(倍) 5.545.305.925.515.05 市净率(倍) 0.710.640.600.560.52 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年9月1日农业银行2 图表1.2020年半年报摘要(百万) 2020年1-6月2019年1-6月同比增减(%) 利息净收入 258,897237,6328.9 手续费及佣金净收入 52,35050,8992.9 其他营业收入 27,92534,648 (19.4) 营业收入 339,172323,1794.9 业务及管理费 83,55683,2130.4 信用减值损失 99,12373,47534.9 营业利润 132,662145,018 (8.5) 利润总额 132,555145,862 (9.1) 净利润 109,190122,372 (10.8) 归属于母公司股东的净利润 108,834121,445 (10.4) 资料来源:公司公告,中银证券 事项: 农业银行公布2020年半年报,2020年上半年净利润同比-10.4%。

总资产26.5万亿元(+11.0%, YoY/+0.94%,QoQ)。

其中贷款+11.9%YoY/+2.86%QoQ;存款+9.90%YoY/+4.21%QoQ。

营业收入同比+4.95%。

净息差2.14%(-2bp,YoY),利息净收入同比+8.95%,手续费净收入同比+2.85%。

成本收入比24.6% (-1.11pct,YoY)。

不良贷款率1.43%(+3bp,QoQ)。

拨备覆盖率285%(-4.94pct,QoQ),拨贷比4.08%。

公司年化ROA0.85%(-20bp,YoY);年化ROE 11.94%(-2.63pct,YoY),公司核心一级资本充足率10.87% (-47bp,QoQ),资本充足率16.42%(+32bp,QoQ)。

净利息收入平稳增长,拨备计提力度加大影响盈利表现 农业银行上半年营收同比增4.95%,增速较1季度(vs2020Q1,7.90%)小幅放缓。

拆分来看,公司净利 息收入在规模快增的带动下(总资产同比增11.0%)依然保持稳健增长,同比增8.95%(vs2020Q1, 8.85%),营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。

上半年公司手续费净收入同比增2.85%, 较1季度下降3.76%个百分点。

其他非利息收入(主要是投资收益和外汇波动带来的损失)同比降 19.4%。

上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从 0.96%同比提升0.55个百分点至1.51%,使得农业银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至 -10.4%。

2季度息差环比下行,存款较快增长 农业银行上半年净息差2.24%,同比降2BP。

我们根据期初期末法测算农行2季度单季净息差2.01%, 较1季度下降6BP,主要是资产端收益率下降7BP,而农行负债端存款占比较高(83.5%,2020H), 成本相对刚性,负债端成本较1季度下行2BP,难以对冲资产端收益的下行。

展望下半年,农行作 为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用, 资产端收益率仍将延续下行趋势,我们预计公司息差还将小幅收窄。

截止半年末,农行总资产规模 同环比分别增11.0%/0.94%,2季度贷款环比增2.86%,增速高于资产规模,在总资产中的占比较年初 提升1.2个百分点至52.7%。

负债端,农行2季度存款实现较快增长,环比增4.2%,客户结构上看, 个人存款占比较上年末上升0.5个百分点至59.1%。

2020年9月1日农业银行3 资产质量总体稳健,不良认定标准严格 受疫情对实体经济的影响,2季度末农行的不良率1.43%,环比提升3BP,根据我们测算,公司2季 度加回核销的不良生成率为1.20%,较1季度(0.72%)有所上行,但不良生成的绝对水平并不算高。

结构上来看,由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款(75.9%),不良贷款的80%为公 司类贷款。

截止半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款余额为58%(vs2019Q4,59.7%),不良认定 标准依然严格。

公司半年末拨备覆盖率为285%,环比下降4.95个百分点,拨备覆盖率处于行业中上 水平。

投资建议 农业银行上半年净利息收入在规模快增的带动下总体实现平稳增长,尽管净利润出现负增,但拨备 前净利润保持稳健增长。

2季度公司存贷规模均较快增长,账面不良小幅上行,但不良认定严格,资 产质量总体稳定。

考虑到下半年公司息差仍有收窄可能,以及拨备计提力度的加大,我们下调公司 2020/2021年EPS至0.54/0.58元/股(原为0.63/0.66元/股),对应净利润增速为-10.5%/7.4%(原为 4.4%/4.7%),目前股价对应2020/2021年PE为5.92x/5.51x,PB为0.60x/0.56x。

考虑到农行作为国有大 行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入 增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此 我们下调公司评级至增持。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2020年9月1日农业银行4 损益表(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 每股指标(RMB) EPS(摊薄/元) 0.58 0.61 0.54 0.58 0.64 BVPS(摊薄/元) 4.54 5.00 5.38 5.78 6.23 每股股利0.17 0.18 0.16 0.17 0.19 分红率(%) 30.01 30.02 30.02 30.02 30.02 资产负债表(Rmb bn) 贷款总额11,941 13,360 15,030 16,909 19,023 证券投资6,922 7,448 8,044 8,687 9,382 应收金融机构的款项1,033 1,467 1,908 2,480 3,224 生息资产总额22,221 24,435 26,753 29,951 33,612 资产合计22,609 24,878 27,413 30,690 34,441 客户存款17,346 18,543 20,212 22,031 24,014 计息负债总额20,295 22,142 24,415 26,968 29,848 负债合计20,935 22,919 25,320 28,453 32,048 股本350 350 350 350 350 股东权益合计1,670 1,948 2,081 2,224 2,380 利润表(Rmb bn) 净利息收入477.76 486.87 521.86 564.46 632.74 净手续费及佣金收入 78.14 86.93 89.10 96.23 105.85 营业收入579.64 601.94 634.70 688.83 762.33 营业税金及附加(5.33) (5.69) (6.00) (6.51) (7.20) 拨备前利润388.57 405.30 427.34 463.76 513.22 计提拨备(136.90) (138.72) (188.80) (207.60) (233.56) 税前利润251.67 266.58 238.54 256.16 279.66 净利润202.78 212.10 189.80 203.81 222.51 资产质量 NPL ratio(%) 1.59 1.40 1.45 1.45 1.45 NPLs 190.00 187.21 217.94 245.18 275.83 拨备覆盖率(%) 252 289 300 314 326 拨贷比(%) 4.01 4.04 4.35 4.55 4.72 一般准备/风险加权资(%) 产 3.49 3.49 3.83 4.02 4.19 不良贷款生成率(%) 0.51 0.59 0.75 0.75 0.75 不良贷款核销率(%) (0.55) (0.61) (0.53) (0.58) (0.58) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 经营管理(%) 贷款增长率11.38 11.89 12.50 12.50 12.50 生息资产增长率8.03 9.96 9.49 11.95 12.22 总资产增长率7.39 10.03 10.19 11.95 12.22 存款增长率7.11 6.90 9.00 9.00 9.00 付息负债增长率8.47 9.10 10.27 10.46 10.68 净利息收入增长率8.11 1.91 7.19 8.16 12.10 手续费及佣金净收入增长率7.18 11.24 2.50 8.00 10.00 营业收入增长率 12.45 3.85 5.44 8.53 10.67 拨备前利润增长率15.08 4.30 5.44 8.52 10.66 税前利润增长率 5.09 5.92 (10.52) 7.38 9.18 净利润增长率5.09 4.59 (10.52) 7.38 9.18 非息收入占比13.48 14.44 14.04 13.97 13.89 成本收入比32.30 31.77 31.77 31.77 31.77 信贷成本1.21 1.10 1.33 1.30 1.30 所得税率19.49 20.13 20.13 20.13 20.13 盈利能力(%) NIM 2.33 2.17 2.12 2.07 2.07 拨备前ROAA 1.78 1.71 1.63 1.60 1.58 拨备前ROAE 25.10 22.40 21.21 21.55 22.30 ROAA 0.93 0.89 0.73 0.70 0.68 ROAE 13.81 12.70 10.46 10.44 10.59 流动性(%) 分红率30.01 30.02 30.02 30.02 30.02 贷存比68.84 72.05 74.36 76.75 79.22 贷款/总资产52.81 53.70 54.83 55.10 55.23 债券投资/总资产30.62 29.94 29.34 28.31 27.24 银行同业/总资产4.57 5.90 6.96 8.08 9.36 资本状况 核心一级资本充足率211.55 11.24 10.98 10.55 10.13 资本充足率15.12 16.13 15.42 14.52 13.67 加权风险资产-一般法13,713 15,485 17,063 19,103 21,438 % RWA/总资产(%) 60.65 62.24 62.24 62.24 62.24 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年9月1日农业银行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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