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锡业股份研究报告:民族证券-锡业股份-000960-调研报告-071225

研报作者:罗荣晋 来自:民族证券 时间:2008-01-03 10:07:33
  • 股票名称
    锡业股份
  • 股票代码
    000960
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    aa***ng
  • 研报出处
    民族证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    853 KB
研究报告内容

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 国际锡业巨头国际锡业巨头国际锡业巨头国际锡业巨头,,,,行业优势地位突出行业优势地位突出行业优势地位突出行业优势地位突出锡业股份是我国唯一一家在有色金属细分领域内的国际龙头企业,目前精锡产量全球第一。

2007年预计公司锡产量接近6万吨,约占全球锡总产量的15%,我国锡产量的40%。

公司锡冶炼采用的澳斯麦特炉是全球最先进的冶炼设备,装备和技术工艺水平位居全球首位,公司在国际锡市场上具有重要影响力。

产业链产业链产业链产业链优势明显优势明显优势明显优势明显,,,,积极积极积极积极扩张锡矿资源扩张锡矿资源扩张锡矿资源扩张锡矿资源 公司拥有从锡矿开采、冶炼到深加工的完整的产业链工序,产业链优势十分明显。

在锡矿资源方面,公司除不断加强对个旧当地的锡矿勘探巩固后备资源外,还先后在湖南、东南亚等地投资锡矿开采或锡冶炼厂,实现了对全球锡矿资源的有效掌握和整合。

目前公司在云南个旧、湖南郴州、印尼拥有锡矿开采和冶炼能力,在新加坡拥有精锡冶炼厂,公司规划未来将锡冶炼能力提高至8万吨。

产品产品产品产品系列丰富系列丰富系列丰富系列丰富,,,,综合竞争力较强综合竞争力较强综合竞争力较强综合竞争力较强 公司的锡产品非常丰富,现拥有20个系列300多个品种的锡产品,是国内锡产品最全的一家企业。

公司依托丰富的人力资源优势和技术储备优势,不断加大对锡化工产品和锡材的研究开发力度。

正在扩产中的甲基锡、丁基锡项目等项目未来将成为公司重要的利润增长点。

焊料无铅化趋势扩展锡金属需求焊料无铅化趋势扩展锡金属需求焊料无铅化趋势扩展锡金属需求焊料无铅化趋势扩展锡金属需求近年来全球电子产品中采用无铅焊料成为大趋势,继日本之后,欧盟、美国已先后颁布法案,禁止使用有铅焊料,我国虽尚未出台强制性的法案,但逐步淘汰有铅焊料已是大势所趋。

由于铅焊料退出后,必然采用锡金属予以替代,这将给全球锡金属工业带来巨大的发展机遇。

盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 我们预测公司07、08、09年的每股收益将在1.22元、1.96元、2.23元。

公司作为全球最大且最具竞争力的锡冶炼企业,我们给予公司08年40倍的P/E,对应合理股价在78元左右,维持对公司“买入”的投资评级。

锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份((((000960)))) 投资评级投资评级投资评级投资评级::::买入买入买入买入 调研报告调研报告调研报告调研报告 国际锡业龙头国际锡业龙头国际锡业龙头国际锡业龙头高原有色明珠高原有色明珠高原有色明珠高原有色明珠----锡业股份调研报告锡业股份调研报告锡业股份调研报告锡业股份调研报告民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心 ResearchResearchResearchResearch&&&&ResultingResultingResultingResulting 研究员研究员研究员研究员::::罗荣晋罗荣晋罗荣晋罗荣晋 TelTelTelTel.:010:010:010:010----64105075641050756410507564105075 luorjluorjluorjluorj@@@@chinanschinanschinanschinans.co.co.co.commmm.cn.cn.cn.cn 研究员研究员研究员研究员::::赵大晖赵大晖赵大晖赵大晖 TelTelTelTel.:010:010:010:010----64105228641052286410522864105228 zhaodhzhaodhzhaodhzhaodh@@@@chinanschinanschinanschinans.co.co.co.commmm.cn.cn.cn.cn日期日期日期日期::::2007年年年年12月月月月25日日日日 市场与基础数据市场与基础数据市场与基础数据市场与基础数据收盘价(元):64.11年内最高价(元):102.4总股本(万股):53686流通盘(万股):25711市盈率(倍):52.5市净率(倍):15.8每股收益预测:1.22 股价走势与大盘对比图股价走势与大盘对比图股价走势与大盘对比图股价走势与大盘对比图 -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 600.00% 800.00% 1000.00% 1200.00% 1400.00% 06 -1 2 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1锡业股份沪深300 中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 2 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 前三季度前三季度前三季度前三季度锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份((((000960000960000960000960))))业绩概述业绩概述业绩概述业绩概述 2007年前三季度锡业股份实现主营业收入59.22亿元,同比增长82.55%;实现归属于母公司股东的净利润4.53亿元,同比增长276.72%。

报告期内受益于国际和国内锡价的高位运行,公司的收入和利润均获得高速增长,公司的盈利能力处于历史较好水平。

2007年5月14日,锡业股份发行可转换公司债券6.5亿元人民币,11月14日,公司可转债进入转股期。

到三季度末为止,公司的总股本达到5.37亿股,前三季度公司的每股收益为0.85元。

预计公司全年每股收益(摊薄)可达1.22元左右。

锡业股份公司分析锡业股份公司分析锡业股份公司分析锡业股份公司分析 云南锡业股份有限公司是我国也是全球最大的锡冶炼生产企业,公司拥有从锡矿勘探、采选、冶炼到深加工的完整的锡产业生产工序。

公司主体产能位于云南个旧地区,同时近年来公司不断开拓海内外市场,目前已经在新加坡、印尼、湖南郴州等地区形成了锡矿开采、冶炼生产能力。

公司已成为一家在国内和国际市场具有重要影响力的锡业龙头企业。

一一一一、、、、全球最大锡冶炼企业全球最大锡冶炼企业全球最大锡冶炼企业全球最大锡冶炼企业,,,,国际国际国际国际锡业锡业锡业锡业巨头巨头巨头巨头 云南锡业股份有限公司是我国最大的锡冶炼生产企业,目前拥有精锡冶炼能力 5万多吨,预计2007年其实际精锡产量接近6万吨,约占全球锡总产量的15%,占我国锡产量的40%。

从2005年开始,锡业股份的锡产量超过印尼PT.蒂玛公司,成为全球最大的锡冶炼生产企业。

目前锡业股份的直接控股股东为云南锡业集团有限责任公司,持有锡业股份52.11%的股份。

表表表表1111全球主要锡冶炼生产企业全球主要锡冶炼生产企业全球主要锡冶炼生产企业全球主要锡冶炼生产企业 单位单位单位单位::::万吨万吨万吨万吨排名企业2006年产量排名企业2006年产量 1锡业股份523996云南乘风21765 2印尼PT.蒂玛425007印尼PTKoba Tin 20930 3秘鲁明苏409778玻利维亚CMC 11804 4泰国Thaisarco 278289柳州华锡10927 5马来西亚MSC 2297410个旧自立8990资料来源资料来源资料来源资料来源::::英国商品研究所英国商品研究所英国商品研究所英国商品研究所((((CRUCRUCRUCRU)))) 锡业股份现有的精锡生产能力主要集中在个旧和新加坡两地,现分别拥有4万吨和1万吨的精锡生产能力,公司远景规划将新加坡公司的精锡生产能力提高至 中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 3 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 2万吨,同时在湖南郴州的锡冶炼能力扩张至2万吨,合计未来锡业股份的精锡冶未来锡业股份的精锡冶未来锡业股份的精锡冶未来锡业股份的精锡冶炼能力炼能力炼能力炼能力预计预计预计预计将提高至将提高至将提高至将提高至8万吨万吨万吨万吨。

为了保障新加坡公司的原料供应,锡业股份在印尼投资建设了邦加勿里洞锡业公司,锡业股份控股51%,设计年生产粗锡1万吨,重点为新加坡公司提供精锡生产所需的原料。

同时公司还投资控股印尼云南第一矿物公司,锡业股份持有51%的股份,整合当地的有色金属矿产资源。

在湖南郴州,锡业股份绝对控股郴州云湘矿冶公司,现拥有5000吨的精锡冶炼能力,未来规划逐步扩张至2万吨,同时还在郴州当地形成2000吨(金属量)的锡矿采选能力,并力争逐步提高其产能。

表表表表2222 锡业股份现有生产能力锡业股份现有生产能力锡业股份现有生产能力锡业股份现有生产能力 选矿能力(金属量)冶炼能力深加工能力 2万吨锡个旧4万吨精锡个旧1.7万吨锡化工 1万吨铜新加坡1万吨精锡个旧2万吨锡材现有能力 2万吨铅郴州0.5万吨精锡 在建能力郴州0.2万吨(即将投产)印尼1万吨粗锡 资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份调研锡业股份调研锡业股份调研锡业股份调研 2006年预计锡业股份的铅锡金属量可达8.9万吨,其中精锡产量预计可达5.6万吨左右,另外公司的锡化工产品和锡材生产能力也很强,预计2007年其产量可分别达到1.26万吨和1.47万吨。

表表表表3333 锡业股份锡产量变化锡业股份锡产量变化锡业股份锡产量变化锡业股份锡产量变化 单位单位单位单位::::万吨万吨万吨万吨 20032004200520062007(E)锡铅金属量6256768296759378748389220精锡产量- - 427205239956000锡化工产品291036497036757412650锡材1912264499661159614740资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份、、、、民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心 二二二二、、、、锡价上涨提升盈利空间锡价上涨提升盈利空间锡价上涨提升盈利空间锡价上涨提升盈利空间 2007年国际锡金属价格呈不断上涨的走势,从2007年初的11000美元/吨左右到2007年11月份的16000美元/吨左右,锡金属的价格上涨幅度高达45%。

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 4 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 2007年LME锡价格走势 $0.00 $2,000.00 $4,000.00 $6,000.00 $8,000.00 $10,000.00 $12,000.00 $14,000.00 $16,000.00 $18,000.00 $20,000.00 2007年1月2日2007年2月2日2007年3月2日2007年4月2日2007年5月2日2007年6月2日2007年7月2日2007年8月2日2007年9月2日2007年10月2日2007年11月2日 美元/吨当月锡3个月期锡 资料来源资料来源资料来源资料来源::::LMELMELMELME 图图图图12007120071200712007年年年年LMELMELMELME锡价走势锡价走势锡价走势锡价走势 锡价的大幅走高直接提升了锡业股份的盈利水平和经营业绩。

预计2007年锡业股份将实现销售收入82亿元,实现净利润6.5亿元,同比分别增长70%和200%以上。

在锡价上涨的带动下,公司业绩处于高速增长中。

表表表表4444 锡业股份收入和利润变化锡业股份收入和利润变化锡业股份收入和利润变化锡业股份收入和利润变化 单位单位单位单位::::亿元亿元亿元亿元 200220032004200520062007(E)主营业收入12.216.230.436.248.278主营业利润1.62.56.77.17.413.7净利润0.010.463.352.852.136.72资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份 前三季度公司主营业务利润率为16.61%,虽高于2006年的水平,但低于2004和2005年时公司的主营业利润率水平。

主要原因在于2007年公司因生产规模扩大,对外采购锡精矿的数量和比重增大(公司生产所需锡精矿的70%需要外购),而外购锡精矿价格偏高,影响了公司毛利率水平的提升。

表表表表5555 锡业股份各年度盈利水平变化锡业股份各年度盈利水平变化锡业股份各年度盈利水平变化锡业股份各年度盈利水平变化 200220032004200520062007前三季主营业务利润率13.49% 15.65% 22.05% 19.47% 15.33% 16.61%净利润率0.09% 2.82% 11.02% 7.87% 4.41% 7.66%总资产报酬率0.05% 1.96% 11.70% 9.11% 4.97% 7.92%净资产收益率0.10% 3.81% 21.92% 16.69% 12.04% 20.85%资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份 目前全球锡金属库存仍处于较低水平,由于锡金属供需偏紧,锡库存有进一步走低的可能,由此将导致锡价的进一步上涨。

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 5 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 LME锡库存 02,0004,0006,0008,00010,000 12,00014,00016,00018,000 2007年1月2日2007年1月16日2007年1月30日2007年2月13日2007年2月27日2007年3月13日2007年3月27日2007年4月10日2007年4月24日2007年5月8日2007年5月22日2007年6月5日2007年6月19日2007年7月3日2007年7月17日2007年7月31日2007年8月14日2007年8月28日2007年9月11日2007年9月25日2007年10月9日2007年10月23日2007年11月6日2007年11月20日吨 资料来源资料来源资料来源资料来源::::LMELMELMELME 图图图图22007220072200722007年年年年LMELMELMELME锡库存变化锡库存变化锡库存变化锡库存变化 三三三三、、、、深加工能力较强深加工能力较强深加工能力较强深加工能力较强、、、、产品优势明显产品优势明显产品优势明显产品优势明显 锡业股份目前的产品结构以精锡、锡化工产品、锡材为主,同时精铅、铜精矿也在其收入中占有较大比重。

如下图所示为2007年公司主要产品占收入和利润的比重。

资料资料资料资料来源来源来源来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份 图图图图3333 锡业股份分品种收入和利润比重锡业股份分品种收入和利润比重锡业股份分品种收入和利润比重锡业股份分品种收入和利润比重 除了精锡冶炼能力较强外,锡的深加工能力也是锡业股份的显著优势。

目前公司在锡产品上已经形成了20个系列300多个品种,是国内产品种类最丰富的锡业企业,并形成了1.7万吨锡化工产品、2万吨锡材的深加工能力。

公司锡产品种类丰富、覆盖面广、品质好、质量稳定。

公司的锡化工产品现分为无机锡和有机锡化工两大类,无机锡产品包括硫酸亚锡、氯化亚锡、二氧化锡、锡酸钠、锡酸锌等,目前公司无机锡产能约13000吨,产量超过8000吨,其中氯化亚锡和硫酸亚锡的比重较大,分别占无机锡产量的40%和30%。

硫酸亚锡加入水泥中可以抑制水泥中有害物质镉的挥发,因此其未来 中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 6 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 消费增长潜力十分巨大。

公司的有机锡主要包括甲基锡和丁基锡,公司现有甲基锡、丁基锡产能分别为 3000吨和1500吨,未来将逐步增长至7000吨和5000吨。

由于其利润率较高,有机锡产品将给公司带来巨大的经济效益。

公司的锡材产品主要包括电镀用锡材、焊料、锡基合金、高精度锡球等,公司现有锡材生产能力2万吨,2007年预计达到1.47万吨。

总体来看,公司的锡化工产品、锡材产品不仅种类丰富,且经过多年的研发,具有了较高的技术开发实力,“云锡”牌锡产品因此在国内外市场上已经具有了很强的品牌优势并拥有了一大批稳定的客户。

值得注意的是,锡产品作为“工业味精”在工业中一直是作为辅料使用,对于其下游行业来说,锡的用量在其原料总量中的数量和比重较小,下游企业更重视其品质的稳定性和质量,而对锡的价格变动相对并不十分敏感,品质和品牌是影响锡生产企业最重要的因素。

目前锡业股份已经锡业股份已经锡业股份已经锡业股份已经在业内确立了其品质和品牌的在业内确立了其品质和品牌的在业内确立了其品质和品牌的在业内确立了其品质和品牌的绝对绝对绝对绝对优势地位优势地位优势地位优势地位,由于锡行业的特殊性,公司的这一优势地位是一般中小锡冶炼企业通过低价竞争也无法动摇的。

四四四四、、、、工艺工艺工艺工艺及及及及装备水平全球领先装备水平全球领先装备水平全球领先装备水平全球领先 锡业股份现采用澳斯麦特炉进行冶炼,这一装备是由锡业股份于1999年从澳大利亚澳斯麦特公司引进的先进设备,澳斯麦特炉实现了自动化操作和计算机化控制,生产效率和控制精度都大大提高,是目前世界上最先进的锡冶炼设备。

经过多年来公司工程技术人员的不断探索和改进,目前公司的澳斯麦特炉的各项工艺参数和指标已位居全球第一,同时公司还实现了技术的反向输出,成为在有色金属领域我国少数几家具备成套设备和工艺技术输出的企业。

目前国际上锡冶炼的主流设备还在采用反射炉进行生产,人工操作的比重较大、生产效率偏低、品质难以保证。

与之相比,锡业股份在生产设备和技术上具有非常突出的优势,成为保障公司核心竞争力的重要因素。

五五五五、、、、不断扩展资源优势不断扩展资源优势不断扩展资源优势不断扩展资源优势 锡业股份所在地云南个旧地区是中国三大锡矿资源富集地之一,现有四座矿山,拥有锡金属储量56.9万吨,约占全国总储量的34%。

目前公司年锡矿产量(金属量)约2万吨,另外还拥有铜金属储量57.5万吨,铅金属储量38.6万吨。

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 7 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 表表表表6666 锡业股份主要矿区锡精矿产量锡业股份主要矿区锡精矿产量锡业股份主要矿区锡精矿产量锡业股份主要矿区锡精矿产量 单位单位单位单位::::万吨万吨万吨万吨 大屯矿马矿老厂卡房锡精矿产量(金属量) 11000200045001500资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份 多年来锡业股份一直坚持投入大量资金用于新矿资源的勘探和开发工作,公司每年的新增锡金属基本都超过开采的储量,后备资源的储量相对比较丰富。

同时,锡业股份积极开拓海内外资源,现已通过控股湖南云湘矿冶公司,展开了对湖南郴州地区的锡矿资源整合,同时在全球最重要的锡矿产地-印尼设立冶炼厂,充分利用和开发当地的锡矿资源。

总体来看,目前公司已经形成了云南个旧、湖南郴州、印尼三个锡矿生产基地。

由于公司在国内锡业具有很高的垄断程度(约占国内锡总产量的40%),而国内的锡矿开采则相对比较分散,因此公司在国内的锡矿采购中对中小锡矿供应商具有很强的议价能力。

另外公司雄厚的实力,充足的现金支付能力也是吸引中小锡矿供应商的重要优势。

公司是国内极少数在资源掌握上具有很强议价能力和控制能力的有色金属企业。

六六六六、、、、多元化矿产开采增强盈利能力多元化矿产开采增强盈利能力多元化矿产开采增强盈利能力多元化矿产开采增强盈利能力 锡业股份现有的锡矿资源属铜锡伴生矿,同时个旧地区的铅资源也十分丰富,因此除锡矿开采外,铅矿和铜矿的开采也成为公司的重要业务板块。

2007年公司的铜精矿采选业务实现主营业利润占公司主营业利润的30%,受益于全球铜精矿价格的高位运行,铜精矿成为公司主营业利润率水平最高的一个业务板块。

2008年度全球铜冶炼加工费谈判已经结束,全球铜精矿价格继续看涨,公司将08年将继续从高位运行的铜精矿业务上获得巨大的利润。

表表表表7777 锡业股份主要业务领域主营业利润率水平锡业股份主要业务领域主营业利润率水平锡业股份主要业务领域主营业利润率水平锡业股份主要业务领域主营业利润率水平 2006主营业务利润率2007主营业务利润率锡锭6.95% 10.50%锡化工14.33% 12.78%锡材23.32% 27.09%铅锭0.17% -铜精矿55.68% 51.97%平均16.12% 17.58%资料来源资料来源资料来源资料来源::::锡业股份锡业股份锡业股份锡业股份 中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 8 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 七七七七、、、、国际锡国际锡国际锡国际锡金属金属金属金属供应偏紧提升公司价值供应偏紧提升公司价值供应偏紧提升公司价值供应偏紧提升公司价值 ((((一一一一))))印尼锡供应不稳印尼锡供应不稳印尼锡供应不稳印尼锡供应不稳 印度尼西亚是全球最主要的锡矿开采和冶炼地区之一,现有锡矿资源储量约 80万吨,是仅次于我国的全球第二大锡冶炼生产国和全球最大锡出口国。

2007年以来由于环保等各方面的原因,印尼政府对出口锡采取了严厉的限制措施并取缔了国内不少私营的小规模锡冶炼厂。

2008年印尼政府给予国内锡的出口配额为9万吨,这一规模大大小于印尼2006年的锡生产量12万吨,可以看出,印尼的锡出口在2008年仍是十分有限的,这将导致2008年全球的锡供需关系进一步紧张。

2008年预计全球锡消费量可能增长至40万吨,而全球精锡的产量仅能增长到 38~38.5万吨,仍然有1万吨以上的市场缺口。

表表表表8888全球锡供需平衡全球锡供需平衡全球锡供需平衡全球锡供需平衡 单位单位单位单位::::万吨万吨万吨万吨 20042005200620072008(E)世界精炼锡产量万吨34.5137.6637.3237.538矿锡产量(金属量) 28.5233.3334.3333.635世界锡消费量33.6334.8338.613940资料来源资料来源资料来源资料来源::::安泰科安泰科安泰科安泰科、、、、民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心民族证券研发中心 ((((二二二二))))无铅化法案扩展锡金属无铅化法案扩展锡金属无铅化法案扩展锡金属无铅化法案扩展锡金属需求需求需求需求 2006年7月,欧盟强制实施无铅化禁令,美国政府也将在2008年全面实施无铅化禁令,我国政府也在采取措施,逐步减少或取消含铅电子产品的生产。

目前全球电子行业所使用的铅锡含量中,锡含量约为60%,铅含量约为38%,若全面实施无铅化后,将是焊料中的锡含量提高至95%以上,由此将导致全球锡消费量增长3万吨以上。

2008年随着各国无铅化实施效果的逐步释放,锡金属的需求量必将处于快速增长中。

基于以上分析,我们认为未来两年全球锡供需关系将处于偏紧过程中,锡价整体存在走高的动力和支撑,国际锡市场的供需变化将给公司带来更多的发展机会。

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 9 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 公司公司公司公司盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级公司未来的盈利能力关键决定于未来国际锡价的走势,由于印尼锡冶炼供应的不稳定性和电子产品无铅化的逐步实施,未来国际锡供应总体呈供应偏紧的格局,加之全球锡业集中度很高,垄断在少数几家锡业巨头手中,我们认为全球锡价目前尚未达到其顶点,未来仍有上涨的空间。

盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 根据我们对锡业股份的调研,我们对未来公司的主要产品产量预测如下。

表表表表9999未来锡业股份主要产品产量预测未来锡业股份主要产品产量预测未来锡业股份主要产品产量预测未来锡业股份主要产品产量预测 单位单位单位单位::::万吨万吨万吨万吨 2007200820092010精锡总产量56000620006500068000对外销售锡锭 410004300046000锡化工产量12650150002000022000锡材产量14740150001550015800铜精矿12000120001200012000 根据我们前面的分析,我们认为未来三年,公司的主要锡产品,包括锡锭、锡化工产品、锡材的价格都将处于上涨过程中,铜精矿、铅锭的价格则基本保持目前水平。

锡锭受益于锡价的上涨毛利率水平将提高,锡材和锡化工产品由于新产品的推出,毛利率水平也将处于不断上升的过程中。

基于这样的判断,我们对未来锡业股份的收入和主营业利润预测如下。

表表表表10101010未来锡业股份主要产品收入预测未来锡业股份主要产品收入预测未来锡业股份主要产品收入预测未来锡业股份主要产品收入预测 单位单位单位单位::::万元万元万元万元 200820092010铅锭收入216002160021600精锡收入574000602000598000锡化工收入82500116000132000锡材收入132000139500145360铜精矿收入756007560075600其他收入400004000040000总收入变化9257009947001012560 中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 10 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 表表表表11111111 未来锡业股份未来锡业股份未来锡业股份未来锡业股份分品种主营业利润分品种主营业利润分品种主营业利润分品种主营业利润预测预测预测预测 单位单位单位单位::::万元万元万元万元 200820092010铅锭108216216精锡861009030083720锡化工115501856023760锡材396004603550876铜精矿415803931237800其他720072007200主营业利润合计186138201623203572 投资评级投资评级投资评级投资评级 受锡价继续上涨及公司产品结构调整的影响,锡业股份未来两年将处于高速增长中。

我们预计公司07、08、09年的每股收益将分别达到1.22元、1.96元、2.23元。

由于公司是全球锡业的龙头企业,业内地位很高,且产品结构不断优化。

我们给予公司08年40倍的P/E,对应合理股价应在78元左右,我们对公司给予“买入”的投资评级。

表表表表12121212锡业股份未来盈利能力预测锡业股份未来盈利能力预测锡业股份未来盈利能力预测锡业股份未来盈利能力预测 单位单位单位单位::::亿元亿元亿元亿元 2007200820092010主营业务收入78.0092.5799.47101.26主营业务利润13.6518.6120.1620.36三费5.85.85.65.6营业利润7.8512.8114.5614.76投资收益-0.2 -0.2 -0.2 -0.2营业外收支0.450.40.40.4利润总额8.1013.0114.7614.96净利润6.7210.8012.2512.41 EPS(元) 1.221.962.232.26 盈利变动风险提示盈利变动风险提示盈利变动风险提示盈利变动风险提示 以上我们对于锡业股份的业绩预测是建立在08年、09年锡价高位运行的基础上,即锡价维持在14万元/吨的水平,如果实际锡价高于或低于这一水平将导致我们的预测出现偏差。

中国民族证券中国民族证券中国民族证券中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 民族特色民族特色民族特色民族特色 精深实用精深实用精深实用精深实用 公司研究公司研究公司研究公司研究 民族证券投资评级标准民族证券投资评级标准民族证券投资评级标准民族证券投资评级标准 类别类别类别类别 级别级别级别级别 定义定义定义定义 买入买入买入买入 未来未来未来未来6666个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深300300300300指数指数指数指数10101010%%%%以上以上以上以上;;;; 增增增增持持持持 未来未来未来未来6666个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深个月内行业市场表现强于沪深300300300300指数指数指数指数5555%-%-%-%-10101010%%%%;;;; 中性中性中性中性 未来未来未来未来6666个月内行业市场表现相对沪深个月内行业市场表现相对沪深个月内行业市场表现相对沪深个月内行业市场表现相对沪深300300300300指数指数指数指数----5555%-%-%-%-5555%%%%;;;; 行业行业行业行业 投资投资投资投资 评级评级评级评级 减持减持减持减持 未来未来未来未来6666个月内行业市场表现弱于沪深个月内行业市场表现弱于沪深个月内行业市场表现弱于沪深个月内行业市场表现弱于沪深300300300300指数指数指数指数5555%%%%以上以上以上以上;;;; 买入买入买入买入 未来未来未来未来6666个月内股价涨幅个月内股价涨幅个月内股价涨幅个月内股价涨幅20202020%%%%以上以上以上以上;;;; 增持增持增持增持 未来未来未来未来6666个月内股价涨幅个月内股价涨幅个月内股价涨幅个月内股价涨幅10101010%-%-%-%-20202020%%%%之间之间之间之间;;;; 中性中性中性中性 未来未来未来未来6666个月内股价波动幅度介于个月内股价波动幅度介于个月内股价波动幅度介于个月内股价波动幅度介于----10101010%-%-%-%-10101010%%%%之间之间之间之间;;;; 减持减持减持减持 未来未来未来未来6666个月内股价跌幅介于个月内股价跌幅介于个月内股价跌幅介于个月内股价跌幅介于----10101010%%%%――――――――20202020%%%%之间之间之间之间;;;; 股票股票股票股票 投资投资投资投资 评级评级评级评级 卖出卖出卖出卖出 未来未来未来未来6666个月内股价跌幅在个月内股价跌幅在个月内股价跌幅在个月内股价跌幅在20202020%%%%以上以上以上以上;;;; ■■■■重要声明重要声明重要声明重要声明::::本报告信息均来本报告信息均来本报告信息均来本报告信息均来自公开资料自公开资料自公开资料自公开资料,,,,我公司对上述信息的来源我公司对上述信息的来源我公司对上述信息的来源我公司对上述信息的来源、、、、准确性及准确性及准确性及准确性及完整性不作任何保证完整性不作任何保证完整性不作任何保证完整性不作任何保证。

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中国民族证券有中国民族证券有中国民族证券有中国民族证券有限限限限责任公司责任公司责任公司责任公司 研究发展中心研究发展中心研究发展中心研究发展中心 公司地公司地公司地公司地址址址址::::北京北京北京北京市市市市西坝河南西坝河南西坝河南西坝河南里里里里22222222号号号号 邮政编码邮政编码邮政编码邮政编码::::100028100028100028100028 联系联系联系联系电话电话电话电话::::010010010010----64106410641064105233523352335233 传真传真传真传真::::010010010010----64105236641052366410523664105236 EEEEmailmailmailmail::::wwwwangangangangxxxx@chinans.com.cn@chinans.com.cn@chinans.com.cn@chinans.com.cn 联系人联系人联系人联系人::::王旭王旭王旭王旭

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