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钢铁行业研究报告:东方证券-钢铁行业上调出口税率点评:短期影响有限-071226

研报作者:杨宝峰 来自:东方证券 时间:2007-12-27 10:08:09
  • 股票名称
    钢铁行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    龙2***1龙
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    320 KB
研究报告内容

杨宝峰钢铁与金属行业资深分析师 8621-63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 行业评级 看好中性看淡(维持) 国家/地区中国/A股 行业钢铁 报告日期2007年12月26日 行业表现 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 06 -1 2 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 钢铁行业指数沪深300 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 18.3 -6.6182.2 相对表现(%) 7.3 -3.517.1 相关研究报告 《2008年钢铁行业投资策略报告》 2007年12月15日 行业研究 动态跟踪 钢钢 铁铁 短期影响有限 事件:根据国务院通知,从2008年1月1日起,上 调部分钢铁产品出口关税税率。

我们的观点: 此次调整方案与市场此前的预期基本一致,从目 前钢铁产品出口比重分析,此次出口关税上调幅 度远小于前次的调整,影响相对有限。

此次涉及 关税上调的产品只占出口总量的28%,其中上 调幅度较大钢坯、热轧窄带、冷轧窄带等产品 11月的仅占当月出口总量的5.6%。

从短期看,此次上调出口关税的影响有限。

在目 前时点,国内钢铁供需平衡主要受制于原材料供 给的约束,而钢材价格主要受高成本的支撑和推 动,加征关税不会对国内供需和钢价产生实质明 显影响,钢价的小幅波动更多来自于心理预期层 面压力。

从中长期分析,多次税率调整的累加效应将更为 明显,钢材出口继续呈现下降趋势,目前在国内 钢价大幅上涨后,考虑关税因素,国内国际钢材 有效价差已经大幅缩窄,加之海运费的大幅上 涨,国内钢材出口动力已大幅衰竭。

高成本小钢厂产能的存在为大钢厂的盈利能力 提供了较高的安全边际。

由于现货采购和合约采 购成本的巨大差异,具备采购成本优势的钢铁公 司从中明显获益,在2008年2季度新合约价格 执行前,其盈利将伴随钢价上涨进入一段“黄金 时期”。

我们依然结构性看好钢铁公司在2008年的表 现,建议选择具备成本禀赋的钢铁公司,即能够 低于行业平均成本获得矿石来源,在高成本时代 获取盈利增长的安全边际。

我们推荐的公司包 括:武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份和唐钢股份。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

钢铁行业动态点评 出口关税进一步上调 与6月1日钢铁产品关税幅度相比,此次部分产品关税调整如下:生铁、钢坯等初 级钢铁制品出口关税从15%上调至25%;螺纹钢、线材从10%上调至15%;热轧 和冷轧窄带钢从5%上调至15%;一般的热轧板卷和中厚板维持5%出口关税税率; 型钢维持10%出口关税,一般冷轧板卷保持5%出口退税率。

此次调整方案与市场此前的预期基本一致,从目前钢铁产品出口比重分析,此次出 口关税上调幅度远小于前次的调整,影响相对有限。

此次涉及关税上调的产品只占 出口总量的28%,其中上调幅度较大钢坯、热轧窄带、冷轧窄带等产品11月的出 口数量仅23.8万吨,占当月钢铁出口总量的5.6%。

值得关注的是,占出口比重最 大普通热轧板卷和中厚板产品,出口税率维持不变。

图1:2007年11月中国钢材出口产品结构 棒线材 21% 角型材 8% 管材 16% 其他钢材 5%铁道用材 1% 板材 49% 资料来源:Mysteel,东方证券研究所 上调出口税率的政策分析 我们认为上调部分钢铁产品的政策意义在于:1)继续抑制双高产品出口,特别是 低端产品的出口,缓解节能减排压力;2)降低钢铁产品出口,缓解国内原材料和 钢材供给紧张压力,稳定国内铁矿石和钢材价格,为将要进行的矿石谈判增加有利 筹码。

3)减弱贸易顺差和国际反倾销的压力。

短期影响有限,长期累加效应明显 从短期看,综合此次上调的幅度、涉及的产品范围,结合目前国内钢铁供需分析, 此次上调出口关税的影响十分有限。

在目前时点,国内钢铁供需平衡主要受制于原 材料供给的约束,而钢材价格主要受高成本的支撑和推动,加征关税不会对国内供 需和钢价产生实质明显影响,钢价的小幅波动更多来自于心理预期层面压力。

我们 认为在现货铁矿石价格没有明显回落前,国内钢价维持高位运行,我们预计在2008 钢铁行业动态点评 年矿石谈判完成前,现货矿价也将维持在高位。

从中长期分析,多次税率调整的累加效应将更为明显,钢材出口继续呈现下降趋势, 2008年国内钢铁出口数量同比将大幅下降。

如表所示,目前时点,在国内钢价大幅 上涨后,考虑关税因素,国内国际钢材有效价差已经大幅缩窄,加之海运费的大幅 上涨,国内钢材出口动力已大幅衰竭,现在钢厂内销利润普遍高于出口。

从近几个月数据分析,出口下降并未对国内供需基本面产生压力,这主要归功于国 内粗钢产量的下降。

在高成本压力下,国内小钢厂的产能受到严重束缚,这充分抵 消了出口下降的冲击。

从2008年全年分析,在矿石谈判结束后,矿石供应的紧张 存在逐步缓解的可能,出口下降的压力或会增加。

投资建议 高成本小钢厂产能的存在为大钢厂的盈利能力提供了较高的安全边际。

由于现货采 购和合约采购成本的巨大差异,具备采购成本优势的钢铁公司从中明显获益,在 2008年2季度新合约价格执行前,其盈利将伴随钢价上涨进入一段“黄金时期”。

我们依然结构性看好钢铁公司在2008年的表现,建议选择具备成本禀赋的钢铁公 司,即能够低于行业平均成本获得矿石来源,我们推荐的公司包括:武钢股份、宝 钢股份、鞍钢股份和唐钢股份。

表1:国内国际钢材价差(12月26日) 美元/吨 热轧板卷冷轧板卷热镀锌螺纹钢网用线材 美国市场639750893628673 德国市场729824913649583 韩国市场649702777621 日本市场6827361064668 中国市场654 753 731 587 581 表观钢材价差 美国-中国-15 -3 162 41 92 德国-中国75 71 182 62 2 韩国-中国-5 -51 46 34 日本-中国28 -17 333 81 有效钢材价差 美国-中国-48 35 199 -47 5 德国-中国42 109 219 -26 -85 韩国-中国-38 -13 83 -54 日本-中国-5 21 370 -7 资料来源:东方证券研究所 钢铁行业动态点评 表2:国内对钢铁出口历次调控 2004年1月,中国将钢材产品退税由原来的15%下调至13%; 2005年4月1日起,中国取消生铁、钢坯等钢材半成品的出口退税; 2005年5月1日起,中国将板材、线棒材出口退税由13%下调至11%; 2006年9月15日起,中国将142个税号的钢材出口退税率由11%降至8%; 2006年11月1日起,对生铁、钢坯等初级产品实施10%的出口暂定税率; 2007年4月15日起,将部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等出口退税率降为5%;另外83个税号的钢材取消出口退税; 2007年6月1日起,对80多种钢铁产品加征5-10%的出口关税,钢坯、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。

2007年7月1日起,553项“两高”产品的出口退税被取消,部分钢铁制品(石油套管除外)出口退税率下调至5%。

2008年1月1日起,对部分钢材品种上调出口关税5%-10% 资料来源:东方证券研究所 图2:资源约束下的供需均衡 图3:国内钢价在高成本线上均衡(热轧为代表) 3000 3200 3400 3600 3800 4000 4200 4400 4600 4800 高成本公司成本中等公司成本优势公司 资料来源:东方证券研究所 国内钢价在高成本线上均衡 成本优势决定的利润空间 国内产量内需净出口 产量增速下降 固定资产投 资维持高位, 对钢材需求 保持旺盛。

超出预期的 紧缩调控使 需求面临风险。

净出口大幅下降 资源供给约束 成本大幅上涨 高成本产能关闭国内外价差缩小 国内供给减少;国 际需求减缓;加征 出口关税。

钢铁行业动态点评 图4:完全依赖于现货原材料的小钢厂进入亏损区域 元/吨,不含税 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20 06 -1 -3 20 06 -3 -3 20 06 -5 -3 20 06 -7 -3 20 06 -9 -3 20 06 -1 1- 3 20 07 -1 -3 20 07 -3 -3 20 07 -5 -3 20 07 -7 -3 20 07 -9 -3 20 07 -1 1- 3 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 螺纹钢价格吨钢成本吨钢利润(右轴) 资料来源:东方证券研究所 图5:不同原材料采购结构热轧吨钢毛利趋势比较 元/吨,不含税 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20 06 -1 -3 20 06 -3 -3 20 06 -5 -3 20 06 -7 -3 20 06 -9 -3 20 06 -1 1- 3 20 07 -1 -3 20 07 -3 -3 20 07 -5 -3 20 07 -7 -3 20 07 -9 -3 20 07 -1 1- 3 小钢厂中钢厂大钢厂 资料来源:东方证券研究所 钢铁行业动态点评 表3:11月份国内钢铁产量环比明显下降 1-11月累计产量 累计比同期 增长% 11月产量 本月比去年同月 增长% 10月产量 本月比10 月环比增减 本月比10 月环比增 长% 粗钢44783 16.7% 3969 4.3% 4292 -323 -7.5% 生铁42744 15.7% 3990 10.4% 4084 -94 -2.3% 钢材51479 22.5% 4768 12.7% 4908 -140 -2.9% 型材4080 13.2% 386 0.5% 377 9 2.4% 棒材4093 21.5% 418 32.7% 401 17 4.1% 钢筋9208 16.9% 880 15.3% 871 9 1.0% 线材7359 14.6% 642 5.0% 694 -52 -7.5% 中厚板4752 36.4% 453 24.3% 463 -11 -2.3% 热轧板卷11481 26.6% 1003 7.7% 1143 -140 -12.3% 冷轧板卷3587 28.0% 320 7.9% 344 -24 -6.9% 涂镀板2098 42.4% 173 6.9% 181 -8 -4.4% 电工钢380 24.9% 38 25.2% 37 1 3.4% 钢管3854 16.3% 398 17.2% 354 44 12.4% 资料来源:东方证券研究所 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888*6054 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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